报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 出口未好转，未来交割压力仍较大，市场核心是外贸疲软问题未缓解，未来仓单压力会在交割月前后持续压制盘面。若要形成趋势性反弹，需求端氧化铝低利润已形成负反馈，或只能依赖供应端进一步收缩，但液氯价格弹性大往往会修复综合利润，延缓烧碱减产进程 [5] PVC - 短期成本下滑，盘面偏弱震荡；中期地产政策延缓产能出清节奏，供应端开工预计四季度环比回升，需求端持续疲弱，对四季度依然偏悲观 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比+0.4%，下周预估全国氯碱负荷或恢复至79.3%附近。需求方面，氧化铝企业多数维持稳定生产，局部小幅压减及检修，非铝下游开工稳定但利润未明显扩张，采购偏谨慎，烧碱出口成交仍疲软。观点上，短期液氯偏强成本支撑有限，10合约存在大量仓单预期，受交割逻辑压制，若要趋势性反弹或依赖供应端收缩，但液氯会延缓减产进程，综合而言外贸疲软未缓解，仓单压力持续压制盘面。估值方面，山东边际装置成本计算为1810。策略上，单边出口未好转，盘面低位震荡，交割压力大；跨期和跨品种无 [5] PVC - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率在69.23%，环比减少0.66%，同比减少7.73%。需求方面，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，金九旺季预期终端订单改善不及预期，下游维持低开工、刚需随采模式，高价货源传导不畅；出口价格竞争压力仍存在，多地市场需求复苏不如预期，出口前景待观察。观点上，短期煤炭和原油价格变动使成本下滑，盘面偏弱震荡，中期地产政策延缓产能出清，供应端开工预计四季度环比回升，需求端持续疲弱，对四季度偏悲观。估值基差走弱，月差预期再次走弱，估值中性。策略上，假期前空单逐步止盈；跨期和跨品种无 [6][7][8] 烧碱核心矛盾和出口 烧碱核心矛盾 - 空头逻辑为未来1年新增产能实际增量预计3%左右，非铝下游需求仅维持2 - 3%增速，出口疲软，50碱和不同区域仓单交割压力，出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈，交割逻辑压制期货。多头逻辑为政策驱动反通缩、反内卷，成本支撑边际装置面临亏损减产，多资产联动股票 + 期货，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是电价。三大核心矛盾为低利润对供应传导不明显，后期检修复产、绝对库存偏高，氧化铝低利润格局 [12][13] 出口 - 2026年1 - 7月烧碱累计出口量为26.8万吨，累计同比增速达10%，7月出口量为30.7万吨，印尼成为当月最大出口国，7月出口环比增长65%，达到11.197万吨，约占当月总量的49%，但同比仍较去年同期下降16%。东北亚FOB成交价目前320 - 325美元/干吨左右，东南亚贸易囤货热情仍偏弱，市场疲软主要因镍行业需求疲软、开工率下降以及向氧化镁作为替代原料的转变。此外，广东 - 山东50碱价差走弱，50碱 - 32碱价差走弱，利空期货，交易所对烧碱期货交割规则进行了调整，但50碱升水幅度不够大等问题会加剧接货难度 [16][17][23][26][28] 烧碱供应 - 烧碱供应回升，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比+0.4%。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.47万吨（湿吨），环比下滑3.05%，同比上调28.14%，本周全国液碱样本企业库容比27.87%，环比下滑0.63%，部分区域库容比有涨有跌。9月烧碱检修环比减少，开工预期回升。2026年烧碱仍持续投产，已投产产能达187万吨，全年实际投产产能增速或超5%。电价略有回升，氯气震荡，烧碱边际装置未亏损，液氯9月面临供需双增局面，其价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，价格能否持续反弹关键看下游需求边际改善力度，耗氯下游环氧丙烷价格大幅上涨、开工回升，环氧氯丙烷开工回升、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润偏低 [31][33][35][36][37][39][42][45][48][53] 烧碱需求 氧化铝 - 2026年氧化铝投产持续，全年新增产能或达到990万吨，但氧化铝边际产能进入亏损状态，少数产能靠近现金成本，不过行业尚未进入因大面积现金亏损而规模压减产阶段。氧化铝产量上升，库存累库，利润亏损，广西氧化铝产量随新产能投放将持续上升。氧化铝低利润会对烧碱形成负反馈，如压低采购价、降低库存水平等，导致烧碱库存难向下游转移，价格下跌，近月压力加大 [61][63][66][68] 其他下游 - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度投产产能较集中，成品纸行业开工分化，同比偏低。粘胶短纤开工稳定，印染开工环比回升但同比偏低，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升，同比上升 [73][74][76][82][84][86] PVC核心矛盾和价差 PVC核心矛盾 - 空头逻辑为低利润对供应传导不明显，库存高位去库缓慢，出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈。多头逻辑为政策驱动地产相关政策、反通缩、反内卷，成本支撑烧碱偏弱使边际装置综合利润面临亏损现金流减产，多资产联动股票 + 期货，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是电价。三大核心矛盾为绝对库存偏高，需求端内需偏弱、地产需求难有明显改善，下游需求负反馈、市场成交一般、基差偏弱，四季度开工逐步回升 [91][94][95] 价差 - PVC基差走强，月差走弱 [96] PVC供需 供应 - PVC开工环比下滑，同比偏低，本周PVC生产企业产能利用率在69.23%，环比减少0.66%，同比减少7.73%，其中电石法在73.27%，环比减少0.43%，同比减少3.62%，乙烯法在59.82%，环比下降1.18%，同比减少17.30%。9月电石法存在集中检修，预计开工维持低位。乙烯法利润下滑，电石法利润低位，利润对供应的传导不顺畅，受企业社会责任、市场占有率、现金流、停工成本高等因素影响。PVC生产企业和社会库存均去库 [103][105][107][110][112] 需求 - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工环比回升，同比偏弱。2026年7月PVC出口量在21.62万吨，出口均价在699美元/吨，1 - 7月出口累计260.43万吨，单月出口环比下降28.51%，同比去年同月下降34.58%，累计同比增加13.67%，印度发布进口政策，对进口PVC价格进行限制。越南是东盟地区最大PVC消费国且增长率最高，菲律宾和印度尼西亚增长率强劲，东南亚其他国家增长温和。PVC仓单高位 [117][123][129][132][137][138]