行业投资评级 - 铜当前阶段仍有一定右侧博弈空间 可考虑反弹后逐步降低仓位 [1] - 铝中期逢高布空思路为主 [2] - 锌建议关注10-11合约正套机会 操作保持谨慎 [5] - 镍预计反弹幅度有限 [7] - 不锈钢跟随镍价维持区间震荡为主 [13] - 铅建议谨慎操作 [13] - 锡长期逢低多配 策略上当前价格下建议观望或区间操作 关注宏观风向变化 海外结构能否持续走强 月差上10-12反套止盈 关注12-02正套左侧布局 [13] - 工业硅价格预计沿成本区间震荡偏强运行 [15] - 碳酸锂长线做多策略仍需配合现货市场预期与信心变化以及现货矛盾的进一步突出 [17] 核心观点 - 本周宏观层面受美联储FOMC会议落地影响 市场此前对加息有一定预期 加息落地后市场风险偏好反而好转 [1] - 海外金属市场方面 COMEX铜库存持平未有进一步交仓 LME铜矛盾相较前期有所缓和 海外锌近端升水大幅走高至156.47美元 海外仓单小幅增加 印尼镍矿PT Weda Bay Nickel获印尼政府批准逐步重启采矿作业 印尼锡出口增量环比有所体现 供应持续缓慢恢复 [1][5][7][13] - 国内基本金属产业端点价意愿相对积极 开工率与点价量较前期回升 内外价差改善 国内库存矛盾仍有发酵空间 9月连续去库放大库存矛盾或仍未结束 需持续关注国内消费兑现程度以及进一步发酵空间 [1] 分品种核心数据与运行情况总结 铜 - 2026年9月15日至9月21日期间 沪铜现货升贴水从-350元升至595元 累计变化125元 废精铜价差从9446元升至10702元 累计变化279元 废精铜价格维持54780元至56073元区间 无累计变化 上期所库存从31850吨降至22308吨 累计变化-4347吨 沪铜仓单从728.21吨降至-682.21吨 累计变化-130.04吨 现货进口盈利从232.70元降至-845.13元 累计变化-148.45元 保税库premium从110.0美元降至119.0美元 累计变化-5.0美元 提单premium从110.0美元降至113.0美元 累计变化-3.0美元 伦铜C-3M从-62.53美元升至48.97美元 累计变化27.42美元 LME库存从249225吨升至255875吨 累计变化775吨 LME注销仓单从114800吨升至122150吨 累计变化6700吨 [1] - 海外铜市场方面 海外增产但短期内新投产能有限 年内供需理论上仍有缺口 LME可提货仓单低位转为净入库后现货升贴水趋势下行 边际上存在供需趋宽的信号 近期欧洲升贴水反弹需关注 [2] - 国内铜市场维持去库 且局部升贴水高企 基本面较强势 但内外价差的回落对出口需求造成压力 近期宏观扰动较多 [2] 铝 - 2026年9月15日至9月21日期间 上海铝锭价格从24140元降至24320元 累计变化-60元 长江铝锭价格从24140元升至24320元 累计变化-60元 广东铝锭价格从24320元升至24550元 累计变化-50元 国内氧化铝价格从2675元降至2673元 累计变化0元 进口氧化铝价格从2890元降至2860元 累计变化-30元 沪铝交易所库存从347683吨降至320954吨 累计变化0元 [1] - 2026年9月15日至9月21日期间 铝保税premium从280元降至278元 累计变化0元 沪铝现货与主力价差从50元升至60元 累计变化45元 现货进口盈利从-2974.86元升至-2577.11元 累计变化226.46元 三月进口盈利从-2789.64元升至-2707.82元 累计变化63.22元 铝C-3M从26.08美元降至-8.68美元 累计变化-9.90美元 铝LME库存从243600吨降至242200吨 累计变化-400吨 铝LME注销仓单从4925吨降至3725吨 累计变化-400吨 [1][19] 锌 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货升贴水从-70元升至-20元 累计变化0元 上海锌锭价格从26030元升至26765元 累计变化280元 天津锌锭价格从25980元升至26700元 累计变化280元 广东锌锭价格从26030元升至26780元 累计变化290元 锌社会库存维持14.61万吨 累计变化0.00万吨 沪锌交易所库存从149914吨降至149016吨 累计变化0吨 [5] - 2026年9月15日至9月21日期间 沪锌现货进口盈利从-5120.01元升至-4976.68元 累计变化115.89元 沪锌期货进口盈利从-4011.17元降至-4356.06元 累计变化-140.15元 锌保税库premium从135美元降至125美元 累计变化0美元 LME C-3M从124美元降至76美元 累计变化-19美元 LME锌库存从111225吨升至116850吨 累计变化1550吨 LME锌注销仓单从16850吨降至16025吨 累计变化-1025吨 [5] - 锌矿端偏紧逻辑延续 进口矿TC持续下行 冶炼副产品利润被压缩 低银矿冶炼亏损压力加剧 国内多家炼厂检修 月度供应减量明显 炼厂原料库存低位 [5] - 国内锌表观消费持续偏弱 合金需求低迷 仅涂镀依靠出口订单支撑 下游仅刚需补货 采购情绪平淡 国内七地库存去库1.46万吨至21.82万吨 锌锭出口窗口打开 但东南亚承接力度一般 贸易流兑现有限 [5] - 当前锌市场处于矿端紧俏与国内弱需求 前期高库存博弈状态 检修减产难以持续去库 交易逻辑逐步转向基本面弱现实 [5] 镍 - 2026年9月15日至9月21日期间 1.5菲律宾镍矿价格维持63.5美元 累计变化0.0美元 金川现货价格从126500.0元升至127950.0元 累计变化100.0元 俄镍现货价格从123650元升至123900元 累计变化250元 金川升贴水从2900元升至4100元 累计变化-250元 俄镍升贴水从50元升至50元 累计变化-100元 [6] - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从-1623.58元升至-818.36元 累计变化788.50元 期货进口收益从-2441.04元降至-1991.07元 累计变化0.00元 保税库premium维持210美元 累计变化0美元 LME C-3M从-160美元降至-164美元 累计变化-6美元 LME库存从12972吨降至14202吨 累计变化-324吨 LME注销仓单从278580吨降至278526吨 累计变化-300吨 [6] - 纯镍8月产量2.79万吨 环比减少0.29万吨 需求端以刚需为主 金川升水回升 镍豆升水偏弱维持 库存端本周国内仓单去化 库存小幅下降 LME库存小增 短期现实基本面偏弱 [7] - 加息落地后镍价反弹 但预计反弹幅度有限 后续需关注印尼政策 成本端硫磺等因素 [7] 不锈钢 - 2026年9月15日至9月21日期间 304冷卷价格维持14950元 累计变化0元 304热卷价格维持13525元 累计变化0元 201冷卷价格从8650元升至8875元 累计变化0元 430冷卷价格维持7650元 累计变化0元 废不锈钢价格从9850元降至9700元 累计变化-50元 [12] - 供应层面 钢厂8月300系产量198.35万吨 环比增加14.43万吨 9月排产环比小降 需求层面以刚需为主 整体偏弱 成本方面矿价维持 镍铁小幅承压 库存方面本周库存维持 仓单小幅减少 基本面整体维持偏弱 [12] - 不锈钢市场处于利空和供应端政策干预偏利多状态下 [13] 铅 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货升贴水从-130元降至-140元 累计变化0元 上海河南价差从0元降至-100元 累计变化0元 上海广东价差从-50元降至-100元 累计变化0元 1再生铅价差从0元升至75元 累计变化25元 社会库存从7万吨降至6万吨 累计变化0万吨 上期所库存从72965吨降至69280吨 累计变化0吨 [13] - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从165.07元升至244.61元 累计变化-6.93元 期货进口收益从-130.21元升至196.72元 累计变化53.23元 保税库premium维持150美元 累计变化0美元 LME C-3M从-45美元升至-30美元 累计变化3美元 LME库存从379850吨降至372725吨 累计变化-900吨 LME注销仓单从30250吨升至29650吨 累计变化3100吨 [13] - 受外盘走弱与高位库存压制 本周铅价低位反弹至15600-16000元/吨 供应端原生高利润增产2万吨 再生精铅亏损持续减产 7月减量超5万吨 8月供应或增3-4万吨 粗铅进口窗口再度打开 [13] - 需求端下游开工小幅修复 但排产低迷 新国标压制两轮车电池消费 电池厂维持轻库存 采购整体偏谨慎 现货成交走弱 本周铅锭社库累库至7.58万吨 华东再生因减产局部货源偏紧 但原生供给充足对冲缺口 旺季预期落空 下周铅价低位波动 [13] 锡 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从-13017.68元升至-13370.85元 累计变化2665.29元 现货出口收益从-37588.08元降至-38932.62元 累计变化-2803.28元 锡持仓从75919手降至66038手 累计变化-2344手 LME C-3M从-267美元升至-200美元 累计变化11美元 LME库存从4890吨降至4780吨 累计变化-75吨 LME注销仓单从1265吨降至1080吨 累计变化-50吨 [13] - 近期锡价受加息预期变化及油价影响 先跌后涨 基本面而言 印尼出口增量环比有所体现 供应持续缓慢恢复 需求暂无明显转强 国内基本面边际转弱 但受价格深跌叠加十月旺季补库预期 下游补库力度较强 本周显性库存全面去化 SHFE降至4979吨 LME降至4855吨 进口窗口开启 盈利+1453元/吨 但进口物流受船期拥挤等制约兑现到国内社库效率偏低 短期低显性库存仍有支撑 [13] - 锡市场低库存+供应刚性构成底部支撑 上方受制于中期基本面边际转弱预期与紧缩风偏 Q4验证窗口定方向 [13] 工业硅 - 2026年9月15日至9月21日期间 421云南基差从-245元降至-255元 累计变化-45.00元 421四川基差从-695元降至-705元 累计变化-45.00元 553华东基差从955元降至895元 累计变化-45元 553天津基差从955元降至895元 累计变化-45元 仓单数量从33440吨降至33351吨 累计变化-21吨 [15] - 本周全国工业硅矿热炉开炉数共计215台 环比增加9台 开工率为33.03% 新疆个别工厂已拆除 转产 统计总数下降 目前个别工厂仍在缓慢复产中 川滇丰水期所剩无几 进入10月将陆续减产 [15] - 工业硅产能过剩幅度偏高 静态库存压力仍存 但短期上游大厂减产检修较多 维持去库状态 后续平衡取决于头部复产进度 后续需关注产能出清进度 煤价走势以及头部企业开工状态 [15] 碳酸锂 - 2026年9月15日至9月21日期间 SMM电碳价格从135850元升至134400元 累计变化100.00元 SMM工碳价格从131850元升至130800元 累计变化50.00元 主力合约基差从6730元降至1900元 累计变化-5240元 近月合约基差从5850元降至900元 累计变化-4820元 仓单数量从47164吨降至38305吨 累计变化-2800吨 [17] - 当前碳酸锂市场仍处于2027年供需担忧下的估值与泡沫压缩阶段 短期因宏观氛围 库存口径 电芯砍单等情绪面与消息面的冲击 价格大幅下跌 现实端行业库存维持去化 仓单基差明显转强 低位期现成交放量 但下游投机性备货意愿始终偏低 后市期现共振的关键在于产业持货意愿的改变 [17] - 预期端需求高增速的持续性与前置性 远期矿端扩产等因素导致2027年Q1过剩风险担忧增加 压制价格重心 从基本面角度依旧看好碳酸锂的未来需求韧性 去库幅度与价格弹性 但当前期货定价仍以预期和情绪为主 [17]