策略研究 | 证券研究报告 — 总量专题 2026 年 5 月 6 日 A 股 2025 年年报及 2026 年 一季报分析 盈利底部企稳，景气向上游与科技方向集中 2025 年 A 股盈利整体平稳，2026Q1 在价格因素带动下明显反弹；全 A 非金 融 ROE 处于底部企稳阶段，利润结构向上游资源品和 TMT 倾斜，景气修复 呈现"上中游及科技强、下游消费弱"的特征。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 营收与业绩来看，2025 年年报业绩改善偏慢，2026 年一季报业绩明显改 善。全部 A 股/非金融 2026Q1 累计业绩同比增速分别为 6.0%/9.3%，较 2025 年 年 报 大 幅 提 升 ； 2026Q1 单 季 业 绩 环 比 增 速 分 别 为 135.7%/535.5%， ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 5 月 6 日 5 月金股组合 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 策略观点：盈利托底、政策护航，节后 A 股或延续多头格局。当前市场 正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑。预计节后 A 股整体 将维持震荡向上的多头格局。一方面，一季报 A 股业绩持续修复，官方 PMI 数据持续向好，为 A 股提供盈利端支撑。此外，假期美股、港股科 技、中概资产表现均偏积极；叠加节前成交量维持高位，说明市场交易 意愿并不弱。但也要关注海外联储政策及贸易政策潜在变化或带来冲击 的可能性。配置上，科技与资源仍是当下两条核心主线。1）科技 AI 产 业链： 美股 AI 板块假期内延续强势，苹果超预期财报与英特尔 AI 业务 高增长再添强催化，节后 A 股 AI 算力、AI 应用相关标的预计出现显著 情绪 ...

医药生物 | 证券研究报告 — 行业点评 2026 年 5 月 6 日 强于大市 医药行业 25 年年报及 26 年 一季报综述 医药板块上市公司 25 年年报及 26 年一季报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分 类（2021）作为统计板块，截至 2026 年 4 月 30 日，近 3 年申万医药行业成分股数量 为 504 个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行 统计。整体看，25 年年报及 26 年一季报行业总体仍有所承压，盈利修复底部已现。 我们认为集采和医保控费逐步常态化，对行业的影响正边际减弱，同时政策端对创新 导向与支付改善持续强化，行业压制因素减弱，相关企业有望迎来估值和业绩的双重 修复，我们持续看好医药行业的长期发展，维持 强大于市 评级。 支撑评级的要点 投资建议 评级面临的主要风险 集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。 相关研究报告 《脑机接口行业深度报告》20260427 《医药生物行业周报》20260412 《医药生物行业周报》20260322 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物 证券分析师： ...

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 5 月 6 日 | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 4112.16 | 0.11 | | 深证成指 | 15107.55 | (0.09) | | 沪深 300 | 4807.31 | (0.06) | | 中小 100 | 9404.74 | 0.55 | | 创业板指 | 3677.15 | (0.27) | | 行业表现（申万一级） | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | 综合 | 4.03 | 传媒 | (1.57) | | 电子 | 2.21 | 钢铁 | (1.44) | | 国防军工 | 1.97 | 建筑材料 | (1.25) | | 房地产 | 1.62 | 美容护理 | (1.03) | | 农林牧渔 | 0.88 | 公用事业 | (0.99) | 资料来源：万得，中银证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 证券分析师：王军 (8621)20328310 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级：** 对博众精工维持“**买入**”评级，公司所属板块评级为“**强于大市**”[2] - **核心观点：** 博众精工作为国内领先的3C自动化设备企业，业绩实现稳健增长，通过向新能源、半导体等领域的横向拓展，将进一步打开成长空间[4][6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩：** 实现营收**65.66亿元**，同比增长**32.53%**；归母净利润**5.93亿元**，同比增长**48.94%**；扣非归母净利润**3.33亿元**，同比增长**4.36%**[4][9] - **2026年第一季度业绩：** 实现营收**14.81亿元**，同比大幅增长**100.90%**；归母净利润**0.28亿元**，相较去年同期的**-0.31亿元**扭亏为盈；扣非归母净利润为**-0.16亿元**，亏损同比大幅收窄[4][9] - **盈利能力变化：** 2025年整体毛利率为**28.26%**，同比下降**6.12**个百分点，主要受产品结构影响；2026年第一季度毛利率为**23.28%**，同比下降**8.62**个百分点[9]。2025年净利率为**9.02%**，同比提升**1.17**个百分点；2026年第一季度净利率为**1.51%**，同比大幅提升**6.32**个百分点[9] - **费用管控：** 2025年期间费用率为**21.01%**，同比下降**3.41**个百分点；2026年第一季度期间费用率为**24.37%**，同比下降**11.20**个百分点，费用管控效果显著[9] 分业务结构与发展 - **消费电子业务：** 2025年实现营收**35.30亿元**，占总营收的**53.76%**，是公司稳定的基本盘[9] - **新能源业务：** 2025年实现营收**23.26亿元**，占比提升至**35.42%**。公司布局智能充换电站全产业链，参与时代电服“巧克力换电生态”和时代骐骥“新一代重卡换电生态”建设，2025年完成**900多座**换电站交付，累计接单充换电站**1000多座**。根据合作方规划，2026年将在全国约**120座**城市累计布局超**2500座**巧克力换电站，中长期目标为**1万站到3万站**[9] - **半导体业务：** 2025年实现营收**1.67亿元**，同比实现突破性增长**1198%**。公司的高精度共晶机已获得行业全球领军企业**400G/800G**批量订单，并已启动面向**1.6T、3.2T及CPO**技术的下一代产品研发。通过收购中南鸿思布局耦合机等关键设备，公司已完成向“光通信封装自动化系统解决方案”服务商的升级，具备提供从单站到整线的自动化量产能力[9] 财务预测与估值 - **营收预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为**81.10亿元**、**101.75亿元**、**122.12亿元**，同比增长**23.5%**、**25.5%**、**20.0%**[6][8] - **归母净利润预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为**7.37亿元**、**10.46亿元**、**12.74亿元**，同比增长**24.3%**、**41.8%**、**21.8%**[6][8] - **每股收益（EPS）预测：** 预计2026-2028年EPS分别为**1.65元**、**2.34元**、**2.85元**。相较于原先预测，2026年及2027年EPS分别上调**11.6%** 和**28.7%**[6][8] - **估值水平：** 以当前股价（人民币57.41元）计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**34.8倍**、**24.5倍**、**20.1倍**；市净率（PB）分别为**4.8倍**、**4.1倍**、**3.5倍**[6][8][12] 股价与市场表现 - **市场价格：** 截至2026年4月29日，公司股价为人民币**57.41**元[2] - **近期表现：** 公司股价今年以来绝对涨幅为**50.6%**，过去3个月绝对涨幅为**45.6%**，过去12个月绝对涨幅为**127.4%**，显著跑赢上证综指[3]

报告投资评级 - 买入 [2] - 维持买入评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司主品牌延续放量，1Q26产品结构优化推动吨价提升，业绩稳健，股息率具备一定吸引力 [2] - 2025年及1Q26业绩稳健，产品结构持续优化，盈利能力提升，分红比例逐年提高 [5][6][9] - 公司战略布局清晰，聚焦啤酒主业，践行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”双轮战略，巩固北方市场并拓展南方市场，2026年在餐饮渠道恢复及体育赛事催化下增长可期 [9] 财务与运营表现总结 - **2025年业绩**：实现营收324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6% [5] - **2025年销量与吨价**：啤酒总销量764.8万千升，同比+1.5%；吨价4246元/千升，同比-0.4% [9] - **2025年主品牌表现**：青岛品牌营收223.8亿元，同比+1.4%；销量同比+3.5%，吨价同比-2.1%；中高端以上产品销量同比+5.2%，销量占比达43.4%，同比提升1.6个百分点 [9] - **2025年其他品牌**：营收94.5亿元，同比-0.5%；销量同比-1.4%，吨价同比+1.1% [9] - **2025年区域表现**：核心市场山东及华北地区稳健增长；华南、华东市场营收增速分别为+1.2%、+3.8% [9] - **1Q26业绩**：营收102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2% [5] - **1Q26销量与吨价**：总销量220.2万千升，同比-2.6%；吨价4671元/千升，同比+1.1% [9] - **1Q26产品结构**：中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，同比提升2.6个百分点；主品牌销量同比+0.4%，其他品牌销量同比-7.3% [9] 盈利能力与成本分析 - **毛利率提升**：2025年毛利率41.8%，同比增加1.6个百分点；1Q26毛利率42.7%，同比+1.1个百分点 [9][11] - **成本下降**：2025年吨成本同比-3.1%，主因主要原材料成本下降 [9] - **品牌毛利率**：2025年青岛品牌毛利率46.8%，同比提升0.8个百分点；崂山及其他品牌毛利率29.6%，同比提升3.2个百分点 [9] - **费用管控**：2025年期间费用率同比+0.1个百分点；1Q26期间费用率同比-1.0个百分点，费用优化显著 [9] - **毛销差改善**：2025年毛销差达28.0%，同比提升2.1个百分点 [9] - **净利率提升**：2025年归母净利率14.1%，同比+0.6个百分点；1Q26归母净利率17.5%，同比+1.1个百分点 [9][11] 股东回报与估值预测 - **分红与股息率**：2025年分红比例69.9%；当前A/H股股息率分别为3.7%/4.4% [6] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为49.0、52.2、55.8亿元，同比增速分别为+6.8%、+6.5%、+6.8% [6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.59、3.83、4.09元/股 [6][8] - **估值倍数**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为17.6、16.6、15.5倍 [6][8][13] 公司战略与行业展望 - **双轮战略**：聚焦“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”，做强经典、纯生、白啤等核心大单品，培育新兴赛道 [9] - **市场拓展**：在巩固北方基地市场基础上，通过团队革新与网络深耕提升南方弱势市场渗透率 [9] - **行业催化**：餐饮渠道在低基数上有望恢复，叠加下半年体育赛事催化，公司在量、价两端均有望实现增长 [9]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：看好公司多种新材料布局，维持买入评级 [3] - 2025年业绩：公司实现营业总收入37.17亿元，同比增长0.63%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长29.81% [3] - 2025年第四季度业绩：营收8.90亿元，同比降低4.34%；归母净利润-0.21亿元，同比增长57.41% [3] - 2026年第一季度业绩：营收10.15亿元，同比增长17.89%；归母净利润0.88亿元，同比增长9.96% [3] 业务分项表现与进展 - 生命科学与医药业务：2025年收入7.48亿元，同比增长18.91%，毛利率36.50%，同比下滑1.66个百分点 [5] - 功能性材料业务：2025年收入29.12亿元，同比减少3.57%，毛利率40.35%，同比提升0.39个百分点 [5] - 电子信息材料：公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED材料、半导体制造材料、PI材料等方面取得进展 [5] - 新能源材料：2025年固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售 [5] - 沸石系列材料：公司积极开发非车用沸石分子筛，已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售 [5] - 研发投入：2025年研发费用率为11.80%，同比增加0.34个百分点 [5] - 资产减值：2025年计提资产减值损失1.16亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.78亿元，MP公司商誉减值损失0.38亿元 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：将2026年、2027年预测每股收益（EPS）分别调整为0.43元、0.52元，较原先预测下调20.1%和16.6% [4] - 收入预测：预计2026E-2028E主营收入分别为42.60亿元、48.65亿元、53.97亿元，同比增长14.6%、14.2%、11.0% [4] - 净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为3.97亿元、4.82亿元、5.82亿元，同比增长39.7%、21.2%、20.8% [4] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价，对应2026E-2028E市盈率（PE）分别为38.4倍、31.6倍、26.2倍 [4][5] 产能建设与长期成长性 - 产能建设进展：三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”、九目化学“九目化学生产基地A04项目”已开始试生产；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料及PEI材料生产车间已开始试生产 [5] - 未来产能规划：万润工业园二期C05项目已开展筹备工作，将扩大光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能 [5] - 新产品布局：公司PEI、TPI、PI-5218、PEEK材料均已实现销售，PA46正积极推进中试工作 [5] - 长期成长动力：随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长 [5]

报告投资评级 - 对中科创达(300496.SZ)的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [2] - 板块评级为“强于大市” [2] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营收77.78亿元，同比增长44.5%；归母净利润4.50亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润3.44亿元，同比大增96.4% [4] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营收17.49亿元，同比增长19.0%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长11.2% [4] - **2025年第四季度利润波动**：营收26.30亿元，同比增长55.6%；归母净利润2.21亿元，同比下降13.5%，主要因投资收益同比大幅减少98.8% [9] - **盈利能力**：2025年毛利率为31.67%，同比下降2.62个百分点；归母净利率5.79%，同比下降1.78个百分点。2026年第一季度毛利率为32.71%，同比下降3.57个百分点；归母净利率5.86%，同比下降0.44个百分点 [9] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为3.25%/7.61%/15.56%，同比分别变动-0.46/-1.27/-3.53个百分点，费用控制能力显著增强 [9] - **现金流**：2025年经营性净现金流为6.80亿元，同比下降9.7% [9] - **未来三年盈利预测**： - 预计2026-2028年营收分别为94.7亿元、109.8亿元、123.8亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、7.5亿元、9.0亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.33元、1.62元、1.95元 [6] - 对应市盈率(PE)分别为48.0倍、39.4倍、32.8倍 [6] - **盈利预测调整**：相比原先预测，2026年及2027年每股收益分别下调11.3%和17.1% [8] 业务分项表现与AI战略 - **智能汽车业务**：2025年收入26.56亿元，同比增长9.9% [9] - **智能软件业务**：2025年收入15.17亿元，同比增长6.6% [9] - **智能物联网业务**：2025年收入36.05亿元，同比大幅增长133.3% [9] - **核心战略——AIOS**：公司操作系统正从传统形态向AIOS（人工智能操作系统）变革，向“程序控制+AI模型决策”的复合形态演进，这是公司布局的核心方向 [9] - **全栈技术体系**：公司围绕“芯片-AIOS-中间件-上层应用”构建全栈技术体系，推动端云一体化能力融合 [4] AI技术应用与场景拓展 - **智能汽车领域**： - 以面向整车智能化的AI原生操作系统“滴水AIOS”为核心，覆盖智能座舱、舱驾融合及舱舶一体化等场景 [9] - 推出AIBOX产品，提供高达200TOPS的AI算力和205GB/s的传输带宽，支持7B大模型在车辆本地流畅运行，减少云端依赖 [9] - 滴水AIOS与AIBOX软硬协同，推动AI大模型高效规模化上车和AI Agent场景化落地 [9] - **智能软件与物联网领域**： - 凭借在智能手机操作系统的积累，积极推动AIOS在智能手机终端产品落地 [9] - 切入家庭智能化等新赛道，构建“AIOS+IoT场景”一站式交钥匙平台 [9] - 物联网业务已拓展至智能视觉与边缘计算、机器人、AIPC、可穿戴设备等垂直场景 [9] - 在机器人领域，拥有全系列移动机器人产品矩阵，并在多家世界500强企业的物流环节落地自动化项目 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突前景明朗前，长周期前景的成长股配置方向可能优于美债、黄金等传统避险资产 [1][3] - 美联储4月议息会议按兵不动，FOMC内部分歧进一步显现 [3] - 鲍威尔留任理事可能增加美联储政策决策不确定性，但基准假设是若调查结果倾向其无法律责任，司法部不重启调查，鲍威尔将辞任理事 [3] - 美伊冲突在几个月内可能有三种演变情景，情景一和二更可能出现，情景三局势严重失控风险趋于下降，但情景一仍可能使油价中枢抬升，限制美联储重启降息 [3] - 传统避险资产近期面临较高市场风险，成长股可能是更优配置方向，但投资者需为情景三风险做准备，若出现情景二缓和趋势，可考虑向传统避险资产切换 [3] 根据相关目录分别进行总结 美联储4月议息会议情况 - 会议继续按兵不动，FOMC内部分歧进一步显现，米兰支持降息，三位委员反对政策声明含宽松倾向暗示，自1992年10月以来首次有4位委员在决议中表达异议 [3] 鲍威尔相关情况 - 鲍威尔表示留任美联储理事，美国哥伦比亚特区联邦检察官停止对其调查，共和党参议员蒂利斯支持沃什出任新主席，鲍威尔称调查透明完全结束前留任，美国司法部表示无监察长建议不重启调查，基准假设是若调查结果倾向其无法律责任，将辞任理事 [3] 美伊冲突情景分析 - 美伊冲突在几个月内可能有三种演变情景：一是维持僵持，国际油价高位震荡，库存消耗后油价中枢可能抬升；二是冲突几个月内结束，海湾地区油气产能未严重破坏，油价逐步下降；三是冲突几个月内结束，但海湾地区油气产能严重破坏，油价进一步冲高并高位保持更久 [3] 投资建议 - 美伊冲突前景明朗前，成长股可能是更优配置方向，但投资者需为情景三局势失控风险做准备，如保持部分现金资产用于商品市场波段操作，若出现情景二缓和趋势，考虑向传统避险资产切换 [3]

报告投资评级 - 公司投资评级：**买入** [2] - 板块评级：**强于大市** [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2026年第一季度利润受短期因素影响，但其脊柱业务正恢复常态化增长，海外业务持续快速增长，同时布局手术机器人及AI医疗，打开了长期成长空间，因此持续看好其长期发展并维持“买入”评级 [5][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收5.43亿元，同比增长19.66%；归母净利润0.63亿元，同比增长450.20%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长1379.01% [5][10] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1.24亿元，同比增长6.13%；归母净利润0.07亿元，同比下降44.97%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降86.92% [5][10] - **一季度利润下降原因**：主要因确认股份支付费用762.69万元及欧元贬值产生汇兑损失375.40万元 [10] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.13亿元、2.04亿元、2.86亿元（原2026-2027年预测为1.79亿元、2.59亿元）[7] - **调整后每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.34元、0.61元、0.86元（原2026-2027年预测为0.54元、0.78元）[7][9] - **估值水平**：基于当前股价17.50元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为51.6倍、28.6倍、20.4倍 [7] 业务分项表现 - **脊柱业务**：2025年实现营收3.44亿元，同比增长11.39% [10] - **创伤业务**：2025年实现营收0.19亿元，同比增长2.68% [10] - **水木天蓬（超声骨刀业务）**： - 2025年实现营业收入1.63亿元，同比增长38.85% [10] - 其中国内超声骨刀仅刀头耗材销售额达9,387.87万元，同比增长38.07% [10] - 实现归母净利润7,621.03万元，同比增长118.05%，超额完成2025年业绩承诺 [10] - 海外业务实现销售收入2,413.45万元，同比增长68.20% [10] - **海外业务（法国Implanet公司）**： - 2025年实现收入1,247.39万欧元，同比增长33%；其中美国市场同比增长49% [10] - 2026年第一季度实现主营业务收入303.1万欧元，同比增长18%；其中美国市场收入同比增长167% [10] - 2026年3月，其3D打印腰椎椎间融合系统获得美国FDA 510(K)认证 [10] 增长动力与战略布局 - **脊柱业务恢复与渠道拓展**：终端医院和渠道的进一步拓展带动了脊柱和超声骨刀业务的增长 [10] - **海外市场扩张**：公司将继续加大海外市场销售投入，完善欧洲、美国和亚洲等国际市场布局，保持国际化业务强劲增长 [10] - **手术机器人布局**：2026年3月，公司的“春风化雨”三臂脊柱手术人形机器人系统在南京鼓楼医院完成全球首次注册临床实验入组，预计2026年底获美国FDA批准 [10] - **AI医疗战略**：公司设立控股子公司杭州行云圭，重点研究骨科智能AI多模态辅助诊疗领域，通过融合AI大模型与临床数据，实现从筛查、诊断到个性化治疗 [10]