报告公司投资评级 - 中石科技投资评级为“买入(维持)” [6][11] 报告核心观点 - 中石科技2026年上半年盈利质量稳步改善，中际旭创拟战略入股强化AI散热协同 [1] - 看好中石科技消费电子基本盘保持稳定，AI芯片及高速光模块散热产品加速导入，以及中际旭创战略入股带来的产业协同空间 [6][11] 业绩概览 - 2026年上半年，中石科技实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66% [1] - 实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59% [1] - 实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96% [1] 二季度盈利增速提升，产品结构优化带动毛利率改善 - 2026年第二季度，中石科技实现营业收入4.39亿元，同比增长9.88%、环比增长12.74% [2] - 实现归母净利润0.73亿元，同比增长22.52%、环比增长12.99% [2] - 实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长31.13%、环比增长15.50%，利润增速快于收入增速 [2] - 上半年，中石科技导热、散热材料实现收入8.05亿元，同比增长12.36%，毛利率为33.72%，同比提升2.16个百分点 [2] - 中石科技综合毛利率为33.78%，同比提升2.48个百分点，主要受益于高附加值产品占比提升及运营效率改善 [2] 中际旭创拟战略入股，光模块散热产业协同空间打开 - 2026年8月13日，中石科技实际控制人吴晓宁、叶露及HAN WU（吴憾）与中际旭创签署股份转让协议，拟以55.70元/股向中际旭创转让3,137.25万股股份，占公司总股本的10.47%，交易总额约17.47亿元 [3] - 交易完成后，中际旭创将成为中石科技持股5%以上的重要股东，实际控制人合计仍持有公司31.42%的股份，公司控制权不发生变化 [3] - 中际旭创在高速光模块领域具备领先优势，双方有望围绕1.6T及下一代高速光模块、NPO/CPO、高性能TIM、一体化VC和液冷方案开展产业协同，推动中石科技相关产品验证及客户导入提速 [3] 二代完成核心岗位接棒，经营战略延续性增强 - HAN WU（吴憾）为中石科技创始人吴晓宁、叶露之子，于2024年3月出任公司总经理，并于2025年12月起担任公司董事长，逐步完成核心经营管理岗位接棒 [4] - 目前，吴晓宁、叶露仍担任中石科技董事，继续参与公司治理及重大事项决策 [4] - 新一代管理层深度参与中石科技全球客户拓展、研发体系建设和AI散热业务布局，同时创始团队继续参与公司治理，有利于保持经营战略的稳定性和连续性，推动公司由传统消费电子散热材料供应商向AI算力全栈热管理平台转型 [4] AI算力散热产品加快导入，全栈热管理能力逐步形成 - 随着AI芯片及高速光模块功耗持续提升，热量需要通过TIM材料高效传导至均热板或液冷板，界面热阻逐渐成为影响散热效率的关键因素，高性能TIM、VC及液冷产品的价值量有望持续提升 [5] - 中石科技高性能VC毛细芯材料已完成北美重点客户验证并具备批量交付能力 [5] - 中石科技光模块VC产品交付量持续增长，高性能TIM、一体化VC及新型光模块液冷产品加快客户导入，CPO、NPO、XPO相关液冷产品处于验证阶段 [5] - 中石科技垂直石墨烯导热垫片、液态金属等芯片散热产品正在推进性能优化、可靠性验证及客户送样 [5] - 随着中石讯冷整合持续深入，中石科技已进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分热管理产品实现批量交付，正逐步构建“材料—功能器件—散热模组—液冷系统”的全栈热管理能力 [5] 盈利预测与估值 - 预计中石科技2026—2028年分别实现营业收入28.45亿元、56.21亿元和100.52亿元，同比增长55.04%、97.62%和78.82% [6] - 预计实现归母净利润5.01亿元、9.65亿元和18.35亿元，同比增长47.91%、92.79%和90.07%，对应EPS分别为1.67元、3.22元和6.13元 [6] - 选取飞荣达、思泉新材、英维克作为可比公司，2026—2028年可比公司平均PE分别约为58倍、29倍和20倍 [6] - 以2026年9月21日收盘价99.77元计算，中石科技对应PE分别约为60倍、31倍和16倍，2028年估值低于可比公司平均水平 [6]