食品饮料行业 - 近期市场风格再平衡，低估值、高股息且基本面边际改善的消费龙头配置价值凸显，高股息可为持有期收益提供支撑，叠加基本面改善有望打开估值修复空间 [1][6] - 筛选的食品饮料各细分赛道龙头商业模式成熟、现金流充沛，具备稳定且可持续的分红及回购能力 [1][6] - 当前5只食饮高股息标的2025年平均股息率超过5%，2026年平均PE约12.6倍，估值处于相对低位 [7] - 伊利股份液体乳恢复增长，26Q2毛销差同比改善0.9pct，原奶供需改善和新渠道扩张修复主业盈利，拟10—20亿元回购注销提高股东回报 [7] - 颐海国际26H1第三方及关联方收入分别增长13.7%/15.9%，毛利率提升4.1pcts，海外、餐饮渠道和海底捞外卖需求拉动收入，上半年100%分红比例提供稳定现金回报 [7] - 卫龙美味26H1蔬菜制品收入增长15.8%、收入占比升至65.7%，产品创新和供应链降本推动毛利率提升0.6pct，公司承诺2026—2028年现金分红比例不低于80% [7] - 百胜中国肯德基与必胜客同店销售改善，26Q2门店数增至13,789/4,549家，多店型与加盟模式打开下沉空间，门店扩张、供应链提效和持续回购支撑利润及股东回报 [7] - 统一企业中国26H1收入/净利润分别增长1%/9%，毛利率和净利率分别提升0.7/0.6pct，饮料增长、产品结构优化和费用控制推动利润增速快于收入，2018年以来100%+分红率支撑高股息 [8] 新型烟草行业 - HNB国标加速推进，2026年7月28日国家烟草局组织完成《加热卷烟》国家标准征求意见稿，拟发布后6个月实施，起草单位包括上海新型烟草制品研究院及10家中烟系机构 [11] - 标准仅适用电加热卷烟，核心指标为烟碱释放≤0.2mg/口，加热卷烟国标制定进度超预期 [11] - 对照《电子烟》国标节奏，预计加热卷烟国标2027年初发布、2027年中实施，2027年有望成为加热卷烟合规元年 [11] - 传统卷烟销量承压，2025年卷烟工商税利总额16570亿元，2023年/2024年/2025年增速分别为5.6%/5.0%/3.5%，增速逐年下降，2025年卷烟产量约2.47万亿支，2023-2025年CAGR为0.6% [12] - 参考日本HNB渗透率超40%且分阶段提高HNB征税，HNB或将成为烟草税关键增量市场 [12] - 中烟集团2013年成立新型烟草制品工作领导小组，2014年启动新型卷烟研究重大专项，持续推动新型烟草相关技术研究 [13] - 2017年四川中烟自主品牌"宽窄功夫"在韩国上市，为国内首款HNB产品，此后云南中烟、广东中烟、山东中烟等相继推出国产HNB烟具与烟弹 [13] - 中烟具备产品、技术、运营三重储备，有望积极应对国内HNB放开 [13] - 基于中国3亿左右庞大的烟民人数，HNB放开有望带来较大市场空间 [14] - 以品类增量潜力、客户合作深度等作为配置思路，建议关注恒丰纸业（烟纸）、华宝国际（香精香料和薄片）、华宝股份（香精香料）、盈趣科技（客户菲莫国际）、思摩尔国际（客户英美烟草）、比亚迪电子（客户英美烟草） [14] 苑东生物 - 2026上半年公司实现营收6.59亿元（同比+0.68%），归母净利润1.30亿元（-4.99%），扣非归母净利润0.94亿元（-9.75%） [16] - 毛利76.4%（+0.6pcts），净利率约19.7%（-1.2pcts） [16] - 单Q2实现营收3.33亿元（-4.64%），归母净利润0.79亿元（+3.87%、环比+55.26%），扣非归母净利润0.55亿元（-3.21%、环比+45.31%），毛利率75.3%（+2.43pct），净利率20.7%（-1.1pct），Q2利润端明显环比改善 [16] - 上半年整体利润承压主要受研发投入同比+19.81%（费用率24.10%，同比提升3.85pct）以及汇兑损失影响 [16] - Q2收入同比下滑主要受原料药及CDMO业务、技术服务及转让收入下滑影响，核心制剂业务收入仍实现增长，得益于第1-8批集采续标品种保持稳定销售增长，近年新上市的酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等产品持续放量 [16] - HP-001分子胶Ib期剂量拓展及II期联合地塞米松用药研究加速入组，HP-002正在进行国内I期临床剂量探索爬坡试验 [17] - HP-003（VAV1分子胶）和HP-004（DAC降解剂-抗体偶联药物）分别预计2026年底和2027年申报IND [17] - YLSH003ADC（治疗晚期实体瘤）、EP-0210TL1A单抗（拟开发炎症性肠病）同步推进1期临床剂量探索爬坡试验 [17] - 公司已形成"超阳TPD+生物药+偶联药物"三线并进的创新格局 [17] - 预计2026-2028年公司实现营收14.26/16.47/18.29亿元，同比增长7.1%/15.5%/11.0%，归母净利润2.97/3.32/3.74亿元，同比增长4.6%/11.8%/12.4% [17] 比亚迪 - 公司26H1销量181万辆，实现收入3,448亿元（同比-7.1%），归母净利润123.3亿元（同比-20.5%），整体毛利率18.85%、同比+0.84pct [19] - 汽车及汽车相关产品收入2,753亿元（同比-9.0%），电子及其他产品收入694亿元（同比+1.0%），利润下滑主因国内汽车业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失 [19] - 出海成为重要增长引擎，26H1收入占比过半，国内收入1,636亿元（同比-30.7%），境外收入1,813亿元（同比+33.9%），占比升至52.6% [19] - 出口销量79.2万辆（同比+67.8%），占比约44%，毛利率逆势提升，公司明确归因于海外业务 [19] - 海外业务多点开花，26H1在欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军，巴西工厂第10万辆下线（员工超5,500人）、泰国工厂投产、自有滚装船8艘，业务覆盖121个国家和地区 [19] - 高端化提速，方程豹/腾势/仰望合计销量同比+61.0%、占乘用车总销量比重升至12.8%，方程豹成交均价超22万元，腾势Z9GT欧洲上市价11.5万欧元起，腾势Z于7月在英国完成全球首发 [20] - 闪充生态和智能化兜底建设，8月28日闪充站突破1万座、覆盖332个城市，年底目标2万座、海外规划6,000座 [20] - 天神之眼期内完成四大升级（璇玑架构2.0、卫星架构传感器、物理AI大模型、行业最大数据底座），截至6月底辅助驾驶车型保有量超333万辆、每日生成数据超2.1亿公里，成为全球首个城市领航+智能泊车「双兜底」企业 [20] - 预计2026-2028年公司营业收入有望达到8604/10097/11454亿元，归母净利润有望达到388/548/614亿元 [4][20] 蔚来 - 2026Q2实现总营收321.37亿元，同比增长69.1%，环比增长25.9%，汽车销售额290.58亿元，同比增长80.1%，环比增长27.5% [22] - 2026H1总营收576.70亿元，同比增长85.7% [22] - 2026Q2毛利率18.4%，同比提升8.4pct，26Q2研发费用同比下降28.7%，规模效应摊薄单位成本 [22] - Q2总交付10.77万台（+49.4%），其中蔚来6.09万台（35万+乘用车市场第一，Q2均价40.6万全面超BBA、7月升至43万+）、乐道2.91万台（H1均价24万量价齐升）、萤火虫1.76万台（高端小车市占率连续15个月第一） [22] - Q3公司指引10.8–11.1万台（+24%-27.5%），Q4目标月均交付4万台以上 [23] - ES8/ES9毛利率均超20%构成毛利基石，单车成本较25年底上涨1.4万，靠稳价+供应链优化对冲，下半年成本再涨2000-3000元/车，目标Q3/Q4整车毛利率维持18.5%附近 [23] - 26年资本开支60-70亿（与25年持平），新建1000座换电站资金全部由换电合伙人（25省40+地方国资/金融机构）承担，蔚能欠款由年初160亿降至150亿以下支撑现金流 [23] - 中长期年销量增速目标40%-50% [23] - 公司持续推进多品牌协同，NIO品牌将于2027年推出5系与6系新产品，ONVO品牌将推出战略性新品强化家庭高端定位，FIREFLY维持单款产品策略 [23] - 预计2026-2028年公司营收1385/1662/1853亿元，归母净利润-7/23/49亿元 [23] 同程旅行 - 公司26Q2收入49.87亿元，同比增长6.8%，26H1收入99.93亿元，同比增长10.5% [25] - 核心OTA 26H1收入43.44亿元，同比增长8.4%，其中住宿预订收入14.81亿元，同比增长8.0%，受ADR提升、间夜量增长及高星酒店占比提升带动 [25] - 交通票务收入18.38亿元，同比下降2.3%，主要受燃油附加费上涨、机票价格高企影响 [25] - 其他业务收入10.25亿元，同比增长35.7%，酒店管理业务是主要增量，度假业务收入6.43亿元，同比下降2.9% [25] - 26Q2经调整净利润8.51亿元，同比增长9.8%，净利率17.1%，26H1经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6% [25] - 26Q2平均月付费用户4370万，同比下降5.8%，但过去12个月年付费用户仍达2.54亿，同比增长0.9%，12个月ARPU同比增长约10% [26] - 下沉市场基本盘稳定，非一线城市用户占比超87%，独立App五一前DAU突破500万 [26] - 截至年中在营酒店超3500家、筹备中超2000家，同时完成对嘀嗒出行约88.74%股权收购，补齐中短途出行场景 [26] - 短期行业仍受油价波动、极端天气及行业监管等因素扰动，26Q3核心OTA增速或阶段性放缓 [27] - 中长期增长逻辑正由单一OTA流量扩张，升级为"核心OTA提质+酒管第二增长曲线+国际业务扩张+短途生态补齐"的综合平台模式 [27] - 酒店管理业务有望延续较快扩张，出境业务收入贡献预计年底提升至约9% [27] - 预计公司2026~2028年EPS为1.31/1.52/1.72元 [27] 宏观与固定收益 - 2026年8月28日，财政部就《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，地方附加税税率为11%至13%，不再征收城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加 [29] - 地方附加税具体适用税率由各省在中央政府规定的税率幅度内提出，赋予地方政府一定的税收自主权，未限制用途，有助于提高资金使用效率 [29] - 一税两费整体税率在6%-12%之间，但实际中存在诸多免征、减征和抵免，参考2023年城市维护建设税为5222亿元，三项合计7297亿元，当前一税两费实际税负约8.5% [30] - 截至2026年6月末，国有大行、股份行、城商行和农商行广义基金投资占交易性金融资产比重分别为39.4%、55.4%、61.2%和58.3% [33] - 56家上市银行中共有24家银行广义基金投资占交易性金融资产比重高于60%，11家银行比重超过80% [33] - 7家样本上市银行债市投资期限均不超过5年，截至26年9月18日，今年大行二级配债买入平均期限为5.3年、卖出平均期限为5.9年 [34] - 截至2026年H1，上市银行流动性覆盖率（LCR）均值为202.3%，同环比分别降13bp、3bp，净稳定资金比例（NSFR）均值为126.0%，同环比小幅上升 [34] - 8月基本面数据供强需弱格局不变，长债收益率偏强震荡，但降息预期不强，利率下行空间有限，短期内或仍延续震荡趋势 [35] - 结构上建议哑铃布局，3-5Y政金债利差已压缩至低位，超长端50Y/20Y与30Y利差回升，性价比提升，配置盘可逐步建仓 [35] - 央行净投放，资金价格上行，收益率震荡下行 [36] - 30Y国债周换手率下降，50Y-30Y国债利差走阔，30Y-10Y国债利差走窄，银行间、交易所杠杆率小幅回升，中长期纯债型基金久期增加 [36] - 本周利率债净融资额环比上升，下周地方政府债发行规模较本周增加，本周同业存单净融资额小幅减少，平均发行利率上升至1.48% [36] - 8月金融数据总体偏弱，经济延续结构性分化，9月以来二手房成交改善，工业生产边际走弱 [36] - 美国8月零售销售强劲反弹，美日央行加息，美法日债市下跌 [37] - 大类资产表现：中证1000>美元>沪金>可转债>中资美元债>中债>沪深300>沪铜>螺纹钢>原油>生猪 [37] 策略 - 本周A股总体估值扩张，电子行业领涨，电子信息制造业"十五五"规划发布提振产业升级与国产替代预期，英伟达释放芯片销量强劲增长预期 [40] - 电子一级行业全动态PE分别处于历史95.5%分位，后续行情可能更需盈利驱动 [40] - 创业板PE(TTM)扩张幅度小于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的3.88倍升至本周的4.18倍，相对PB（LF）从上周的5.06倍升至本周的5.41倍 [40] - 从静态PE（TTM）来看，大消费、可选消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，大消费、可选消费绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，资源类、金融服务绝对估值和相对估值均低于历史中位数 [41] - 从PB（LF）来看，TMT、资源类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，TMT绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，金融服务、服务业、可选消费、必需消费、大消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，大消费、必需消费绝对估值和相对估值低于历史10分位数 [41] - 从全动态PE来看，可选消费、TMT、中游制造绝对估值和相对估值高于历史中位数，可选消费绝对估值高于历史90分位数，资源类、必需消费绝对估值低于历史中位数，必需消费相对估值低于历史10分位数 [41] - 综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数），当前非银金融、国防军工、基础化工等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [41] - 综合比较赔率（全动态PE）与胜率（26-27年一致预期净利润复合增速），基础化工、有色金属、农林牧渔、电力设备、建筑材料等行业位于趋势线右侧 [42] - 本周股市相对债市性价比上升，A股非金融ERP从上周的1.12%降至本周的1.09%，股债收益差从上周的-0.09%走阔至本周的-0.10%，A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.34%降至本周的3.29% [42] 海外政策 - 9月13日，阿曼外交大臣宣布原定于9月14日在塞拉莱举行的海湾国家地区会议推迟，截至9月13日，霍尔木兹海峡通航流量仍未恢复至2月底冲突前水平，恢复暂无确定时间表 [44] - 会议推迟反映出多方博弈仍在持续，海湾国家内部立场存在分歧，会议推迟与红海局势升级在时间上高度重合 [44] - 自7月冲突再起后，胡塞武装9月初发起大规模行动，接连攻占港口城市穆哈和曼德海峡战略要地丕林岛等地 [44] - 沙特阿拉伯东西输油管道预防性关闭，修复时间不明，沙特正以修建绕行管道、苏哈尔港转运等方式应对，但欧洲方向出口仍受影响 [44] - 中东能源通道形成"复航暂无定期、备份再度承压"的局面 [44] - 霍尔木兹海峡达成普遍认可的通航安排较为困难，伊阿拟建的"联合临时航行通道"