报告行业投资评级 - 豆粕基本面评级为中性 基差评级偏空 盘面评级偏多 主力持仓评级偏空 [10] - 大豆基本面评级为中性 基差评级偏空 盘面评级为中性 主力持仓评级偏多 [11] 报告核心观点 - 美豆收割开启 豆粕冲高回落 美豆短期在1300关口附近震荡 国内豆粕跟随美豆进入震荡偏强格局 中期维持区间震荡 [1][17] - 国内大豆进入收割阶段 受多因素交互影响 短期冲高回落后进入高位震荡格局 [11] - 豆粕单边交易可关注M2701合约3300至3500区间 短线以区间交易为主 期权策略为卖出1月浅虚值看跌期权 [17][19] - 豆一单边交易可关注A2611合约4800至5000区间 短线以区间交易为主 期权策略为卖出11月浅虚值看跌期权 [20] - 短期美豆盘面受中国持续采购支撑 但中国采购美国陈豆数量基本完成 美国大豆产区天气整体良好压制美豆盘面高度 国内采购新季巴西大豆增多 进口大豆到港量维持偏高位 [10] - 国产大豆收储和对进口大豆的性价比优势支撑盘面底部 进口大豆到港受中东冲突影响仍存 叠加国产新季大豆减产预期和现货价格稳定交互影响 [11] 每周提示 - 豆粕相关核心数据 华东现货3310 基差-87 贴水期货 油厂豆粕库存110.99万吨 上周为113.61万吨 环比减少2.31% 去年同期116.44万吨 同比减少4.68% 价格在20日均线上方且方向向上 主力空单减少 资金流出 [10] - 大豆相关核心数据 现货4740 基差-171 贴水期货 油厂大豆库存832.19万吨 上周为802.1万吨 周环比增加3.75% 去年同期733.2万吨 同比增加13.5% 价格在20日均线下方但方向向上 主力多单减少 资金流出 [11] - 基本面影响因素概览 天气方面美国大豆产区天气短期仍有变数 驱动偏多 下周预期为中性或偏多 进口成本方面美豆冲高回落 中国采购支撑和美国大豆天气交互影响 驱动偏多 下周预期为进口成本预计震荡回落 中性或偏空 油厂压榨方面豆粕需求低位回升 油厂压榨量维持偏高位 驱动偏空 下周预期为需求短期回升 油厂开机预计维持高位 偏空 成交方面下游远期备货增多 驱动偏多 下周预期为市场成交预期继续回升 中性或偏多 油厂库存方面油厂豆粕库存高位小幅回落 驱动偏多 下周预期为上游开机维持偏高位 油厂库存预计回落 偏多 [9] 近期要闻 - 中国年中伊始陆续采购美国大豆 中美贸易谈判继续进行 叠加美国大豆天气仍有变数和地缘冲突影响 美盘短期偏强震荡 未来等待美国大豆收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量三季度高位回落 油厂大豆库存9月维持偏高位 美国大豆收割天气短期相对正常 美豆震荡回落带动下豆粕跟随调整 但继续回落空间也或有限 [13] - 国内生猪养殖利润仍小幅亏损 二次育肥临近尾声 豆粕需求尚处旺季支撑豆粕期现价格 美豆带动和豆粕需求尚好交叉影响 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位 巴西进口大豆受中东地缘冲突再起影响到港量未来受限 豆粕整体或维持震荡偏强 等待中东局势进一步明朗和美国大豆产量明确以及中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆 国内油厂豆粕库存尚无压力 美国大豆收割天气仍有变数 [14] - 豆粕利空因素 国内进口大豆库存维持偏高位 美国大豆短期维持丰产预期 [14] - 豆粕当前主要逻辑 市场聚焦地缘冲突和美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续谈判 [14] - 大豆利多因素 中美贸易谈判仍有变数 中国增加美国大豆采购尚有变数 国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [15] - 大豆利空因素 国内进口大豆库存维持偏高位 新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] - 大豆当前主要逻辑 市场聚焦美国大豆产区天气影响以及中美贸易谈判后续 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表 2016年至2025年数据 单位为千公顷 千吨 2016年收获面积120589千公顷 期初库存79572千吨 产量350878千吨 总供给575665千吨 总消费479962千吨 期末库存95703千吨 库存消费比19.94 2017年收获面积125272千公顷 期初库存95703千吨 产量343822千吨 总供给593679千吨 总消费493684千吨 期末库存99995千吨 库存消费比20.25 2018年收获面积126080千公顷 期初库存99995千吨 产量363513千吨 总供给609474千吨 总消费495289千吨 期末库存114185千吨 库存消费比23.05 2019年收获面积123574千公顷 期初库存114185千吨 产量341453千吨 总供给620932千吨 总消费525785千吨 期末库存95147千吨 库存消费比18.1 2020年收获面积129743千公顷 期初库存95140千吨 产量369238千吨 总供给630577千吨 总消费532307千吨 期末库存98270千吨 库存消费比18.46 2021年收获面积131578千公顷 期初库存98674千吨 产量360538千吨 总供给613975千吨 总消费520451千吨 期末库存93524千吨 库存消费比17.97 2022年收获面积137360千公顷 期初库存93524千吨 产量378360千吨 总供给640393千吨 总消费538512千吨 期末库存101881千吨 库存消费比18.92 2023年收获面积140662千公顷 期初库存101881千吨 产量396355千吨 总供给676520千吨 总消费561384千吨 期末库存115136千吨 库存消费比20.51 2024年收获面积146809千公顷 期初库存115136千吨 产量424200千吨 总供给717502千吨 总消费593919千吨 期末库存123583千吨 库存消费比20.81 2025年收获面积144670千公顷 期初库存123583千吨 产量425867千吨 总供给735664千吨 总消费611673千吨 期末库存123991千吨 库存消费比20.27 [22] - USDA近半年月度供需报告数据 2026年2月 种植面积8120 单产53 产量42.62亿蒲式耳 期末库存3.5 新豆出口15.75 压榨25.7 巴西大豆1.8亿吨 阿根廷大豆0.485亿吨 2026年5月 种植面积8470 单产53 产量44.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.3 压榨27.5 2026年6月 种植面积8470 单产53 产量44.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.3 压榨27.5 2026年7月 种植面积8540 单产53 产量44.75亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.6 压榨27.5 2026年8月 种植面积8680 单产52.7 产量45.19亿蒲式耳 期末库存3.2 新豆出口16.6 压榨27.8 2026年9月 种植面积8690 单产52.8 产量45.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.85 压榨27.8 [23] - 截至上周 美豆结荚率维持良好 [24] - 截至上周 美豆落叶率同比小幅增高 [26] - 截至上周 美豆优良率低位持平 [27] - 截至上周 美豆主产州生长状况差数据低位持平 [29] - 美豆周度出口检验环比回落 同比回落 [32] - 国内大豆供需平衡表 2016年至2025年数据 单位为千公顷 千吨 2016年收获面积7598.53千公顷 期初库存15722千吨 产量13595千吨 进口量93489千吨 总供给119211千吨 总消费100153千吨 期末库存19058.2千吨 库存消费比18.41 2017年收获面积8244.81千公顷 期初库存19058.2千吨 产量15282千吨 进口量94125千吨 总供给126183千吨 总消费105207千吨 期末库存20976.2千吨 库存消费比19.94 2018年收获面积8412.77千公顷 期初库存20976.2千吨 产量15967千吨 进口量83698千吨 总供给118674千吨 总消费97763.6千吨 期末库存20910.7千吨 库存消费比21.39 2019年收获面积9331.73千公顷 期初库存20910.7千吨 产量18091千吨 进口量98530千吨 总供给135941千吨 总消费113153千吨 期末库存22787.7千吨 库存消费比20.14 2020年收获面积9882.5千公顷 期初库存22787.7千吨 产量19601千吨 进口量99790千吨 总供给141778千吨 总消费114530千吨 期末库存27247.7千吨 库存消费比23.79 2021年收获面积8400千公顷 期初库存31236.7千吨 产量16500千吨 进口量96537千吨 总供给144274千吨 总消费110832千吨 期末库存33441.7千吨 库存消费比30.17 2022年收获面积9933千公顷 期初库存33441.7千吨 产量20280千吨 进口量91080千吨 总供给144802千吨 总消费115240千吨 期末库存29561.7千吨 库存消费比25.65 2023年收获面积10443千公顷 期初库存29561.7千吨 产量20840千吨 进口量109900千吨 总供给160302千吨 总消费120520千吨 期末库存39781.7千吨 库存消费比33.01 2024年收获面积10300千公顷 期初库存39781.7千吨 产量20600千吨 进口量102200千吨 总供给162582千吨 总消费125230千吨 期末库存37351.7千吨 库存消费比29.83 2025年收获面积10500千公顷 期初库存37351.7千吨 产量21000千吨 进口量110000千吨 总供给168352千吨 总消费129750千吨 期末库存38601.7千吨 库存消费比29.75 [37] - 进口大豆到港量短期维持高位 同比增多 [38] - 2021年至2026年各月全国进口大豆到港量数据 2021年全年累计到港9590千吨 2022年全年累计到港9190千吨 2023年全年累计到港9889千吨 2024年全年累计到港9837千吨 2025年全年累计到港10444千吨 2026年1至11月累计到港9738千吨 [40] - 油厂大豆库存维持高位 豆粕库存小幅回落 [41] - 油厂大豆入榨量维持偏高位 7月豆粕产量同比微增 [43] - 油厂未执行合同高位回落 长假前备货需求减少 [45] - 进口大豆成本跟随美豆震荡 [47] - 国内中下游采购低位回升 提货量回归高位 [48] - 生猪存栏6月小幅增加 同比持平 母猪存栏量持续减少 [50] - 生猪价格小幅波动 结构中大猪和育肥猪增多 [52] - 国内生猪养殖利润亏损小幅波动 [54] - 猪粮比和料肉比维持低位 [56] 持仓数据 - 豆粕主力空单减少 资金流出 [10] - 大豆主力多单减少 资金流出 [11] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） - 美豆市场情况分析 9月美农报影响小幅利空 美豆短期受中国持续采购和天气受高温挑战影响偏强震荡 美国大豆产区天气仍有变数支撑盘面预期 整体上短期美国大豆产区天气变数以及中美贸易协议执行后续进展左右盘面 美国美联储加息基本符合预期 短期利空出尽 美豆期货盘面短期偏强震荡 未来美国大豆收割天气和中美贸易谈判协议后续执行以及俄乌和中东局势变数仍是盘面短中期走势最大驱动力 市场焦点在美国大豆收割天气变化和俄乌 中东地缘冲突以及中美贸易谈判协议执行后续 美豆盘面短期或1300关口附近震荡等待进一步指引 国内则叠加进口大豆到港以及油厂压榨和豆粕需求等影响 [35] - 国内豆粕产业链情况 进口大豆到港量短期维持高位 同比增多 油厂大豆库存维持高位 豆粕库存小幅回落 油厂大豆入榨量维持偏高位 7月豆粕产量同比微增 油厂未执行合同高位回落 长假前备货需求减少 进口大豆成本跟随美豆震荡 国内中下游采购低位回升 提货量回归高位 [38][41][43][45][47][48] - 下游需求情况分析 生猪存栏6月小幅增加 同比持平 母猪存栏量持续减少 生猪价格小幅波动 结构中大猪和育肥猪增多 国内生猪养殖利润亏损小幅波动 猪粮比和料肉比维持低位 生猪外购仔猪和自繁自养养殖亏损状况有所改善 进入开学季后生猪集中出栏低位增多 需求随着开学季低位回升 下游补栏积极性短期仍处于弱势 生猪存栏6月环比和同比均小幅减少 但整体仍处相对高位 母猪存栏月度环比和同比减少 已接近调控目标 需求端关注生猪9月需求情况 但价格整体由供应端决定 [50][52][54][56][58] - 供应和