报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 贵金属方面，鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行，就业强劲叠加通胀偏热，使市场此前“增长担忧将迫使美联储放缓紧缩”的期待被彻底打消 [2][11] - 工业金属方面，美国铜关税政策预期出现不确定性，铜价回调但预计幅度暂时有限，铜价可能在未来几个月逐步回吐之前的涨幅 [3][18] - 新能源金属方面，碳酸锂价格加速探底，供需博弈加剧，期货价格呈现连续震荡下行趋势 [3][24] - 其他小金属方面，锗市价格高位运行，市场流通货源减少，各方心态整体偏乐观但操作上仍有顾虑 [4][29] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属：鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行 - 美国8月PPI同比升至5.4%，高于预期，CPI环比0.4%、同比3.4%，显示物价压力并未明显缓解 [11] - 初请失业金人数降至20.6万，续请降至177.4万，劳动力市场依旧稳固 [11] - 10年期收益率一度升至4.92%-4.95%，30年期触及2007年以来高位，2年期也升至逾两年高点 [11] - 美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是三年来首次加息，也是新任主席沃什上任后的首次政策转向 [2][11] - 中东冲突持续升级，胡塞武装加大对沙特的无人机和导弹袭击，麦加首次拉响警报，沙特东西向输油管道一度因无人机袭击停运，全球约4%石油供应面临风险，布伦特原油重回107美元/桶 [11] - 黄金跌至一个月低点，白银因兼具贵金属与工业属性，价格弹性更大 [11] - 黄金个股关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [12] - 银铂钯个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [12] 1.2 工业金属：关税政策预期略有改变，铜价回调但预计幅度暂时有限 - SHFE环比涨跌幅铅（1.2%）>铝（+0.7%）>铜（+0.6%）>锡（-0.7%）>锌（-0.9%）>镍（-1.6%） [13] - 美国8月PPI同比上升5.4%，环比上升0.4%，核心PPI同比上升4.6%，8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4% [14][18] - 美国铜关税政策出现不确定性，美国担心铜价上涨推高制造业成本，仍在权衡是否对精铜加关税 [3][18] - 消息公布之日铜价直接大跌3% [18] - 今年非美地区的紧张属“结构性紧张而非绝对短缺”，一旦关税落地或者预期取消，套利窗口关闭，囤积于美国的铜将逐步回流 [18] - 铜矿TC下跌至-210美元/吨 [18] - 1-6月智利铜矿产量同比下滑6.6%，主要减产铜矿包括Spence, El Teniente, Escondida [18] - 印尼产量同比下滑32%，主要原因Grasberg矿出现了运营事故后，产出仍受限 [18] - Codelco下修长期产量目标，2026年产量指引133.1万-135.7万吨较旧目标存在超30万吨缺口 [18] - LME铜库存增加1.9万吨至25.41万吨，COMEX铜库存增加514吨至76.81万吨 [18] - 中国电解铝行业整体开工继续在高位保持稳定，电解铝企业依旧没有减产、复产、新投产产能出现 [19] - 铝板带箔产量211442吨，产量较上周增加945吨，铝棒产量280450吨，产量较上周减少705吨 [19] - 中国国产氧化铝均价为2676.96元/吨，较上周均价2676.79元/吨上涨0.17元/吨，涨幅为0.06% [19] - 铜个股关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [22] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [22] 1.3 新能源金属：碳酸锂价格加速探底，供需博弈加剧 - 电池级碳酸锂-12.6%，工业级碳酸锂-15.8%，电池级氢氧化锂-12.6%，碳酸锂（期）-19.9%，锂辉石精矿-19.2%，电解钴-7.7%，磷酸铁锂（动力）-8.2%，NCM811-4.9% [23] - 主力2701合约一路加速探底，盘中最低触及124020元/吨 [24] - 电碳报价基差逐步扩大至升水2000元/吨至贴水500元/吨 [24] - 碳酸锂产量预计环比上行，前期检修锂盐厂多数恢复 [24] - 期货仓单量为45515吨 [24] - 2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48% [24] - 进口锂辉石原矿市场均价1677元/吨度，非洲SC5%市场均价为1655美元/吨，澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1915美元/吨 [24] - 锂价已跌破部分外购矿加工企业的成本线 [24] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [25] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [25] 1.4 其他小金属：锗市价格高位运行，市场流通货源减少 - 氧化镨钕+0.3%，氧化镝+1.0%，氧化铽-1.5% [26] - 锑锭环比+2.9%、钨精矿-1.4%、钼精矿+0.2%，锗锭+7.2%，五氧化二钽+0%，五氧化二钒+4.9% [26] - 生产厂家受原料价格走高的推动，厂家报价持续上调，低价出货意愿较低 [29] - 持货商坚挺报价以保障自身利润，出货情绪一般，大量放货的意愿不强 [29] - 部分厂家对后市持看好心态，出货节奏有所控制 [29] - 贸易商补货成本较高，风险偏大，操作以背靠背为主，主动囤货的意愿不强 [29] - 部分消费商仍因价格偏高，采购以前期长单为主 [29] - 锑个股关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [30] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [30] - 钨个股关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业 [30] - 稀土个股关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [30] - 锗个股关注云南锗业 [30] 2 一周回顾：有色指数跌0.6%，三级子板块中钛白粉指数涨幅最大 2.1 行业：有色（申万）指数跌0.6%，跑输沪深300 - 有色金属行业跌幅为4.6%，位居A股31个一级子行业第十二位 [32] - 有色板块三级子板块中钛白粉指数涨幅最大 [38] 2.2 个股：东方钽业涨幅20.99%，精艺股份跌幅9.56% - 本周涨幅前十：东方钽业（20.99%）、和胜股份（20.36%）、力量钻石（17.91%）、悦安新材（15.68%）、新锐股份（14.70%）、嘉元科技（14.58%）、诺德股份（13.39%）、有研新材（13.28%）、深圳新星（13.03%）、江丰电子（13.01%） [4][44][46] - 本周跌幅前十：精艺股份（-9.56%）、科达制造（-7.12%）、鑫科材料（-6.44%）、湖南黄金（-6.33%）、海亮股份（-6.06%）、山东黄金（-5.48%）、楚江新材（-5.04%）、宏达股份（-4.85%）、抚顺特钢（-4.53%）、金徽股份（-4.52%） [46] 2.3 估值：铜铝板块估值较低 - 有色行业PE（TTM）估值为17.67倍 [50] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间 [50] - 有色行业PB（LF）估值为3.22倍，位居所有行业中上水平 [52] - 申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低 [52] 3 重大事件 3.1 宏观 - 中国M2货币供应同比公布值7.5，前期值7.7，预测值7.6 [55] - 中国失业率公布值5.3，前期值5.2，预测值5.2 [55] - 欧元区贸易帐公布值142亿欧元，前期值72亿欧元，预测值37亿欧元 [55] - 中国70个大中城市房价指数同比公布值-3，前期值-3.2 [55] - 美国核心零售销售环比公布值1.4，前期值-0.2，预测值0.6 [55] - 美国零售销售同比公布值6.01，前期值5.03 [55] - 美联储利率决议公布值4，前期值3.75，预测值4 [55] - 美国联邦基金利率预测-1年公布值4.1，前期值3.6 [55] - 英国央行利率决议公布值3.75，前期值3.75，预测值3.75 [55] - 日本央行利率决议公布值1.25，前期值1，预测值1.25 [55] 3.2 行业 - 9月14日电池级碳酸锂现货价格持续震荡下跌，碳酸锂2701合约收跌1.21%至13.23万元/吨，持仓量增加3985手 [57] - 9月14日基本金属近全线下跌，沪锡跌3.81%领跌，沪铅跌2.07%，沪锌跌1.94%，沪镍跌1.55% [57] - 9月15日电池级碳酸锂现货价格持续震荡下跌，碳酸锂2701合约收跌3.32%至12.91万元/吨，持仓量增加7123手 [61] - 9月16日美元下跌，金属普涨，内盘基本金属普涨，仅沪镍跌1.64% [61] - 9月16日韩国高丽亚铅温山冶炼厂2号厂区发生合作企业工人坠落死亡事故，按Onsan锌锭名义产能约64万吨/年粗略折算，停炉3—7天对应影响量级为数千吨 [61] - 9月17日Freeport旗下印尼两座铜冶炼厂相继恢复生产，PT Smelting冶炼厂阴极铜产能约34.2万吨/年，Manyar冶炼厂阴极铜产能约48万吨/年 [61] - 9月18日铜价再次冲高至109000元/吨以上，沪铜现货自升水650—690元/吨成交后逼近升水700—730元/吨 [61] - 9月18日金属多飘红，沪铅涨2.03%领涨，沪铜、沪锌、沪锡均涨逾1% [61][64] - 9月18日电池级碳酸锂现货价格持续震荡上行，碳酸锂2701合约收跌2.27%至12.72万元/吨，持仓量增加9528手 [64] 3.3 个股 - 紫金矿业为参股公司坦赞赞比亚公司、坦赞坦桑尼亚公司提供担保，担保本金不超过34,804万元 [65] - 中金岭南凡口铅锌矿于2026年9月17日起恢复生产，此前因冒顶事故停产约47天 [65] - 中国铝业调整2026年中期利润分配方案，按每股0.276元（含税）派发，派息总金额调整为4,734,713,414.17元 [65] - 金诚信“金25转债”2026年付息，票面利率0.10%（含税），每百元兑息0.10元 [65] - 厦门钨业2026年半年度权益分派，每股派发现金红利0.42元（含税），共计派发现金红利666,786,046.92元 [65] - 华锡有色控制权拟变更，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，实际控制人将由广西国资委变更为中国五矿，要约价格47.40元/股 [68] - 洛阳钼业为参股公司提供担保，担保本金不超过34,804万元 [68] - 英洛华为全资子公司浙江全方科技提供担保，担保最高债权额5,000万元 [68] - 西藏矿业2026年半年度权益分派，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派现5,208.19万元 [68] - 赣锋锂业对外提供担保，对深圳易储及其控股子公司实际担保余额367,800万元，对控股子公司实际担保余额1,448,023.50万元 [68] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属：铜价、铝价上涨。铜环比累库，铝环比去库 - 铜价LME、SHFE和长江分别为2.4%、0.6%和0.8% [70] - 铝价LME、SHFE和长江分别为1.3%、0.7%和0.6% [70] - 铅价LME、SHFE和长江分别为1.5%、1.2%和1.6% [70] - 锌价LME、SHFE和长江分别为2.0%、-0.9%和-0.6% [70] - 锡价LME、SHFE和长江分别为0.5%、-0.7%和-1.2% [70] - 镍价LME、SHFE和长江分别为-1.8%、-1.6%和-1.4% [70] - 全球铜库存111.59万吨，环比1.70万吨，同比49.49万吨，其中LME25.51万吨，环比2.06万吨，COMEX76.74万吨，环比-0.01万吨，保税区3.31万吨，环比-0.09万吨，上期所库存5.61万吨，环比0.13万吨 [71] - 全球铝库存94.90万吨，环比-6.44万吨，同比-20.97万吨，其中LME24.26万吨，环比-0.15万吨，国内社会库存70.5万吨，环比-6.30万吨 [71] - 全球铅库存38.07万吨，环比-0.65万吨，同比15.45万吨 [71] - 全球锌库存30.24万吨，环比-0.90万吨，同比10.63万吨 [71] - 全球锡库存11914吨，环比-938吨，同比2421吨 [71] - 全球镍库存38.8459万吨，环比0.17万吨，同比11.86万吨 [71] - 国内现货铜粗炼加工费为-225.47美元/吨，环比-12.97美元/吨，精炼费为-22.55美元/磅，环比-1.30美元/磅 [87] - 国内南方50%锌精矿平均加工费-2100元/吨，周环比-100元/吨 [87] 4.2 贵金属：鹰派加息尘埃落定，黄金承压震荡下行 - 美国十年TIPS国债3.08%和美元指数1.14% [90] - 黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为0.68%、0.59%、-0.47%和0.12% [90] - 银价LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为5.00%、2.71%、2.61%和3.44% [90] - 铂价LBMA、SGE和NYMEX分别为-0.74%、-1.07%和0.17% [90] - 钯价LBMA、NYMEX和长江分别为-0.40%、-0.04%和0.00% [90] - SPDR黄金ETF持有量1057吨，环比0.93%，较年初11.45% [91] - SLV白银ETF持仓量15227吨，环比-0.59%，较年初3.62% [91] 4.3 小金属：锗市价格高位运行，市场流通货源减少 - 氧化镨钕+0.3%，氧化镝+1.0%，氧化铽-1.5% [94] - 锑锭环比+2.9%、钨精矿-1.4%、钼精矿+0.2%，锗锭+7.2%，五氧化二钽+0%，五氧化二钒+4.9% [94]