2025年10月24日 星期五 招商期货 商品期货早班车 | | 社会库存 10 月 23 日 16.21 万吨，较 10 月 20 日（16.53 万吨）去库 0.32 万吨。 | | --- | --- | | | 基本面：供应压力持续，国产矿 TC 降至 3,500 元/金属吨，但冶炼利润仍高，10 月产量预计环比上涨至 62 | | | 万吨以上；消费端暂无超预期表现，镀锌/压铸/氧化锌节后开工率虽预期回升，但终端订单实际改善有限。库 | | | 存方面，国内七地锌锭社库增至 15.02 万吨（周增 0.88 万吨），但 LME 库存降至 3.82 万吨以下且注销仓单 | | | 占比超 40%，结构性风险支撑内外盘。 | | | 交易策略：逢高抛空。 | | | 风险提示：LME 低库存挤仓风险发酵、海外能源问题冲击供应、锌锭出口窗口开启转移国内过剩。 | | | 市场表现：昨日沪铅 2511 合约收盘价较前一交易日+2.65%，收于 17,615 元/吨。国内 0-3 月差-39.73 元/吨 | | | （Con 结构），海外 0-3 月差-10 美元/吨（Con 结构）。上海对 2511 合约 ...

2025年10月24日 星期五 国债期货 IRR1.63%。 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：10 月 23 日，A 股四大股指多数上行，其中上证指数上涨 0.22%，报收 3922.41 点；深 成指上涨 0.22%，报收 13025.45 点；创业板指上涨 0.09%，报收 3062.16 点；科创 50 指数下跌 0.3%， 报收 1401.26 点。市场成交 16,607 亿元，较前日减少 295 亿元。行业板块方面，煤炭(+1.75%)，石 油石化(+1.52%)，社会服务(+1.07%)涨幅居前；通信(-1.51%)，房地产(-0.99%)，建筑材料(-0.91%) 跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 2,991/143/2,301。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-123、-135、9、249 亿元，分别变动+19、+38、-81、+24 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 129.1、102.95、25.54 与 3.1 点，基差年化收益率分别 为-10.52%、-8.58%、-3.3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各期货品种因不同的市场表现、基本面因素，呈现出不同的价格走势和投资机会，投资者需综合考虑各品种的具体情况制定投资策略，同时需关注宏观经济、政策、天气、地缘政治等多方面因素对市场的影响 各行业总结 贵金属市场 - 黄金市场表现为以伦敦金计价的国际金周二继续弱势震荡，但 4000 美元/盎司支撑明显；基本面受美国政府停摆等多因素影响，国内黄金 ETF 持续流入，部分库存有变动；交易策略建议黄金多单部分获利，等待下方支撑，白银多单减持 [2] 基本金属 - 铝市场表现为昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.38%，基本面是供应运行产能小幅增加，需求周度铝材开工率维持稳定，交易策略预计价格维持震荡偏强运行 [3] - 氧化铝市场表现为昨日主力合约收盘价较前一交易日+0.68%，基本面是部分氧化铝厂检修或压产，电解铝厂维持高负荷生产，交易策略预计反弹空间有限 [3] - 工业硅市场表现为周三盘面先震荡上行，尾盘回撤，基本面是供给端开炉数量增加、预计 10 月底减产，社会库存本周累库速度增加，需求端多晶硅开工率较高等，交易策略建议观望 [3][4] - 碳酸锂市场表现为 LC2601 收于 77,120 元/吨（+1140），收盘价+1.5%，基本面是价格基差走弱等，供给和需求端产量及排产有变化，交易策略建议高频关注仓单去化情况，谨慎追多 [4] - 多晶硅市场表现为周三盘面全天窄幅震荡，基本面是供给端周度产量小幅下滑，需求端下游产品价格波动有限等，交易策略对不同合约给出不同建议 [4] 农产品市场 - 玉米市场表现为期货价格窄幅震荡，现货价格涨跌互现，基本面是华北天气及东北新粮等因素影响，交易策略期价预计震荡偏弱 [5] - 白糖市场表现为郑糖 01 合约收 5408 元/吨，跌幅 0.15%，基本面是巴西中南部糖产量等数据偏空，国内进口等情况，交易策略期货市场逢高空，期权卖看涨 [5][6] - 棉花市场表现为隔夜美棉期价下跌，国内郑棉期价反弹上涨，基本面是国内外棉花相关数据变化，交易策略逢低买入做多 [6] - 鸡蛋市场表现为期货价格偏弱运行，现货价格上涨，基本面是蛋价及供应等情况，交易策略期价预计偏弱运行 [6] - 生猪市场表现为期货价格窄幅震荡，现货价格延续涨势，基本面是供应出栏量及屠宰量等情况，交易策略期价预计短期震荡盘整 [6] 能源化工 - LLDPE 市场表现为昨天主力合约小幅震荡，基本面是供给端国内供应压力回升但力度放缓，需求端下游处于农地膜旺季，交易策略短期震荡为主，中长期建议逢高布局空单或者月差反套 [7][8] - PVC 市场表现为 V01 收 4720，涨 0.4%，基本面是成交价稳定，供应增加，需求端下游开工率等情况，交易策略建议空配 [8] - PTA 市场表现为 PXCFR 中国价格 798 美元/吨等，基本面是 PX 国产供应维持高位等，交易策略建议多配为主，PTA 中长期逢高沽空加工费 [8] - 橡胶市场表现为昨日 RU2601 窄幅震荡，收于 15150 元/吨，+1%，基本面是泰国原料价格等情况，交易策略盘面预计仍以震荡运行为主 [8] - 玻璃市场表现为 fg01 合约收 1092，涨 0.2%，基本面是玻璃重心回落，供应高位，库存累积等，交易策略建议观望 [8] - PP 市场表现为昨天主力合约小幅震荡，基本面是供给端国产供应逐步增加，需求端下游处于旺季但国补透支部分需求，交易策略短期震荡为主，中长期建议逢高布局空单或者月差反套 [8][9] - MEG 市场表现为华东现货价格 4107 元/吨，基本面是供应端下降，库存处于低位，交易策略短期观望，中长期逢高沽空 [9] - 原油市场表现为昨日油价大幅反弹，基本面是供应端压力逐步增加，需求端 Q4 需求环比季节性走弱，交易策略建议前期空单离场，等待反弹结束，逢高做空 [9] - 苯乙烯市场表现为昨天主力合约小幅震荡，基本面是供给端库存情况及需求端下游企业情况，交易策略短期震荡偏弱，中长期建议逢高做空或者逢高月差反套 [9] - 纯碱市场表现为 sa01 1225，涨 0.4%，基本面是纯碱继续底部震荡，供应端开工率及库存情况，交易策略建议观望 [9][10]

2025年10月23日 星期四 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：10 月 22 日，A 股四大股指有所调整，其中上证指数下跌 0.07%，报收 3913.76 点；深 成指下跌 0.62%，报收 12996.61 点；创业板指下跌 0.79%，报收 3059.32 点；科创 50 指数下跌 0.06%， 报收 1405.41 点。市场成交 16,903 亿元，较前日减少 2,024 亿元。行业板块方面，石油石化(+1.58%)， 银行(+0.97%)，家用电器(+0.82%)涨幅居前；有色金属(-1.36%)，电力设备(-1.29%)，农林牧渔 (-1.19%)跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2,278/194/2,963。沪深两 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-142、-173、89、226 亿元，分别变动-300、-113、 +249、+164 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 149.01、116.88、29.17 与 4.5 点，基差年化收益率分 别为-11.85%、-9.53%、-3.69% ...

2025年10月22日 星期三 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 | | 市场表现：10 月 日，A 股四大股指上涨，其中上证指数上涨 21 | 1.36%，报收 点；深成指 3916.33 | | --- | --- | --- | | | 上涨 2.06%，报收 13077.32 点；创业板指上涨 3.02%，报收 2.81%， | 3083.72 点；科创 50 指数上涨 | | | 报收 1406.32 点。市场成交 18,927 亿元，较前日增加 1,414 | 亿元。行业板块方面，通信(+4.9%)， | | | 电子(+3.5%)，建筑装饰(+2.36%)涨幅居前；煤炭(-1.02%)，食品饮料(+0.23%)，交通运输(+0.29%) | | | | 跌幅居前。从市场强弱看，IC>IF>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 | 4,624/82/729。沪深两市，机构、 | | | 主力、大户、散户全天资金分别净流入 158、-60、-159、62 | 亿元，分别变动+127、+56、-58、-124 | | 股指期货 | 亿元。 | | | | 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析，给出交易策略，包括黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等品种，部分建议观望，部分建议多单或空单操作，部分建议把握时机布局仓位[2][3][4]。 各行业总结 贵金属 - 黄金市场表现为以伦敦金计价的国际金周二大跌，一度跌破4100美元；基本面受美国政府停摆、国际局势、库存及ETF持仓量变化等影响；交易策略建议黄金多单部分获利，等待下方支撑，白银多单减持[2]。 基本金属 - 铜市场昨日震荡偏弱运行，因市场预期及美元指数影响，供应紧张，需求分化，交易策略短期震荡思路对待[3]。 - 铝主力合约收盘价上涨，供应产能增加，需求开工率稳定，预计价格震荡偏强运行，建议暂时观望[3]。 - 氧化铝主力合约收盘价上涨，供应部分厂检修或压产，需求电解铝厂高负荷生产，预计价格震荡偏弱，关注后续减产情况[3][4]。 - 工业硅早盘低开窄幅震荡，供给开炉增加，预计10月底减产，库存有变化，需求受多晶硅等开工率影响，盘面预计区间震荡，建议观望[4]。 - 多晶硅早盘低开震荡上涨，供给产量预计增加，库存累库，需求下游产品价格波动有限，光伏装机增长承压，11合约有价格支撑和上行空间，12月及之后合约贴水可轻仓试多[4]。 黑色产业 - 螺纹钢主力合约收涨，建材库存下降，热卷库存上升，供需矛盾有限但分化显著，期货贴水估值中性，交易策略观望，参考区间3010 - 3080[5]。 - 铁矿石主力合约收涨，澳巴发运上升，港存增加，铁水产量下降，供需边际中性略偏强，估值中性，交易策略观望，参考区间750 - 780[5][6]。 - 焦煤主力合约收涨，铁水产量下降，钢厂利润企稳，库存下降，期货升水，预计产量收缩，交易策略观望，参考区间1155 - 1215[6]。 农产品 - 玉米期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，因天气及新作预期影响，预计现货价格偏弱运行，期价震荡偏弱[7]。 - 棉花美棉期价反弹，郑棉期价也反弹，国内外有进口数据变化，交易策略逢低买入，以13400 - 13800元/吨区间策略为主[7]。 - 鸡蛋期货价格偏弱，现货价格稳定，供应充足，蛋价预计偏弱运行，期价也预计偏弱运行[7]。 - 生猪期货和现货价格均反弹，供应出栏量增加，屠宰量回升，猪价预计弱势磨底，期价短期震荡盘整[7][8]。 能源化工 - LLDPE主力合约小幅震荡，供应压力回升但放缓，需求环比好转，短期震荡，中长期建议逢高布局空单或月差反套[9]。 - PVC主力合约收跌，供应增加，需求开工率低，出口大增但后期有反倾销税，库存高位，供需弱平衡，建议空配[9]。 - PTA主力合约相关数据显示，PX供需平衡偏宽松，PTA小幅去库，交易策略建议多配PX，PTA逢高沽空加工费[9]。 - 橡胶主力合约收涨，原料价格稳中有升，库存下降，对宏观情绪敏感，预计震荡整理，建议观望[9][10]。 - 玻璃主力合约收跌，价格探底，供应高位，库存累积，供需弱平衡，建议观望[10]。 - PP主力合约小幅震荡，供应增加，需求旺季但需求有透支，短期震荡，中长期建议逢高布局空单或月差反套[9][10]。 - MEG主力合约相关数据显示，供应增加，库存低位，聚酯工厂负荷提升，产销放量，短期观望，中长期逢高沽空[10]。 - 原油近期表现弱势，受地缘政治、库存、贸易摩擦等因素影响，供应压力增加，需求季节性走弱，SC空单继续持有[10][11]。 - 苯乙烯主力合约小幅反弹，供应库存有变化，需求开工率回升但需求有透支，短期震荡偏弱，中长期建议逢高做空或月差反套[11]。 - 纯碱主力合约收跌，供应下降，库存小幅度累库，需求光伏玻璃有变化，供需平衡，建议观望[11]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，涉及价格走势、供需关系、库存变化等因素，为投资者提供决策参考 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：国际金周一反弹大跌，金价重回4300美元 [1] - 基本面：中美经贸磋商有相关问题，美国政府关门或结束，中国经济数据公布，国内黄金ETF持续流入，多地区金银库存有变化 [1] - 交易策略：去美元化逻辑未变，建议金多单持有，白银多单谨慎持有 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强 [2] - 基本面：关注月底美联储降息，国内召开四中全会，铜矿紧张延续，需求端现货升水，国内库存增加 [2] - 交易策略：短期以震荡偏强思路对待 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日无明显变化 [2] - 基本面：供应端运行产能小幅增加，需求端周度铝材开工率维持稳定 [2] - 交易策略：预计价格维持震荡偏强运行，建议暂时观望 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.21% [2] - 基本面：部分氧化铝厂实施检修或压产，电解铝厂维持高负荷生产 [2][3] - 交易策略：预计价格震荡偏弱，建议逢高沽空 [3] 工业硅 - 市场表现：周一早盘高开，快速上涨后横盘震荡 [3] - 基本面：供给端开炉数量增加，预计10月底西南地区减产，社会库存累库，需求端多晶硅开工率较高 [3] - 交易策略：盘面预计在8000 - 9000区间内震荡运行，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2601收于75,940元/吨（+160），收盘价+0.2% [3] - 基本面供给端产量新高且预计10月继续增加，需求端排产增加，预计10月维持紧平衡，样本库存去库 [3] - 交易策略：当下现货需求高企预计维持紧缺，关注仓单去化情况，建议观望 [

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [3] - 国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 10月20日，A股四大股指有所回调，上证指数涨0.63%报3863.89点，深成指涨0.98%报12813.21点，创业板指涨1.98%报2993.45点，科创50指数涨0.35%报1367.9点；市场成交17513亿元，较前日减少2031亿元 [2] - 行业板块方面，通信、煤炭、电力设备涨幅居前，有色金属、农林牧渔、美容护理跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4064/121/1248 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入32、 - 116、 - 101、186亿元，分别变动+497、+217、 - 274、 - 440亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为179.98、160.44、31.42与4.46点，基差年化收益率分别为 - 13.81%、 - 12.61%、 - 3.85%与 - 0.83%，三年期历史分位数分别为20%、11%、24%及37% [2] - 详细展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [6] 国债期现货市场表现 - 10月20日，债市调整，活跃合约中，TS下跌0.04%，TF下跌0.11%，T下跌0.14%，TL下跌0.37% [3] - 目前活跃合约为2512合约，展示了2年、5年、10年、30年期国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据 [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放1890亿元，货币回笼2538亿元，净回笼648亿元 [3] - 详细展示了国债期货各合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [7] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期 [10] - 短端资金利率市场变化方面，SHIBOR隔夜今价1.317，昨价1.318，一周前1.314，一月前1.461 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃短期受中美关税反复影响震荡偏弱，四季度新装置投产供需宽松，应逢高做空或做月差反套 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 - 本周产业链库存小幅去化，LDPE和PP现货及主力合约均小幅下跌，基差小幅走强，1/5价差小幅震荡 [16] （二）聚烯烃美金价格及进口利润 - 本周LLDPE美金稳中小跌，人民币汇率小幅贬值，国内价格小幅下跌，低价进口和出口窗口关闭，中国贴水东南亚价差缩窄在45美金；PP美金价格稳中小跌，人民币汇率小幅贬值，国内现货小幅下跌，低价进口窗口打开，出口窗口关闭 [27] （三）聚烯烃产业利润及价差 - 本周上游原油、石油、烯烃单体、聚烯烃价格稳中小跌，原油下跌幅度大于烯烃，烯烃生产利润小幅扩大；煤炭跌幅小于烯烃，烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯涨幅小于PP粉料，粉料亏损缩窄，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄；丙烷涨幅小于PP，PDH利润小幅扩大；甲醇跌幅小于丙烯，MTP综合利润小幅缩窄；MEG、烯烃、甲醇现货小幅下跌，MTO综合盈利亏损小幅扩大；PE下游生产利润小幅扩大，PP下游BOPP利润小幅回升但仍偏低 [36][41][47] （四）聚烯烃替代相关价差 - 本周LLDPE - HDPE价差小幅缩窄，处于正常偏低水平；LLDPE - LDPE价差小幅回升，处于偏低水平；共聚 - 均聚价差小幅扩大，处于正常水平；HD - PP价差小幅缩窄，处于正常水平；华北LLDPE－华东PP拉丝价差350元/吨；PE新料与PE回料价差、PP新料 - PP回料价差均处于正常水平且小幅缩窄 [56] （五）供需面及产业链库存 - PE下半年供需走弱，四季度压力加大；PP下半年供应压力回升，三四季度供需压力加大，需打掉高成本装置实现再平衡；2025年PE计划检修比2024年增加，二三季度偏多；PP检修比2024年增加，上半年偏多下半年减少；本周PE生产企业、港口、社会库存小幅去化，煤化工库存小幅回升，均处于正常水平；两桶油PP库存小幅去化，港口库存小幅回升，社会库存小幅累计，煤化工库存小幅回升，均处于正常水平；下游农地膜旺季订单回升，下游逐步补库存，BOPP下游逢低补库存 [60][65][70] （六）下游开工率及生产利润 - 本周PP粉料平均开工率35.58%，环比回升1.64%，同比下降16.67%；国内PE下游开工率稳中小涨，农膜开工率环比上涨2%，同比持平，包装膜开工率环比持平，同比持平，单丝开工率环比持平，同比持平，薄膜开工率环比上升2%，同比上升4%，中空开工率环比持平，同比下降1%，管材开工率环比下降1%，同比下降5%；聚丙烯下游企业开工率稳中回升，塑编开工率环比上升1%，同比持平，注塑开工率环比上升2%，同比上升3%，BOPP开工率环比持平，同比上涨6% [88][93][98] 一、周度展望 - LLDPE短期受中美关税影响震荡偏弱，四季度供需宽松，应逢高做空或做月差反套；PP短期盘面震荡偏弱，四季度供需宽松，应逢高做空或做月差反套；后期关注新装置投放、下游需求、中美加关税、地缘政治、反内卷政策 [100][101]

2025年10月20日 星期一 商品期货早班车 单击此处输入文字。 | | 市场表现：周五早盘低开，全日小幅震荡下跌。主力 11 合约收于 8430 元/吨，较上个交易日下降 | 175 元/ | | --- | --- | --- | | | 吨，收盘价比-2.03%，持仓增加 144 手至 13.18 万手，品种沉淀资金增加 0.82 亿元，远月 | 01 增仓 9406 | | | 手。今日仓单量减少 177 手至 50114 手。 | | | 工 | 基本面：供给端，本周开炉数量较上周增加 7 台，预计 10 月底西南地区或将进入枯水期开始减产。社会库存 | | | 业 | 本周累库速度增加，仓单库存小幅去库。需求端，多晶硅开工率较高支撑需求，SMM 预计 10 | 月份产量环比 | | 硅 | +6.16%。有机硅产量小幅下滑，铝合金开工率较稳定。 | | | | 交易策略：短期走势受光伏产业链控制开工率影响，盘面预计在 8000-9000 区间内震荡运行，建议观望。 | | | | 风险提示：工厂开工计划、下游减产计划 | | | | 市场表现：周五 LC2601 收于 75,780 元/吨（+7 ...