报告行业投资评级 - 本报告未明确给出统一的全品类行业投资评级 仅针对各细分品种给出对应操作参考与走势判断 报告核心观点 - 报告覆盖能源化工、有色金属、黑色系、农产品、金融期货五大类大宗商品及金融品种 结合地缘局势尤其是美伊互动、美联储政策动向、中美高层会晤预期、产业链供需库存数据等核心变量 逐一梳理各品种当前运行逻辑 给出对应走势判断与操作参考方向[2][32][44] 分品类内容总结 能源类品种 - 原油 美伊局势仍是核心变量 伊朗提出解冻资产 解除海上封锁等重启谈判条件等待特朗普回应 特朗普表示可能愿意在联大期间与伊朗总统会面 市场对霍尔木兹海峡重开的预期升温 但双方分歧仍大 局势存较大不确定性 供应端出现边际缓解信号 沙特正力争恢复东西管道部分输油能力 并通过海峡外侧船对船方式出售现货以绕开受阻通道 地缘溢价有所回吐 急涨后的SC回调幅度更大 国内港口库存降至近年同期低位 运费飙升与中东现货升水走高的支撑因素暂未松动 油价下方仍有支撑 短期油价运行至高位后波动加剧 交易上需密切关注美伊外交进展 霍尔木兹海峡实际通航情况及沙特出口恢复节奏[2] - 贵金属 隔夜贵金属震荡 美联储官员讲话维持偏鹰基调 未来利率预期将跟随地缘局势 经济数据 官方表态等因素摇摆 利空并未出尽 贵金属暂维持下半年以来区间内震荡对待 本周关注联合国大会和中美领导人会面相关信息[3] - 燃料油&低硫燃料油 隔夜高低硫均跟随原油下挫 现货升贴水仍表现稳健 当前高低硫燃料油的核心驱动均在于地缘冲突下供应缺口的演变 高硫方面 中东及俄罗斯供应未见改善 但发电季节性需求走弱 供需边际趋于宽松 低硫方面 成品油分流调油组分仍提供结构性支撑 但近期套利船到港亦使供需结构有所宽松 整体来看 两者均有结构性支撑 但边际宽松 自身矛盾不突出 绝对价格仍将跟随原油端波动[21] - 液化石油气 市场预期美伊局势将降温 原油高位连续回落 但能源供应链能否修复还有待观察 9月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上涨至625美元/吨 660美元/吨 国内炼厂开工有所回落 LPG商品量增长预计放缓 整体水平偏低 同时地缘因素制约下进口将持续受限 最近两周LPG到港环比显著回落 当前燃烧需求表现疲软 化工需求继续增长 下游开工环比回升 LPG港口库存及企业库存均持续回落 走势上 成本回落持续打压LPG盘面走势 短线预计偏弱运行[23] 有色金属品种 - 铜 隔夜外盘铜价延续涨势 沪铜夜盘高开 暂时回吐部分涨幅 情绪上 美联储9月如预期加息 但紧缩节奏预期更加鹰派 仍需注意对"利空"是否出尽的市场表现 多名联储委员发表观点 沪铜短线反弹虽快 但仓量没有显著跟进 本年内矿供应极端紧张 可能出现负增长 临近年底有概率继续约束全球尤其国内精炼铜产量 有一定概率在供应端形成短线集中拉涨因由 不过同时 美国精铜加征关税预期降温 交投溢价走弱 "两节"首先关注中下游逢调整集中备货 上游顺势销售 倾向铜价转高位震荡 趋势性不明显[4] - 铝 隔夜沪铝窄幅波动 昨日华东 中原和华南现货升贴水在0元 -90元和230元 铝锭社库较上周四下降1.2万吨至72.1万吨 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 在旺季消费证伪前沪铝有望背靠40日均线震荡偏强运行[5] - 氧化铝 广西某氧化铝新建项目即将投产 国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 但过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元[6] - 锌 沪锌高位震荡 8月锌锭出口超预期 暂未完全体现进LME锌库存 双节备货带动下 周一SMM锌库存环比再降0.7万吨至21.56万吨 社库较8月底下滑3.5万吨 库存拐点确认 国内传统旺季 双节备货保障消费韧性 沪锌下方空间有限 炼厂亏损加剧 生产积极性不足 沪锌仍具备二次拉升潜力 短线下方支撑暂看2.6万整数关 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段 矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会[7] - 铅 双节前夕 下游逢低备货好转 叠加美联储加息利空兑现 空头止盈 带动盘面反弹 SMM1号铅均价环增75元/吨至16275元/吨 对近月盘面贴110元/吨 精废价差扩至75元/吨 双节备货需求下 暂不看深跌 下方支撑参考1.57万元/吨 但是前期检修原生铅炼厂陆续复产 海外低价粗铅继续冲击国内市场 终端消费不佳 锂电池替代压力大 铅元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铅年线下方震荡筑底看待[8] - 镍及不锈钢 沪镍反弹 市场交投回暖 基本面支撑较弱 金川升水4100元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1052元每镍点 印尼政策带来的影响消退 导致上游支撑削弱 总体基本面承压为主 纯镍库存减少0.3万吨到12.5万吨 不锈钢库存减少2600吨到92.4万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待[9] - 锡 隔夜锡价反弹震荡 伦锡库存减至4780吨 0-3月现货贴水幅度缩至200美元以内 沪锡整体仓量一般 沪锡VIX延续跌势 国内产业于"两节"前集中备货 收复40万整数关后 预计41-41.5万仍存阻力 锡价暂无明显趋势 潜在驱动主要关注LME库存变动[10] - 碳酸锂 碳酸锂反弹冲高 市场交投活跃 工碳价差3600 现货收紧供应迹象逐步明晰 海外锂矿发运维持偏高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 库存上周下降千吨至5.88万吨 下游库存增加2300吨到3.5万吨 冶炼厂库存去库千吨在0.7万吨 贸易商库存去库2400吨到1.69万吨 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善 仓单在7月底以来增加了2万吨级别 碳酸锂在跌势中反弹力度加强 现货支撑凸显 反弹有望持续[11] - 工业硅 现货华东通氧553均价9350元/吨暂稳 基本面看 西北部分企业成本边际倒挂叠加硅煤价格抬升 成本支撑叠加下游逢低采购 下方承接逐步显现 但多晶硅四季度减产预期持续发酵 下游招标价存下调预期 有机硅 铝合金采购偏谨慎 成本支撑与远期需求悲观预期交织博弈 短期维持震荡判断[12] - 多晶硅 现货报价暂稳 上下游直接成交清淡 期现商与拉晶厂成交尚可 非标货源折算36-37元/千克 供应端两家头部企业启动减产 但多为前期既定计划 新增减量有待验证 下游硅片 电池片需求偏弱 厂库31.9万吨环比继续累库 盘面博弈减产落地效果 基本面宽松格局未改 短期维持震荡[13] 黑色系品种 - 螺纹&热卷 夜盘钢价继续反弹 螺纹表需 产量均继续小幅回升 库存延续下降态势 热卷表需 产量均继续回落 库存继续缓慢下降 淡季尾声关注需求边际变化 铁水产量有所回升 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 后期高炉仍面临减产压力 从8月数据看 地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平 负反馈压力仍存 政策托底力度加大 盘面调整过后有所企稳 短期仍有反复 关注宏观情绪变化[14] - 铁矿 铁矿隔夜盘面震荡 近期基差低位震荡 供应端 本期全球发运量环比减少 强于去年同期水平 巴西和非主流发运环比下降并弱于去年同期 澳洲发运环比增加并强于去年同期 国内到港量环比基本持稳 上周铁矿港口库存增加 需求端 终端需求仍然有待改善 钢厂盈利情况较差 但部分高炉例行检修结束和大高炉增产带动上周铁水仍有增加 外部地缘冲突未有进一步恶化 油价和海运费维持高位 阶段成本支撑仍存 预计铁矿盘面走势震荡为主[15] - 焦炭 昨夜价格震荡为主 焦化利润在五轮提涨350元背景下稍有改善 钢厂利润微薄 焦煤端目前难向焦炭让利 焦炭日产大幅下降 焦炭库存大幅下降 贸易商采购意愿低迷 整体来看 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 关注焦煤焦炭产量数据[16] - 焦煤 昨夜价格震荡为主 市场对于保供文件有一定情绪影响 实际影响仍有待观察 上周六蒙煤通关531车 受安监影响 煤矿产量复产缓慢 铁水小幅抬升 焦煤目前仍处供需双弱格局 周内现货竞拍价格环比大幅增加 炼焦煤总库存略微下降 终端库存略微抬升 产端库存大幅下降 整体来看 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数有所恢复 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 关注焦煤产量数据[17] - 锰硅 昨日价格窄幅震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价相对抗跌 锰矿港口库存继续增加 能源价格波动较大 国际原油价格上涨 锰矿开采和运输成本相对坚挺 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 锰矿库存本周大幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 关注化工焦价格 建议反弹试空[18] - 硅铁 昨日价格窄幅震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 7月出口需求下降至2.62万吨水平 预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 库存方面 厂内库存小幅增加 仓单库存小幅增加 库存整体小幅增加 受盘面带动供应量增加 成本支撑仍在 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空[19] 化工系品种 - 集运指数（欧线） 昨日新一期SCFIS欧洲航线报2610.55点 环比大幅下滑297.75点 低于市场预期 随着港口拥堵缓解 现货降价逐步体现于结算指数 预计今日09合约承压 即期市场9月末中枢约3150美元/FEU 40周最低报价2800美元/FEU 当前核心支撑在于现货跌速持续慢于预期 叠加上周马士基对黄金周报价平开 黄金周运价呈现维稳迹象 同时市场提前交易去年10月下旬宣涨记忆 去年运价自42周触底回升 10月下旬起每半月宣涨 运价中枢逐步抬高 而10合约交割较早 若上旬价格偏稳 下旬挺价维持 下行空间有限 故10 11合约表现偏强 但需注意 去年10月下旬宣涨的背景是10月中旬运价已跌破部分航司完全成本线 倒逼航司形成较强一致挺价决心 属非传统节奏下的主动提价 而今年9月运价下行速度偏慢 10月下旬航司是否具备同等挺价决心尚不明朗 运力端亦缺乏有力支撑 此外 各航司尚未启动黄金周围货揽收 本周关键变量在于现货价格在较大揽收任务下能否稳住 若继续偏缓 近月偏强逻辑有望延续 若加速走弱 市场逻辑或面临切换[20] - 沥青 原油大幅回调时沥青抗跌性明显 沥青裂解价差飙升 供应维持偏紧 10月地炼排产预计环比下滑 传统施工旺季叠加节前刚需增加 拿货积极性提升 厂库及社会库存均降至年内新低 去库延续 现货紧缺推动基差持续走强 近月合约存向上修复基差驱动 若原油持续回落 成本端支撑边际减弱 沥青短线或受情绪拖累小幅回调 但在供应偏紧 库存低位及基差偏强格局下回调空间有限 若原油高位震荡 沥青预计将维持偏强走势[22] - 尿素 尿素生产企业库存环比基本持平 随着下游阶段性补库结束 国内需求仍旧偏弱 供应宽松延续 短期行情预期偏弱震荡 中长期供应压力仍存 但出口以及成本端存在一定支撑 尿素预期延续区间内运行 整体价格重心或有所抬升[24] - 甲醇 甲醇期货盘面延续高位坚挺 国内装置开工有所回升 进口量持续偏低 港口库存持续减少 甲醇市场呈现近强远弱的格局 短期内地以及沿海供需偏紧 但受制于下游负反馈 行情预期延续高位震荡 后续随着内地装置陆续重启以及新增产能投放 供需有望边际改善 关注华东MTO装置动态及霍尔木兹海峡通行情况[25] - PVC&烧碱 PVC窄幅震荡 原油与煤炭价格回落 乙烯法以及电石法成本支撑减弱 电石法以及乙烯法开工均上升 整体供应增加 下游订单改善有限 制品企业开工变化不大 国外采购积极性一般 社会库存持续下降 同比仍存一定压力 重点关注成本波动 预计PVC跟随为主 烧碱窄幅波动 液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润走好 行业成本支撑弱 山东氯碱负荷短暂调整后快速恢复 整体开工维持80%附近 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口新单不足 行业库存环比下降 同比压力偏大 成本支撑减弱 烧碱供应充足 期价高位承压格局[26] - PX&PTA 油价回落 PX和PTA期价震荡偏弱 周度PX负荷平稳为主 9-11月亚洲多套装置有检修计划 汽油偏强 短流程装置效益下滑 中期PX负荷关注炼厂开工及短流程装置运行稳定性 PTA负荷继续提升 长丝提负 聚酯负荷低位略有回升 PTA继续累库 下游印染负荷平稳 纺织降负 双节前预期下游降负放假 持续备货意愿不足 关注地缘博弈 旺季表现及产业链上下游负荷变化[27] - 乙二醇 油价回落 乙二醇跟跌 隆众统计最新一期港口库存再度回落 可流通现货依旧紧张 国内乙二醇产量持续回升 乙烯法和合成气法均有提负 聚酯负荷低位略有提升 乙二醇供需紧张的格局缓慢改善 后市合成气法装置重启增加 是乙二醇近期供应增长的主力 关注后市产业链上下游负荷调整节奏以及中东局势的变化[28] - 短纤&瓶片 短纤和瓶片跟随原料回落为主 短纤周度负荷继续下降 但加工差低位延续下行态势 持续关注成本波动及旺季表现 瓶片周度供应继续收缩 但效益依旧偏弱 单边波动持续关注原料及地缘影响[29] - 玻璃 行业延续降库态势 整体库存压力仍高 近期产能小幅回升 长期看 亏损周期较长 仍将倒逼行业去产能 下游加工订单环比走弱 需求弱 下游囤货意愿低 关注是否会有宏观政策出台 短期观望为主[29] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶 国际原油期货价格大幅下跌 目前全球天然橡胶供应进入高产期 上周中国丁二烯橡胶装置开工率重新小幅回升 上游丁二烯装置开工率继续缓慢下降 上周中国全钢胎开工率继续大幅下降 而半钢胎开工率重新小幅下降 山东地区轮胎企业产成品库存全钢胎加速下降而半钢胎继续回升 上周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.32万吨 卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.06万吨 上游中国丁二烯港口库存大幅增加至2.37万吨 综合来看 双节假期临近 下游需求走弱 橡胶供应增加 橡胶缓慢去库 中东局势不定 成本驱动为主 市场情绪谨慎 策略上观望[30] - 纯碱 行业库存下降 但整体压力仍大 检修与复产并存 周产小幅下降 后续远兴产量逐步提升 预计供应增加 重碱和轻碱刚需持稳 关注节前是否会有下游补库需求 短期龙头企业检修影响减弱 但同时下游可能会有补库需求 多空博弈 观望为主[31] 农产品品种 - 大豆&豆粕 中美经贸磋商再起 美国当地时间9月20日 国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商