行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 今年新型政策性金融工具已启动投放，总投资规模从去年的5000亿元增加到8000亿元 [6] - 四季度社融增速有望筑底回升，长债行情或处于尾声阶段 [6] - 三季度可能是本轮金融数据的阶段性底部，四季度企稳回升 [6] - 三季度将是本轮银行“资产荒”的阶段性尾声 [6] 报告内容总结 政策性金融工具投放与影响 - 今年新型政策性金融工具已启动投放，总投资规模从去年的5000亿元增加到8000亿元 [6] - 股东借款是政策性金融工具投放的主要渠道之一，以委托贷款为投放路径 [6] - 2026年8月，央行披露委托贷款增量229亿元，同比多增394亿元，已出现边际回暖 [6] - 预计随着投放持续落地，9月委托贷款规模可能出现显著同比多增 [6] 政策性金融工具资金来源 - 2022年政策性开发性金融工具累计投放7400亿元，当时PSL时隔两年多重启投放，9月至11月累计净投放6300亿元 [6] - 2025年政策层公告5000亿元新型政策性金融工具，于2025年10月投放完毕 [6] - 2025年PSL净回笼，而政金债5~8月累计净融资1.3万亿元，同比多增0.53万亿元，预计是政策性金融工具的主要资金来源 [6] - 今年9月前21天，政金债持续净偿还0.53万亿元，明显低于季节性 [6] - 政金债并非本轮政策性金融工具的主要资金来源，央行PSL投放有可能放量匹配 [6] 货币政策与市场展望 - PSL属于中长期基础货币，若大规模放量，一定程度上能够替代降准释放，全面降准的概率或将边际下降 [6] - 随着政策性金融工具投放和政府债加快发行，四季度社融增速有望筑底回升 [6] - 市场9月仍有降息预期，预计9月长债利率波动加大，四季度中枢逐步抬升 [6]