行业投资评级 - 报告对非银行金融行业给予“推荐（维持）”评级 [5] 核心观点 - 指数基金增速亮眼，互联网系市占率快速扩张 [1][2] - 市场活跃及存款搬家支撑基金保有规模增长，指数产品凭借低费率和强工具属性获得青睐 [2] - 代销集中度上行，互联网系凭借流量优势市占率快速扩张 [3] 总览：指数基金增速亮眼，互联网系市占率快速扩张 - 26H1百强销售机构非货基金保有规模13.79万亿元，较25H2 +17.9% [2] - 26H1百强销售机构权益类规模7.06万亿元，较25H2 +17.8% [2] - 26H1百强销售机构固收类（非货扣除权益）规模6.73万亿元，较25H2 +18.0% [2] - 26H1百强销售机构股票型指数基金保有规模2.94万亿元，较25H2 +21.9% [2] - 26H1百强销售机构主动权益类（权益扣除股票型指数）规模4.12万亿元，较25H2 +15.1% [2] - 股票型指数基金占权益类保有规模的比重为41.7%，较25H2 +1.4pct [2] - 26H1百强销售机构非货、权益保有规模占全市场相应基金规模比重分别为57.4%、72.7%，较25H2 +5.8pct、+11.1pct [3] - 百强销售机构中券商系56家、银行系25家、互联网系18家、其他系1家 [3] - 易方达财富、华鑫证券进入本期榜单，诺亚正行基金、华源证券和渤海证券退出本期榜单 [3] - 分渠道看，非货基金方面，银行系/互联网系/券商系/其他系规模较25H2分别增长9.4%/28.0%/17.8%/20.8% [3] - 非货基金市占率方面，银行系/互联网系/券商系/其他系分别为22.2%/21.4%/12.7%/1.0%，较25H2 +0.7/+3.7/+1.3/+0.1pct [3] - 权益类基金方面，银行系/互联网系/券商系/其他系较25H2分别增长11.8%/27.7%/15.3%/23.3% [3] - 权益类基金市占率方面，银行系/互联网系/券商系/其他系分别为27.7%/23.7%/19.3%/2.0%，较25H2 +3.0/+5.2/+2.6/+0.4pct [3] 互联网系：蚂蚁领先优势扩大，To B/To C增长结构分化 - 26H1蚂蚁基金非货保有规模2.21万亿元，较25H2 +22.0%，市占率9.2%，较25H2 +1.2pct [4] - 26H1蚂蚁基金权益规模1.32万亿元，较25H2 +30.1%，市占率13.6%，较25H2 +3.2pct [4] - 蚂蚁基金主动权益类、股票型指数规模分别为6933亿元、6313亿元，较25H2 +29.5%、+30.8% [4] - 蚂蚁基金固收规模8838亿元，较25H2 +11.6%，市占率6.2%，较25H2 +0.1pct [4] - To B端的万得基金和好买基金固收保有规模增速较快，分别较25H2 +62.1%和+54.0% [4] - 基煜基金和汇成基金固收保有规模增长均贡献非货规模增长8成以上 [4] - To C端天天基金固收保有增速（较25H2 +33.5%）好于权益保有增速（较25H2 +12.7%） [4][9] - 肯特瑞基金/同花顺基金/腾安基金权益保有规模较25H2 +50.7%/+49.0%/+37.6% [9] 银行系：指数业务增速亮眼 - 26H1招商银行非货保有规模1.58万亿元，较25H2 +26.6%，市占率6.6%，较25H2 +1.1pct [10] - 26H1招商银行权益规模7465亿元，较25H2 +22.3%，市占率7.7%，较25H2 +1.4pct [10] - 26H1招商银行固收规模8343亿元，较25H2 +30.8%，市占率5.8%，较25H2 +0.9pct [10] - 招商银行26H1股票型指数规模为1474亿元，较25H2 +66.4%，排名升至第4 [10] - 招商银行26H1主动权益类规模为5991亿元，较25H2 +14.8% [10] - 26H1银行系股票型指数基金保有规模4642亿元，较25H2 +29.7%，占权益类规模的比重为17.2%，较25H2 +2.4pct [11] - 邮储/兴业/工行股票型指数规模分别较25H2 +79.2%/+66.7%/+50.9% [11] 券商系：指数领先优势突出，均衡配置驱动主动权益和固收规模稳步增长 - 26H1券商系股票型指数基金保有规模1.53万亿元，较25H2 +16.6%，占权益类规模比重为81.7%，较25H2 +0.9pct [12] - 中信证券、华泰证券和国泰海通位列券商系指数保有规模前三，规模分别为1781亿元、1618亿元和1196亿元，较25H2 +19.9%、+17.8%和+0.7% [12] - 26H1券商系主动权益保有规模3445亿元，较25H2 +9.7% [12] - 华泰证券、招商证券主动权益规模分别较25H2 +69.5%、+39.1% [12] - 26H1券商系固收保有规模为1.18万亿，较25H2 +22.1%，市占率为8.2%，较25H2 +0.8pct [12] 投资建议 - 伴随公募基金降费三阶段落地，依赖“抢首发”和产品费率的初级财管模式盈利能力显著弱化 [12] - 基于客户资产负债表和全生命周期的财管模式正在形成 [12] - 具备平台效应、渠道议价和高客基础的头部券商更有望跑赢行业 [12] - 推荐广发证券、中信证券、中金公司和华泰证券 [12]