报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”[5] 报告的核心观点 - 气温扰动导致8月用电量增速回落至1.7%，火电发电量同比下滑4.3%[1] - 煤价持续上行至979元/吨，同比提升286元/吨，将支撑明年年度长协电价企稳回升[2] - 电力行业处于周期底部，上半年归母净利润同比-16.1%，但火电经营韧性强，自由现金流改善，电价面临周期拐点[3] - 建议关注电价预期改善以及水火核盈利弹性，推荐华能国际H、华电国际H、国电电力、川投能源、长江电力、中国核电等[3] 用电量及发电量分析 - 2026年8月全社会用电量10332亿千瓦时，同比增长1.7%（去年同期为5.0%），1-8月累计用电量7.17万亿千瓦时，同比增长4.3%[1][14] - 8月一产/二产/三产/城乡居民用电量分别同比+2.7%/+2.4%/+5.1%/-4.0%，城乡居民用电增速连续三个月负增长[1] - 8月高技术及装备制造业用电量同比+7.2%，充换电服务业、互联网数据服务用电量同比+51.2%、+37.9%[1] - 8月规上发电量同比-0.8%，火电/水电/风电/光伏/核电分别同比-4.3%/+2.8%/+7.9%/+10.3%/+9.4%[1] - 1-8月全国发电量6.65万亿千瓦时，同比增长2.4%，火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比+0.9%/+7.8%/+0.5%/+10.6%/+1.6%[42] - 1-8月风光发电增量占比55.1%，未来发电结构仍将向清洁能源转型[54] 煤价与电价趋势 - 9月初秦皇岛动力煤Q5500市价突破900元/吨后持续上涨，最新价格979元/吨，同比提升286元/吨，较月初提升77元/吨[2] - 火电在年度长协电价下降、煤价快速上涨影响下，Q1、Q2归母净利润分别同比-1.5%、-36.5%，预计三季度依然承压[2] - 煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，广东5-9月月度电价均超0.4元/千瓦时，高于年度长协电价0.372元/千瓦时[2] - 江苏6-9月月度电价高于长协电价0.372元/千瓦时，山东月度电价持续环比提升[2] - 今年1-7月风光新增装机133GW，较去年同期的277GW下降超过五成，1-8月火电仅核准14GW，供给增速放缓带动电力供需改善[2] 行业财务表现 - 上半年公用事业板块实现归母净利润1186亿元，同比-16.1%[3] - 板块经营现金流净额2808亿元，同比-3.5%，现金流降幅远小于利润降幅[3] - 投资现金流净额同比下降14.0%，自由现金流持续改善[3] - 板块二季度末公募持仓占比0.21%，处于五年低位[3] 行业细分板块分析 - 火电经营韧性强，在周期下行压力下仍普遍实现正利润，基荷价值和调节价值正在提高盈利稳定性[3] - 水电有望量价齐升，核电进入装机投产高峰，绿电期待困境反转，燃气期待需求修复[3] - 建议关注火电盈利稳定高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电[3] - 建议关注水电业绩超预期分红提升的川投能源、长江电力[3] - 建议关注核电电价预期扭转的中国核电[3] - 建议关注燃气气源多元化的九丰能源、佛燃能源[3] 重点公司估值 - 华能国际（600011.SH）评级买入，合理价值9.48元，2026E/2027E EPS为0.79/0.84元[10] - 华能国际电力股份（00902.HK）评级买入，合理价值7.62港元，2026E/2027E EPS为0.79/0.84元[10] - 华电国际（600027.SH）评级买入，合理价值5.36元，2026E/2027E EPS为0.45/0.52元[10] - 华电国际电力股份（01071.HK）评级买入，合理价值4.63港元，2026E/2027E EPS为0.45/0.52元[10] - 国电电力（600795.SH）评级买入，合理价值5.28元，2026E/2027E EPS为0.35/0.41元[10] - 申能股份（600642.SH）评级买入，合理价值11.48元，2026E/2027E EPS为0.70/0.78元[10] - 华能蒙电（600863.SH）评级买入，合理价值5.79元，2026E/2027E EPS为0.32/0.36元[10] - 川投能源（600674.SH）评级买入，合理价值20.80元，2026E/2027E EPS为1.04/1.09元[10] - 长江电力（600900.SH）评级买入，合理价值36.75元，2026E/2027E EPS为1.47/1.52元[10] - 中国核电（601985.SH）评级买入，合理价值10.17元，2026E/2027E EPS为0.41/0.45元[10] - 九丰能源（605090.SH）评级买入，合理价值45.83元，2026E/2027E EPS为2.29/2.42元[10] - 佛燃能源（002911.SZ）评级买入，合理价值14.89元，2026E/2027E EPS为0.88/0.97元[10]