报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周糖价内外均走弱，外盘ICE原糖收盘18.28美分/磅，国内郑糖主力收于5335元/吨，核心驱动在于前期上涨逻辑的集中兑现与资金面的逆转；下周市场大概率延续偏弱震荡格局，但下方空间相对有限，方向性突破需等待巴西压榨数据的进一步明确或国内去库节奏的进一步实质性变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：外盘原糖减产预期阶段性定价完成，油价下跌、巴西天气干燥施压原糖；国内高库存是压制糖价核心矛盾，8月底全国工业库存同比大增、产销率同比下降，“双节”备货拉动不及往年 [3] - 近端交易逻辑：近端11合约对应新季，对短期弱现实定价多于远端，短期高库存压制仍在，本周外盘回落使近端压力显现、走势承压 [8] - 远端交易逻辑：远端1月及以后合约交易弱现实同时对强预期及不确定性定价更多，市场重心向新季预期偏移，郑糖呈远强近弱结构，本周外盘回调、基本面去库压力仍在，01主力合约走势承压 [12] - 价格及价差走势研判：预计下周SR2701在5200 - 5550元/吨区间运行；本周01 - 05价差小幅震荡，远月升水结构延续，预计后续维持震荡；本周SR2701南宁基差震荡、变动不大，期货与现货价格同步回落，预计短期震荡为主；本周白糖加工利润震荡小幅反弹，但巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值 [14] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要利多信息：8月我国关税配额外原糖实际到港20.52万吨，同比减少28.42万吨；印度外贸总局延长原糖进口关税配额交还截止日期至9月30日；2026年印度甘蔗种植面积约562.4万公顷，同比降2% [15] - 本周重要利空信息：巴西9月前两周出口糖119.92万吨，日均出口量14.99万吨，较上年9月全月日均出口量增2% [16] - 下周重要关注事件：巴西港口周度待运食糖数量及船只数（周四）、巴西周度糖出口数据（周二） [23] 盘面解读 - 内盘单边走势：（9.14 - 9.18）主力SR2701合约周度跌1.95%，收盘5335元/吨，增仓2000余手，白糖中最大得利席位和外资席位净空头小幅增仓 [19] - 内盘基差月差结构：关注11合约基差，当前最便宜可交割品贴水盘面77元/吨，贴水小幅收窄；本周01 - 05价差震荡，在 - 70元/吨左右，远月升水，因01合约对近端高库存弱现实交易更多而偏弱 [22] - 外盘单边走势：（9.14 - 9.18）原糖价格跌幅4.54%，收盘价18.28美分/磅，CFTC非商业持仓维持多头头寸 [28] - 外盘月差结构：原糖期货结构呈温和反向市场，曲线“驼峰”状，反映市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的定价逻辑，本周曲线整体下移，近端反向市场结构收窄，远月contango形态基本格局未变 [31] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系特殊，郑糖价格波动幅度小于原糖，本周内外糖价均走弱，进口糖利润在0元/吨下方震荡 [33] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国食糖净进口且生产成本高，实行配额制度，近期配额外进口利润震荡回落；可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量增加，但7月糖浆及预混粉进口回落 [36] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南等主产区收榨，产量1295万吨，同比增16%，甘蔗单产预估达历年新高，本榨季总供给攀升，表观需求量预计达1800.3万吨，为近五年新高 [39]