行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告继续推荐AI应用，关注RSI与云栖大会 [1] - AI应用方面，继续推荐港股AI应用及A股传媒 [2] AI应用 - 港股重点关注汇量科技，其AI Infra预计10月上线，从算力、数据、模型训练到实时决策全面升级，有望提升模型迭代效率及广告ROI [2] - 参考AppLovin AXON 2.0、Unity Vector上线后的收入加速表现，算法升级有望成为汇量科技下一阶段增长催化 [2] - 汇量科技IAA基本盘稳健，并持续拓展IAP及混合变现，2026H1收入同比+23%、Mintegral收入+24%、调整后净利润+40%，新AI Infra尚未贡献主要增量，看好后续业绩及估值双击 [2] - Ai4S方向继续关注晶泰科技，其AI药物研发持续兑现 [2] - 晶泰科技子公司LCC Technologies与斯坦福大学达成药物发现合作，进一步验证“AI+机器人+实验闭环”平台的外部合作能力 [2] - 晶泰科技计划向美国FDA提交KQTD-126 IND申请，该候选药由晶泰AI药物设计平台驱动研发，有望成为公司自研管线由早期发现向临床阶段延伸的重要验证 [2] - 关注晶泰科技后续IND获批、临床推进及外部合作持续落地 [2] - A股AI应用继续关注上海电影、南方传媒、芒果超媒、易点天下 [2] - 上海电影继续关注AI内容创新及上海国资传媒资产整合 [2] - 南方传媒关注AI内容生产及教育、书店等资产整合 [2] - 芒果超媒继续受益AI长剧等新内容形态探索 [2] - Token运营方向继续重点推荐易点天下，海外模型能力持续提升、Agent任务复杂度和调用场景扩张，有望推动Token消耗持续增长 [2] 大模型 - 重点关注RSI，AI研发AI开始进入工程实践阶段 [2] - 智谱近期披露RSI工程化实践，由GLM-5.3驱动的Infra Agent参与GLM-5.3-Flash推理基础设施搭建和优化，在大规模国产芯片集群上实现吞吐明显提升 [2] - 虽然智谱强调距离完整意义上的RSI仍有距离，但“模型优化系统、系统再服务于模型”的最小闭环已经出现 [2] - Anthropic近期也持续讨论Recursive Self-Improvement，认为AI正在越来越深地参与自身研发过程，同时进一步加强前沿模型安全评估和红队机制 [2] - RSI值得持续关注的核心是Coding Agent→Infra Agent→AI Research Agent的能力链条逐步打通，有望提高研发效率、加快模型迭代，并带来更高Token消耗及算力需求 [2] - 国内同时关注MiniMax近期M3Pro模型上线预期 [2] 互联网 - 关注下周云栖大会，继续推荐腾讯、关注阿里 [2] - 本届云栖大会重点围绕模型、Agent、AI云基础设施及产业应用展开 [2] - 关注阿里是否发布新模型、新Agent产品及AI基础设施升级，以及AI产品商业化和客户落地数据 [2] - 随着Agent逐步从Demo进入真实生产环境，模型调用量、推理需求及企业AI支出有望继续增长，阿里云有望持续受益“模型+Agent+云”一体化趋势 [2] - 继续关注腾讯“模型+应用入口+云”闭环 [2] - 云栖大会有望再次强化市场对国内Agent及AI云产业趋势的关注，阿里和腾讯均具备模型、算力基础设施及高频应用入口优势，继续关注AI商业化进展 [2] 游戏 - 8月游戏出海维持高增，同比+20.9%，增量主要由成熟期产品通过高频运营活动兑现 [2] - 8月中国国内游戏收入大盘316亿元，同比增长8%，其中手游市场同比+9%，客户端市场同比+2%，双端互通老产品季节性回落 [2] - 关注中秋+国庆节核心长线产品表现：巨人网络《超自然行动组》、完美世界《异环》、心动公司《心动小镇》 [2] - 重点推荐游戏公司：网易、腾讯、心动公司、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界 [2] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值32,797亿人民币，2026E营业收入8,197亿，同比+9%，2026E归母净利润2,619亿，同比+1%，2026E PE为13倍 [4] - 世纪华通总市值1,083亿人民币，2026E营业收入470亿，同比+24%，2026E归母净利润87亿，同比+56%，2026E PE为12倍 [4] - 吉比特总市值250亿人民币，2026E营业收入68亿，同比+9%，2026E归母净利润19亿，同比+8%，2026E PE为13倍 [4] - 巨人网络总市值475亿人民币，2026E营业收入90亿，同比+78%，2026E归母净利润43亿，同比+146%，2026E PE为11倍 [4] - 神州泰岳总市值156亿人民币，2026E营业收入71亿，同比+21%，2026E归母净利润8亿，同比+2%，2026E PE为19倍 [4] - 完美世界总市值193亿人民币，2026E营业收入83亿，同比+25%，2026E归母净利润15亿，同比+105%，2026E PE为13倍 [4] - 网易总市值5,087亿人民币，2026E营业收入1,202亿，同比+7%，2026E归母净利润397亿，同比+6%，2026E PE为13倍 [4] - 三七互娱总市值389亿人民币，2026E营业收入170亿，同比+7%，2026E归母净利润30亿，同比+4%，2026E PE为13倍 [4] - 心动公司总市值161亿人民币，2026E营业收入70亿，同比+21%，2026E归母净利润21亿，同比+32%，2026E PE为7倍 [4] - 哔哩哔哩总市值427亿人民币，2026E营业收入328亿，同比+8%，2026E归母净利润31亿，同比+21%，2026E PE为14倍 [4] - 芒果超媒总市值338亿人民币，2026E营业收入146亿，同比+6%，2026E归母净利润13亿，同比+9%，2026E PE为25倍 [4] - 猫眼娱乐总市值40亿人民币，2026E营业收入41亿，同比-12%，2026E归母净利润3亿，同比-49%，2026E PE为12倍 [4] - 网易云音乐总市值158亿人民币，2026E营业收入81亿，同比+4%，2026E归母净利润18亿，同比-37%，2026E PE为9倍 [4] - 美图公司总市值159亿人民币，2026E营业收入50亿，同比+29%，2026E归母净利润13亿，同比+39%，2026E PE为12倍 [4] - 阅文集团总市值170亿人民币，2026E营业收入73亿，同比-1%，2026E归母净利润8亿，同比-9%，2026E PE为22倍 [4] - 金山云总市值200亿人民币，2026E营业收入130亿，同比+36%，2026E归母净利润-2亿 [4] - 分众传媒总市值673亿人民币，2026E营业收入129亿，同比+1%，2026E归母净利润58亿，同比+99%，2026E PE为12倍 [4]