报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告核心观点 - 本周铅市场受节前备库驱动行情先抑后扬，现货维持高升水状态，下周铅价预计维持高位盘整，波动区间在15950元/吨至16600元/吨，贸易及下游企业应避免追高囤货，按需逢低补库 [5][6] 各部分总结 铅市场分析 - 9月18日当周国产Pb50铅精矿加工费维持150元/金属吨，进口Pb60铅精矿加工费维持 - 175美元/干吨，环比均不变，国内矿山受安全环保检查扰动，铅精矿供给未宽松，硫酸价格下行支撑加工费，伴生金属计价系数稳定，中金岭南凡口矿9月17日复产带来潜在增量，港口到港量波动，下周矿山安检约束仍在，凡口矿复产增量难完全释放，加工费大概率维持当前水平，矿端延续紧平衡 [1] 原生铅 - 9月18日当周国内三省原生铅综合开工率65.86%，环比提升2.34个百分点，湖南、云南部分企业复产提产拉动开工上行，河南、内蒙古部分企业仍检修及升级，原生铅交割品牌厂库大幅去库至0.22万吨，环比降0.70万吨，厂内现货紧缺，部分企业排单至10月下旬，五地社会库存回落至7.19万吨，现货高升水格局确立，进口窗口打开，进口货源流入，下周部分检修企业临近收尾，开工有抬升预期但短期产量增量有限，厂库维持低位，现货高升水交易延续，进口铅流通增多 [2] 再生铅 - 9月18日当周再生铅四省综合开工率回落至32.90%，环比下滑6.55个百分点，内蒙古炼厂停产、江苏设备故障拖累产出，安徽开工持平、河南因原料到货改善小幅抬升，废电瓶周初随铅价下跌集中到货，周尾铅价反弹回收商惜售，再生铅成品库存环比回落0.22万吨，中小炼厂亏损有所修复但仍承压，国产还原铅供应紧张，下游增加进口粗铅采购，下周开工预计基本持平，废电瓶成本高，企业生产弹性受限，双节备货尾声，下游采购力度减弱，再生精铅贴水或小幅走阔，进口粗铅持续到港，原料高价制约冶炼利润修复 [3] 消费 - 9月18日当周铅蓄电池五省综合开工率72.05%，环比上行1.65个百分点，9月以来终端消费季节性好转，电动自行车与汽车蓄电池促销带动订货增加，中大型电池厂开工提升至80 - 100%区间，铅价周初下探触发下游逢低备库，部分企业预购10月铅锭，双节备货预期兑现，电池促销收尾，报价抬升，但部分电动车电池企业发货慢问题仍存，下周临近中秋，前期备货结束，下游由主动采购转为提货为主，新铅锭采购需求回落，蓄电池开工或高位震荡 [4] 库存 - 9月18日当周SMM铅锭五地社会库存总量至7.19万吨，较上周变动 - 2.05万吨，LME库存较上周变动 - 1975吨至373625吨 [4]