行业投资评级 - 报告给予煤炭行业“买入”评级（维持评级）[1] 核心观点 - 煤炭安全稳产保供新政发布，合规供给有序恢复，但隐性超产退出形成的供给约束仍在，煤价上涨斜率或趋缓，但尚不足以打开下跌空间[1][12][13] - 8月主产区产量环比恢复性增长，但山西同比降幅达30.9%，供应延续偏紧[2][14] - 复产呈现“强预期、弱现实”特征，动力煤短期高位震荡，焦煤稳中偏弱运行[3][24][49] 一、煤炭安全稳产保供新政发布，产量影响仍需观察 （一）煤炭安全稳产保供新政发布，合规供给有序恢复，煤价上涨斜率或趋缓 - 三部门联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，核心变化在于明确合规恢复生产的路径，增强四季度供应保障能力[1][11] - 政策本质是“恢复至合法产能”，而非继续超产，隐性非法超产产量退出才是本轮供给收缩的核心[12] - 后续产量环比修复与供给约束延续可以并存，并不意味着前期减量全面回补[12] - 政策或压低四季度上涨斜率，但并非打开下跌空间，后续价格走势取决于复产验收实际进度及冬季需求强度[13] - 中长期政策推动产能向先进矿井集中，但供给释放仍需经历合规转化过程，核增审批、项目验收及采掘接续均会影响实际释放速度[13] （二）8月主产区产量环比恢复性增长，山西同比降幅30.9%、供应延续偏紧 - 2026年8月全国原煤产量3.62亿吨，同比-7.7%，降幅较7月收窄2.4pct[2][14] - 8月日均产量1167万吨，环比+5.4%[2][14] - 1-8月全国原煤累计产量30.6亿吨，同比-3.3%，降幅较前7月扩大0.4pct[2][14] - 2026年8月晋陕蒙新日均产量分别为241、220、352、139万吨，环比+8.2%、+1.0%、+6.9%、+11.1%，同比-30.9%、+3.2%、+5.3%、+0.1%[2][14] - 山西降幅延续30%以上高位，陕蒙增速扩大，新疆增速收窄[14][15] - 8月安监高压下陕蒙产量仍同比增长且增幅扩大，或因内蒙古露天矿生产约束相对较小，以及陕煤8月产量同比增长5%[15] - 2026年8月全国煤炭进口量4209万吨，同比-1.5%[2] - 1-8月煤炭进口量3.10亿吨，同比+3.4%[2] - 2026年8月煤炭总供给（产量+进口）同比-2933万吨/-6.8%，1-8月总供给同比-9050万吨/-2.6%[2] 二、煤炭高频数据跟踪 （一）动力煤：煤价高位震荡，港口库存小幅去化，日耗回落 - 9月18日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价报收977元/吨，周环比下降7元/吨（-0.7%），同比上涨122元/吨（+14.3%）[24] - 产地煤价涨跌互现，山西地区煤价周环比下降2元/吨，内蒙地区煤价周环比下降25元/吨，陕西地区煤价周环比上涨34元/吨[24] - 9月18日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）111美元/吨，较之前一周上涨0.8美元/吨（0.7%）[24] - 截至9月13日当周，晋陕蒙442家煤矿周度产量2605万吨，同比-4.3%，环比-0.3%；产能利用率78.8%，同比-3.6pct，环比-0.3pct[24] - 山西周度产量772万吨，同比-12.2%，环比+0.3%；内蒙古周度产量1180万吨，同比-1.0%，环比-1.1%；陕西周度产量653万吨，同比+0.1%，环比+0.3%[24] - 截至9月16日当周，大秦线日均运量112.4万吨，周环比+15.0%，同比+2.1%；唐呼线日均运量20.8万吨，周环比+3.6%，同比-13.9%[28] - 9月16日，环渤海港库存为2364万吨，周环比-1.3%，同比+4.0%；江内港口库存1164万吨，周环比+1.9%，同比-1.2%[32] - 9月17日，沿海八省电厂绝对库存3560万吨，周环比+0.1%，同比+3.4%，可用天数约16.3天，周环比-1.1天，同比+1.1天[32] - 内陆十七省电厂绝对库存7452万吨，周环比+1.7%，同比-16.2%，可用天数约23.9天，周环比-0.2天，同比-3.3天[32] - 截至9月17日当周，沿海八省电厂日耗均值为207.2万吨，周环比+2.5万吨（+1.2%），同比-16.0万吨（-7.2%），9月日均日耗207.4万吨，同比-22.5万吨（-9.8%）[43] - 内陆十七省电厂日耗均值为312.6万吨，周环比-18.1万吨（-5.5%），同比-20.3万吨（-6.1%），9月日均日耗319.4万吨，同比-16.7万吨（-5.0%）[43] - 当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加LNG供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性[46] （二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” - 9月18日，京唐港山西产主焦煤库提价报收2700元/吨，周环比下跌100元/吨（-3.6%），同比上涨1090元/吨（+67.7%）[49] - 山西柳林4焦煤价格周环比下降100元/吨，临汾1/3焦价格周环比持平，沁源瘦精煤价格周环比持平，内蒙乌海气肥煤价格周环比下降10元/吨，山东济宁气肥煤价格周环比持平[49] - 9月18日，澳洲峰景矿硬焦煤价格FOB价为281.0美元/吨，周环比下降4.0美元/吨；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格为2020元/吨，周环比持平[49] - 9月18日，天津港准一级冶金焦平仓价2120元/吨，周环比上涨10元/吨，同比上涨720元/吨（+48.3%）[49] - 2026年第38周样本焦煤矿（88家）原煤产量707.29万吨，周环比-1.1%，同比-18.9%[54] - 9月18日，产业链焦煤库存1987万吨，周环比+0.3%，同比-3.7%；产业链焦炭库存786万吨，周环比-5.5%，同比-11.7%；产业链碳元素库存3041万吨，环比-1.8%，同比-6.6%[54] - 2026年第38周日均铁水产量（247家钢厂）237.63万吨，环比+0.6%，同比-1.4%[54] - 2026年第38周钢铁企业盈利率（247家钢厂）7.8%，环比0.0pct[54] 三、板块估值及交易情况 - 煤炭板块市盈率（剔除负值）为16.66，近十年估值分位数为89.83%；市净率为1.74，近十年估值分位数为96.13%[62] - 动力煤子板块市盈率（剔除负值）为15.89，近十年估值分位数为90.51%，市净率为1.96，近十年估值分位数为96.65%[62] - 焦煤子板块市盈率（剔除负值）为26.79，近十年估值分位数为85.69%，市净率为0.96，近十年估值分位数为42.91%，估值水平较低[62] - 煤炭板块成交活跃度自6月初高位回落，9月18日成交量占比1.14%、成交额占比0.48%[69] - 年初至今SW一级行业中，煤炭板块上涨19.07%，位列第三名[69] 四、相关标的 - 主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，股息价值高，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源[4] - 主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源[4] - 主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电[4]