报告核心观点 本报告为华源证券晨会精粹，覆盖非银、公用环保、家电轻纺、金属新材料、医药、北交所及商业航天等多个行业，核心观点包括：非银板块关注基金代销格局变化及期货新规利好头部公司；公用环保板块关注8月发电量下滑及火电降幅扩大；家电轻纺板块关注IFA展上中国家电出海升级及新一轮大单品周期；金属新材料板块关注美联储加息落地后铜铝等金属价格走势；医药板块关注创新药在肺癌领域的突破及AI制药主题；北交所关注其成为A股新股供给核心增量及科创属性强化；商业航天关注千帆星座组网加速及昇腾960超节点发布 非银金融行业 - 2026年上半年公募基金销售保有规模百强榜单出炉，百强机构非货币基金保有规模合计13.79万亿元，环比增长17.88% 权益基金保有7.06万亿元，环比增长17.81% 股票型指数基金保有2.94万亿元，环比增长21.91% [11] - 分代销机构类型看，进入百强的券商/银行/三方（含保险）分别为56家/25家/19家，非货基金保有规模分别为3.05万亿元/5.33万亿元/5.40万亿元，环比增速分别为17.81%/9.42%/27.67%，三方（含保险）渠道保有规模反超银行 [11] - 非货保有规模前三大机构分别为蚂蚁基金/招商银行/天天基金，环比分别增长22.02%/26.63%/22.00%，占百强总规模的16.01%/11.46%/6.41%，环比分别+0.52/+0.77/+0.21pct [11] - 券商非货保有规模占百强总规模的22.15%，其中权益/股指/主动权益/债券及其他的代销规模在百强中占比分别为26.59%/52.09%/8.36%/17.49%，股指基金代销地位稳固 [11] - 券商内部非货保有规模前三名分别为中信/国泰海通/华泰，环比分别增长21.06%/24.72%/18.10% [11] - 报告认为基金代销保有规模上半年实现较快增长，财富管理业务景气度持续改善 券商在股票型指数基金销售中的优势突出，ETF快速扩容有望持续强化券商在股指产品销售端的竞争优势 三方（含保险）非货代销保有规模反超银行，主要系独立基金销售机构保有规模增长较多，反映基金销售渠道继续向互联网平台迁移 [11] - 近期证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》并配套制定了《关于实施<期货公司监督管理办法>有关事项的公告》，自2027年1月1日起施行 修订后的《办法》共85条、7章，主要内容包括将期货公司业务分为基础类业务和交易类业务、强化对股东和实际控制人的监管、完善公司治理和内部控制、严格对子公司和分支机构的监管、健全业务规则、全面加强监管执法 [12][13] - 报告认为新规有利于推动期货行业业务经营进一步持牌化、规范化，并通过更高资本及净资本要求提升交易类业务准入门槛，资本实力较强、业务资质齐全的头部期货公司有望相对受益 [13] - 保险板块方面，工信部、发改委等九部门印发的《智能网联新能源汽车产业发展"十五五"规划》提出深化新能源汽车车险改革，优化商业车险基准费率，新能源商业车险的自主定价系数范围将进一步放开 报告认为自主定价系数区间扩大有助于财险公司提升风险定价精细度、改善新能源车险综合成本率，具备较强数据积累、定价模型和渠道管理能力的头部财险公司有望更受益 [9] - 证券板块方面，券商回购正密集上演，本周已有3家券商披露回购方案进展 中泰证券于9月18日对年内回购方案更新进展、红塔证券于9月17日公告已审议通过回购0.5-1亿元的股份方案、国金证券于9月15日公告拟将公司2026年6月至8月回购股份用途由"用于维护公司市值及股东权益"变更为"用于注销并减少公司注册资本" [10] - 报告认为券商8月以来密集发布回购公告，一方面反映行业盈利改善背景下资本实力及现金流较为充裕，另一方面注销式回购可直接增厚BPS等财务数据、提升ROE，有利于强化股东回报 [10] - 非银板块投资分析意见：维持"看好"评级 保险板块推荐中国人寿、中国财险和友邦保险 券商板块推荐中信证券、广发证券和招商证券，建议关注财通证券 多元金融板块推荐南华期货和江苏金租 [13] 公用环保行业 - 2026年8月，规上工业发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%，环比进一步下滑0.7个百分点，报告分析或主因下游需求偏弱 [14] - 从各行业工业增长值来看，8月煤炭开采和洗选业下降5.6%，化学原料和化学制品制造业同比持平，非金属矿物制品业下降4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降4.1% [14] - 分电源类型而言，火电发电降幅扩大，风光发电增速加快 8月份规上工业火电同比下降4.3%，降幅比7月份扩大0.8个百分点 规上工业水电增长2.8%，增速放缓3.9个百分点 规上工业核电增长9.4%，增速加快2.8个百分点 规上工业风电增长7.9%，增速加快3.4个百分点 规上工业太阳能发电增长10.3%，增速加快4.7个百分点 [15] - 1-8月风光发电增速加快主因装机增长，7月利用小时数同比下滑 2026年1-7月新增发电装机约1.94亿千瓦，其中太阳能新增约8615万千瓦、风电新增约4707万千瓦 2026年1-7月风电利用小时数1050小时，同比减少179小时，光伏利用小时数637小时，同比减少41小时 [15] - 投资分析意见：1）水电等稳健运营资产推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力 2）具备盈利韧性及装机成长性的火电运营商推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等 3）绿电运营商估值修复方向推荐龙源电力（H股）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源 4）绿色氢基能源及绿醇方向推荐嘉泽新能，关注电投绿能等 5）算电协同方向推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力，关注协合新能源、豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技、信义能源等 6）资产整合方向建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等 [16] 家电轻纺行业 - IFA2026已收官，本届展会成为观察中国家电品牌出海升级的重要窗口 国内厂商展示重点已由单一产品出口转向多品类、场景化和智能化布局 [18] - 黑电方面，高端化成为出海重要抓手，竞争转向高端显示、品牌营销与智能交互 极米展示旗舰级家庭影院投影TITANNoir，主打高亮显示（最高7000ISO流明）和大屏观影体验 海信宣布成为2028年欧洲杯合作伙伴，并发布全球首款玲珑4芯真彩背光RGB-MiniLED电视和行业首个家庭智能伴侣级AI操作系统AIOS TCL发布AI全场景"灵感栖居"方案及MiniLEDX11L旗舰产品 [18] - 清洁电器方面，由室内清洁扩展至泳池、庭院，机器人平台化能力成为品类延伸基础 石头科技发布泳池清洁机器人RockAquaP1，推动清洁机器人从室内地面向户外水域场景延伸 科沃斯展示完整多品类机器人矩阵，提出"80%核心技术复用+20%场景适配"研发思路 [19] - NAS方面，本地算力、私有数据和IoT控制融合，NAS由"存储工具"向HomeAgent家庭AI中枢演进 绿联宣布正式进军AIoT领域，发布集成存储、计算、控制功能的HomeAgent智能体AI本地控制中心，以HA100、HA100Pro和MA100多产品矩阵覆盖不同价位带 安克发布MindBase，将智能家居网关、本地大模型算力与NAS私有存储整合 [19] - 重点数据跟踪：截至26年9月18日，本周人民币兑美元汇率累计升值177个基点 LME铜现货结算价14,529.0美元/吨，周环比+3.5%，高位震荡上行 [20] - 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会 建议关注三条主线：1）受益AI技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气 2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海并重新定义产品 3）保持稳步成长的"质量红利"标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家等 [20] 金属新材料行业（大宗金属） - 铜方面，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.99%/+0.58%/+2.42% 库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.5万吨/76.7万短吨/5.6万吨，环比变化+8.80%/-0.01%/+2.36% 国内电解铜社会库存8.91万吨，环比增加1.83% [23] - 本周美联储9月议息会议如期加息25BP，同时点阵图显示今年仍需加息一次 加息落地后，铜价企稳回升，国内低库存水平有望支撑铜价上行，重点关注美国铜关税落地情况 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行 [23] - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [23] - 铝方面，氧化铝库存维持高位，氧化铝价格弱势运行 本周氧化铝价格下跌0.18%为2710元/吨，冶金级氧化铝运行产能达9078万吨/年，周度开工率环比持平为76.66% 本周整体库存增加9.5万吨至730.8万吨 [24] - 电解铝库存持续去化，有望支撑铝价维持高位 本周沪铝上涨0.81%至2.44万元/吨，伦铝价格上涨1.00%至3282美元/吨，电解铝毛利8510元/吨，环比上涨2.90% 本周伦铝库存24.26万吨，环比减少0.61%，沪铝库存32.10万吨，环比减少7.69%，国内现货库存为73.30万吨，环比减少7.91% [24] - 中长期看，供给端国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [24] - 铝板块建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方 [24] - 锂方面，本周碳酸锂价格下跌5.59%至13.43万元/吨，锂辉石精矿价格下跌7.09%为1900美元/吨 本周碳酸锂期货主力合约2701下跌5.68%至12.72万元/吨 供给端，本周碳酸锂产量2.70万吨，环比增加214吨（+0.80%），SMM大样本周度库存7.07万吨，环比减少2583吨（-3.5%） 本周广期所碳酸锂仓单4.11万吨，环比减少15.60% [25] - 伴随矿端预期由紧转松，叠加锂盐库存去化速度边际放缓，本周锂价延续回调，后续重点关注需求旺季下游补库情况 [25] - 锂板块建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等 2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等 3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业 [25] 金属新材料行业（小金属） - 稀土方面，稀土氧化物价格高位震荡 近两周，氧化镨钕下跌0.82%至72.9万元/吨，氧化镝下跌1.03%至144万元/吨，氧化铽下跌1.92%至662.5万元/吨 供给端政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低 需求端下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清 [38] - 稀土板块建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [38] - 钼方面，供需阶段偏紧，钼价高位震荡 近两周，钼精矿价格上涨0.55%至5455元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨0.88%至34.50万元/吨 供给端国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降 需求端冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长 [39] - 钼板块建议关注：金钼股份 [39] - 钨方面，阶段性集中补库行情后，钨价震荡 近两周，黑钨精矿价格下跌0.97%至40.75万元/吨，仲钨酸铵价格下跌0.84%至59.00万元/吨 整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局 中长期重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化 [39] - 钨板块建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [39] - 锡方面，加息落地，锡价小幅调整 近两周，SHFE锡下跌2.15%至40.75万元/吨，LME锡下跌1.70%至5.36万美元/吨 供需方面，缅甸佤邦复产量级偏小、印尼精炼锡出货节奏不及预期，供应端支撑延续 终端需求仍处于由淡季向传统旺季过渡的阶段，尚未出现集中放量 宏观方面，美联储时隔三年重启加息，全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，沃什发布会偏鹰 [40] - 锡板块建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [40] - 锑方面，供给收缩需求好转，锑价底部反弹 近两周，锑锭价格上涨2.93%至10.55万元/吨，锑精矿价格持平为8.75万元/金属吨 供给端湖南锑矿停产整顿，8月锑锭产量环比收缩，7月原料端进口大降 需求端阻燃剂行业进入生产高峰期或将拉动氧化锑及锑锭消费 [40] - 锑板块建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] 医药行业 - 本周（9月14日至9月18日）医药指数上涨3.26%，相对沪深300指数超额收益为+3.32pct 本周医药行情表现较好，AI制药带动产业链赛道领涨 [27] - 展望9月下半旬，CXO和科研上游进入三季报预期阶段，报告判断有望延续H1的景气度表现，优质个股调整后有望再次走强，叠加AI制药概念反复活跃，主题+基本面有望形成共振 部分医疗器械公司业绩上半年已出现拐点信号，建议积极关注 [27] - 展望4季度，报告对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势 产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，优质个股有望持续走高 器械、消费等资产经过持续调整后，个股投资机会有望逐渐凸显 [28] - 本周上涨个股数量372家，下跌个股126家，涨幅居前个股为近岸蛋白(+54.73%)、百普赛斯(+39.11%)、万邦医药(+36.00%)、华大智造(+32.49%)、成都先导(+31.09%) 跌幅居前个股为南卫股份(-8.64%)、华北制药(-6.48%)、华强科技(-6.34%)、英科医疗(-5.82%)、浩欧博(-4.19%) [29] - 2026WCLC国产创新药数据表现亮眼 依沃西HARMONi-2完成头对头K药的OS显著获益，高表达亚组OSHR=0.58，正向映射海外HARMONi-7临床 翰森制药与宜联生物的两款国产B7-H3ADC，在复发性SCLCIII期临床研究中均达到OS主要终点，有望改写二线SCLC治疗格局 映恩/BioNTech新型组合以初步高ORR和较好安全性打开IO2.0+ADC叙事逻辑 维立志博PD-L1/4-1BB双抗在鳞癌及PD-L1阴性人群的高缓解率为差异化IO2.0提供新叙事 [30] - 建议后续重点跟踪依沃西全球临床数据、HS-20093/YL201中国申报与全球III期进展、elfe-D联合方案剂量扩展与NSCLC成熟数据、LBL-024更长随访数据等 [30] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [31] - 中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起 [31