报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 当前宏观数据表现平淡，但消费股现金流稳健，建议聚焦基本面韧性强、高股息的细分龙头 [2] - 三季度受国际油价上行、厄尔尼诺极端天气扰动，部分原材料价格环比抬升，大众品成本红利逐步消退，建议重点关注上游议价能力强、现金流稳健、估值具备性价比的标的 [2] - 从板块中报业绩来看，2季度或为板块全年业绩低点，下半年报表业绩有望环比改善 [5] - 当前选股倾向看基本面具备韧性及高股息的各子行业龙头，在历史估值底部，逢低配置，长线持有 [5] 市场回顾 - 2026.09.07-2026.09.18 食品饮料板块涨跌幅为-4.3%，在申万一级行业中排名第28 [3][13] - 子板块中，其他酒类、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+8.0%、+0.1% [3][13] - 零食、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-6.0%、-5.7% [3][13] - 截至9月18日，白酒板块估值（PE-TTM）为19.1X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为19.7X [3][20] - 过去一个月，食品饮料板块涨跌幅为-3.7%，涨跌幅在31个行业中排名第22 [14] - 过去一个月，食品饮料子板块中，啤酒、零食涨跌幅排名靠前，分别为+13.9%、+2.9% [14] - 烘焙食品、软饮料涨跌幅排名靠后，分别为-10.8%、-8.8% [14] - 个股方面，双周涨幅前10名包括会稽山（+36.4%）、古越龙山（+16.4%）、ST加加（+12.1%）等 [28] - 双周跌幅前10名包括仲景食品（-34.3%）、华统股份（-12.9%）、ST龙大（-12.2%）等 [28] - 月涨幅前10名包括会稽山（+76.9%）、古越龙山（+32.9%）、金枫酒业（+13.7%）等 [28] - 月跌幅前10名包括仲景食品（-34.0%）、一鸣食品（-26.8%）、紫燕食品（-17.5%）等 [28] 行业数据跟踪 酒类 - 9.7-9.18 飞天茅台批价1710-1730元 [30] - 9.7-9.18 普五批价780-788元，国窖1573批价825-835元 [30] - 2026年1-8月，中国规模以上企业累计啤酒产量2612.8万千升，同比下降2.1% [6] - 2026年8月，中国规模以上企业啤酒产量334.2万千升，同比下降6.5% [6] 奶类 - 截至9月11日，国内生鲜乳价格3.07元/公斤，环比+0.3%，同比+1.3% [6][40] 肉类 - 截至9月18日，全国生猪出栏价5.37元/斤，环周-2.0%，同比-25.4% [6][45] - 全国猪粮比价4.73，周环比-0.01pct，同比-0.71pct [6][45] - 9月18日，我国白羽肉鸡主产区平均价为5.96元/公斤，周环比-5.99%，同比-13.37% [6][45] - 8月我国鸭肉市场批发价为6.95元/千克，环比+1.46%，同比-12.03% [6][45] 投资建议 - 推荐安井食品、伊利股份、颐海国际、贵州茅台、今世缘、西麦食品 [5] 行业分析 宏观与消费数据 - 8月CPI同比+0.8%，核心CPI同比+1.0%，PPI同比+3.8% [6] - 8月份社会消费品零售总额39,824亿元，同比增长0.4% [6] - 8月餐饮收入同比增长1.1%，商品零售同比增长0.3% [6] - 8月食品烟酒及在外餐饮消费同比-0.7% [6] - 8月PPI生产资料、生活资料同比分别为5.0%、-0.5%，PPI内部结构分化明显，上游原材料价格抬升，中下游企业利润承压 [6] - 1-8月，社零同比+1.1%，其中服务消费同比+0.8%，商品消费同比+1.0% [6] 白酒行业 - 临近中秋国庆，渠道对“双节”期间白酒销售反馈平淡，备货多以“小单快补、按需进货”为主 [6] - 超过六成的商家表示库存下降，希望借助节假日集中消化存量库存 [6] - 茅台批价在酒厂价格动态调整机制下整体保持稳定 [6] - 五粮液批价环比8月出现回落，主要与厂家政策调整及节前放量有关 [6] - 国窖1573坚持挺价策略，年初以来批价未有明显变化 [6] - 白酒消费旺季从以前的中秋、端午、春节逐渐演变至只有春节较旺的特征 [6] - 高端及大众价格带白酒动销周转较快，次高端价格带白酒因政商务宴请场景受损显著承压 [6] - 行业仍在大幅出清，合同负债及销售收现表现较弱 [6] - 下半年在低基数影响下报表端将有所修复 [6] 其他酒类（黄酒） - 本周其他酒类在食品饮料子板块中涨幅第一，主要为两家黄酒龙头（会稽山、古越龙山）贡献 [6] - 黄酒热的背后更多的是传统酒类业态的升级迭代 [6] - 在商务场景大幅萎缩的背景下，“低度微醺、松弛健康”的新饮酒习惯逐渐成为未来行业的潜在增量 [6] - 黄酒自身高毛利、低度自饮的特性较为契合当前的渠道需求 [6] - 两家黄酒上市公司近期密集签约多家白酒大商，对股价形成一定催化 [6] - 黄酒为低度酒，饮用节奏慢，单人的人均饮用量远高于白酒，在高端宴请场景中消费单价并不低 [6] - 黄酒保质期仅为3年，大规模铺货若无复购支持，则容易引发退货 [6] - 在前期招商汇量式增长的同时，还需关注产品库存及终端复购情况 [6] 重点公司分析 颐海国际 - 1H26公司实现营收33.5%，其中第三方、关联方营收分别为22.8亿元、10.0亿元，营收增速分别为7.8%、15.9% [62] - 关联方占整体营收的比重为30.5%，同比提升1.5pct [62] - 火锅底料、复合调味料销量增速分别为+13.7%、+22.0%，吨价增速分别为+0.5%、-5.6% [62] - 1H26公司火锅底料业务合计营收19.2亿元，同比+14.3% [62] - 1H26公司复合调味料业务合计营收5.6亿元 [62] - 1H26公司方便速食业务营收7.9亿元，同比+11.9% [62] - 1H26公司第三方经销渠道实现营收16.2亿元，同比-6.1% [63] - 直营渠道合计营收7.2亿元，占第三方业务比重30.8%，同比提升14.5pct [63] - 1H26公司海外渠道营收2.8亿元，同比+46.8%，营收占公司整体收入的比重为8.5% [63] - 1H26公司毛利率为33.6%，同比+4.1pct [64] - 1H26公司归母净利同比提升0.7pct至11.2% [64] 安井食品 - 1H26公司实现营收92.7亿元，同比+21.9% [65] - 2Q26营收45.6亿元，同比+13.8% [65] - 2季度速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+16.2%/+14.7%/-9.6% [65] - 1H26经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0% [66] - 2Q26公司归母净利2.6亿元，同比-8.0% [67] - 2Q26公司对子公司新柳伍计提商誉减值5712万元，若还原商誉减值，2Q26公司归母净利同比约+7.1% [67] - 1H26公司毛利率21.2%，同比+0.7pct [67] - 1H26公司期间费用率为8.3%，同比下降0.6pct [67] - 1H26公司归母净利率8.9%，同比持平 [67] - 公司香港全资子公司拟与MutualStrategyLimited共同设立路径公司，投资设立印尼生产子公司及贸易子公司，香港安井持股50.5%，以公司自有资金出资3,749.625万美元 [58] - 拟向全体股东每股派发现金红利1.733元（含税），分红率为61.6%，股息率为3.5% [58] 今世缘 - 2Q26公司营收21.1亿元，同比+14.1% [69] - 300元以上、100-300元、100元以内价格带产品，2Q26营收同比增速分别为+13.6%、+17.3%、+28.4% [69] - 2Q26省内营收19.4亿元，同比+15.2%；省外营收2.32亿元，同比+21.7% [69] - 2Q26公司毛利率同比提升0.8pct至73.6% [70] - 2Q26公司期间费用率同比降5.2pct [70] - 2Q26公司归母净利率同比提升1.4pct至33.0% [70] 伊利股份 - 1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1% [71] - 2Q26营收295.9亿元，同比+2.6% [71] - 1H26液体乳实现营收365.9亿元，同比+1.3% [71] - 1H26奶粉及奶制品业务实现营收168.5亿元，同比+1.6% [71] - 1H26冷饮业务实现营收90.7亿元，同比+10.3% [71] - 1H26公司归母净利57.6亿元，同比-20.0% [72] - 2Q26归母净利3.6亿元，同比-84.4% [72] - 1H26公司资产减值损失24.6亿元 [72] - 上半年毛利率整体小幅提升0.4pct至36.4% [72] - 1H26公司四项费用率为21.4%，同比降0.6pct [72] - 2Q26公司销售收现同比+4.6%，经营活动产生现金流净额60.2亿元，同比198.8% [72] - 公司将以自有资金回购股份，回购金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本 [58] 莲花控股 - 1H26公司实现营收19.1亿元，同比+18.1% [74] - 2Q26营收为9.0亿元，同比+8.6% [74] - 1H26线上/线下渠道营收同比增速分别为58.4%/12.2% [74] - 1H26国内/国外营收分别为17.5/1.6亿元，同比增速分别为+18.5%/+13.9% [74] - 1H26公司调味品中味精/鸡精/料酒营收分别为11.8/2.6/1.1亿元，同比分别为+8.8%/19.5%/82.6% [75] - 1H26公司算力服务业务营收为0.54亿元，同比下降21.5% [75] - 1H26毛利率为29.5%，同比+1.3pct [76] - 1H26公司归母净利率为12.7%，同比+2.8pct [76]