报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期原油市场核心矛盾重回地缘影响，美伊处于僵持，俄乌冲突影响供应；市场呈多空拉锯，地缘风险溢价与基本面变化相互作用，实货端低库存和中东物流约束托底油价，但地缘缓和预期、高油价反噬需求和偏鹰宏观利率预期压制上行空间 [1][22] - 中期交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡，需关注美伊进展及中东供应修复，以及亚洲炼厂开工修复情况 [10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾 - 地缘方面，美伊处于打不动、谈不拢的僵持，诉求差距大，短期难达成完整协议，关注联大会议及中美元首会谈；海峡通行受阻，霍尔木兹海峡近10日通航均值4432千桶/日，曼德海峡10日均值3187千桶/日，部分船只转向；俄乌冲突中，乌袭击俄炼油设施致近45%产能中断，俄柴油出口下降，原油出口下滑，消耗海上浮仓 [1][3] - 基本面方面，供应受沙特管道遭袭影响，出口调整，计划数日内恢复约50%管道运力，6周内完全恢复；需求需观望亚洲需求端修复，美国炼厂开工率维持95%以上，国内炼厂开工小幅下行；库存方面，截至9.18全球原油总库存约45.94亿桶，周减0.46亿桶，海上浮仓等均有减少，全球SPR约10.85亿桶，周减0.09亿桶 [3][4] 1.2 价格及价差的走势研判 - 价格走势：本周原油市场多空拉锯，Brent周环比下跌5.09%至99.29美元/桶，SC大跌10.44%至728元/桶 [12] - 月差走势：短期维持Back结构，幅度受地缘及基本面影响 [13] - 基差走势：短期受美伊冲突致现货供应紧张影响，现货基差偏强 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 周末重要信息 - 利多信息包括沙特经曼德海峡出口低迷，美国签署制裁俄罗斯和伊朗法案，胡塞武装袭击沙特阿美设施 [16] - 利空信息包括美国与胡塞武装谈判，美方协助原油和商船通过霍尔木兹海峡，伊朗获调解方消息称美国愿谈判，伊朗提出停战条件等 [18] 2.2 下周关注事件 关注美伊进展、联大会议及中美会谈 [20] 第三章 盘面解读 3.1 内盘价量及资金解读 - 单边走势：本周原油市场多空拉锯，上半周因沙特管道受损价格冲高，下半周受加息等因素回落；SC主力合约日盘结算价728元/桶，周环比-10.44%，周五夜盘收盘价734.8元/桶，涨跌幅-2.80% [20] - 资金动向：主力持仓量约42228手，周增7181手 [20] 3.2 外盘价量及持仓解读 - 单边走势：Brent结算价99.29美元/桶，周环比-5.09%；WTI结算价96.08美元/桶，周环比-3.97%；实货端低库存和中东物流约束托底油价，地缘缓和等因素压制上行空间 [22] - 持仓分析：截至9.15，Brent总持仓增7.94万手，产业持仓净头寸-7637手，管理基金持仓净头寸+1.64万手；WTI总持仓增1.59万手，非商业头寸净头寸-674手，商业头寸净头寸+1327手 [22] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - Brent M1 - M2月差约4.58美元/桶，周减0.25美元/桶；M1 - M6月差约15.10美元/桶，周减2.19美元/桶；WTI M1 - M2月差约4.22美元/桶，周增0.11美元/桶；M1 - M6月差约16.5美元/桶，周减1.35美元/桶 [26] - 月间维持Back结构，本周下半周供应中断恐慌降温，地缘风险溢价回落 [26] 4.2 原油市场价差跟踪 - 主要现货、升贴水及价差：Cash Dubai约118.40美元/桶，周减5.25美元/桶；Dated Brent约125.42美元/桶，周增6.86美元/桶等，沙特管道受损使现货升贴水和替代油种溢价走强 [30] - 区域价差：Brent - WTI价差约3.57美元/桶，周减0.99美元/桶等，Brent受欧洲供应紧张支撑，WTI受低库存等因素提振 [35] - 内外价差：SC - Brent价差约102.31，周增47.24；SC - WTI价差约121.82，周增36.16；国内SC受地缘扰动影响大，到岸船货紧张、运费上涨推升内盘估值 [41] - 运费：中东RAS - CN运费约35.51美元/吨，周增7.23美元/吨，含风险溢价和额外战争险 [45] 4.3 原油需求市场利润价差跟踪 - 欧洲市场：3:2:1裂解价差约55.17美元/桶，周增4.54美元/桶等，沙特管道关闭使欧洲炼厂抢购替代油种，柴油供应紧张，支撑柴油裂解 [47] - 北美市场：3:2:1裂解价差约69.53美元/桶，周增6.65美元/桶等，整体呈“柴强汽弱”格局，美国炼厂开工率本周小幅下行至96.8% [51] - 亚太市场：新加坡3:2:1裂解价差约41.70美元/桶，周减13.55美元/桶等，裂解走弱和原料成本上升压缩炼厂利润，可能抑制开工意愿 [55] - 中国市场：山东汽油对Brent裂解约508.60元/吨，周增14.34元/吨等，关注成品油出口配额变化 [58] 第五章 供需及库存推演 5.1 三大机构平衡表 9月报显示26年全球原油供需维持紧缺，Q2最紧张，Q3、Q4依然偏紧；EIA预计产需差-1.93百万桶/日，较8月报减少0.06万桶/日；IEA预计产需差-1.747百万桶/日 [64] 5.2 市场供应端及推演 - OPEC：9月会议除阿联酋外7国维持产量计划；8月OPEC产量24.081百万桶/日，OPEC+产量38.055百万桶/日；KPLER数据显示OPEC中东原油出口约6458千桶/日，周减2424千桶/日 [70][72][74] - 非OPEC：美国原油产量约1394.4万桶/日，周减0.3万桶/日，出口约4648千桶/日，周增442千桶/日；圭亚那、巴西、阿根廷等有各自的产量和出口情况 [77] - 高风险地区：俄罗斯原油出口约3151千桶/日，周减779千桶/日，8月产量下滑；美国封锁下伊朗出口受限，部分可能暗船出口；委内瑞拉有自身产量和出口情况 [90][92] 5.3 市场需求端及推演 - OCED：美国炼厂开工率约96.8%，周减1.0pct，原油加工量约1733万桶/日，周减26万桶/日；欧洲原油进口约703.0万桶/日，周减97.2万桶/日 [96][111] - 非OCED：中国主营炼厂开工率约73.2%，周减0.7pct，山东地炼开工率约54.5%，周减1.4pct，原油加工量约1319万吨，周减14万吨，进口量约8110千桶/日，周增1060千桶/日；印度原油进口量约5560千桶/日，周增1264千桶/日 [119][125] 5.4 主要库存 - 全球库存：截至9.18，全球原油总库存约45.94亿桶，周减0.46亿桶；海上浮仓约89.87百万桶，周减1.14百万桶；全球SPR约10.85亿桶，周减0.09亿桶 [130] - OECD库存：截至9.18，OECD原油库存约17.97亿桶，周减0.15桶；美国商业原油库存约423.4百万桶，周减0.6百万桶等；欧洲ARA原油陆上库存约47.45百万桶，周增201万桶 [135] - Non - OECD库存：截至9.18，中国陆上原油库存约11.32亿桶，周减0.31亿桶；印度陆上原油库存约8856万桶，周减500万桶；马来浮仓原油库存约2539万桶，周增344万桶 [139]