核心观点 - 报告认为煤价延续高位，政策推进煤炭安全稳产保供工作，供需紧张或有缓解 [1][3][69] - 动力煤价格维持高位震荡，炼焦煤价格稳中偏弱，优质主焦煤仍偏紧 [69][74] - 煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [70] - 板块估值、股息优势显著，盈利弹性可期 [70] 市场动态 动力煤 - 本周CCI5500大卡动力煤价格为982元/吨，周环比下跌7元/吨 [1][14][72] - 9月港口5500大卡年度长协煤价为704元/吨，月环比上涨3元/吨 [1][72] - 产地价格有所分化，山西地区煤价下跌8元/吨，陕北地区块煤下跌45元/吨、末煤上涨8-11元/吨，蒙西地区煤价上涨45-55元/吨 [14] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报108.8美元/吨，周环比下跌0.5% [14] - 样本动力煤矿产能利用率（100家）88.6%，周环比上升0.7pct [21] - 样本动力煤矿库存（100家）309万吨，周环比上升0.8% [21] - 主流港口库存6432万吨，周环比上升0.1% [21] - 北方九港库存2395万吨，周环比上升0.4%，秦港煤炭库存625万吨，周环比上升3.3% [21] - 沿海八省电厂日耗218万吨，库存可用天数16.3天，库存3560万吨，库存周环比上升0.1% [24] - 全国重点电厂存煤可用天数20.5天，库存1.02亿吨，日耗489万吨，同比分别-8.5%/-12.8%/+3.2% [24] - 水泥行业开工率44.1%，周环比上升2.0pct [30] - 化工行业煤炭周耗673万吨，周环比上升0.3% [30] - 秦港平均铁路调入量48万吨，周环比上升9.2%，平均港口吞吐量45万吨，周环比下降7.8% [36] 炼焦煤 - 京唐港主焦煤价格为2640元/吨，周环比下跌220元/吨 [2][42][74] - 9月焦煤长协价普遍上涨260-350元/吨 [2][74] - 山西吕梁柳林4焦煤车板价下跌160元/吨、坑口价持平 [42] - 澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报280.8美元/吨，周环比下跌1.4% [42] - 甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格2033元/吨，周环比持平 [42] - 样本炼焦煤矿产能利用率（88家）70.0%，周环比下降0.8pct [47] - 样本炼焦煤矿精煤库存（88家）72万吨，周环比下降5.2% [53] - 北方六港口库存297万吨，周环比下降6.6% [53] - 独立焦化企业炼焦煤库存（230家）828万吨，周环比上升2.2% [53] - 样本钢厂炼焦煤库存（247家）748万吨，周环比上升1.2% [53] 焦炭 - 天津港准一级冶金焦平仓价2210元/吨，周环比持平 [66] - 山西太原一级冶金焦现货平均价2110元/吨，周环比持平 [66] - 独立焦化企业（230家）产能利用率67.5%，周环比上升1.3pct [62] - 独立焦化企业（230家）焦炭库存37万吨，周环比下降20.1% [62] - 主要港口焦炭库存184万吨，周环比下降5.2% [62] - 国内样本钢厂（247家）焦炭库存567万吨，周环比下降0.9% [62] - 8月下旬以来焦炭累计涨幅450-495元/吨 [68] 行业观点 短期市场判断 - 动力煤市场将维持高位震荡，需求季节性回落和供应边际恢复压制上行空间，但港口库存低位、节前及冬储补库预期限制价格下行幅度 [69][72] - 炼焦煤定价由现实供应偏紧转向现实偏紧与政策增量预期的博弈，预计整体稳中偏弱，优质主焦煤或仍偏紧 [69][74] - 电厂日耗季节性回落，但节前和冬储补库预期增强 [72] - 供应有一定回升预期，但短期主产区恢复较慢，安全和发运成本均有制约 [73] - 国际煤价维持高位，印尼供应和运输约束减少低价进口资源 [73] - 铁水产量环比回升，但钢厂盈利仍处低位，制约焦煤价格和需求 [74] 中长期判断 - 煤矿安全监管常态化推进，表外及不合规产量继续收缩，存量煤矿供给弹性仍将受到约束 [70] - 煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长 [70] - 煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [70] - 十五五期间先进煤炭资源将持续发挥弹性优势，尤其是新疆区域，是未来煤炭增量的重要来源 [77] 政策影响 - 国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供 [3][69][76] - 通知要求各产煤省和煤炭企业积极稳妥推进煤矿复产达产，推动煤炭产量平稳回升 [3][69][76] - 政策重点是在安全底线下推动合规产能平稳释放，实际增量取决于评估通过数量和生产恢复进度 [76] - 稳产稳供有助于提高先进合规产能利用率，但表外和不合规产量继续出清，煤炭供给弹性难以回到此前水平 [76] 供需基本面 - 8月煤炭供给保持收缩趋势，需求整体偏弱，预计煤炭供需延续紧平衡 [2][79] - 26年前8月用电量增速4.3%，前8月火电增速0.9% [79] - 26年前8月生铁、粗钢和钢材产量同比分别为-3.1%/-3.1%/-1.7% [80] - 26年前8月水泥产量同比-9.0% [81] - 26年前8月煤炭产量同比-3.3%，前8月进口量同比+3.4% [81] - 前8月山西/内蒙/陕西/新疆产量分别为7.6亿吨/8.7亿吨/5.4亿吨/3.4亿吨，同比分别-12.5%/+3.3%/+3.8%/-5.0% [81] - 26年前8月煤炭进口量3.10亿吨，同比+3.4%，其中8月同环比均为-1.5% [81] 国际供需 - 26年前8月全球煤炭贸易量同比上升1.7% [2][82] - 印尼26年前7月产量4.23亿吨，同比-6.3%，前7月煤炭出口量2.71亿吨，同比-3.7% [83] - 澳大利亚26年前8月煤炭出口量2.35亿吨，同比+5.3% [83] - 俄罗斯26年前7月煤炭产量2.49亿吨，同比-1.8% [83] - 蒙古26年前8月煤炭产量8453万吨，同比+49.8%，前8月煤炭出口量7777万吨，同比+46.9% [83] - 日本26年前7月煤炭进口量9312万吨，同比+2.9% [84] - 韩国26年前8月煤炭进口总量8093万吨，同比+15.5% [84] - 预计海外市场维持高景气 [2][82] 安监与产量 - 山西停产炼焦煤煤矿合计55座，涉及产能6050万吨 [78] - 停产煤矿数量相比5月25日减少64座，停产产能相比5月25日下降7400万吨 [78] - 山西各地安监维持较严态势，复产节奏偏慢 [78] - 8月煤炭产量同比下降7.7% [12][76] 建议关注的公司 兼具价格上涨弹性与红利价值的龙头公司 - 陕西煤业 [4][71] - 兖矿能源（A、H） [4][71] - 中煤能源（A、H） [4][71] - 中国神华（A、H） [4][71] 低估值/高弹性动力煤标的 - 新集能源 [4][71] - 晋控煤业 [4][71] - 电投能源 [4][71] - 华阳股份 [4][71] - 兖煤澳大利亚 [4][71] 焦煤弹性标的 - 淮北矿业 [4][71] - 潞安环能 [4][71] - 平煤股份 [4][71] - 首钢资源 [4][71] - 山西焦煤 [4][71] - 山煤国际 [4][71] 成长弹性标的 - 广汇能源 [4][71] - 宝丰能源 [4][71] - 力量发展 [4][71] - 中国秦发 [4][71] 重点公司估值 - 中国神华（601088.SH）评级买入，合理价值51.81元/股，2026E EPS 2.88元，2027E EPS 2.94元 [10] - 陕西煤业（601225.SH）评级买入，合理价值31.97元/股，2026E EPS 2.28元，2027E EPS 2.35元 [10] - 中煤能源（601898.SH）评级买入，合理价值16.46元/股，2026E EPS 1.37元，2027E EPS 1.51元 [10] - 兖矿能源（600188.SH）评级买入，合理价值26.42元/股，2026E EPS 1.76元，2027E EPS 1.92元 [10] - 电投能源（002128.SZ）评级买入，合理价值32.46元/股，2026E EPS 2.70元，2027E EPS 2.80元 [10] - 华阳股份（600348.SH）评级买入，合理价值11.15元/股，2026E EPS 0.62元，2027E EPS 0.70元 [10] - 淮北矿业（600985.SH）评级买入，合理价值15.86元/股，2026E EPS 0.95元，2027E EPS 1.22元 [10] - 山西焦煤（000983.SZ）评级买入，合理价值8.07元/股，2026E EPS 0.50元，2027E EPS 0.53元 [10] - 平煤股份（601666.SH）评级买入，合理价值10.16元/股，2026E EPS 0.39元，2027E EPS 0.44元 [10] - 晋控煤业（601001.SH）评级买入，合理价值20.64元/股，2026E EPS 1.29元，2027E EPS 1.38元 [10] - 山煤国际（600546.SH）评级买入，合理价值14.52元/股，2026E EPS 0.97元，2027E EPS 1.04元 [10] - 潞安环能（601699.SH）评级买入，合理价值17.30元/股，2026E EPS 0.96元，2027E EPS 1.06元 [10] - 新集能源（601918.SH）评级买入，合理价值11.04元/股，2026E EPS 1.00元，2027E EPS 1.09元 [10] - 宝丰能源（600989.SH）评级买入，合理价值29.29元/股，2026E EPS 2.25元，2027E EPS 2.34元 [10] - 中国神华（01088.HK）评级买入，合理价值49.78港元/股，2026E EPS 2.88元，2027E EPS 2.94元 [10] - 中煤能源（01898.HK）评级买入，合理价值12.81港元/股，2026E EPS 1.37元，2027E EPS 1.51元 [10] - 兖矿能源（01171.HK）评级买入，合理价值16.02港元/股，2026E EPS 1.76元，2027E EPS 1.92元 [10] - 首钢资源（00639.HK）评级买入，合理价值3.13港元/股，2026E EPS 0.20元，2027E EPS 0.21元 [10] - 中国秦发（00866.HK）评级买入，合理价值3.71港元/股，2026E EPS 0.31元，2027E EPS 0.50元 [10] - 兖煤澳大利亚（03668.HK）评级买入，合理价值40.39港元/股，2026E EPS 0.52元，2027E EPS 0.57元 [10]