报告行业投资评级 本报告为2026年9月22日招商期货发布的商品期货早班车研究报告 覆盖贵金属 基本金属 黑色产业 农产品 能源化工五大类商品期货品种 针对各品种给出对应交易策略指引 未设置统一全行业投资评级[1] 核心观点 报告基于当前地缘局势 美联储政策动向 各品种供需基本面 库存变动 进出口数据等维度 对全品类商品期货的短期及中期走势做出判断 多数品种呈现短期震荡 中期随供需格局变化出现明确趋势的特征 针对不同品种分别给出逢低买入 逢高沽空 区间操作 观望等差异化交易指引[1][2][3] 分目录内容总结 黄金市场 - 市场表现 周一贵金属市场小幅回落 以伦敦金计价的国际金价下跌0.79% 收报4342.74美元/盎司 国内金交所9999金价前一交易日下跌0.01% 收于938.09元/克 上期所沪金主力合约下跌0.1% 收于940.18元/克[1] - 基本面 伊朗总统22日赴美出席联合国大会 预计23日会上发表讲话 伊朗革命卫队称已做好持久战准备 中美经贸磋商在美国纽约举行 双方围绕共同关心的重要经贸问题进行了坦诚 深入 富有建设性的交流 并就人工智能有关问题举行对话 乌克兰对莫斯科发动"最大规模袭击" 俄炼油巨头瘫痪 俄罗斯据称拟将柴油出口禁令延至9月底之后 前一交易日国内黄金ETF流入1.35吨 COMEX黄金库存为852.6吨 环比增加1吨 上期所黄金库存为114.8吨 维持不变 SPDR黄金ETF持仓为1055.4吨 环比减少1.7吨 伦敦8月黄金库存从9533吨增至9631吨 COMEX白银库存为10280.3吨 环比增加14.7吨 上期所白银库存为1423.3吨 环比增加15.9吨 iShares白银ETF持仓为15429.3吨 环比增加202.3吨 金交所白银上周库存884吨 环比增加7.8吨 伦敦8月白银库存从28209吨增至28428吨 印度6月进口约37吨黄金[1] - 交易策略 金价短空长多 短期受加息影响偏弱震荡 但长期依旧看好 白银基本面偏弱 但随着市场波动加大 建议观望[1] 基本金属 铜 - 市场表现 昨日铜价震荡偏强运行[2] - 基本面 中美领导人即将见面 提振市场风险偏好 原油价格继续下行 计价霍尔木兹海峡封锁缓和预期 美联储官员本周发言较多 昨日发言偏鹰派 供应端 铜矿紧张格局延续 加工费负220美金 废铜紧张短期并未缓和 需求端 华东华南平水铜现货升水800元和700元成交 伦敦铜再度回到60美金 back[2] - 交易策略 维持逢低买入思路[2] 铝 - 市场表现 昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日下跌0.74% 收于24220元/吨 LME价格3272美元/吨 现货华东贴水0元/吨 华南升水220元/吨 华中贴水90元/吨[2] - 基本面 供应方面 国内电解铝厂维持高负荷生产 需求方面 周度铝材开工率小幅上升[2] - 交易策略 美联储加息落地后宏观利空阶段性出尽 叠加国内节前下游备货情绪抬升 铝锭社会库存延续去化 现货维持升水结构 基本面对价格形成较强支撑 预计价格维持震荡偏强 建议买入看涨期权[2] 氧化铝 - 市场表现 昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日上涨0.85% 收于2718元/吨 现货贴水48元/吨[2] - 基本面 供应方面 部分氧化铝厂检修 运行产能小幅下降 需求方面 电解铝厂维持高负荷生产[3] - 交易策略 几内亚矿端扰动情绪逐步消退 国内氧化铝整体产能充足 铝土矿库存处于同期偏高水平 价格或逐步回归基本面逻辑 预计价格维持宽幅震荡 建议逢高沽空[3] 锌 - 市场表现 昨日锌价偏强运行[3] - 基本面 锌价维持高位偏强 海外结构和出口去库仍是核心支撑 LME锌库存虽一度交仓至11.05万吨 绝对库存仍低 0-3 Back维持130美元/吨以上 多头资金尚未完全离场 国内PMI回升 美元走弱也改善情绪 基本面看 国产TC继续降至-2100元/金属吨 进口TC降至-124.5美元/干吨 矿端紧张延续 周内社会库存大降至23.28万吨 主要来自出口去库 但下游对高价接受度有限 镀锌开工率仅51.80% 终端新增订单未明显放量 锌价上方仍受消费压制[3] - 交易策略 建议回调轻仓试多 高位谨慎止盈[3] 铅 - 市场表现 昨日铅价偏强运行[3] - 基本面 铅价高位震荡 库存走高压制价格 但供应收紧和节前备货预期提供支撑 五地社会库存升至7.11万吨 较8月27日增加0.18万吨 主要受下游观望 再生铅价差优势分流原生铅消费及进口铅流入影响 供应端原生铅开工率降至62.83% 多家冶炼企业检修 短期流通货源有限 但再生铅复产推进 进口铅冲击又限制反弹高度 整体看 多重因素互相制约 铅价或延续高位震荡[3] - 交易策略 建议区间操作 不宜追涨追空[3] 工业硅 - 市场表现 主力11合约收于8455元/吨 较上个交易日上涨45元/吨 收盘价比上涨0.54% 持仓量减少551手至351302手 环比下降0.16% 成交量减少17123手至92024手 环比下降15.69% 品种沉淀资金增加0.49亿至40.25亿 当日仓单量为33351手 环比减少21手[3] - 基本面 供应端 周产持平 后续关注各产区因电价抬升带来的减产行动 库存端 社会库存和交易所仓单库存本周均持稳 需求端 多晶硅周产量稳定在2.7万吨 行业库存升至37.67万吨 DMC产量下滑 再生铝合金需求表现偏弱 7月工业硅出口同比下降23.7% 环比下降11.55%[3] - 交易策略 上周盘面窄幅整理 多晶硅减产预期压制盘面上方空间 新疆地区企业减产仍在兑现 西南产区9月已开始切换平水期 电价小幅抬升 成本端对下方仍有支撑 短期预计价格以8400-8800元/吨区间震荡为主 重点关注下游减产执行力度及其他产区复产动态[3] 碳酸锂 - 市场表现 LC2601收于132500元/吨 较前一交易日上涨5340元/吨 收盘价涨跌幅上涨4.2%[4] - 基本面 供给方面 2026年8月中国碳酸锂进口量为3.04万吨 环比上涨13.6% 同比上涨39% 2026年8月中国锂精矿进口数量为55.7万吨 环比上涨21.7% 同比上涨16.4% 其中从澳大利亚进口32.6万吨 环比上涨0.4% 从尼日利亚进口5.3万吨 环比下降10% 从津巴布韦进口8.2万吨 环比上涨237% 从巴西进口1.4万吨 从加拿大进口1.7万吨 从马里进口6.5万吨 库存方面 库存向下游转移 供给恢复放缓 上周去库幅度略有增加 广期所仓单为38305吨 环比减少2800吨 估值方面 品种沉淀资金为282.1亿元 环比增加6.9亿元[4] - 交易策略 反弹沽空 9月受检修影响去库幅度强于此前预期 仓单去化加剧或使现货驱动小幅反弹 中期来看 预计10月去库幅度进一步放缓 叠加10月备货需求前置 预计后续价格中枢持续回落[4] 多晶硅 - 市场表现 主力11合约收于36800元/吨 较上个交易日上涨310元/吨 收盘价比上涨0.85% 持仓量减少4525手至105594手 环比下降4.11% 成交量增加295手至53495手 环比上涨0.55% 品种沉淀资金减少1.27亿至46.63亿 当日仓单量为25510手 环比增加390手[4] - 基本面 供应端 周产量稳定在2.7万吨 行业库存环比增加3% 仓单环比增加3% 需求端终端表现排产依旧偏弱 9月硅片 电池片 组件排产同比分别下降8.9% 12.3% 16.5% 2026年7月中国光伏新增装机14.08GW 同比增加27.54% 环比增加12.82% 2026年1-7月累计装机86.15GW 同比减少61.41%[4] - 交易策略 上周市场围绕行业减产计划讨论 市场情绪偏弱 盘面缩量震荡 短期预计维持区间震荡 操作上建议观望为主 紧盯减产方案能否细化落地 警惕交易重心转向偏弱基本面的回调风险[4] 锡 - 市场表现 昨日锡价震荡偏强运行[4] - 基本面 中美领导人即将见面 提振市场风险偏好 原油价格依然下行 计价霍尔木兹海峡封锁缓和预期 美联储官员本周发言较多 昨日发言偏鹰派 供应端 缅甸雨季 锡矿短期依然偏紧 伦敦库存减少75吨 国内仓单减少187吨 可交割品牌升水维持900-1100元 伦敦结构270美金 contango[4] - 交易策略 建议逢低买入[4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现 螺纹主力2701合约收于3128元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨24元/吨[5] - 基本面 钢银口径建材库存环比下降3.4%至509万吨 上周下降2.7% 杭州周末螺纹出库7.1万吨 上周7.8万吨 库存88万吨 上周104.4万吨 去年同期101万吨 钢材供需偏弱 矛盾不突出 建材需求同比维持收缩 所幸供应同比下降 板材需求韧性较强 制造业利润尚可 直接 间接出口维持较高水平 钢厂利润连续三周大幅下降 目前利润位于历史极低水平 后续减产概率较大但减产幅度存在不确定性 估值方面上周钢材现货价格略强于现货 期货估值环比小幅走低 宏观情绪显著回落 商品市场情绪指标快速回落至均值水平[5] - 交易策略 观望为主 尝试短线做多螺纹2705合约 RB01参考区间3090-3150[5] 铁矿 - 市场表现 铁矿主力2701合约收于716元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨[5] - 基本面 钢联口径澳巴发运总量环比增45万吨至2887万吨 同比增115万吨 铁矿供需偏弱 钢联口径铁水产量环比上升1.3万吨 同比下降1.4% 焦炭五轮提涨落地 第六轮阻力较大 市场有提降预期 钢厂利润维持数年新低 若旺季需求不及预期后续产量或仍有回落空间 供应端符合季节性规律 港口库存总量同比增约2500万吨至约1.6亿吨 且澳巴库存占比持续恢复 结构性矛盾已经缓解 铁矿维持远期贴水结构但贴水同比偏低 估值偏高 宏观情绪显著回落 商品市场情绪指标快速回落至均值水平[6] - 交易策略 观望为主 I01参考区间700-730[6] 焦煤 - 市场表现 焦煤主力2701合约收于1525元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨11.5元/吨[6] - 基本面 钢联口径铁水产量环比上升1.3万吨至237.6万吨 同比下降3.4万吨 焦炭第五轮提涨已经落地 但第六轮阻力较大 市场有提降预期 钢厂利润再度萎缩 后续产量或稳中有降 供应端口岸通关边际小幅回升 但口岸库存持续下降 总库存水平中性偏低 焦煤期货远期升水结构维持 但近月合约近期表现强势 远期曲线已呈现远期贴水结构[6] - 交易策略 观望为主 JM01参考区间1490-1550[6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现 隔夜CBOT大豆上涨 交易美豆需求乐观预期[7] - 基本面 短期市场焦点在美豆 供应端 美豆收割进度12% 符合预期 关注收割进度 需求端 整体需求不错 无论压榨还是出口需求[7] - 交易策略 CBOT大豆呈现偏强格局 后期关注美豆收割进度 需求及南美播种 而国内整体跟随国际成本端 后期关注产区和拍卖[7] 玉米 - 市场表现 玉米期货价格偏弱运行 玉米现货价格延续跌势[7] - 基本面 供需面来看 目前替代品供应充足 新粮逐步上市 下游深加工及生猪养殖亏损严重 采购积极性不高 在整体供需宽松的格局下 新玉米大量上市前 期现货价格预计偏弱运行 关注产区天气及贸易商心态变化[7] - 交易策略 供应充裕 期价预计震荡偏弱[7] 白糖 - 市场表现 郑糖01合约收5346元/吨 涨幅0.32% 南宁现货-郑糖01合约基差-97元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为-250元/吨[7] - 基本面 本轮原糖的上涨已提前计价了天气的风险 后续看北半球开榨是否兑现天气带来的减产预期 巴西中南部26/27榨季8月后糖价相对乙醇利润改善 糖厂提高制糖比 同时甘蔗产量也同比增加 抑制了原糖上涨的高度 而天气在26/27榨季的影响体现在印度和泰国 然而从实际情况上泰国的降雨并没有大幅偏离历史均值 印度降雨偏少但是已公布进口100万吨 已兑现了减产的预期 内外价差走廓 后期会由国内价格小幅反弹来完成收敛价差[7] - 交易策略 观望[7] 棉花 - 市场表现 隔夜ICE美棉期价止跌反弹 CBOT谷物市场期价震荡偏强[9] - 基本面 国际方面 原油期价震荡偏弱 截至9月20日当周 美国棉花收割率为13% 此前一周为8% 去年同期为12% 五年均值为11% 国内方面 郑棉期价窄幅震荡 9月21日储备棉销售实际成交8149.44吨 成交率100% 平均成交价格折3128价格17366元/吨 较前一日上涨190元/吨[9] - 交易策略 择机逢高卖出做空 CF2701价格区间参考15500-16100元/吨[9] 棕榈油 - 市场表现 昨日马盘延续下跌[9] - 基本面 供应端 处于季节性增产后期 需求端 ITS预估马来9月1-20日出口环比下降13% 库存仍处于环比增[9] - 交易策略 阶段供需呈现弱现实 强预期 单边交易难度大 暂观望 等待中期多配击球点 关注后期产区产量及生柴[9] 鸡蛋 - 市场表现 鸡蛋期货价格窄幅震荡 鸡蛋现货价格下跌[9] - 基本面 中秋备货需求逐步减弱 贸易商风控情绪增加 下游采购偏谨慎 走货放缓 老鸡淘汰增加但新开产逐步增加 供应逐步回升 供需双增 期现货价格预计震荡运行[9] - 交易策略 供需双增 期货价格预计震荡运行[9] 生猪 - 市场表现 生猪期货价格下跌 生猪现货价格略跌[9] - 基本面 9月出栏量环比增加3.13% 供应充裕 出栏进度偏慢 疫病扰动 节后出栏部分前移 需求端承接力度不足 中秋国庆双节需求虽有增加 但预计对现货价格提振有限 期现货价格预计震荡偏弱[9] - 交易策略 供应充裕 期价震荡偏弱[9] 能源化工 LLDPE - 市场表现 昨天受美伊局势缓和影响 LLDPE主力合约小幅下跌 华北地区