报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周煤焦基本面维持供应紧缺、全产业链去库、下游需求未降的供不应求状态，焦炭中间环节产能利用率有所提高；行情先受保供政策与下游减产预期引导，后受政策发布冲击，呈先震荡偏弱再接近跌停走势；双节前供应与下游减产恢复或有限，节后关注供应恢复节奏；盘面负反馈预期或难持续，逻辑由上游供应与价格主导；短期去库基差高企，盘面跌幅或有限，库存累库且现货降价明显时跌幅更流畅 [2][3] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤端：本周山西矿山停产数增加，部分完成全年核定产量，523 家样本矿山精煤和原煤日产量下降，产能利用率 69.7%；上游库存回落，下游累库，港口库存向下游转移；蒙煤口岸日均通关 585 车，节前难提升，节后或增加但难回上半年水平；海煤 16 个港口进口库存 707.87（-41），进口利润收窄，贸易商出货，月底集中到港；各类焦煤现货价格下调 30 - 130 元/吨 [2] - 焦炭端：原料到货好转，化工副产品利润抬升，独立焦企吨焦利润上行至 55（+72），产能利用率和日均产量回升；全样本库存去库至 821（-48）万吨 [2] - 需求端：上游成本增加，钢厂全面亏损，本周盈利率 7.79% 持平，日均铁水产量 237.63（+1.34）；钢企焦煤焦炭库存低位，节前补库采购；下周少数钢企新增检修，节前铁水产量难明显回落 [3] 近端交易逻辑 - 上游矿端复产预期增强，短期产量恢复慢，现货高价松动 [6] - 焦炭或进入提降逻辑 [6] - 节前钢厂补库，铁水增产 [6] - 蒙煤通关缓慢恢复 [6] - 基差处于历史高位 [7] 远端交易预期 - 煤炭保供政策落地，产地或于年内恢复产量 [11] - 钢铁行业减产预期推迟，但终端需求未好转 [11] 行情定位 - 趋势研判：震荡偏弱 [7] - 价格区间：JM2701 运行区间 1450 - 1650；J2701 运行区间 1880 - 2045 [7] 基础数据概览 - 焦煤供应：523 矿企炼焦煤开工率、日均原煤和精煤产量有降，314 洗煤厂开工率和日均精煤产量有升 [10] - 焦煤库存：全样本独立焦化和 247 钢厂焦煤库存增加，港口进口焦煤库存减少，样本总库存增加 [10] - 焦炭供应：全样本独立焦化和 247 钢厂产能利用率和日均产量均增加 [10] - 焦炭库存：全样本独立焦化、247 钢厂和港口焦炭库存均减少，样本总库存减少 [10] - 煤焦盘面价格：焦煤、焦炭不同合约价差有变化，盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比有变动 [12] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有降；焦煤仓单性价比蒙煤>澳煤>山西煤，各煤种价格下行，给出不同煤种仓单成本；焦炭稳价，当前仓单成本测算为 2493（湿）、2485（干），港口价格先降，后续有提降预期 [13][23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：山西多地停产煤矿增多，9 月 17 日停产 56 座，产能 6140 万吨；蒙煤日均通关低位，节前难抬升；焦煤上中游和焦炭整体库存下滑；下游需求高 [26] - 利空信息：三部门发文保供，要求煤矿复产、释放产能等；中钢协联合钢企倡议自律控产降库存；蒙煤流拍率高位，预计年底出口达 1.15 亿吨 [27] 下周重要事件关注 - 保供实际落实情况，矿山开工率 [28] - 产地煤和焦炭价格变动 [28] - 钢企日均铁水产量变动情况 [28] 盘面解读 价格及价差解读 - 盘面走势：预计未来一周煤焦 01 合约震荡偏弱，焦煤 01 区间 1450 - 1650，焦炭 01 区间 1880 - 2045 [29] - 月差结构：焦煤 1 - 5 呈 Back 结构，价差走缩；焦炭月差先升后降，整体接近平水 [35] - 基差结构：本周焦煤现货价微降约 100 元/吨，焦炭持稳，盘面下行，基差走扩至历史极值 [41] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 产业链利润集中于焦煤端，焦化副产品利润上行，焦炭五轮提涨落地，焦企利润转正，钢厂亏损持续 [50] 进出口利润跟踪 - 展示蒙煤长协贸易进口利润、低挥发主焦煤价差、海运煤进口利润理论值等数据及相关图表，涉及不同国家煤炭发运量季节性等情况 [57][59][62] 供需及库存推演 焦煤供应端推演 - 给出焦煤周度产量预测值和净进口预测相关图表 [75] 焦炭供应端推演 - 给出焦炭周度产量预测值和净进口预测相关图表 [77] 需求端推演 - 给出高炉检修影响量与日均铁水产量预测相关图表 [79] 供需平衡表推演 - 给出焦煤、焦炭理论平衡铁水与实际铁水对比，以及供需差与样本总库存周度变化对比相关图表 [81][83]