固定收益研究 利率债周报 - 报告核心观点：基本面对债市仍以利好为主，但需关注中东局势不确定性下的通胀风险；政策面上，弱信贷数据并非增量政策的触发因素，往年刺激政策落地引发的债市季节性调整规律在今年或难重现；资金面上，国债供给压力边际减弱，但临近季末资金可能难以转松，若财政政策加速发力，资金面面临进一步收紧压力；总结来看，若财政政策较为克制且资金平稳，利率仍将以震荡为主，更长时间的震荡消化有利于为四季度利率下行打开空间，若财政加速发力并带动资金面收紧，利率曲线或整体上移，届时将是布局四季度的良好窗口 [5] - 重要事件点评：8月社融整体同比少增，受需求偏弱、化债置换、政府债融资节奏错位以及直接融资替代力度有限等因素影响，展望来看政策性金融工具投放撬动社会资本叠加政府债融资放量，有望带动社融存量同比增速回升 [3]；8月生产端修复明显，主要受AI链和出口链带动，投资和消费数据进一步下滑，设备更新涉及领域、AI链相关领域表现相对较好，展望来看基建发力迹象已初现，社零数据或仍处磨底阶段 [3] - 资金价格：统计期内（2026年9月11日至2026年9月17日），央行公开市场合计净投放资金8715亿元，其中6个月期买断式逆回购平量续作，7天期逆回购在9月16-17日缴税走款阶段加大投放，隔夜逆回购在9月14-17日再度启动 [3]；资金价格整体走高，DR001上行至1.45%以上，并与DR007倒挂，隔夜资金需求量较大，一方面受到税期扰动，另一方面与国债密集发行有关 [3] - 一级市场：统计期内，一级市场共发行利率债59只，实际发行总额为8337亿元，其中国债发行规模增加较多，地方债发行规模小幅增加 [4]；截至9月17日，国债融资进度约为69.5%，新增专项债进度约为70.3% [4] - 二级市场：统计期内，各期限国债收益率表现分化，利率和期限利差变动较小 [4]；尽管资金面有所收紧，但债市仍处低波运行状态，或源于对资金的阶段性扰动已有充分预期 [4]；市场增量信息仍较有限，利好债市的信息主要是8月经济数据显示需求依然偏弱，偏空的信息主要包括MPA相关消息面因素，带动盘中超长端及长端利率小幅上行，但很快被基本面数据带来的利好对冲 [4] - 市场展望：基本面对债市仍以利好为主，风险因素则是中东局势不确定性下的通胀压力 [5]；政策面上，潘功胜行长在《求是》发文提及“贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态之一”，回应了市场对弱信贷数据的关切，同时也表明弱信贷数据并非增量政策的触发因素，此外新型政策性金融工具正加快投放，其他增量刺激举措则较有限 [5]；资金面上，国债供给压力边际减弱，但临近季末资金可能难以转松，若其他财政政策同步加速发力，例如政策性金融工具资金以集中发债募集，或使用时撬动较多信贷，资金面则面临进一步收紧的压力，此外银行负债端情况需继续关注，同业存单收益率上行压力仍在 [5] 固定收益专题报告：长期限二级资本债浅析 - 报告核心观点：从期限角度看，多数商业银行发行10年期（5+5）二级资本债并选择在5年后赎回，而监管文件只明确原始期限不低于5年，因此市场出现更长期限的尝试 [7]；2019年3月中国农业银行股份有限公司和中国工商银行股份有限公司分别成功发行100亿元的15年期（10+5）二级资本债后，部分银行也开始尝试这一期限结构 [7]；从收益率角度看，长期限二级资本债的票息收入仍高于同期限利率债与普通金融债，尤其目前发行15年期限品种主要为国有大型银行和部分股份制银行，信用风险极低，对久期要求高且以持有至到期为主的配置型机构而言，票息优势明显，是当前低利率环境下高等级、期限溢价补偿相对充分的优质长端信用资产 [8]；从利差角度看，当前二级资本债的信用利差走势有一定分化，长端利差优势尚不明显，对交易型机构而言性价比不高，5-8年期限相对优势更为明显 [8] - 发行统计：统计期内（2018年至2026年9月15日），二级资本债累计发行693只，累计发行67466.16亿元 [7]；其中国有大型银行累计发行151只，发行金额45030.00亿元，发行金额占比66.74% [7]；股份制银行累计发行60只，发行金额12605.00亿元，发行金额占比18.68% [7]；城商行累计发行219只，发行金额7328.00亿元，发行金额占比10.86% [7]；农商行累计发行253只，发行金额2298.16亿元，发行金额占比3.41% [7] - 期限分布：10年期（5+5）仍是主流期限，统计期内累计发行624只，金额合计67971.16亿元 [8]；15年期（10+5）二级资本债累计发行69只，金额合计9495.00亿元，发行人主要为国有大型银行和部分股份制银行，主体信用评级均为AAA级 [8] 行业研究：医药生物行业周报 - 报告核心观点：本周医药生物板块表现平稳，主要受WCLC及AI制药相关板块的拉动 [11]；长期看好国产创新药发展趋势，行业景气度向上，出海持续演绎，建议关注创新药、CXO及生命科学上游产业链等的投资机遇 [11]；另外关注新兴技术带来的发展机遇，如脑机接口、AI应用、手术机器人等 [11]；维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）、三生国健（688336）“增持”评级 [12] - 行业要闻：我国创新药出海再提速，今年对外授权突破1200亿美元 [10]；全球首个人工智能+脑机接口标准中国首发，将于2027年9月1日起正式实施 [10]；诺和诺德携手Anthropic，利用Claude加速新药研发 [10]；依沃西对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）（HARMONi-2研究）总生存期（OS）统计学显著阳性结果在2026年世界肺癌大会（WCLC）重磅发布 [9]；翰森制药公布瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）用于复发性小细胞肺癌患者Ⅲ期ARTEMIS-008研究中数据 [9] - 公司公告：恒瑞医药药品上市许可申请获受理、药物纳入突破性治疗品种名单、获得药物临床试验批准通知书 [9]；中国生物制药TQH2722注射液（IL-4Rα单抗）新药上市申请获得受理、TQB2102注射液（HER2双抗ADC）新药上市申请获得受理 [9][10]；石药创新控股子公司SYS6010纳入突破性治疗品种名单，用于治疗驱动基因阴性非鳞非小细胞肺癌患者 [11]；翰森制药注射用瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）治疗小细胞肺癌纳入NMPA优先审评审批程序 [11] - 行情回顾：本周（2026/9/11-2026/9/17）上证综指下跌1.49%，深证成指下跌1.53%，SW医药生物上涨0.28% [11]；子板块大部分下跌，医疗服务3.82%＞化学制药-0.05%＞生物制品-0.09%＞医疗器械-1.23%＞中药II -1.55%＞医药商业-1.94% [11]；2026年9月17日，SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为43.59倍，相对沪深300的估值溢价率为227% [11]