总量研究 策略 - 本周（9.14-9.18）A股主要宽基指数全收涨，科创50、创业板指、深证成指和上证指数分别上涨6.39%、1.52%、1.26%和0.61%，AI链领涨，消费和地产建筑走势转好，资源和周期受加息压制承压 [3] - 回顾近40年美联储货币政策周期，1999年对本次美联储加息的参照意义更强，因其AI技术发展和互联网革命提升社会劳动生产率，且通胀均受供给侧冲击导致原油价格和通胀抬升 [4] - 1999年6月29日美联储首次加息后，国际油价依旧攀升，权益小幅上涨后受压制回落，互联网革命驱动纳斯达克指数和信息技术板块表现强势 [4] - 本次美联储加息对大类资产影响两条路径概率偏大：乐观情形下中东地缘局势缓和、油价中枢回落，10月美联储巩固性加息后或转入观察期，权益资产有望迎来修复；中性情形下中东局势维持拉锯战，国际油价维持高位但不进一步抬升，短期或对权益市场构成压制，但盈利预期才是主导权益市场表现的核心因素 [4] - 报告构造“企业融资总额”新指标，更贴近企业真实融资环境，与工业企业利润具有更高相关性，该指标指向2026年下半年A股盈利仍有望上行，2027年初或出现一定斜率回落 [5] - 短期看，市场处于“长叙事未破，新叙事未出，拥挤度初缓”背景，可积极参与科技“反弹—高波震荡”行情，把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会 [6] - 再平衡方向包括：继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股；净利润增速超预期行业包括电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融；行业再平衡关注有色、基础化工、新能源、农业、医药及造船等部分中游制造；银行、公用事业、电力等高股息在高波市场中的风险收益比 [6] - 中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，科技仍是中期主线，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选，配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI材料、国产算力链、海外算力链中的PCB和光模块上游、编程Agent和企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向 [6] 金融工程 - 截至2026年9月17日，近1月可转债等权指数下跌3.86%，可转债高价指数下跌5.62%，中价指数下跌2.87%，低价指数下跌2.04%，可转债正股等权指数下跌2.48% [8] - 截至2026年9月17日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于75.3%，滚动五年分位数处于85.2% [10] - 截至2026年9月17日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-2.56%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [12] - 近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.43%、-0.37%、0.35% [13] - 根据2026年9月17日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数，截至2026年9月17日，近4周转债风格轮动收益为-0.38%，2026年以来转债风格轮动收益为9.54% [14] - 偏股转债低估指数成分债包括鼎龙转债、宙邦转债、岱美转债等；平衡转债低估指数成分债包括上银转债、牧原转债、国泰转债等；偏债转债低估指数成分债包括能化转债、兴业转债、百润转债等 [15] 固定收益 - 美联储召开9月议息会议，联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.00%，投票结果为12：0全票通过，这是自2023年7月以来首次加息 [16] - 当前宏观环境与1972-1980年的高通胀年代高度相似，相似的核心原因有三点：美元信用都有不同程度的侵蚀；都发生了战争驱动下的能源供给冲击；“黄油加大炮”的财政扩张路径延续 [18] - 美联储本次加息或为被动跟随通胀，当前环境并不支持复制沃尔克式操作，现在的美联储更像1972-1978年的伯恩斯时代，被动跟随通胀，结果大概率会出现高通胀与高利率持续的环境 [19] - 后续均衡的打破可能来自两种情形：一是财政失控式扩张，导致重演沃尔克时期的操作，主动制造衰退；二是AI泡沫破裂，直接带来衰退与需求坍塌，通胀随之趋势性下行 [20] - 加息并非影响成长股涨跌的决定性因素，影响成长股涨跌的核心变量是盈利预期，不是利率，加息本身不必然利空成长股 [21] - 全球高通胀背景下有利于中国通胀回升，债券收益率或将上行，黄金上涨的趋势或仍未结束 [22][23] 行业公司 海外科技 - Oracle FY27Q1营收193亿美元、同比+30%，其中云基础设施（IaaS）收入74亿美元、同比+121%，Non-GAAP EPS 1.92美元、同比+30%，FY27全年营收指引上调至至少900亿美元 [25] - Oracle FY27Q1新增AI云合同超过300亿美元，期末RPO升至6640亿美元、同比增加2090亿美元，AI算力供给仍是核心约束 [25] - Nebius自10月1日起上调按需算力价格，H100/H200/B200/B300分别上涨约17%/20%/19%/21%，Genoa CPU费率上调25%、内存上调约41%，两轮叠加后B300年内累计涨幅约56% [25] - 美国国防部战略资本办公室拟向Fluidstack提供约50亿美元贷款；Crusoe完成39亿美元F轮融资、投后估值309亿美元，Mubadala、GIC、卡塔尔投资局等主权资本参与 [26] - Oracle 5年期CDS最高升至219.66的高点，CoreWeave则最高突破900bp，云计算和AI基础设施的资本供给仍相对充裕，但风险定价同步上升，未来竞争重点将从规模扩张转向营收质量与盈利能力 [26] 房地产 - “8·28一揽子新政”出台后，各地相关部门正在密集研判反馈，预计2026年四季度各地将能有更清晰的执行细则，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等方向仍有较大放松空间 [27] - 9月18日，住房和城乡建设部新闻发言人、副部长陈绍旺表示，“十五五”时期住建事业努力实现五个方面的目标，包括现代化人民城市建设取得重要进展、人民群众居住水平实现新的提升等 [28] - 2026年第38周，全国30城新房单周成交面积151.7万平米，单周同比下降6.4%；全国30城新房累计成交面积6742.2万平米，累计同比下降6.1% [30] - 2026年第38周，全国15城二手房单周成交面积165.1万平米，单周同比增长7.7%；全国15城二手房累计成交面积6195.4万平米，累计同比增长1.5% [30] - 2026年第38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2035.9万平米，单周同比增长13.3%；2026年前38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积7.64亿平米，累计同比下降10.5% [30] - 2026年第38周，全国100大中城市土地成交楼面价为2007.3元/平米，同比增长6.1%；土地成交平均溢价率为7.2%（4周移动平均）；土地成交总价274.5亿元，同比增长20.2% [30] - 2026年第38周，冰山100指数为9702，周环比-0.14%，周同比-8.6% [31] 非银金融 - 从全年维度看，券商盈利和分红有望保持较快增长，投行、直投、海外和财富管理3季度有望延续成长性，3季报或超预期，看好ROE中枢抬升、持续性改善的头部券商超额机会 [33] - 本周日均股基成交额2.26万亿，环比-2.8%，本年累计日均股基3.12万亿元，同比+63.6% [34] - 中基协披露8月公募基金数据，公募非货、偏股类基金规模分别为23.3、11.4万亿，环比+1.7%、+3.3%，份额分别为17.6、7.9万亿份，环比-0.8%、-1.2%，净值环比+2.5%、+4.6%，8月净值修复带动非货、偏股基金出现一定净赎回 [34] - 股票型ETF规模为2.7万亿，环比-0.6%，份额为2.3万亿，环比-2.4%，扣除ETF后，主动偏股基金规模8.6万亿，环比+4.6%，份额为5.6亿份，环比-0.7%，小幅净赎回 [34] - 8月债基、FOF、QDII规模分别环比+0.1%、-1.0%、+1.4%，份额分别环比-0.6%、-2.4%、-0.6%，净值分别环比+0.7%、+1.4%、+1.4%，债基、FOF、QDII在净值修复下均呈现一定净赎回 [34] - 9月16日中保协分别针对短期医疗险、长期医疗险和惠民保发布3份示范条款的征求意见稿，中保协制定的药品清单一旦落地，将成为各类医疗险产品制定药品保障范围时需要遵循的行业标准 [35] - 推荐标的组合包括广发证券、江苏金租、华泰证券、中国太保、中国财险、中信证券、中金公司H、中国平安、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券 [36] - 海外险企复盘得出四条核心结论：利率是超额收益的第一解释变量，但驱动估值的是“利差预期”而非“利率水平”；持续超额需要“利率-盈利-资本回报”三重验证；业务转型是降低利率敏感度的根本路径；PEV仍是当前国内寿险市场重要估值工具 [82] - 安盛集团转型为财险、健康险及投连险为主的资本轻型集团，估值随利源变化由PEV转向基础盈利PE为主；大都会人寿分拆Brighthouse、剥离零售寿险，估值锚切换为剔除AOCI的P/B-ROE；第一生命集团维持纯寿险结构，估值始终以PEV为主、与利率周期基本同步 [83] - 近5年中国保险股经历“底部震荡-趋势修复-高位回调”三阶段，与海外相比，中国政策因子权重更高、权益Beta更大、监管对利差损风险的前置干预更为有效 [84][85] 海外消费 - 截至2026年9月20日，ArtificialAnalysis图生视频榜前十中资占八席，MiniMax H3包揽前二，并兼具开源与性价比（榜首API报价仅为Gemini的一半以下） [38] - 视频赛道中资ARR集体领先，Seedance、MiniMax、可灵分别达20、8、5亿美元，均高于Runway的2亿；语音/音乐赛道由海外领跑，ElevenLabs、Suno ARR 5亿、3亿美元，估值110亿、54亿美元 [38] - 珀莱雅认购毕生之研母公司上海科黛生物19%股权，成为第二大股东，毕生之研2025年在主流电商平台销售额为7.45亿元，今年前8个月销售额为6.69亿元，全年有望冲击10亿级体量 [39] - 子不语2026H1亚马逊平台实现收入23.5亿元，yoy+29.6%；2026H1在Tiktok平台实现收入2.9亿元，yoy+622.1%，收入占比由2025H2的3.1%提升至2026H1的10.2%，业务正式从投入期迈入规模化盈利阶段 [39] - 本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在30个一级行业中排名第4/24/23 [40] 计算机 - 截至2026年6月底，全国先进存力规模超过640EB，政策提出到2030年提升至1700EB，存储产业成长空间持续打开 [44] - AI服务器与高容量内存需求扩张，HBM迭代带动单芯片容量及晶圆投入提升，产能向高附加值产品集中，叠加新增产能释放周期较长、云厂商通过长约锁定供应，存储价格与供应商议价能力获得支撑 [44] - 9月14日至9月18日，计算机指数上涨1.58%，分别跑赢沪深300、上证指数及创业板指1.64、0.97和0.06个百分点，在31个一级行业中排名第11位 [45] - AI算力指数累计上涨约4.22%，AI应用指数累计上涨约2.40%，算力方向相对领先约1.82个百分点 [45] - 个股层面，富瀚微、科泰电源、沐曦股份-U分别上涨19.12%、17.53%和13.46%，AI应用方向涨幅前十个股周涨幅均超过10%，中岩大地上涨28.53% [45] 煤炭公用 - 截至9月18日，京唐港主焦煤报价2640元/吨，周环比下跌220元/吨；吕梁主焦煤报价2520元/吨，周环比下跌80元/吨 [47] - 2026年9月18日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供，政策强化供给恢复预期，焦煤市场价格明显回落 [47] - 截至9月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为979元/吨，周环比下跌3元/吨；鄂尔多斯坑口价下跌20元/吨、榆林坑口价上涨10元/吨，产地煤价涨跌分化 [47] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑，供给端安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，供应增量受到制约 [49] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定，山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复 [49] - 煤炭股双逻辑包括周期弹性（动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用，炼焦煤对供给变化及下游补库节奏更为敏感）和稳健红利（多数煤企仍保持较强分红意愿，高股息资产仍具配置价值） [50] 化工 - 9月17日95%草铵膦原粉市场均价为55,000元/吨，周涨幅4.95%，2026年1-8月产量合计9.43万吨（同比+34.4%），工厂总库存自2025年4月初震荡下降至9月18日的1,130吨 [51] - 9月18日聚乳酸PLA市场价格18100元/吨，较9月17日价格上涨300元/吨，涨幅为1.69%，2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%，消费级3D打印需求旺盛 [51] - 美国贸易代表办公室正加快推进对华约300亿美元（约2000亿元人民币）进口商品的“对等降税”程序，有望缓解轻工、基础制造等行业的出口成本压力，带动上游化纤、染料等原料需求向好 [52] - 本周氟化工指数上涨1.19%，跑赢上证综指0.50%，跑赢沪深300指数0.58%，跑赢基础化工指数0.64%，跑输新材料指数1.00% [59] - 截至9月18日，萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，较上周同期持平，9月均价3,609元/吨，同比上涨6.72%，2026年均价3,387元/吨，较2025年均价下跌2.72% [60] - 截至09月18日，R32内贸、外贸价格分别为65,000、64,000元/吨，较上周分别+0.78%、持平；R134a内贸、外贸价格分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别+0.78%、持平 [61] - 10月空调行业整体排产同比增长，但内销排产同比下滑、出口排产同比走高，内外销走势分化显著，制冷剂生产企业坚持控量策略，四季度出口量存在回落预期 [62] - 金石资源下属常山金石已按浙江省应急管理厅相关工作要求完成整改，将于2026年9月11日起恢复生产 [63] - 东阳光已实际回购公司股份16,499,676股，占公司总股本的比例为0.55%，购买的最高价为人民币37.81元/股、最低价为人民币31.55元/股，已支付的总金额为人民币59,995.66万元 [63] 食品饮料 - 9月14日-9月18日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.4pct，子行业中其他酒类（+12.2%）、预加工食品（+3.1%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先 [56] - 黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上、但尚未进入上升期的左侧配置窗口，投资价值在于预期差与长期价值重估 [56] - 黄酒需求具备三条承接逻辑：商务白酒场景受管控收缩后，黄酒正承接自饮与亲友小聚需求；多数消费者偏好养生属性；江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段 [56] - 黄酒供给端也在发生变化：千元级别的高端产品、低糖型产品与过滤工艺相继落地，营销从传统的“前店后铺”转向系统化运营 [56] - 行业核心弹性来自于老酒价值重估，黄酒最佳