行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年11月消费数据整体运行平稳，服务消费保持高景气为行业增长提供动力，扩内需战略值得进一步关注 [3] - 社会消费品零售总额环比增幅回落，但服务消费表现仍好，文旅等服务性消费需求持续释放 [1][5] - 建议关注受益于旅游出行、商旅恢复、本土餐饮、演艺演出、会议会展、促就业政策及免税消费等领域的相关标的 [3] 国内宏观数据总结 - **社会消费品零售总额**：2025年11月总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6个百分点，低于Wind一致预期的2.93% [5] - **商品与餐饮零售**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [1][5] - **累计社零数据**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，剔除汽车类产品后同比增长4.6% [5] - **服务消费表现**：1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续三个月回升，较1-10月提升0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [5] - **细分服务消费**：1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长 [5] - **消费者信心**：2025年10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处于低景气度水平 [5] - **居民消费价格指数**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5个百分点；核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，已连续3个月涨幅在1%以上 [5] - **采购经理指数**：2025年10月服务业PMI为49.5%，环比回落，低于50%临界点 [1] - **就业市场数据**：2025年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时/周 [5] 投资建议与关注标的总结 - **旅游综合服务**：建议关注岭南控股、同程旅行 [3] - **演艺、景区、酒店**：建议关注天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - **本土餐饮**：建议关注同庆楼 [3] - **演艺演出产业链**：建议关注锋尚文化、大丰实业 [3] - **会议会展领域**：建议关注米奥会展、兰生股份 [3] - **人力资源服务**：建议关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际 [3] - **免税消费**：建议关注中国中免、王府井 [3]

证券研究报告——晨会聚焦 2025 年 12 月 17 日 | 12 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 601872.SH | 招商轮船 | | 600309.SH | 万华化学 | | 688019.SH | 安集科技 | | 603799.SH | 华友钴业 | | 603345.SH | 安井食品 | | 603099.SH | 长白山 | | 300395.SZ | 菲利华 | 市场指数 指数名称 收盘价 涨跌% 上证综指 3824.81 (1.11) 深证成指 12914.67 (1.51) 沪深 300 4497.55 (1.20) 中小 100 7826.61 (1.28) 创业板指 3071.76 (2.10) 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 商贸零售 | 1.32 | 通信 | (2.95) | | 美容护理 | 0.66 | 综合 | (2.81) | | ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 年度报告 2025 年 12 月 16 日 2026 年宏观经济与大类资 产配置展望 不尽长江滚滚来 预计 2026 年中国 GDP 实际增长 4.7%，名义增长 4.9%，对 2026 年的大类资 产排序为：股票>大宗>债券>货币。 相关研究报告 《11 月经济数据点评》20251215 《宏观和大类资产配置周报》20251214 《债市久期偏好或相对不足》20251214 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 2026 年全球经济增长仍偏温和，贸易局势等不确定性仍对经济增长构成 扰动。美联储仍处降息周期中，但美国和欧洲、日本等经济体的货币政 策分歧加 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - 化工行业当前处于周期底部 供应端扩产高峰已过 行业“反内卷”行动有望加速竞争格局优化 推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利与估值的双重提升 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底 - 截至2025年10月 化工工业PPI已连续37个月同比负增长 为历史第二长负增长周期 [5][14] - 化学原料和化学制品制造业产能利用率从2021年二季度的80.0%震荡回落至2025年三季度的72.5% [14] - 在跟踪的119个化工品种中 价格分位数在10%以下的品种占比为26.89% 在30%以下的品种占比为60.50% 在50%以上的品种占比为23.53% [5][15] - 2022年至2024年 基础化工行业归母净利润连续三年下滑 2024年归母净利润为1084.85亿元 较2021年下滑47.96% [5][29] - 截至2025年11月24日 SW基础化工市盈率（TTM）为23.84倍 处于2002年以来30.13%分位数 市净率为2.18倍 对应13.25%分位 估值处于历史低位 [30] 供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声 - 截至2025年三季度末 基础化工行业固定资产为14,628.58亿元 同比增长15.56% 创历史新高 [46] - 2025年Q1 在建工程同比增速实现近四年首次转负 截至2025Q3 在建工程降至3,584.15亿元 同比下降15.11% 较2024年末下降10.18% [5][46] - 2025年6月 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [5][46] - 截至2025年9月 化学原料及化学制品制造业产成品库存金额同比提升6.10% 结合PPI同比为-5.20% 库存数量或有所增加 [58] 需求端：内需有望提振，出口持续增长 - 2025年1-10月 国内汽车产量为2,732.50万辆 同比增长10.80% 其中新能源汽车产量1,267.20万辆 同比增长28.00% [65] - 2025年1-10月 化学纤维累计产量为7,233.00万吨 同比增长10.19% [65] - 2025年1-10月 房屋新开工、竣工面积分别同比下降19.87%、16.99% [65] - 截至2025年9月 化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 保持扩张区间 [5][86] - 2024年 中国化学品及有关产品出口金额为2623.42亿美元 处于历史高位 [86] - 2024年 基础化工行业和石油石化行业的境外营收占比分别为23.23%、17.09% 较2014年分别提升5.52、1.85个百分点 [5][96] 全球产业格局调整，国内企业竞争力提升 - 2023年 全球化学品销售额为5.20万亿欧元 中国销售额为22,381亿欧元 全球占比43.1% 位居第一 较2013年市场份额提升9.04个百分点 [5][114] - 2024年 全球化学品出口总额为2.87万亿美元 中国化学品出口总额为2549.60亿美元 占比8.88% 位居全球第二 [5][122] - 海外化工产能受成本高昂、装置老旧等因素影响陆续退出 根据伍德麦肯兹报告 到2035年全球可能有101家炼厂面临关闭风险 约占当前总产能的21% [5][123] “反内卷”等政策有望加速行业走出底部周期 - 2024年以来 涤纶长丝、农药、聚酯瓶片、工业硅等多个子行业通过行业协会倡议、龙头企业联合减产等手段推动价格及利润修复 [5] - 国家出台《2024年-2025年节能降碳行动方案》、《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等政策 旨在通过提高能耗标准、限制新增产能、淘汰落后产能等方式优化供给 [5] - 行业“反内卷”从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级 有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变 加速周期拐点来临 [5] 投资建议 - 投资主线一：行业处于周期底部 “反内卷”有望推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利估值双提升 推荐万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成等 [3] - 投资主线二：关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等子行业 推荐桐昆股份、新凤鸣、利尔化学、联化科技、云天化、巨化股份、浙江龙盛 建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、扬农化工 [3] - 投资主线三：产能存在上限 当前处于周期底部的炼化行业 有望受益于落后产能出清 景气度快速回升 推荐中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学 建议关注荣盛石化 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 2026年汽车行业展望：稳内需主基调明确，出口贡献确定性增长亮点 [2] - 2026年行业动能将切换至“出口引领”与“内需升级”的双轮驱动 [12] 2025年市场回顾与年末特征 - 11月乘用车批发量同比增长1.2%、环比增长2.6%至304万台，但上险量仅203万台，延续10月以来的同环比双降趋势 [2] - 11月行业库存水平因车企被动加库存行为进一步上行 [2] - 2025年国内乘用车市场呈现“前高后稳、四季度承压”的特征，主要受“两新”补贴政策逆周期刺激影响 [3] - 年底未出现预期的购置税优惠退坡前抢购潮，因2025年补贴额度提前用尽且2026年新政未出，部分消费者持币待购 [3] 2026年内需市场展望 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”作为明年首要经济任务，预计将出台更积极政策刺激汽车消费 [4] - 预计2026年“两新”补贴政策将延续，但施政原则从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，引导产业升级 [4] - 报废更新补贴可能扩大覆盖范围，单车补贴金额或从固定金额调整为价格系数差异化机制 [4] - 汽车置换补贴额度可能下降，但汽车补贴的财政预算大盘可能相对充裕 [4] - 2026年购置税补贴减免的车型技术标准将提高，以引导高质量发展 [5] - 2025年底补贴额度耗尽有望加速2026年新政策落地进程 [5] - 由于2026年春节较晚（2月17日），拉长了年初出台新消费政策的时间窗口，配合车企春节展销，被压抑的消费需求可能集中释放 [3] - 预计2025年全年乘用车销量有望同比增长10%，首次突破3000万台 [12] - 考虑到高基数及政策调整，2026年国内销量增长面临挑战，但总量有望展现韧性，预计在3000万台中枢保持平稳 [12] 出口市场展望 - 11月乘用车出口同比增长48.7%至62.4万台，单月销量再创历史新高 [8] - 预计出口强劲增长趋势有望在2026年延续并存在超预期可能 [8] - 中国汽车出海正经历从整车出口到“散件组装+海外全工艺设厂”的双核增长阶段 [8] - 11月新能源乘用车出口同比增长275%至接近30万台，占乘用车整体出口比重达47% [8] - 自6月以来，乘用车月度出口连续保持20%以上同比增长，11月增速提升至近50% [9] - 预计2025年乘用车出口同比增长21%至600万台规模 [12] - 预计2026年出口有望同比保持20%快速增长，达到720万台水平 [12] 智能化发展趋势 - L2辅助驾驶强标落地将加速ADAS基础功能下沉到10万元级别车型，推动“全民智驾” [10] - L3/L4高阶自动驾驶在限定区域试点提速，Robotaxi等新业态进入商业化验证关键期 [10] - 人形机器人开始与智驾系统、智能座舱形成技术与生态协同，成为车企新增长点 [10] - 智能网联驱动的结构性创新将成为行业增长新引擎，推动产业迈向“软件定义、场景驱动、生态重构”的新时代 [10] 行业竞争与整治趋势 - 中央政府将综合整治汽车产业“内卷式”竞争，引导企业从无序价格竞争转向技术、品质和服务比拼 [11] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，明确禁止低于成本倾销等行为 [11] - 行业正经历从“野蛮生长”到“精耕细作”的转型，政策驱动的产能出清与市场自律规范有望促进行业供需再平衡 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对鹏鼎控股给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为，公司通过泰国大力投资扩充AI产能，推进“云-管-端”全产业链协同，高端产能持续加码，经营持续向好 [4] 公司估值与财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年收入分别为411.55亿元、501.93亿元、591.50亿元 [4] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为45.45亿元、57.76亿元、67.39亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为24.4倍、19.2倍、16.5倍 [4] - 预计2025年至2027年每股收益（最新股本摊薄）分别为1.96元、2.49元、2.91元 [5] - 预计2025年至2027年每股股息分别为1.3元、1.6元、1.9元，对应股息率分别为2.6%、3.3%、3.9% [5] 产能扩张与战略布局 - 公司董事会通过2026年泰国园区投资计划，合计投资42.97亿元人民币，用于建设生产厂房及配套设施，并同步投资建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能 [6] - 泰国园区投资旨在为AI应用市场（包括服务器、AI端侧产品、低轨卫星等）提供全方位PCB解决方案，以扩充AI产品线产能，提升在AI算力领域的技术实力和量产能力 [6] - 公司董事会已通过《关于公司淮安园区投资计划的议案》，同意投资合计80亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，同步扩充SLP、高阶HDI及HLC等产品产能 [6] - 截至2025年三季度末，公司资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元，正积极推进淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [6] 近期经营业绩与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.07亿元，同比增长21.23% [6] - 分业务看，2025年前三季度通讯用板业务实现营收167.54亿元，同比增长6% [6] - 消费电子及计算机用板业务2025年前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%，公司正积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品市场开发 [6] - 汽车/服务器用板及其他用板2025年前三季度实现营收13.92亿元，同比增长91%，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样 [6] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年公司主营收入为351.40亿元，同比增长9.6%；归母净利润为36.20亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年主营收入增长率为17.1%，2026年为22.0%，2027年为17.8% [5] - 预测2025年归母净利润增长率为25.5%，2026年为27.1%，2027年为16.7% [5] - 预测2025年至2027年营业利润率分别为12.0%、12.5%、12.4% [8] - 预测2025年至2027年毛利率分别为20.6%、21.2%、21.9% [8] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、16.1%、17.6% [8] 公司基本信息与市场表现 - 公司股票代码为002938.SZ，报告日市场价格为人民币47.89元 [1] - 公司总市值为111,011.46百万人民币，总发行股数为2,318.05百万股 [2][3] - 截至报告日，公司股价年初至今绝对涨幅为34.5%，过去12个月绝对涨幅为33.2% [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 当前房价仍然面临持续的下行压力，连续三个月全部70城的二手房房价均环比下跌，市场信心仍然不足 [3] - 一线城市二手房房价环比跌幅已经连续7个月大于二、三线城市，存在“补跌”情形，市场“由弱向强”的蔓延在持续，后续可能仍将面临压力 [3] - 从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善，房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [3] - 地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年11月70城房价总体情况 - 70大中城市新房价格环比下降0.4%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点 [1][3] - 70大中城市二手房价格环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [1][3] - 70城中新房房价环比下跌的城市数量有59个，较10月减少了5个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.48%，较10月收窄了0.03个百分点 [3] - 所有70城二手房房价环比均下跌，已经连续三个月出现所有城市二手房房价均下跌的情形，二手房房价下跌城市平均跌幅为0.66%，与10月持平 [3] 分线城市房价变动情况 - **一线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降1.1%，环比降幅较10月扩大0.2个百分点，是各线城市中唯一二手房房价环比跌幅扩大的 [3] - 上海新房房价环比上涨0.1%，自2019年8月以来持续上涨；广州环比下降0.5%；北京环比下降0.5%；深圳环比下降0.9% [3] - 上海二手房房价环比下降0.8%；深圳环比下降1.0%；广州环比下降1.2%；北京环比下降1.3% [3] - **二线城市**：11月新房房价环比下降0.3%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比降幅与10月持平 [3] - 仅23%的二线城市新房房价环比上涨或持平，具体包括合肥环比上涨0.3%，南京、贵阳环比上涨0.2%，沈阳、重庆环比上涨0.1%，大连、银川环比持平 [3] - 所有二线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的有南京、厦门、武汉、海口、西安、银川，环比跌幅均大于等于1.0% [3] - **三线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅较10月收窄了0.1个百分点 [3] - 仅襄阳新房房价环比上涨0.3%，扬州环比上涨0.1%、安庆环比持平，其余三线城市环比均下跌 [3] - 所有三线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的城市有包头、扬州、徐州、金华、九江、烟台、三亚、南充，环比跌幅均大于等于0.9% [3] 分产品类型房价变动情况 - **刚需产品（90平以下）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄了0.2个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [3] - **刚改产品（90-144平）**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅均较9月收窄了0.1个百分点 [3] - **改善型产品（144平以上）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点 [3] 投资建议与关注主线 - 现阶段建议关注三条主线 [3] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [3] 2. 从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [3] 3. 积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [3]

策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 12 月 16 日 策略深度报告 风格与趋势共振：新消费投资图景 消费具备轮动补涨配置机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师: 王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 (8610)66229064 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年 Q2 新消费行情演绎的三重逻辑：1）基本面层面：中美贸易摩 擦下，提振内需政策预期强化；2）资金面层面：全球资金再配置，港 股估值修复，A 股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现"跷 跷板"效应。从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与 2025 年 Q2 有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会：1）基本面层 面：CPI 回暖趋势初现，必选消费市场表现与 CPI 同比有较高相关度， 盈利-估值对比，消费风格具有明确优势；2）资金 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年11月房地产行业多项核心指标表现疲弱，单月开发投资创历史最大降幅，销售降幅亦进一步扩大，市场压力显著 [1][6] - 影响居民购房能力及意愿的收入与就业预期尚未根本性扭转，市场信心不足，叠加高基数影响，全年地产市场压力很难缓解 [6] - 尽管当前防范地产及相关风险仍是首位，但房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [6] - 从投资标的看，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司，有望在行业调整中具备相对优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 商品房销售 - **单月销售面积降幅小幅收窄，但金额降幅扩大**：11月销售面积6720万平，同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，但处于2009年以来同期最低水平；销售金额6113亿元，同比下降25.1%，降幅较10月扩大0.8个百分点 [6] - **单月销售均价同比降幅扩大**：11月商品房销售均价9097元/平，同比下降9.5%，创2024年5月以来单月最大同比跌幅；其中住宅销售均价9594元/平，同比下降11.1% [6] - **区域表现分化**：11月东、中、西部地区销售面积同比增速分别为-19.2%、-14.3%、-14.0%，东、中部降幅收窄，西部基本持平；销售金额同比增速分别为-27.9%、-18.4%、-23.8%，东、中部降幅收窄，西部降幅扩大9.1个百分点 [6] - **累计销售降幅扩大**：1-11月全国商品房销售面积7.87亿平，同比下降7.8%；销售金额7.51万亿元，同比下降11.1%；销售均价9546元/平，同比下降3.6% [6] 商品住宅库存 - **广义库存下降，但去化周期仍长**：截至11月末，商品住宅广义库存面积为15.3亿平，同比下降17.0%；去化周期为25.4个月 [6] - **现房库存压力较大**：截至11月末，住宅现房库存面积约3.94亿平，同比增长4.3%；现房去化周期为20.5个月；现房库存占广义库存的比重为25.8%，同比提升5.3个百分点 [6] 房地产开发投资、新开工、竣工 - **单月开发投资创历史最大降幅**：11月开发投资金额5028亿元，同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点，创2000年有数据以来最大单月同比降幅；其中住宅开发投资下降29.5% [6] - **新开工面积处于历史低位**：11月新开工面积4396万平，同比下降27.6%，处于2005年以来同期最低位；1-11月新开工面积5.35亿平，同比下降20.5% [6] - **各区域投资降幅均扩大**：11月东、中、西部地区投资额同比分别下降36.0%、27.9%、17.7%，降幅均较10月扩大 [6] - **单月竣工面积降幅较大**：11月竣工面积4593万平，同比下降25.5%；1-11月竣工面积3.95亿平，同比下降18.0% [6] 开发商资金 - **房企到位资金降幅扩大**：11月房企到位资金6292亿元，同比减少32.5% [6] - **销售回款端走弱**：11月房款2793亿元，同比减少39.6%；其中定金及预收款同比减少41.9%，个人按揭贷款同比下降34.7% [6] - **外部融资端亦走弱**：11月非房款3499亿元，同比减少25.5%；其中国内贷款989亿元，同比下降10.4%，自筹资金2209亿元，同比下降30.7% [6] - **累计到位资金降幅扩大**：1-11月房企到位资金8.51万亿元，同比下降11.9% [6] 投资建议与关注主线 - **建议关注三条投资主线**： 1. 基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [6] 2. 自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [6] 3. 积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 中央经济工作会议提出要着力稳定房地产市场，政策方向包括“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，并深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设和房地产发展新模式 [1][5][98] - 尽管防范风险仍是首位，但房价的惯性下滑及看跌预期可能倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将有适当的政策调整 [5][127] - 投资标的选择上，一方面看好流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企；另一方面看好在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司 [5][127] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - **新房成交**：40个城市新房成交面积204.9万平方米，环比下降3.0%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.0个百分点 [5][16][25]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-48.9%、-27.6%、-61.4% [5][16] - **新房库存**：12个城市新房库存面积11392万平方米，环比上升0.2%，同比下降10.3% [5][42]；去化周期为17.5个月，环比下降0.04个月，同比上升3.5个月 [5][42] - **二手房成交**：18个城市二手房成交面积158.2万平方米，环比上升0.4%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.9个百分点 [5][50]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-39.7%、-47.4%、-25.3% [5][50] 百城土地市场跟踪 - **全类型土地**：百城成交土地规划建筑面积3033.0万平方米，环比上升25.5%，同比下降17.5%；成交总价651.8亿元，环比下降25.4%，同比下降47.2%；楼面均价2149元/平，环比下降40.6%，同比下降36.0%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比下降3.4个百分点 [5][64] - **住宅类土地**：百城成交住宅土地规划建筑面积1133.7万平方米，环比上升48.5%，同比下降7.5%；成交总价438.2亿元，环比下降27.3%，同比下降39.6%；楼面均价3865.6元/平方米，环比下降51.1%，同比下降34.7%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比上升2.1个百分点 [5][83] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-2.6%，较上周下降0.5个百分点；相对沪深300收益为-2.5%，较上周上升0.9个百分点 [5][101] - 房地产板块PE为23.94X，较上周下跌0.54X [5][101] - A股涨幅靠前的公司为万科A（1.4%）、滨江集团（-0.3%）、保利发展（-1.7%）；港股涨幅靠前的为建发国际集团（0.9%）、融创中国（-2.2%）、中国海外发展（-3.4%） [107] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量60.2亿元，环比下降57.7%，同比下降53.3%；总偿还量104.0亿元，环比下降1.2%，同比下降34.6%；净融资额为-43.7亿元 [5][116] - 债券发行量最大的房企为新城控股（17.5亿元）、华发股份（10.0亿元）、天恒置业（8.4亿元） [5][116] - 债券偿还量最大的房企为招商蛇口（26.4亿元）、新城控股（20.0亿元）、中交房地产（15.0亿元） [5][116] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [5][127]；2）自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [5][127]；3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [5][127]