行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 碳酸锂期货延续回调，关注AI金属新材料投资机会 [1] - 供需偏宽松格局延续，镍系价格偏弱运行 [1] - 需求支撑延续乏力，钴系产品价格连续下行 [2] - 供应偏紧支撑，锑价持稳运行 [3] - 锂产业链价格延续全线回落，锂矿跌幅居前 [6] - 稀土市场延续偏弱运行，轻重稀土价格小幅走低 [7] - 内外盘锡价延续同步回调，两市库存由分化转为共振去化 [8] - 钨价结束持稳格局，三品种同步小幅下行 [10] - 铀现货高位窄幅波动，供应刚性叠加AI核电需求共振，长期上行逻辑未改 [11] - 华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期 [13] - AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力 [14] 镍钴行业观点 - 截至9月18日，LME镍现货结算价报收16,265美元/吨，较上周下跌2.17% [1] - LME镍总库存为278,826吨，较上周增加1.64% [1] - 沪镍主力合约价格报收124,371元/吨，较上周下跌1.59% [1] - 沪镍库存为94,324吨，较上周减少3.31% [1] - SMM电池级硫酸镍均价报31,800元/吨，较上周下跌0.62% [1] - 供应方面，菲律宾苏里高雨季临近，低铝镍矿可售货源收紧，持货商惜售挺价 [1] - 中高品位镍矿受下游压价影响，菲律宾矿商虽在新一轮成交中让步，但挺价意愿仍强，买卖双方僵持 [1] - 印尼方面，9月15日生效的镍矿HPM新公式将1.2%镍矿修正系数由26%下调至14% [33] - 钴系数由30%下调至17%，低品位湿法矿HPM基准价相应下移 [33] - Eramet旗下PT Weda Bay Nickel在完成为期4个月维护保养并获印尼当局授权后逐步复产 [33] - 需求方面，终端需求仍显平淡，工程、制造领域多按需补库，尚未出现集中备货 [1] - 钢厂生产负荷维持中位、原料库存充裕，采购以长协和刚需为主 [1] - 三元前驱体大厂优先消耗自有库存，叠加磷酸铁锂持续挤占三元份额，需求增量乏力 [1] - 截至9月18日，电解钴报收28.10万元/吨，较上周下跌0.88% [2] - 氧化钴报收22.50万元/吨，较上周下跌4.26% [2] - 硫酸钴报收6.30万元/吨，较上周下跌3.08% [2] - 四氧化三钴报收25.15万元/吨，较上周下跌4.91% [2] - 供应方面，本周国内电解钴开工维持低位，全行业开工率约7.49% [2] - 头部企业虽有上调排产的动作，但难以对冲中小冶炼厂因精炼环节倒挂亏损而被动收缩的影响 [2] - 需求方面，电钴下游采购仍以刚需零星小单为主 [2] - 高温合金、磁性材料、硬质合金等传统用钴领域新增订单有限 [2] - 三元材料端排产偏低，叠加高镍化、低钴化技术路线持续摊薄单位耗钴 [2] - 钴酸锂环节则受3C消费复苏乏力制约 [2] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已跃升为战略级高附加值资产 [15] - 受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】 [15] - 钴的需求结构正向高端算力基础设施延伸，AI带来的新需求集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [15] - 受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】 [15] 锑行业观点 - 截至9月18日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较9月11日持平 [3] - 国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较9月11日持平 [3] - 供应方面，本周进口矿实际进入加工环节的数量不及预期 [3] - 受国内外价差影响，中间矿商低价让货意愿不高，市场上低价原料现货依旧难寻 [3] - 矿端偏紧对锑价形成托底 [3] - 需求方面，本周锑产品实际成交区间有所拉大，市场分化加剧 [5] - 大厂凭借流通优势仍能维持高位成交，多数企业报价表面稳定、但实际成交已出现小幅松动 [5] - 氧化锑成交多围绕节前刚需备货展开，未见批量补库 [5] - 整体需求释放有限、缺乏明显利好提振，交投氛围偏淡 [5] 锂行业观点 - 截至9月18日，碳酸锂期货收盘价报12.72万元/吨，较9月11日下跌0.76万元/吨，跌幅约5.68% [6] - 氢氧化锂（56.5%）现货价为11.00万元/吨，较9月11日下跌0.60万元/吨，跌幅约5.17% [6] - 澳矿6%锂辉石精矿到岸报价均价为1,915美元/吨，较9月11日下跌130美元/吨，跌幅6.36% [6] - 供应方面，本周碳酸锂产量预计环比小幅回升，前期检修的锂盐厂多数恢复运转 [6] - 行业另有部分产能进入检修，增减相抵后整体供应呈小幅增量 [6] - 津巴布韦锂精矿持续到港，为国内锂辉石原料形成补充 [6] - 库存端延续去库：锂盐厂优先保障长协交付、低价惜售，贸易商拿货意愿回升 [6] - 下游材料厂逢低补库、库存环比修复 [6] - 需求方面，下游需求保持景气，储能板块持续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位 [6] - 三元电池端则传出砍单、本月排产环比回落 [6] - 据百川盈孚对27家电池企业样本调研，2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh、环比增加4.48% [6] - 综合来看，社会库存延续去化趋势，9月下游排产稳步高增 [17] - 江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价 [17] - 津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性 [17] - 报告强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度 [17] - 受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【天华新能】、【大中矿业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】 [17] 稀土磁材行业观点 - 截至9月18日，氧化镨市场均价76.95万元/吨，较上周下跌约0.26% [7] - 氧化钕市场均价76.45万元/吨，较上周下跌约0.26% [7] - 氧化镨钕市场均价72.90万元/吨，较上周下跌约0.21% [7] - 氧化镝市场均价144.00万元/吨，较上周持平 [7] - 氧化铽市场均价662.50万元/吨，较上周下跌约0.75% [7] - 供应方面，本周稀土供应端变化不大，分离企业开工稳定、氧化物现货货源仍偏紧 [7] - 上游持货商低价出货意愿不高，市场现货流通量有限 [7] - 金属厂整体开工稳定，部分厂家有减产安排，金属产出或将减少 [7] - 矿端价格大体平稳，矿价对成本仍有支撑 [7] - 需求方面，临近中秋、国庆双节，磁材企业补货较为谨慎 [7] - 大厂零星招标、部分中小磁材订单释放不足，节前补货量有限 [7] - “AI需求的极速爆发”撞上了“中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，加速了全球AI供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化 [17] - 受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】 [17] 锡行业观点 - 截至9月18日，LME锡现货结算价报收53,000美元/吨，较9月11日下跌2.06% [8] - LME锡库存为4,855吨，较9月11日减少6.63% [8] - 沪锡加权平均价报收40.78万元/吨，较9月11日下跌0.65% [9] - 沪锡库存为4,979吨，较9月11日大幅减少20.68% [9] - 供应方面，锡矿端供应增量有限，缅甸虽雨季临近结束，但佤邦等矿区复产进度缓慢 [9] - 复产矿石品位有所下降，印尼进口量同样不及预期 [9] - 国内冶炼厂开工未见明显提升，矿端刚性对锡价形成底部支撑 [9] - 需求方面，需求端整体偏弱，“金九”消费兑现不及预期 [9] - 下游焊料企业开工持续低位、以刚需采购为主 [9] - 价格跌破40万元/吨后，下游逢低补货情绪回暖、采购活跃度短暂提升 [9] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，拉动高端锡膏需求量增长 [18] - 半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，带来高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求 [18] - 受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】 [18] 钨行业观点 - 截至9月18日，白钨精矿（65%）报价40.75万元/吨，较9月11日下跌约0.97% [10] - 黑钨精矿（55%）报价41.00万元/吨，较9月11日下跌约0.97% [10] - 仲钨酸铵（88.5%）报价58.75万元/吨，较9月11日下跌约0.84% [10] - 供应方面，本周钨原料供应总体平稳，但矿端出货心态分化 [10] - 部分矿山企业惜售观望、不愿让价，而下游冶炼厂在订单与利润双重挤压下减停产逐步增多 [10] - 需求方面，终端需求未见起色，下游硬质合金行业开工维持低位 [10] - 终端制造领域订单增量有限，企业普遍采取随用随采、不敢备货的策略 [10] - 中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位 [18] - 在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构 [18] - 受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】 [18] 铀行业观点 - 截至9月18日，铀（U₃O₈）现货价格报约89.7美元/磅，较9月11日下跌约0.55% [11] - 供给方面，全球铀矿新增产能释放缓慢，新项目从勘探到投产通常需十年以上 [11] - 哈萨克斯坦哈原工（Kazatomprom）上半年产量13,291吨、同比增9% [11] - 权益口径产量7,054吨、同比增10%，平均实现价67.88美元/磅、同比增16% [11] - 其TQZ硫酸厂因发现古生物化石暂停建设，硫酸供应瓶颈延续 [11] - 公司CEO明确表示“廉价铀时代正在终结” [11] - 金融基金持有约1.37亿磅实物铀且结构上难以抛售 [12] - 生产商库存已降至自身运营库存附近，供给端刚性约束持续强化 [12] - 需求方面，长协市场活动明显回暖，AI数据中心对稳定基载电力的需求正率先通过核燃料与核电合约兑现 [12] - 9月9日谷歌与芬兰Fortum签署22年协议，锁定Loviisa核电站至多50%产出至2050年 [12] - Meta、亚马逊、微软亦相继签约获取核电容量用于AI数据中心 [12] - 2025年全球公用事业长约签约量约1.16亿磅，仍低于当年燃料消耗的补充水平 [12] AI新金属材料观点 - 华为“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度 [13] - 预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地 [13] - 英伟达即将于2026年下半年量产出货的Rubin VR200芯片 [13] - Vera Rubin NVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍 [13] - 更高密度的后续Kyber/Rubin Ultra平台将进一步引入800VDC架构 [13] - 电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰 [19] - 传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上 [19] - 纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势 [19] - 受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】 [19] - 电容方面，AI服务器电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进 [21] - 单颗GPU功耗突破1000W-2000W [21] - 多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容 [21] - 主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系 [21] - 受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】 [21] - 聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用 [21] - 受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】 [21] - 大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景 [21] - 受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】 [21] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期 [22] - 中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70% [104] - 国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨 [22] - 受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】 [22] - 磷化铟衬底方面，4英寸磷化铟衬底面临有效产能不足的问题 [22] - 该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节 [22] - 受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】 [22] - 钇稳定氧化锆（YSZ）下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进 [23] - 锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升 [23] - 受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】 [24] 行情回顾 - 小金属、磁材、金属新材料板块本周表现分化 [106] - 周涨幅前五分别为春光集团（+22.97%）、东方钽业（+20.99%）、悦安新材（+15.68%）、长裕集团（+13.46%）、深圳新星（+13.03%） [106] - 周跌幅前五分别为鑫科材料（-6.44%）、华阳新材（-4.03%）、宝钛股份（-3.66%）、天工股份（-3.64%）、盛屯矿业（-2.39%） [106]