报告行业投资评级 本报告未明确标注统一的全行业投资评级，仅针对各期货品种给出对应的走势判断与操作参考区间 报告核心观点 - 中美高层互动频繁 习近平主席将于9月23日至25日对美国进行国事访问 这是其时隔3年再次到访美国 时隔11年再次对美国进行国事访问 也将实现中美元首半年内互访 访问期间双方将就中美关系及世界和平与发展的重大问题深入交换意见 中方愿同美方丰富"中美建设性战略稳定关系"内涵 加强对话合作 妥善管控分歧 增进两国人民福祉 促进世界和平稳定繁荣[3] - 当地时间9月20日 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人美国财政部长贝森特 贸易代表格里尔在纽约举行经贸磋商 双方围绕落实历次经贸磋商共识 促进双边贸易投资等共同关心的重要经贸问题进行坦诚深入富有建设性的交流 并就人工智能有关问题举行对话[3] - 2027年FOMC票委 美国芝加哥联储主席Goolsbee警告 美联储不能无视反复出现且持续时间较长的供应冲击 若供应冲击对通胀的影响变得持久 过去对其"暂且不予理会"的部分逻辑不再成立 美联储应对这类冲击及其引发的通胀时 虽不必像应对需求过热那样激进 但过程仍难免付出代价 滞胀型冲击会给央行带来就业与通胀之间的痛苦取舍 回归正轨的路径较为艰难[4] - 国内经济整体保持平稳 复苏动能仍待加强 权益资产估值整体处于低位 不同板块分化巨大 政策环境偏暖 市场情绪持续提升 增量资金持续入场 但外部环境存在不确定性 各类期货品种受自身供需 政策 地缘等不同因素影响 呈现差异化走势[5][6][7][8][9] 各目录内容总结 宏观动态 - 习近平主席应美国总统特朗普邀请 将于9月23日至25日对美国进行国事访问 是其时隔3年再次到访美国 时隔11年再次对美国进行国事访问 也将实现中美元首半年内互访 访问期间双方将就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见 中方愿同美方丰富"中美建设性战略稳定关系"内涵 加强对话合作 妥善管控分歧 增进两国人民福祉 促进世界和平稳定繁荣[3] - 当地时间9月20日 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人美国财政部长贝森特 贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商 双方围绕落实历次经贸磋商共识 促进双边贸易投资等共同关心的重要经贸问题 进行坦诚深入富有建设性的交流 并就人工智能有关问题举行对话[3] - 2027年FOMC票委 美国芝加哥联储主席Goolsbee指出 当前供应冲击出现得更加频繁 冲击力度更大 持续时间也更长 一旦供应冲击对通胀的影响变得持久 过去对其"暂且不予理会"的部分逻辑不再成立 美联储应对这类冲击及其引发的通胀时 虽不必像应对需求过热那样激进 但过程仍难免付出代价 滞胀型冲击会给央行带来就业与通胀之间的痛苦取舍 回归正轨的路径较为艰难[4] 主要品种展望 金融衍生品板块 - 国债 当前国债收益率处在相对低位 预计流动性将保持宽松 中国经济保持平稳 复苏动能仍待加强 若能源危机长时间持续 全球通胀压力或进一步上行 压制国债期货的上行空间 走势趋于震荡 TL主力合约关注114附近支撑[5] - 股指 国内权益资产估值水平整体处在低位 不同板块分化巨大 中国经济有足够韧性 核心通胀持续回升 当前政策环境偏暖 市场情绪持续提升 增量资金持续入场 但外部环境存在不确定性 当前市场定价较充分 向上有阻力 预计短期市场难有大趋势 市场风格或趋于平衡[5][6] 贵金属板块 - 贵金属 受"逆全球化"和"去美元化"大趋势支撑 黄金的配置价值和避险价值凸显 各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 贵金属的中长期逻辑依然坚挺 当前贵金属的拥挤度明显下降 下跌压力已经得到充分释放 长期配置价值提升 随着央行持续增持和黄金ETF资金回流 预计贵金属将震荡走强 黄金主力合约关注880一线支撑[6] 黑色板块 - 螺纹 热卷 中期来看成材价格由产业供需逻辑主导 需求端房地产行业的长期下行态势仍未逆转 部分指标跌幅还在扩大 螺纹钢需求仍处于同比下降态势 但从季节性特点来看 当前市场进入需求旺季时段 下游需求环比有所改善 对螺纹钢价格构成利多 供应端8月份螺纹钢周产量环比明显下滑 供应压力减轻 后续月份产量环比回升 库存方面螺纹钢库存总量出现下降 库存压力明显缓解 整体来看基本面短期改善但中期依然悲观 3000元/吨附近的螺纹钢价格处于绝对低位 可能成为阶段性底部 热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异 走势或与螺纹钢保持一致 整体呈震荡格局 螺纹钢主力合约关注区间[3000-3300] 热卷主力合约关注区间[3250-3550][6] - 铁矿石 全国铁水日产量小幅回升 需求端对铁矿石价格有一定支撑 供应端海关数据显示 今年1-8月份铁矿石进口量同比增长5.5% 进口同比增速进一步下降 库存数据显示铁矿石港口库存总量仍处于近五年同期最高水平 库存压力仍在 综合来看铁矿石市场供需矛盾不大 铁矿石价格或延续震荡态势 铁矿石主力合约关注区间[690-770][6] - 焦煤焦炭 三部门下发"关于做好煤炭安全稳产稳供工作"的通知 要求高度重视煤炭安全稳产保供 全力抓好监测调度和生产组织 积极稳妥推进停产煤矿复产达产 优化完善煤炭生产政策举措 做好超能力生产煤矿分类处置等工作 该通知代表当前煤炭行业政策取向转为增加煤炭供应 对市场预期构成重大影响 是导致煤焦期货价格大幅下跌的核心诱因 后期相关政策落地情况将成为影响焦煤焦炭基本面的核心因素 走势承压 焦煤主力合约关注区间[1400-1700] 焦炭主力合约关注区间[1850-2250][6] - 铁合金 需求走低仍是主基调 近期铁合金供应有所提升 过剩延续 偏高位库存仍带来一定压力 锰矿价格低位企稳 焦炭兰炭价格上行 硅铁成本刚性较强 内蒙地区铁合金现货亏损延续 减产压力逐步累积 低位支撑偏强 锰硅走势谨慎偏多 主力合约关注[5500,5750]支撑区间 硅铁走势谨慎偏多 主力合约关注[5700,5950]支撑区间[6] 能源化工板块 - 原油 近期国内原油主力合约调整 沙特称东西管道力争数日内恢复半数运力 约六周全线复产 供应中断的短期恐慌有所降温 地缘风险溢价随之回落 但当前中东原油供应偏低且仍不稳定 国内外原油及成品油库存较低 整体呈高位震荡走势[6] - 合成橡胶 中东地缘扰动仍在 丁二烯山东报价14000元 环比下降350元 港口库存23700吨 环比增加4700吨 样本总库存环比增长13.42% 原料紧张边际缓解 装置检修 顺丁开工58.6% 厂内与贸易商库存双降 供应仍偏紧 下游轮胎抵触高价 传导困难 利润承压 走势短期偏强 中后期承压 9月下旬原料复产或回落 反弹后逢高做空[6] - 天然橡胶 泰国杯胶回落至对应价位 新胶增量入市 前期74区间偏弱震荡 成本+供给紧张缓解 但厄尔尼诺预期和ANRPC供需缺口仍托底 国内库存延续去化但节奏放缓 保税与现货分化 下游轮胎开工加速走弱 终端仅刚需采购 宏观紧缩压制估值 走势74区间偏弱震荡 减产托底 弱需求拖累重心 上沿压力加重[7] - PVC 产业链深度亏损 电石法检修仍多 整体开工66.14% 环比上升1.05% 电石价格反弹至2600元/吨 环比上升75元 成本底重新上移 地产政策托底情绪 但短期需求难兑现 下游低开工 点价为主 高库存边际去化但仍压制反弹 走势低位磨底 偏强但空间有限[7] - 尿素 农业淡季 工业刚需平稳 复合肥开工回落至32.99% 成品库存累积 装置检修增多 日产降至19.33万吨 企业库存环比下降6.73% 港库72.23万吨 环比下降29.25% 供应压力缓解 煤价走强抬升成本 出口及印度招标提供底部支撑 但10-12月新增产能297万吨压制远期 走势区间震荡 底稳顶弱[7] - 对二甲苯(PX) 国内PX负荷回升 但现货偏紧 库存低位 底部仍存支撑 地缘预期摇摆 国际油价波动加剧 近期主要交易成本端逻辑 走势高位震荡[7] - PTA 装置重启大于检修 开工回升 流通性偏紧格局逐渐缓解 现货市场基差偏强 下游需求仍偏弱 终端订单观望为主 短期原油价格波动或加剧 关注美伊局势进展 走势震荡调整[7] - 乙二醇 港口库存下滑至历史低位 但国内供应不足无法补齐缺口 基差持续走强 供应偏紧有拖底作用 原油价格因地缘预期或大幅波动 不确定性仍存 走势逢低区间参与[7] - 短纤 短纤加工费偏低 终端织机开工局部调整 新订单处于观望 成本端受原油影响大幅波动 走势震荡调整[7] - 瓶片 终端订单仍以刚需为主 加工区间持续压缩 瓶片工厂检修计划进一步加码 负荷开启下降通道 底部支撑明显 短期成本受地缘因素影响大幅震荡 关注成本变化 走势逢低参与[7] - 纯碱 成本表现强势 但需求无亮点 基本面无显著改善 兑现成本支撑预期可能性偏低 当前走部分大型装置减量预期 短期或估值小幅回温 中期仍然宽幅震荡对待 走势底部宽幅震荡[7] - 玻璃 供给端被动收缩与需求季节性回暖形成短期共振 基本面阶段性脉冲式回温 估值或有小幅回温 但全面修复可能性偏弱 走势底部宽幅震荡[7] - 烧碱 基本面清淡 难以给予烧碱利润空间 前期小幅上浮给予套保商入场动力 估值较难修复 后期核心关注点在于9-10月下游补库节奏 走势底部窄幅震荡[7] - 纸浆 前期部分海外工厂停工消息频出 国内浆厂开工稳定 叠加港口库存高位 基本面宽松格局未改 而外盘报价暂强势 多空因素交织 走势底部宽幅震荡[7] 有色及新材料板块 - 铜 美联储在9月会议上落实加息预期 点阵图显示年内还有至少一次加息行动 且美联储主席释放鹰派言论 明确的紧缩倾向会抑制市场的风险偏好 铜精矿加工费已跌至极端水平 冷料供应也偏紧 冶炼企业难有盈利 且集中检修期将至 电解铜产量易降难增 进口货源偏少 传统消费旺季 叠加铜价回调 下游采购积极性明显提升 现货升水走扩 电解铜社会库存持续去化 基本面给予铜价坚实支撑 走势高位偏强运行[7] - 铝 国内氧化铝运行产能稳步攀升 全口径社会库存高企 海外零星的减产消息无法扭转全球供应过剩的整体局面 同时 坚挺的铝土矿价格提供成本端支撑 国内电解铝供给端几乎没有弹性 短期内海外也难见明显增量 而远期存在增量预期 双节将至 下游节前备货需求逐步释放 铝锭和铝棒社会库存均呈去化态势 同时 海外电解铝库存维持低位 氧化铝走势承压震荡 沪铝维持区间震荡[7][8] - 锌 矿端紧缺逻辑未变 加工费持续承压 叠加副产品收益下滑 冶炼企业被动检修增多 精炼锌产量或持续下降 随着锌价回调 下游采购积极性有所提升 内需有改善迹象 但终端需求仍缺乏动力 精炼锌出口窗口长时间开启 推动国内社会库存去化 缓和库存的地域性错配局面 但目前海外交仓风险尚未完全消退 走势高位震荡[8] - 铅 铅精矿供应偏紧 加工费延续低位 原生铅企业处于集中检修期 部分进口铅流入补充 利润修复推动再生企业供应恢复 但废电瓶流通量有限 开学季带动蓄电池销量回暖 锂电池税收政策落地促使部分需求回流 国内原生铅库存相对稳定 海外库存持续去化 走势箱体震荡[8] - 碳酸锂 美联储加息后宏观情绪偏谨慎 前期检修锂盐厂陆续复产 国内供给环比回升 价格回调后部分锂盐企业惜售 消费税前置备货结束 电池厂回归刚需采购 市场呈现跌有买盘 涨则观望格局 金九银十旺季预期尚存 但远期锂矿增量压制上方空间 需跟踪复产进度与动力电池实际提货 走势震荡偏弱[8] - 锡 缅甸仍处雨季末期 锡矿产出恢复不及预期 国内精矿加工费维持低位 印尼出口管控延续 冶炼增量受原料约束 传统电子焊料旺季订单改善有限 先进封装仅有结构性增量 内外库存低位形成底部支撑 高价压制下游补库意愿 后续重点关注缅矿到港以及电子行业旺季订单落地 走势震荡偏弱[8] - 镍 美联储加息落地 宏观情绪压制金属上方空间 印尼RKAB总量管控不变 2027年配额申报临近 干旱扰动园区水电带来冶炼端扰动 矿端存在成本支撑 国内不锈钢金九排产环比修复 但地产家电终端回暖偏弱 三元材料排产平淡 全球显性库存仍处高位约束上行高度 重点跟踪印尼供给扰动与下游消费兑现 走势偏弱震荡[8] 农产品板块 - 豆油豆粕 全球大豆供需平衡延续改善 进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平 低位区间成本支撑增强 新季种植成本上行限制美豆向下空间 港口 油厂大豆库存偏高 巴西大豆到港量高位 国内大豆供应延续宽松 美豆进入收获季 供应压力或加大 餐饮收入增速低位 豆油食用需求增长偏弱 养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱 走势暂时观望[8] - 菜粕菜油 USDA9月供需报告预估全球菜籽供需较上一年度小幅宽松 全球菜油供需较上一年度收紧 中美展开新一轮经贸磋商 市场关注美对华农产品销售及关税动向 澳菜籽产区短期偏干 厄尔尼诺发生或影响后期澳菜籽的生长 菜油可关注回调后的做多机会 油脂方面市场寄望伊朗战争取得外交突破 菜粕考虑暂时观望 菜油多单考虑轻仓持有[8] - 棕榈油 8月马棕库存攀升至8个月最高水平 5月印尼棕榈油库存也攀升 未来两周棕榈油逾半数产区降水偏少 但偏干程度有所减轻 国家气候中心预计本次厄尔尼诺可能达到超强级别 可能延续至2027年夏季 市场寄望伊朗战争取得外交突破 棕榈油多单考虑轻仓持有[8] - 棉花 美国农业部9月供需报告中性 小幅调减美棉产量 上调全球库存 洲际交易所(ICE)棉花期货从前一交易日触及的七周低点反弹 追随农产品市场整体涨势 国内上周储备棉成交率持续下滑 对市场情绪形成一定影响 说明国内短期供给充足 另外当前下游金九成色并不充足 也拖累面价 需关注10月份国内开始的集中采收情况 走势观望[8][9] - 白糖 目前巴西糖价大幅高于乙醇价格 有利于制糖比的提高 为增加食糖市场供给 抑制糖价上涨 印度政府推动榨季较往年提前开启 力争10月15日启动甘蔗压榨 外盘糖价上方空间有限 国内仍然是高库存 截至8月底 广西工业库存同比增加78.74万吨 处于历史同期最高位 在高库存下 糖厂清库压力大 糖价偏弱运行 另外新糖逐渐供应市场 内蒙古天露糖业9月16日开机 10月中旬以前北方甜菜糖厂基本上全部开榨 远月合约关注[5500 5600]区间的压力[9] - 苹果 今年绝大多数早熟苹果开秤价格同比下降0.5-1元/斤左右 历史上来看 早熟苹果开秤价对晚熟苹果开秤价有指引作用 因此新季晚熟苹果开秤价同比大概率下行 国庆后晚熟苹果集中开秤 各大机构数据显示今年增产预期强烈 根据Mysteel数据 预计今年国内苹果产量约为4062万吨 较2025年套袋估产数据增加约326万吨 同比增产8.71% 较2025年最终定产数据增加18.37% 据卓创数据 预计今年产量4012万吨 同比增加17.18% 与近五年均值(不含2026年)相比增加约413万吨 增幅11.48% 走势中期偏空 主力合约关注区间[7300 7500]压力[9] - 生猪 现货价格10.65元/千克 呈下跌态势 二育节前出栏积极 集团9月计划出栏量环比增长3.13% 目前逐步增量出栏 上周散户出栏体重微降 集团出栏体重微降 需关注近期广东 江西 广西猪病情况 走势区间波动[9] - 鸡蛋 9月蛋鸡存栏量或环比微增