量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[127] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率标准化值的差异及其历史分位，来衡量两种风格之间的相对交易拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[71] * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B，分别计算其近252日平均换手率[127] 2. 将风格A和风格B的换手率序列，在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127] 3. 计算二者差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[127] 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[127] 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于跟踪风格轮动和相对强弱[128] * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[128] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以各自在基准日的收盘点数，得到各自的累计净值[128] 3. 将各风格指数在每一交易日的累计净值，除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[128] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[129] * **模型构建思路**：通过计算板块或行业日均机构调研次数的标准化值相对于全市场的差异及其历史分位，来衡量机构关注度的相对热度[129] * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块（指数、行业），计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[129] 2. 将该日均调研次数序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[129] 3. 将上述标准化结果与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[129] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数（长期口径：n=126，y=6年；短期口径：n=63，y=3年）[129] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[35] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度的夏普比率，作为衡量市场情绪风险的指标，极端高位可能预示市场情绪高峰后的调整风险[35] * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体计算窗口和参数，但核心是计算指数在过去一个季度时间窗口内的收益率均值与标准差之比，即夏普比率 2. **因子名称**：股债性价比（ERP）[51] * **因子构建思路**：通过计算股票市场市盈率倒数与无风险利率（国债收益率）的差值，来衡量投资股票相对于债券的预期超额收益，即风险溢价[51] * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数市盈率（PE_TTM）的倒数：$$1 / PE\_TTM$$[51] 2. 减去10年期中债国债到期收益率：$$ERP = 1 / PE\_TTM - 10年期国债到期收益率$$[51] 3. 将计算出的ERP值置于历史时间序列中计算其百分位，以判断当前性价比高低[51][59] 3. **因子名称**：成交热度[25] * **因子构建思路**：使用周度日均自由流通换手率的历史分位值来衡量板块或行业的交易活跃度[25] * **因子具体构建过程**：计算特定板块或行业当周的日均自由流通换手率，然后计算该值在历史时间序列（例如自2005年1月1日以来）中的百分位[25] 4. **因子名称**：长江动量因子[63] * **因子构建思路**：以最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选A股市场中动量特征强且流动性高的股票[63] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但构建逻辑为：动量指标 = 最近一年股票收益率 - 最近一个月股票收益率（需剔除涨停板影响）[63] 5. **因子名称**：长江反转因子[63] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择A股市场中反转效应强、流动性好的股票[63] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但构建逻辑为直接使用最近一个月股票收益率作为反转因子指标[63] 模型的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供量化因子的历史IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。报告主要通过展示因子当前状态（如历史分位）及其与市场表现的近期关系来进行分析。*

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车方面，预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复 [1] - 新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [1] - 2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升 [1] - 主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳 [1] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [1] - 国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向 [1] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向 [1] - 储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [1] - 核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌3.06%，跌幅低于上证综指 [9] - 沪指收于3957.05点，下跌138.4点，下跌3.38% [9] - 深成指收于13866.2点，下跌414.58点，下跌2.9% [9] - 创业板收于3352.1点，上涨41.82点，上涨1.26% [9] - 电气设备收于11264.62点，下跌354.98点，下跌3.06% [9] - 本周锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88% [12] - 本周股票涨跌幅：涨幅居前五个股票为锦浪科技15.84%，上能电气12.33%，禾迈股份11.69%，银星能源11.49%，江苏新能11.37%；跌幅居前五个股票为东方铁塔-20.55%，道氏技术-16.50%，涪陵电力-16.07%，海陆重工-15.85%，多氟多-15.33% [12] 市场价格观察 锂电市场 - 锂电池价格：三元动力电池价格稳定在0.47元/Wh，方形铁锂电池价格稳定在0.335元/Wh [13] - 正极材料价格：NCM523价格稳定在18.45万元/吨，NCM811价格稳定在20.2万元/吨 [13] - 碳酸锂价格：电池级碳酸锂价格环比下降3.17%至15.25万元/吨，工业级碳酸锂价格环比下降3.50%至13.8万元/吨 [13] - 负极材料价格：中端人造石墨价格稳定在2.92万元/吨，高端动力石墨价格稳定在4.83万元/吨 [13] - 隔膜价格：9μm湿法基膜价格稳定在0.85元/平方米 [13] - 电解液价格：动力三元电解液价格稳定在3.15万元/吨，磷酸铁锂电解液价格稳定在3万元/吨，六氟磷酸锂价格稳定在11.1万元/吨 [13] 光伏市场 - 硅料价格：致密料价格环比下降3.23%至45元/kg，颗粒硅价格稳定在44元/kg [19] - 硅片价格：N型单晶-182mm/130μm硅片价格稳定在1.05元/片，N型单晶-182*210mm/130μm硅片价格稳定在1.15元/片，N型单晶-210mm/130μm硅片价格稳定在1.35元/片 [19] - 电池片价格：TOPCon电池片-182mm价格环比下降2.38%至0.41元/W，TOPCon电池片-182*210mm价格环比下降2.38%至0.41元/W，TOPCon电池片-210mm价格环比下降2.44%至0.4元/W [19] - 组件价格：海外182mm单晶TOPCon双面双玻组件价格环比上涨8.33%至0.104美元/W，欧洲市场182/210mm单晶TOPCon组件价格环比上涨5.26%至0.1美元/W [19] - 中国项目价格：集中式项目TOPCon组件价格稳定在0.7元/W，分布式项目TOPCon组件价格稳定在0.79元/W [19] 行业动态 - 新能源车：乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%，其中新能源零售可达90万左右，渗透率52.9% [21] - 新能源车：比亚迪巴西工厂获得来自阿根廷和墨西哥的出口订单，总量达10万辆 [21] - 动力电池：奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证 [21] - 新能源发电：特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备 [21] - 新能源发电：英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税 [21] - 储能：特斯拉和LGES签署供应协议，将在密歇根州兰辛市建造一座43亿美元的磷酸铁锂电池制造厂，预计2027年开始投产 [21] - 氢能：工业和信息化部、财政部、国家发展改革委三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [21] 公司动态 - 罗博特科：全资子公司ficonTEC签署单笔日常经营合同金额约为608.09万欧元，系第二批双面晶圆测试设备及服务量产化订单 [23] - 海力风电：与客户签订销售合同，合同总金额（含税）为10.85亿元 [23] - 孚能科技：预计将于2027年上半年为广汽集团开始供货，将采用基于SPS超级软包动力电池解决方案设计的磷酸铁锂动力电池 [23] - 阿特斯：控股股东2025年全年收入56亿美元，2026年预计美国市场组件出货量6.5至7.0吉瓦 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月外汇市场延续美元强、人民币更强行情，人民币汇率加速升值，结售汇顺差环比收敛；春节假期效应使跨境资金净流入放缓，货物贸易资金净流入仍为同期新高，证券投资资金转为净流出；境内外汇供求缺口收窄，市场即远期结汇意愿偏强，购汇动机弱；应提高本币计价占比，规避汇率波动对企业财务冲击 [2] 各部分内容总结 人民币汇率走势 - 2月末美元指数反弹上涨0.5%至97.6，人民币汇率升值行情延续，中间价升至6.9228，在岸交易价加速升值，2月26日与中间价偏离幅度扩至 -1.2% [3] - 2月25 - 26日在岸人民币升值伴随成交放量，27日央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，月末汇率回调但仍较上月末升值1.35% [4] - 2月人民币汇率“三价”偏离幅度小幅扩大，在岸即期汇率连续三月强于中间价，离岸相对在岸即期汇率总体偏强 [4] - 2月在岸即期汇率均值连续六个月升值，滞后3个月、5个月环比涨幅分别为2.9%、3.1%，创2023年3月、5月以来新高 [5] - 2月人民币汇率指数重回升势，CFETS、参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子的指数分别上涨1.6%、1.5%和1.7% [5] - 2月人民币名义和实际有效汇率指数延续升势，实际有效汇率较2025年6月低点反弹4.6% [5] 跨境资金流动 - 2月银行代客涉外收付款顺差降至356亿美元，仍为历史同期新高，外币顺差回落，人民币逆差增加 [11] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少237亿至678亿美元，为历史同期新高，证券投资涉外收付款由顺差转逆差110亿美元 [11] - 货物贸易涉外收入和出口规模均创历史同期新高，同比分别增长4.4%、39.6% [12] - 证券投资项下涉外收入环比减少801亿至2283亿美元，低于支出规模，日均收入和支出均创历史新高 [17] - 境外机构境内人民币债券持有量连续十个月减少，但降幅收窄至304亿元 [17] 境内外汇供求 - 2月银行结售汇连续十二个月顺差，顺差规模收窄44%至627亿美元，日均顺差规模环比降20% [21] - 银行代客结售汇顺差降至552亿美元，远期和期权净结汇规模降至199亿美元，银行自身结售汇逆差增至124亿美元 [21] - 剔除远期履约额后，收汇结汇率回落至56.4%，付汇购汇率升至54.9%，收汇结汇率为近三年同期新高，付汇购汇率为近四年同期新低 [24] - 银行代客远期净结汇累计未到期额升至1070亿美元，创历史新高，远期结汇需求偏强，远期购汇需求减弱 [24] 专题：提高本币计价占比 - 人民币升值需关注对出口企业负面影响，A股非金融企业在人民币升值时多产生汇兑损失，贬值时多产生汇兑收益 [34] - 结算货币和计价货币概念不同，即便本币结算，外币计价仍可能带来汇率风险 [35] - 俄罗斯、蒙古国跨境贸易人民币计价份额突出，其他国家和地区偏低，2023年全球人民币计价出口、进口份额均值分别为1.0%、1.3% [36] - 2023年中国跨境贸易人民币计价份额约为10%，低于结算份额，应引导企业提高人民币计价份额 [38] - 金融机构应坚持“本币优先”，提供综合人民币金融服务，企业应提升产业竞争力支撑人民币计价份额提升 [39]

核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动系统截至2026年3月19日的配置与表现，该系统通过复合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率平价的资金分配方法，旨在获取超越行业等权基准的超额收益，当前模型整体超配消费板块，并提示了多个行业存在高估值风险 [1][3][49] 一、市场表现与模型业绩回顾 - **市场整体表现疲软**：在统计周期内（2026年3月12日至19日），30个中信一级行业平均周收益率为-3.7%，近1月平均收益率为-3.8% [3][10] - **行业表现分化显著**：本周表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）和通信（-0.6%），表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）和基础化工（-7.9%） [3][10] - **复合策略年内表现领先基准**：年初至今（2026年1月5日至3月19日），行业轮动复合策略累计收益为2.8%，同期中信一级行业等权基准收益为0.7%，实现超额收益2.0% [3][52] - **单策略年内超额收益差异大**：S3宏观风格轮动策略表现最佳，年初至今超额收益达9.5%，而S5传统多因子打分策略表现最弱，超额收益为-3.2% [3][52][53] 二、行业估值风险预警 - **建立估值预警机制**：模型采用各行业近6年滚动PB（剔除极端值）计算稳健分位数，当分位数高于95%时，该行业将被剔除，不参与策略测算 [12] - **多个行业触发高估值预警**：本周有九个行业PB估值超过过去6年95%分位点，包括有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒和计算机 [3][12][13] 三、单策略逻辑与当前优选行业 - **S1高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期数据，从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子，每周优选景气度最高的3个行业，当前排名前三的行业为非银行金融、综合、农林牧渔 [14][15] - **S2隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉市场“隐含情绪”，并构建动量因子，每周优选3个行业，当前排名前三的行业为电力设备及新能源、通信、轻工制造 [17][18][19] - **S3宏观风格轮动策略（月度）**：根据经济增长、通胀、货币等宏观指标预判高beta、高估值等四种市场风格的多空，并映射到行业暴露，每月优选6个行业，当前看多的前六行业为银行、家电、电力及公用事业、建筑、交通运输、农林牧渔 [21][22][23] - **S4中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手拥挤度”三个因子，每月优选5个行业，本月推荐的行业为综合、基础化工、农林牧渔、医药、消费者服务 [26][27] - **S5传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行复合，每季度优选5个行业，本季度推荐的行业为计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [29][31] 四、策略复合方法与当前配置 - **复合方法：负向波动率平价**：以63个交易日为滚动窗口，计算各策略下跌日的波动率（负向波动率），并按其倒数分配资金，负向波动率越低的策略获得权重越高 [34][39] - **当前单策略权重分布**：权重最高的策略为S2隐含情绪动量策略（20.9%），权重最低的为S4中长期困境反转策略（18.8%），各策略权重相对均衡 [3][48] - **当前复合策略行业仓位**：系统超配农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）和综合（10.5%），前五大重仓行业合计权重达50.9% [1][49] - **当前板块配置动向**：本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块，消费板块（含医药）当前配置权重合计达35.7% [3][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储试图在不确定性环境中保持政策稳定性，点阵图维持年内降息中位数不变，SEP显示对经济韧性判断较稳健，对通胀表态审慎，非明确转向，但在市场情绪偏弱背景下易被解读为偏鹰信号 [6] - 会议后市场对降息路径预期收敛，截至12月不降概率升至51%，下次降息推迟至2027年3月，但鉴于新任美联储主席短期偏鸽，年内仍有降息机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 会议声明 - 声明措辞微调，新增地缘政治观望理由，对经济和通胀表述不变，失业率描述从“企稳”变为“变化不大”，新增“中东局势发展对美国经济影响不确定”，为观望态度提供合理性，但无单向政策指引 [5] - 投票环节略超预期偏鹰，仅Miran一人持异议要求降息25个基点，整体局面略鹰于市场预期 [5] 经济预测(SEP)与点阵图 - 点阵图中位数维持今明两年各降息1次的利率路径不变，长期点阵图因生产率提高而上移，推高降息周期终点，分布较去年12月更鹰派，宽松倾向官员减少降息次数 [5] - 经济预测定价“供给冲击叠加经济韧性”，上修通胀、增长，失业率持平，鲍威尔淡化本次SEP重要性 [5] 新闻发布会 - 中东能源冲击带来双向风险，通胀风险更受关注，通胀连续五年高于目标，让通胀预期锚定前提更脆弱，判断结论取决于价格冲击大小、持续时间及通胀预期走势 [4] - 今年通胀回落寄望于关税一次性影响消退，住房服务业通胀持续下降，核心商品通胀年中消退，非住房服务业通胀随劳动力市场降温将下降 [7] - 利率水平处中性利率区间高端，略微紧缩，降息需通胀实质回落，若通胀无进展，美联储不会降息，会议讨论了加息情景，但非基本情况 [7] - 淡化2月非农负增长，失业率更能反映市场状况，2月受罢工和天气因素拖累，近六个月私营部门实际净新增就业接近零 [7] - 驳斥“AI提升生产力带来即刻反通胀”叙事，短期内数据中心建设推升通胀和中性利率，中长期有反通胀潜力，效果取决于需求与供给增长速度 [7] - 驳斥滞胀论调，当前美国经济增长预期上修，失业率接近正常，通胀略高于目标，面临通胀上行与就业下行风险并存的双重目标权衡 [7] - 美联储沟通机制变革未获委员会广泛共识，经济预测、点阵图无政策约束力，官员会灵活调整 [7] - Powell表示若继任者未获确认，将担任代理主席，无意在司法调查结束前离开理事会，是否继续担任理事未做决定 [7]

核心观点 - 英伟达GTC大会与云厂商涨价双重催化，强化了AI产业景气预期，市场此前对AI需求见顶的担忧情绪或将消散，新一轮AI行情或将启动 [1][2][6] - 英伟达明确了“光铜并举”的技术路线，为算力基础设施扩张指明了方向 [2][4] - 投资应重点关注算力基础设施中的紧缺环节，以及AI应用和国产算力等领域 [2][6] GTC大会强化预期与明确技术路线 - 英伟达CEO黄仁勋预测，公司旗舰算力芯片有望到2027年带来1万亿美元营收，这一强预期表态缓解了市场对“AI需求见顶”的担忧 [2][3] - 大会展示了新一代Vera Rubin平台、Rubin Ultra架构、CPO共封装光学交换机、LPU推理系统及太空数据中心芯片模组等硬件 [3] - 在软件与生态方面，推出了DLSS 5和“一键养虾”平台NemoClaw，并宣布成立Nemotron联盟 [3] - 预告了下一代Feynman系统，配备全新GPU、LPU、名为Rosa的CPU、Bluefield 5以及Kyber架构 [4] - 为突破容量限制，将推出新一代MGX NVL机架NVIDIA Kyber，每个机架可容纳144个GPU，NVLink域容量翻倍 [4] - 技术路线明确为“光铜并举”，NVIDIA Kyber机架将共同采用CPO（共封装光学）与铜互连实现扩展，Rubin架构也有望大规模采用铜互连 [2][4] 云厂商涨价印证需求景气 - 以“龙虾”智能体为代表的AI Agent应用引发市场关注，阿里云的MaaS业务百炼在2026年1至3月创下历史最高增速 [5] - 2026年3月18日，阿里云公告因全球AI需求爆发、供应链涨价，自4月18日起对AI算力、存储等产品最高涨价34% [5] - 阿里云具体涨价包括：平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%；文件存储产品CPFS（智算版）上涨30% [5] - 在阿里云涨价后不到4小时，百度云也宣布调价，AI算力相关产品服务上调约5%-30%，并行文件存储等上调约30% [5] - 2026年海外云厂商也已涨价：1月22日，AWS宣布对用于大模型训练的EC2实例价格上调15%；1月27日，谷歌云对部分服务价格上调，最高涨幅达100% [6] 市场影响与投资关注方向 - 自2026年1月中旬以来，人工智能指数一直处于震荡下行状态，市场对AI需求景气度担忧浓厚 [2][6] - 当前受GTC大会与云厂商涨价双重催化，AI产业景气预期得到强化，市场担忧情绪或将消散 [2][6] - 新一轮AI行情或将启动，投资应重点关注算力基础设施中的紧缺环节 [2][6] - 具体关注方向包括：光通信、高速铜连接、PCB（电子布、铜箔等）、云服务与AIDC（AI数据中心），以及AI agent和国产算力 [2][6]

核心观点 - 报告认为，2026年全年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，预计四季度左右可能出现“基本面拐点”，体现在二手房价格降幅收窄 [20][28] - 报告建议现阶段关注三条投资主线：1）基本面稳定、聚焦一二线核心城市的房企；2）在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）积极探索新消费场景的商业地产公司 [20][28] 市场与行业表现 - **市场指数**：截至报告日，主要市场指数普遍下跌，上证综指收于4006.55点，下跌1.39%；深证成指收于13901.57点，下跌2.02% [3] - **行业表现**：申万一级行业中，煤炭（+1.82%）、石油石化（+1.34%）领涨；有色金属（-6.10%）、钢铁（-4.08%）领跌 [4] - **地产板块收益**：2月房地产板块绝对收益为-0.1%，跑输沪深300指数0.2个百分点；第11周（3月7日-13日）板块绝对收益为-0.5%，相对收益（相对沪深300）为-0.7% [19][24] 房地产月度数据（2026年2月） - **新房成交**：2月40城新房成交面积环比下降36.6%，同比下降36.5%，同比降幅扩大18.1个百分点；1-2月累计同比下降26.5% [6] - 一线城市：2月成交面积环比下降46.5%，同比下降34.5%；1-2月累计同比下降22.5% [7] - 二线城市：2月成交面积环比下降33.6%，同比下降33.7%；1-2月累计同比下降25.2% [7] - 三四线城市：2月成交面积环比下降32.7%，同比下降43.5%；1-2月累计同比下降33.9% [7] - **二手房成交**：2月18城二手房成交面积环比下降43.1%，同比下降25.3%，同比增速较上月下降37.5个百分点；1-2月累计同比下降4.7% [8] - 一线城市：2月成交面积环比下降49.4%，同比下降34.2%；1-2月累计同比下降8.1% [8] - 二线城市：2月成交面积环比下降40.5%，同比下降19.9%；1-2月累计同比下降3.8% [8] - 三四线城市：2月成交面积环比下降43.2%，同比下降17.6%；1-2月累计同比正增长1.8% [8] - **新房库存与去化**：2月末12城新房库存面积环比下降0.4%，同比下降4.2%；去化周期为19.2个月，环比增加1.1个月，同比增加4.6个月 [9] - **土地市场**：2月全国300城成交土地规划建筑面积环比下降8.5%，同比下降26.6%；楼面均价环比下降0.7%，同比下降15.0%；平均溢价率为7.2%，环比提升4.3个百分点 [10] - **房企表现**： - **销售**：百强房企2月全口径销售额同比下降36.0%；1-2月累计同比下降30.2% [11] - **拿地**：百强房企2月拿地金额同比下降65.7%，拿地强度为21%；1-2月拿地金额同比下降54.9% [12] - **融资**：2月房地产行业国内外债券、ABS发行规模合计350亿元，同比增长46%；平均发行利率为3.23%，同比下降0.34个百分点 [13] 房地产周度数据（第11周：3月7日-13日） - **新房成交**：第11周40城新房成交面积211.9万平方米，环比上升33.2%，同比下降15.4%，同比降幅较上周收窄14.5个百分点 [22] - **二手房成交**：第11周18城二手房成交面积174.4万平方米，环比上升13.9%，同比下降25.1%，同比降幅较上周收窄7.0个百分点 [23] - **新房库存与去化**：截至第11周末，12城新房库存面积11223万平方米，环比下降0.3%，同比下降5.1%；去化周期为23.1个月，环比增加1.0个月，同比增加8.5个月 [23] - **土地市场**：第10周百城成交土地规划建面1387.4万平方米，环比下降7.9%，同比上升216.7%；土地溢价率为1.4%，环比下降0.2个百分点 [24] - **房企融资**：第11周房地产行业国内债券总发行量134.8亿元，环比下降19.0%，同比上升77.9%；净融资额为-66.5亿元 [24] 政策动态 - **中央层面**： - 2026年《政府工作报告》首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，并支持多子女家庭改善性住房需求，将住房政策与人口生育政策融合 [14] - 报告提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，措辞从“加快构建”变为“深入推进” [14] - 自然资源部通知要求“年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积”，并明确新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发 [15][26] - 《求是》杂志刊文强调房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，需持续做好稳预期工作 [16][27] - **地方层面**：上海优化住房限购、公积金贷款及房产税政策，例如降低非户籍居民社保年限要求、提高公积金贷款最高额度至240万元等 [17] 投资建议与关注标的 - **3月金股组合**：包含保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)等12只股票 [2] - **地产板块关注主线及公司**： 1. 基本面稳定、聚焦一二线核心城市的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [20][28] 2. “小而美”房企：保利置业集团 [20][28] 3. 积极探索新场景的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [20][28]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置 [5] - 节奏上，接下来可以重点关注4月的政治局会议相关表述以及5月各部委是否进一步表态 [5] - 四季度左右可能会出现“基本面拐点”，或体现在二手房价格的降幅收窄 [5] - 从投资主线来说，部分房企在2025年计提减值相对充分，2026、2027年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇 [5] - 现阶段建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、市占率较高的房企 2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企 3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - **新房市场**：第11周（3月7日-13日）40城新房成交面积211.9万平方米，环比上升33.2%，同比降幅收窄至-15.4%（较上周收窄14.5个百分点）[5][15][16]。分能级看，一、二、三四线城市成交面积环比增速分别为56.5%、20.4%、41.6%，同比增速分别为-9.7%、-8.5%、-40.9%[5][16] - **二手房市场**：第11周18城二手房成交面积174.4万平方米，环比上升13.9%，同比降幅收窄至-25.1%（较上周收窄7.0个百分点）[5][15][52]。分能级看，一、二、三四线城市成交面积环比增速分别为4.8%、20.3%、9.0%，同比增速分别为-19.6%、-30.2%、-26.5%[5][52] - **新房库存**：截至第11周末，12城新房库存面积11223万平方米，环比下降0.3%，同比下降5.1%[5][15][44]；去化周期为23.1个月，环比上升1.0个月，同比上升8.5个月[5][15][44]。分能级看，一、二、三四线城市去化周期分别为21.4、22.7、60.2个月[5][44] 2 百城土地市场跟踪 - **全类型土地市场（第10周数据）**：百城成交土地规划建面1387.4万平方米，环比下降7.9%，同比上升216.7%；成交总价231.7亿元，环比下降23.8%，同比上升188.9%；楼面均价1670元/平，环比下降17.2%，同比下降8.8%；土地溢价率1.4%，环比下降0.2个百分点[5][70][71] - **住宅类土地市场**：百城成交住宅土地规划建面193.9万平方米，环比上升888.4%，同比上升209.2%；成交总价157.8亿元，环比上升2463.2%，同比上升366.2%；楼面均价8134.8元/平方米，环比上升159.3%，同比上升50.8%；住宅类用地溢价率4.7%，环比上升4.5个百分点[5][95] 3 本周行业政策梳理 - **中央层面**：3月16日《求是》刊文再次强调房地产是国民经济重要产业，需持续稳定市场[1][5]。3月5日自然资源部等发文提出，新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发，推动城市发展向盘活存量转型[5] - **地方层面**：多个城市出台支持政策，包括杭州余杭给予新房5万元/套补助、太原放宽公积金贷款年龄和“商转公”时限、福州优化公积金贷款认定和提取范围、上海下调房产税应税房价分界线、成都拟提高公积金贷款额度并阶段性取消贷款次数限制等[117][118][119] 4 本周板块表现回顾 - **市场表现**：第11周房地产行业绝对收益为-0.5%，较上周上涨3.6个百分点；相对沪深300收益为-0.7%，较上周上涨2.3个百分点[5][120] - **估值水平**：房地产板块PE为25.56X，较上周下降0.21X[5][120] - **个股表现**：A股涨幅靠前的为滨江集团(2.0%)、华侨城A(0.8%)、绿地控股(0.0%)；港股涨幅靠前的为融创中国(3.6%)、碧桂园(1.6%)、中国金茂(-0.7%)[126][128][130] 5 本周重点公司公告 - **股权变动**：滨江集团控股股东减持8757万股，占公司总股本的2.81%[131] - **高管变动**：我爱我家变更签字注册会计师[131] 6 本周房企债券发行情况 - **债券发行**：第11周房地产行业国内债券总发行量134.8亿元，环比下降19.0%，同比上升77.9%[5][13] - **债券偿还**：总偿还量201.3亿元，环比上升60.0%，同比上升34.8%；净融资额为-66.5亿元[5][13] - **主要发行人**：本周债券发行量最大的房企为华润置地控股(25.0亿元)、城投控股(20.0亿元)、苏高新集团(16.0亿元)[13]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 受春节假期影响，2026年2月楼市成交同比走弱，新房和二手房成交均出现显著下滑 [1][6] - 上海优化了限购、公积金贷款及房产税政策，地方层面政策持续发力 [1] - 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 新房成交 - **整体市场**：2月40城新房成交面积471.1万平方米，环比下降36.6%，同比下降36.5%，同比降幅较上月扩大18.1个百分点；1-2月累计成交1215.4万平方米，同比下降26.5% [6][12] - **分线城市**： - 一线城市：2月成交100.2万平方米，环比下降46.5%，同比下降34.5%，降幅扩大20.4个百分点；1-2月累计同比下降22.5% [6][13] - 二线城市：2月成交232.4万平方米，环比下降33.6%，同比下降33.7%，降幅扩大15.6个百分点；1-2月累计同比下降25.2% [6][13] - 三四线城市：2月成交139.0万平方米，环比下降32.7%，同比下降43.5%，降幅扩大18.7个百分点；1-2月累计同比下降33.9% [6][13] 2. 二手房成交 - **整体市场**：2月18城二手房成交面积462.7万平方米，环比下降43.1%，同比下降25.3%，同比增速由正转负，较上月下降37.5个百分点；1-2月累计成交1276.1万平方米，同比下降4.7% [6][19] - **分线城市**： - 一线城市：2月成交95.6万平方米，环比下降49.4%，同比下降34.2%；1-2月累计同比下降8.1% [6][20] - 二线城市：2月成交273.0万平方米，环比下降40.5%，同比下降19.9%；1-2月累计同比下降3.8% [6][20] - 三四线城市：2月成交94.1万平方米，环比下降43.2%，同比下降17.6%；但1-2月累计同比正增长1.8% [6][20] 3. 新房库存与去化 - **库存规模**：截至2月末，跟踪的12城新房库存面积为1.12亿平方米，环比下降0.4%，同比下降4.2% [1][27] - **去化周期**：整体去化周期为19.2个月，环比上升1.1个月，同比上升4.6个月 [1][27] - **城市分化**：仅上海（9.3个月）、杭州（9.6个月）去化周期在12个月以内 [1][27][39] 4. 土地市场 - **成交规模**：2月全国300城成交土地规划建筑面积1.20亿平方米，环比下降8.5%，同比下降26.6%；住宅类用地成交1759万平方米，环比下降27.8%，同比下降21.5% [1][43] - **市场热度**： - 全类型土地平均溢价率为7.24%，环比上升4.3个百分点，但同比下降1.69个百分点 [1][55] - 住宅类用地平均溢价率为10.63%，环比上升7.42个百分点，同比下降1.86个百分点 [55][56] - **累计情况**：1-2月全国300城土地成交总价2234亿元，同比下降36.5%；平均溢价率5.09%，同比下降2.98个百分点 [1][57] 5. 房企表现 - **销售**：百强房企2月全口径销售额1230亿元，同比下降36.0%，降幅扩大；1-2月累计销售额3073亿元，同比下降30.2% [6][80] - **拿地**：百强房企2月拿地金额262亿元，同比下降65.7%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为21%，环比下降10个百分点，同比下降18个百分点 [6] - **融资**：2月房地产行业国内外债券及ABS发行规模合计350亿元，同比增长46%，平均发行利率3.23%，同比下降0.34个百分点 [6] 6. 政策动态 - **中央层面**： - 2026年《政府工作报告》首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，并将住房政策与人口生育政策融合 [6] - 报告提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，措辞从“加快构建”变为“深入推进” [6] - **地方层面**： - 上海优化住房政策（“新七条”）：降低非户籍居民购房社保年限要求、提高公积金贷款额度、优化房产税征收等 [6] - 上海在浦东、静安、徐汇三区启动收购二手住房用于保障性租赁住房试点 [6] - 福建、甘肃、重庆、长春等多地优化公积金贷款政策；福建、兰州、重庆、宁波、济南等多地发放购房补贴 [6] 7. 板块收益与投资建议 - **市场表现**：2月房地产板块绝对收益为-0.1%，相对沪深300收益为-0.2%，跑输大盘，主要因销售走弱、市场信心不足 [6] - **全年展望**：报告认为2026年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，并预计四季度左右可能出现“基本面拐点” [6] - **投资主线**：报告建议关注三条主线 [6] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市布局的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 2. 连续在销售和拿地上有突破的“小而美”房企：保利置业集团 3. 积极探索新消费场景的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份

3月金股组合 [1] - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、电子、医疗、食品饮料、商贸零售等多个行业 [1] 市场与行业表现 [4][5] - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为2.02%，上证综指上涨0.32% [4] - 行业表现方面，通信、计算机、电子行业涨幅居前，分别上涨5.23%、2.46%、2.41%；石油石化、房地产、食品饮料行业跌幅居前，分别下跌1.47%、1.05%、0.91% [5] 电子行业：英伟达GTC 2026技术展望 [2][6][7][8] - 英伟达在GTC 2026上发布了从Rubin到Feynman的技术路线图，核心变化包括采用共封装光学（CPO）和液冷技术，并引入集成大容量SRAM的LPU以增强推理性能 [2][6] - 黄仁勋预计智能体AI和物理AI将成为未来AI的重要增长点，并提出了AI的“五层架构”（能源、芯片、基建、模型、应用） [6][7] - 英伟达预计其2027年营收至少达到1万亿美元 [6] - 报告建议关注与CPO、液冷、LPU、高速互联、服务器组装及散热相关的产业链公司，包括天孚通信、中际旭创、工业富联、英维克等 [8] 电子行业：深南电路公司研究 [2][10][11][12][13] - 深南电路2025年业绩高速增长，全年营收236.47亿元，同比增长32%；归母净利润32.76亿元，同比增长74% [10] - 公司业绩增长由AI、通信、汽车三大领域驱动。2025年PCB业务营收143.59亿元，同比增长37% [11] - 封装基板业务技术突破与客户导入加速，2025年该业务营收41.48亿元，同比增长31%，公司已成为内资最大的封装基板供应商 [12] - 根据Prismark数据，预计2025-2030年全球PCB市场规模将从852亿美元增至1,233亿美元，复合年增长率约8% [10] - 报告调整公司2026/2027年每股收益预测至8.54/11.27元，预计2028年每股收益为13.90元，维持“买入”评级 [13] 电力设备行业：福斯特公司研究 [2][15][16][17] - 中东局势升级导致胶膜原材料EVA粒子等价格大幅上涨，推动胶膜产品涨价。2026年3月11日，EVA粒子报价达1.07万元/吨，环比上涨9.3%；POE胶膜、透明EVA胶膜价格分别环比上涨4.8%、5.1% [15] - 头部胶膜企业短期可享受低价库存红利，提升毛利率；长期来看，原材料涨价有利于行业竞争格局优化，头部企业凭借成本控制能力具备盈利弹性 [16] - 公司是受益于海外光伏产能扩张的核心标的，其境外销售毛利率显著高于境内销售 [16] - 报告将公司2025-2027年预测每股收益调整为0.39/0.86/1.13元，维持“增持”评级 [17] 基础化工行业：宝丰能源公司研究 [3][19][20][21][22][23] - 宝丰能源2025年业绩高速增长，全年营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [3][19] - 业绩增长主要得益于内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨和246.05万吨，同比大幅增长123.27%和111.22% [20] - 公司财务指标持续优化，2025年加权平均净资产收益率为24.84%，同比提升9.29个百分点；销售毛利率为35.92%，同比提升2.77个百分点 [21] - 公司在建项目有序推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，并持续进行技术创新与绿色低碳发展 [22] - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.14元、2.18元、2.19元，维持“买入”评级 [23]