报告行业投资评级 - 豆粕基本面评级为中性 基差评级偏空 盘面评级偏多 主力持仓评级偏空 [10] - 大豆基本面评级为中性 基差评级偏空 盘面评级为中性 主力持仓评级偏多 [11] 报告核心观点 - 美豆收割开启 豆粕冲高回落 美豆短期在1300关口附近震荡 国内豆粕跟随美豆进入震荡偏强格局 中期维持区间震荡 [1][17] - 国内大豆进入收割阶段 受多因素交互影响 短期冲高回落后进入高位震荡格局 [11] - 豆粕单边交易可关注M2701合约3300至3500区间 短线以区间交易为主 期权策略为卖出1月浅虚值看跌期权 [17][19] - 豆一单边交易可关注A2611合约4800至5000区间 短线以区间交易为主 期权策略为卖出11月浅虚值看跌期权 [20] - 短期美豆盘面受中国持续采购支撑 但中国采购美国陈豆数量基本完成 美国大豆产区天气整体良好压制美豆盘面高度 国内采购新季巴西大豆增多 进口大豆到港量维持偏高位 [10] - 国产大豆收储和对进口大豆的性价比优势支撑盘面底部 进口大豆到港受中东冲突影响仍存 叠加国产新季大豆减产预期和现货价格稳定交互影响 [11] 每周提示 - 豆粕相关核心数据 华东现货3310 基差-87 贴水期货 油厂豆粕库存110.99万吨 上周为113.61万吨 环比减少2.31% 去年同期116.44万吨 同比减少4.68% 价格在20日均线上方且方向向上 主力空单减少 资金流出 [10] - 大豆相关核心数据 现货4740 基差-171 贴水期货 油厂大豆库存832.19万吨 上周为802.1万吨 周环比增加3.75% 去年同期733.2万吨 同比增加13.5% 价格在20日均线下方但方向向上 主力多单减少 资金流出 [11] - 基本面影响因素概览 天气方面美国大豆产区天气短期仍有变数 驱动偏多 下周预期为中性或偏多 进口成本方面美豆冲高回落 中国采购支撑和美国大豆天气交互影响 驱动偏多 下周预期为进口成本预计震荡回落 中性或偏空 油厂压榨方面豆粕需求低位回升 油厂压榨量维持偏高位 驱动偏空 下周预期为需求短期回升 油厂开机预计维持高位 偏空 成交方面下游远期备货增多 驱动偏多 下周预期为市场成交预期继续回升 中性或偏多 油厂库存方面油厂豆粕库存高位小幅回落 驱动偏多 下周预期为上游开机维持偏高位 油厂库存预计回落 偏多 [9] 近期要闻 - 中国年中伊始陆续采购美国大豆 中美贸易谈判继续进行 叠加美国大豆天气仍有变数和地缘冲突影响 美盘短期偏强震荡 未来等待美国大豆收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量三季度高位回落 油厂大豆库存9月维持偏高位 美国大豆收割天气短期相对正常 美豆震荡回落带动下豆粕跟随调整 但继续回落空间也或有限 [13] - 国内生猪养殖利润仍小幅亏损 二次育肥临近尾声 豆粕需求尚处旺季支撑豆粕期现价格 美豆带动和豆粕需求尚好交叉影响 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位 巴西进口大豆受中东地缘冲突再起影响到港量未来受限 豆粕整体或维持震荡偏强 等待中东局势进一步明朗和美国大豆产量明确以及中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆 国内油厂豆粕库存尚无压力 美国大豆收割天气仍有变数 [14] - 豆粕利空因素 国内进口大豆库存维持偏高位 美国大豆短期维持丰产预期 [14] - 豆粕当前主要逻辑 市场聚焦地缘冲突和美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续谈判 [14] - 大豆利多因素 中美贸易谈判仍有变数 中国增加美国大豆采购尚有变数 国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [15] - 大豆利空因素 国内进口大豆库存维持偏高位 新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] - 大豆当前主要逻辑 市场聚焦美国大豆产区天气影响以及中美贸易谈判后续 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表 2016年至2025年数据 单位为千公顷 千吨 2016年收获面积120589千公顷 期初库存79572千吨 产量350878千吨 总供给575665千吨 总消费479962千吨 期末库存95703千吨 库存消费比19.94 2017年收获面积125272千公顷 期初库存95703千吨 产量343822千吨 总供给593679千吨 总消费493684千吨 期末库存99995千吨 库存消费比20.25 2018年收获面积126080千公顷 期初库存99995千吨 产量363513千吨 总供给609474千吨 总消费495289千吨 期末库存114185千吨 库存消费比23.05 2019年收获面积123574千公顷 期初库存114185千吨 产量341453千吨 总供给620932千吨 总消费525785千吨 期末库存95147千吨 库存消费比18.1 2020年收获面积129743千公顷 期初库存95140千吨 产量369238千吨 总供给630577千吨 总消费532307千吨 期末库存98270千吨 库存消费比18.46 2021年收获面积131578千公顷 期初库存98674千吨 产量360538千吨 总供给613975千吨 总消费520451千吨 期末库存93524千吨 库存消费比17.97 2022年收获面积137360千公顷 期初库存93524千吨 产量378360千吨 总供给640393千吨 总消费538512千吨 期末库存101881千吨 库存消费比18.92 2023年收获面积140662千公顷 期初库存101881千吨 产量396355千吨 总供给676520千吨 总消费561384千吨 期末库存115136千吨 库存消费比20.51 2024年收获面积146809千公顷 期初库存115136千吨 产量424200千吨 总供给717502千吨 总消费593919千吨 期末库存123583千吨 库存消费比20.81 2025年收获面积144670千公顷 期初库存123583千吨 产量425867千吨 总供给735664千吨 总消费611673千吨 期末库存123991千吨 库存消费比20.27 [22] - USDA近半年月度供需报告数据 2026年2月 种植面积8120 单产53 产量42.62亿蒲式耳 期末库存3.5 新豆出口15.75 压榨25.7 巴西大豆1.8亿吨 阿根廷大豆0.485亿吨 2026年5月 种植面积8470 单产53 产量44.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.3 压榨27.5 2026年6月 种植面积8470 单产53 产量44.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.3 压榨27.5 2026年7月 种植面积8540 单产53 产量44.75亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.6 压榨27.5 2026年8月 种植面积8680 单产52.7 产量45.19亿蒲式耳 期末库存3.2 新豆出口16.6 压榨27.8 2026年9月 种植面积8690 单产52.8 产量45.35亿蒲式耳 期末库存3.1 新豆出口16.85 压榨27.8 [23] - 截至上周 美豆结荚率维持良好 [24] - 截至上周 美豆落叶率同比小幅增高 [26] - 截至上周 美豆优良率低位持平 [27] - 截至上周 美豆主产州生长状况差数据低位持平 [29] - 美豆周度出口检验环比回落 同比回落 [32] - 国内大豆供需平衡表 2016年至2025年数据 单位为千公顷 千吨 2016年收获面积7598.53千公顷 期初库存15722千吨 产量13595千吨 进口量93489千吨 总供给119211千吨 总消费100153千吨 期末库存19058.2千吨 库存消费比18.41 2017年收获面积8244.81千公顷 期初库存19058.2千吨 产量15282千吨 进口量94125千吨 总供给126183千吨 总消费105207千吨 期末库存20976.2千吨 库存消费比19.94 2018年收获面积8412.77千公顷 期初库存20976.2千吨 产量15967千吨 进口量83698千吨 总供给118674千吨 总消费97763.6千吨 期末库存20910.7千吨 库存消费比21.39 2019年收获面积9331.73千公顷 期初库存20910.7千吨 产量18091千吨 进口量98530千吨 总供给135941千吨 总消费113153千吨 期末库存22787.7千吨 库存消费比20.14 2020年收获面积9882.5千公顷 期初库存22787.7千吨 产量19601千吨 进口量99790千吨 总供给141778千吨 总消费114530千吨 期末库存27247.7千吨 库存消费比23.79 2021年收获面积8400千公顷 期初库存31236.7千吨 产量16500千吨 进口量96537千吨 总供给144274千吨 总消费110832千吨 期末库存33441.7千吨 库存消费比30.17 2022年收获面积9933千公顷 期初库存33441.7千吨 产量20280千吨 进口量91080千吨 总供给144802千吨 总消费115240千吨 期末库存29561.7千吨 库存消费比25.65 2023年收获面积10443千公顷 期初库存29561.7千吨 产量20840千吨 进口量109900千吨 总供给160302千吨 总消费120520千吨 期末库存39781.7千吨 库存消费比33.01 2024年收获面积10300千公顷 期初库存39781.7千吨 产量20600千吨 进口量102200千吨 总供给162582千吨 总消费125230千吨 期末库存37351.7千吨 库存消费比29.83 2025年收获面积10500千公顷 期初库存37351.7千吨 产量21000千吨 进口量110000千吨 总供给168352千吨 总消费129750千吨 期末库存38601.7千吨 库存消费比29.75 [37] - 进口大豆到港量短期维持高位 同比增多 [38] - 2021年至2026年各月全国进口大豆到港量数据 2021年全年累计到港9590千吨 2022年全年累计到港9190千吨 2023年全年累计到港9889千吨 2024年全年累计到港9837千吨 2025年全年累计到港10444千吨 2026年1至11月累计到港9738千吨 [40] - 油厂大豆库存维持高位 豆粕库存小幅回落 [41] - 油厂大豆入榨量维持偏高位 7月豆粕产量同比微增 [43] - 油厂未执行合同高位回落 长假前备货需求减少 [45] - 进口大豆成本跟随美豆震荡 [47] - 国内中下游采购低位回升 提货量回归高位 [48] - 生猪存栏6月小幅增加 同比持平 母猪存栏量持续减少 [50] - 生猪价格小幅波动 结构中大猪和育肥猪增多 [52] - 国内生猪养殖利润亏损小幅波动 [54] - 猪粮比和料肉比维持低位 [56] 持仓数据 - 豆粕主力空单减少 资金流出 [10] - 大豆主力多单减少 资金流出 [11] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） - 美豆市场情况分析 9月美农报影响小幅利空 美豆短期受中国持续采购和天气受高温挑战影响偏强震荡 美国大豆产区天气仍有变数支撑盘面预期 整体上短期美国大豆产区天气变数以及中美贸易协议执行后续进展左右盘面 美国美联储加息基本符合预期 短期利空出尽 美豆期货盘面短期偏强震荡 未来美国大豆收割天气和中美贸易谈判协议后续执行以及俄乌和中东局势变数仍是盘面短中期走势最大驱动力 市场焦点在美国大豆收割天气变化和俄乌 中东地缘冲突以及中美贸易谈判协议执行后续 美豆盘面短期或1300关口附近震荡等待进一步指引 国内则叠加进口大豆到港以及油厂压榨和豆粕需求等影响 [35] - 国内豆粕产业链情况 进口大豆到港量短期维持高位 同比增多 油厂大豆库存维持高位 豆粕库存小幅回落 油厂大豆入榨量维持偏高位 7月豆粕产量同比微增 油厂未执行合同高位回落 长假前备货需求减少 进口大豆成本跟随美豆震荡 国内中下游采购低位回升 提货量回归高位 [38][41][43][45][47][48] - 下游需求情况分析 生猪存栏6月小幅增加 同比持平 母猪存栏量持续减少 生猪价格小幅波动 结构中大猪和育肥猪增多 国内生猪养殖利润亏损小幅波动 猪粮比和料肉比维持低位 生猪外购仔猪和自繁自养养殖亏损状况有所改善 进入开学季后生猪集中出栏低位增多 需求随着开学季低位回升 下游补栏积极性短期仍处于弱势 生猪存栏6月环比和同比均小幅减少 但整体仍处相对高位 母猪存栏月度环比和同比减少 已接近调控目标 需求端关注生猪9月需求情况 但价格整体由供应端决定 [50][52][54][56][58] - 供应和

1 期权行情相关 - 本次统计的涨跌幅统一以各品种主力合约的平值期权为标的 以其收盘价作为计算基准 [2] - 看涨期权日涨跌幅排名前十的品种依次为纸浆94.68% 钯83.45% 花生76.25% 豆一52.49% 沥青38.33% 碳酸锂28.36% 对二甲苯24.04% 铜23.44% 锰硅22.81% 焦煤19.76% [1] - 看跌期权日涨跌幅排名前十的品种依次为原木65.00% 玉米33.93% 黄金30.36% 生猪30.00% 铝22.75% 菜粕20.62% 苹果16.64% 钯15.81% 玉米淀粉10.53% 丙烯9.15% [1] 2 期权持仓相关 - 看涨期权持仓日变化排名前十的品种依次为沥青31298 甲醇29949 玉米21221 纯碱18813 纸浆18320 玻璃14449 棉花14190 对二甲苯9956 锰硅8737 鸡蛋7880 [3] - 看跌期权持仓日变化排名前十的品种依次为沥青67882 玉米34097 甲醇32250 对二甲苯18079 鸡蛋10136 乙二醇8638 玻璃7921 焦煤7179 碳酸锂7133 PTA6218 [3] 3 持仓量沽购比PCR相关 - 持仓PCR排名前十的高位品种依次为甲醇2.556 沥青2.3436 乙二醇2.2583 豆粕1.9031 原油1.8298 燃料油1.7631 PTA1.5975 对二甲苯1.5027 苯乙烯1.4618 液化石油气1.4184 [6] - 持仓PCR排名前十的低位品种依次为纯碱0.2926 生猪0.3119 多晶硅0.3316 红枣0.3453 氧化铝0.3776 白糖0.4 玻璃0.4392 烧碱0.4472 工业硅0.454 钯0.4624 [6] 4 成交量沽购比PCR相关 - 成交PCR排名前十的高位品种依次为液化石油气1.8366 苯乙烯1.3499 对二甲苯1.272 塑料1.2439 沥青1.2235 燃料油1.1851 国际铜1.1808 甲醇1.1594 聚丙烯1.1579 玉米1.1365 [7] - 成交PCR排名前十的低位品种依次为铂0.1467 纸浆0.1956 钯0.2174 锰硅0.3032 多晶硅0.3198 烧碱0.3636 硅铁0.4027 氧化铝0.4226 白糖0.4327 玻璃0.4473 [7] 5 每日优选期权相关 - 优选看涨期权共8个 分别为沥青bu2611C5400 趋势度35 沽购比2.34 剩余天数35 中证1000 MO2612-C-8100 趋势度33 沽购比0.78 剩余天数88 纸浆sp2611C5000 趋势度33 沽购比0.54 剩余天数35 铅pb2611C16600 趋势度23 沽购比0.76 剩余天数35 花生PK612C8200 趋势度21 沽购比0.68 剩余天数51 鸡蛋jd2611-C-3900 趋势度19 沽购比0.94 剩余天数32 白银ag2612C16500 趋势度17 沽购比0.76 剩余天数64 乙二醇eg2611-C-5800 趋势度17 沽购比2.26 剩余天数32 [8] - 优选看跌期权共8个 分别为玉米淀粉cs2611-P-2400 趋势度-55 沽购比0.59 剩余天数32 烧碱SH701P1900 趋势度-55 沽购比0.45 剩余天数81 玉米c2611-P-2120 趋势度-55 沽购比0.69 剩余天数32 棕榈油p2701-P-9500 趋势度-55 沽购比1.0 剩余天数86 尿素UR701P1720 趋势度-55 沽购比0.66 剩余天数81 生猪lh2611-P-10600 趋势度-55 沽购比0.31 剩余天数32 苹果AP701P7100 趋势度-55 沽购比0.55 剩余天数66 焦煤jm2701-P-1460 趋势度-53 沽购比0.96 剩余天数86 [8] 6 临期期权相关 - 临期看涨期权剩余天数均为2 共17个品种 各品种对应参数如下 沥青bu2610C5900 期权收盘价122.0 标的结算价5873.0 盈亏平衡标的价格6024.0 盈亏平衡标的涨幅2.57% 期权翻倍标的价格6148.0 期权翻倍标的涨幅4.68% 白银ag2610C16300 期权收盘价115.5 标的结算价16200.0 盈亏平衡标的价格16419.5 盈亏平衡标的涨幅1.35% 期权翻倍标的价格16539.0 期权翻倍标的涨幅2.09% 黄金au2610C944 期权收盘价5.06 标的结算价943.0 盈亏平衡标的价格953.06 盈亏平衡标的涨幅1.07% 期权翻倍标的价格962.12 期权翻倍标的涨幅2.03% 铸造铝合金ad2610C23800 期权收盘价22.0 标的结算价23650.0 盈亏平衡标的价格23842.0 盈亏平衡标的涨幅0.81% 期权翻倍标的价格23884.0 期权翻倍标的涨幅0.99% 氧化铝ao2610C2700 期权收盘价11.0 标的结算价2682.0 盈亏平衡标的价格2718.0 盈亏平衡标的涨幅1.34% 期权翻倍标的价格2736.0 期权翻倍标的涨幅2.01% 锡sn2610C410000 期权收盘价2446.0 标的结算价408500.0 盈亏平衡标的价格412449.0 盈亏平衡标的涨幅0.97% 期权翻倍标的价格414898.0 期权翻倍标的涨幅1.57% 镍ni2610C124000 期权收盘价612.0 标的结算价123540.0 盈亏平衡标的价格124615.0 盈亏平衡标的涨幅0.87% 期权翻倍标的价格125230.0 期权翻倍标的涨幅1.37% 螺纹钢rb2610C3100 期权收盘价3.5 标的结算价3055.0 盈亏平衡标的价格3106.5 盈亏平衡标的涨幅1.69% 期权翻倍标的价格3113.0 期权翻倍标的涨幅1.90% 铅pb2610C16400 期权收盘价76.0 标的结算价16390.0 盈亏平衡标的价格16480.0 盈亏平衡标的涨幅0.55% 期权翻倍标的价格16560.0 期权翻倍标的涨幅1.04% 锌zn2610C27000 期权收盘价55.0 标的结算价26705.0 盈亏平衡标的价格27058.0 盈亏平衡标的涨幅1.32% 期权翻倍标的价格27116.0 期权翻倍标的涨幅1.54% 铝al2610C24400 期权收盘价31.0 标的结算价24285.0 盈亏平衡标的价格24434.0 盈亏平衡标的涨幅0.61% 期权翻倍标的价格24468.0 期权翻倍标的涨幅0.75% 国际铜bc2610C99000 期权收盘价308.0 标的结算价98240.0 盈亏平衡标的价格99312.0 盈亏平衡标的涨幅1.09% 期权翻倍标的价格99624.0 期权翻倍标的涨幅1.41% 铜cu2610C110000 期权收盘价632.0 标的结算价109960.0 盈亏平衡标的价格110642.0 盈亏平衡标的涨幅0.62% 期权翻倍标的价格111284.0 期权翻倍标的涨幅1.20% 合成橡胶br2610C15000 期权收盘价115.0 标的结算价14980.0 盈亏平衡标的价格15116.0 盈亏平衡标的涨幅0.91% 期权翻倍标的价格15232.0 期权翻倍标的涨幅1.68% 天然橡胶ru2610C18000 期权收盘价131.0 标的结算价17995.0 盈亏平衡标的价格18134.0 盈亏平衡标的涨幅0.77% 期权翻倍标的价格18268.0 期权翻倍标的涨幅1.52% 20号胶nr2610C16000 期权收盘价68.0 标的结算价15915.0 盈亏平衡标的价格16071.0 盈亏平衡标的涨幅0.98% 期权翻倍标的价格16142.0 期权翻倍标的涨幅1.43% 纸浆sp2610C4950 期权收盘价71.0 标的结算价4936.0 盈亏平衡标的价格5024.0 盈亏平衡标的涨幅1.78% 期权翻倍标的价格5098.0 期权翻倍标的涨幅3.28% 胶版印刷纸op2610C3900 期权收盘价10.0 标的结算价3854.0 盈亏平衡标的价格3930.0 盈亏平衡标的涨幅1.97% 期权翻倍标的价格3960.0 期权翻倍标的涨幅2.75% [9][10] - 临期看跌期权剩余天数均为2 共17个品种 各品种对应参数如下 沥青bu2610P5800 期权收盘价82.5 标的结算价5873.0 盈亏平衡标的价格5715.5 盈亏平衡标的涨幅-2.68% 期权翻倍标的价格5631.0 期权翻倍标的涨幅-4.12% 白银ag2610P16100 期权收盘价203.0 标的结算价16200.0 盈亏平衡标的价格15893.0 盈亏平衡标的涨幅-1.90% 期权翻倍标的价格15686.0 期权翻倍标的涨幅-3.17% 黄金au2610P936 期权收盘价4.76 标的结算价943.0 盈亏平衡标的价格927.24 盈亏平衡标的涨幅-1.67% 期权翻倍标的价格918.48 期权翻倍标的涨幅-2.60% 铸造铝合金ad2610P23600 期权收盘价87.0 标的结算价23650.0 盈亏平衡标的价格23493.0 盈亏平衡标的涨幅-0.66% 期权翻倍标的价格23386.0 期权翻倍标的涨幅-1.12% 氧化铝ao2610P2650 期权收盘价5.5 标的结算价2682.0 盈亏平衡标的价格2637.5 盈亏平衡标的涨幅-1.66% 期权翻倍标的价格2625.0 期权翻倍标的涨幅-2.13% 锡sn2610P405000 期权收盘价1546.0 标的结算价408500.0 盈亏平衡标的价格403451.0 盈亏平衡标的涨幅-1.24% 期权翻倍标的价格401902.0 期权翻倍标的涨幅-1.62% 镍ni2610P122000 期权收盘价234.0 标的结算价123540.0 盈亏平衡标的价格121763.0 盈亏平衡标的涨幅-1.44% 期权翻倍标的价格121526.0 期权翻倍标的涨幅-1.63% 螺纹钢rb2610P3050 期权收盘价7.5 标的结算价3055.0 盈亏平衡标的价格3039.5 盈亏平衡标的涨幅-0.51% 期权翻倍标的价格3029.0 期权翻倍标的涨幅-0.85% 铅pb2610P16200 期权收盘价17.0 标的结算价16390.0 盈亏平衡标的价格16179.0 盈亏平衡标的涨幅-1.29% 期权翻倍标的价格16158.0 期权翻倍标的涨幅-1.42% 锌zn2610P26500 期权收盘价76.0 标的结算价26705.0 盈亏平衡标的价格26421.0 盈亏平衡标的涨幅-1.06% 期权翻倍标的价格26342.0 期权翻倍标的涨幅-1.36% 铝al2610P24200 期权收盘价96.0 标的结算价24285.0 盈亏平衡标的价格24101.0 盈亏平衡标的涨幅-0.76% 期权翻倍标的价格24002.0 期权翻倍标的涨幅-1.17% 国际铜bc2610P98000 期权收盘价276.0 标的结算价98240.0 盈亏平衡标的价格97720.0 盈亏平衡标的涨幅-0.53% 期权翻倍标的价格97440.0 期权翻倍标的涨幅-0.81% 铜cu2610P108000 期权收盘价82.0 标的结算价109960.0 盈亏平衡标的价格107908.0 盈亏平衡标的涨幅-1.87% 期权翻倍标的价格107816.0 期权翻倍标的涨幅-1.95% 合成橡胶br2610P14800 期权收盘价165.0 标的结算价14980.0 盈亏平衡标的价格14634.0 盈亏平衡标的涨幅-2.31% 期权翻倍标的价格14468.0 期权翻倍标的涨幅-3.42% 天然橡胶ru2610P17750 期权收盘价55.0 标的结算价17995.0 盈亏平衡标的价格17692.0 盈亏平衡标的涨幅-1.68% 期权翻倍标的价格17634.0 期权翻倍标的涨幅-2.01% 20号胶nr2610P15800 期权收盘价69.0 标的结算价15915.0 盈亏平衡标的价格15728.0 盈亏平衡标的涨幅-1.17% 期权翻倍标的价格15656.0 期权翻倍标的涨幅-1.63% 纸浆sp2610P4900 期权收盘价41.0 标的结算价4936.0 盈亏平衡标的价格4856.0 盈亏平衡标的涨幅-1.62% 期权翻倍标的价格4812.0 期权翻倍标的涨幅

报告行业投资评级 - 豆粕基本面评级为中性 [8] - 豆粕基差评级为偏空 [8] - 豆粕库存评级为偏多 [8] - 豆粕盘面评级为偏多 [8] - 豆粕主力持仓评级为偏空 [8] - 大豆基本面评级为中性 [10] - 大豆基差评级为偏空 [10] - 大豆库存评级为偏空 [10] - 大豆盘面评级为中性 [10] - 大豆主力持仓评级为偏多 [10] 报告核心观点 - 美豆短期偏强震荡 等待美豆收割天气和中美贸易关系进一步指引 国内豆粕短期供需两旺跟随美豆进入震荡偏强格局 中期维持区间震荡格局 豆粕M2701在3400至3460区间震荡 [8] - 国内大豆探底回升 国产大豆进入收割阶段和需求短期良好交互影响 进口大豆到港量仍偏高 中美贸易后续谈判仍有不确定性 短期冲高回落后进入高位震荡格局 豆一A2611在4940至5040区间震荡 [10] - 市场聚焦地缘冲突和美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续谈判 豆粕整体或维持震荡偏强 [13] - 市场聚焦美国大豆产区天气影响以及中美贸易谈判后续 国产大豆收储和对进口大豆性价比优势支撑盘面底部 进口大豆到港受中东冲突影响仍存 国产新季大豆减产预期和现货价格稳定交互影响 [14] 各目录模块内容总结 每日提示 - 豆粕期货主力冲高回落 现货相对稳定 现货贴水高位缩窄 [22] - 豆菜粕现货价差小幅波动 2701合约豆菜粕价差维持高位 [24] - 截至上周 美豆结荚率维持良好 [29] - 截至上周 美豆落叶率同比小幅增高 [31] - 截至上周 美豆优良率低位持平 [32] - 截至上周 美豆主产州生长状况差数据低位持平 [34] - 美豆周度出口检验环比回落 同比回落 [38] - 进口大豆到港量短期维持高位 同比增多 [40] - 油厂大豆入榨量维持偏高位 7月豆粕产量同比微增 [43] - 油厂未执行合同高位回落 长假前备货需求减少 [45] - 国内中下游采购低位回升 提货量回归高位 [47] - 油厂大豆库存维持高位 豆粕库存小幅回落 [49] - 进口大豆成本跟随美豆震荡 [51] - 生猪存栏6月小幅增加 同比持平 母猪存栏量持续减少 [52] - 国内大猪比例回落 生猪二次育肥成本小幅波动 [54] - 生猪价格小幅波动 结构中大猪和育肥猪增多 [56] - 国内生猪养殖利润亏损小幅波动 [58] - 猪粮比和料肉比回落至低位 [60] 近期要闻 - 中国年中伊始陆续采购美国大豆 中美贸易谈判继续进行 加上美国大豆天气仍有变数和地缘冲突影响 美盘短期偏强震荡 未来等待美国大豆收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [12] - 国内进口大豆到港量三季度高位回落 油厂大豆库存9月维持偏高位 美国大豆收割天气短期相对正常 美豆震荡回落带动下豆粕跟随调整但继续回落空间也或有限 [12] - 国内生猪养殖利润仍小幅亏损 二次育肥临近尾声 豆粕需求尚处旺季支撑豆粕期现价格 美豆带动和豆粕需求尚好交叉影响 [12] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位 巴西进口大豆受中东地缘冲突再起影响到港量未来受限 豆粕整体或维持震荡偏强 等待中东局势进一步明朗和美国大豆产量明确以及中美贸易谈判后续进一步指引 [12] 多空关注 - 豆粕利多因素包括中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆 国内油厂豆粕库存尚无压力 美国大豆收割天气仍有变数 [13] - 豆粕利空因素包括国内进口大豆库存维持偏高位 美国大豆短期维持丰产预期 [13] - 大豆利多因素包括中美贸易谈判仍有变数 中国增加美国大豆采购尚有变数 国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [14] - 大豆利空因素包括国内进口大豆库存维持偏高位 新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [14] 基本面数据 - 9月11日至9月21日豆粕成交均价区间为3352元至3439元 成交量区间为7.15万吨至34.28万吨 菜粕仅9月17日有1.2万吨成交 成交均价2570元 其余日期成交量为0 豆菜粕成交均价价差区间为869元至906元 [15] - 9月14日至9月21日 豆一2611期货价格区间为4911元至5050元 豆二2611期货价格区间为4070元至4183元 豆粕近月2611合约价格区间为3333元至3456元 豆粕主力2701合约价格区间为3361元至3479元 佳木斯豆一现货价格稳定在4740元 巴西豆二完税现货价格区间为4431元至4487元 江苏豆粕现货价格区间为3270元至3370元 [17] - 全球大豆供需平衡表2016年至2025年数据 收获面积区间为120589千公顷至146809千公顷 期初库存区间为79572千吨至123583千吨 产量区间为341453千吨至425867千吨 总供给区间为575665千吨至735664千吨 总消费区间为479962千吨至611673千吨 期末库存区间为93524千吨至123991千吨 库存消费比区间为17.97%至23.05% [27] - 国内大豆供需平衡表2016年至2025年数据 收获面积区间为7598.53千公顷至10443千公顷 期初库存区间为15722千吨至39781.7千吨 产量区间为13595千吨至21000千吨 进口量区间为83698千吨至110000千吨 总供给区间为118674千吨至168352千吨 总消费区间为97763.6千吨至129750千吨 期末库存区间为19058.2千吨至39781.7千吨 库存消费比区间为18.41%至33.01% [28] - USDA近半年月度供需报告数据 2026年2月至9月 美豆种植面积从8120万英亩上调至8690万英亩 单产从53蒲式耳/英亩微调至52.8蒲式耳/英亩 产量从42.62亿蒲式耳上调至45.35亿蒲式耳 期末库存从3.5亿蒲式耳调整至3.1亿蒲式耳 新豆出口从15.75亿蒲式耳上调至16.85亿蒲式耳 压榨量从25.7亿蒲式耳上调至27.8亿蒲式耳 2026年2月巴西大豆产量为1.8亿吨 阿根廷大豆产量为0.485亿吨 [37] - 2021年至2026年各月全国进口大豆到港量数据 全年累计到港量2021年为9590千吨 2022年为9190千吨 2023年为9889千吨 2024年为9837千吨 2025年为10444千吨 2026年为9738千吨 [42] 持仓数据 - 9月10日至9月21日豆一仓单区间为67296张至74629张 9月21日较上日减少250张 豆二仓单区间为700张至800张 9月21日较上日减少100张 豆粕仓单区间为44439张至47439张 9月18日较上日增加3000张 [19] - 油厂豆粕库存110.99万吨 上周为113.61万吨 环比减少2.31% 去年同期116.44万吨 同比减少4.68% [8] - 油厂大豆库存832.19万吨 上周为802.1万吨 周环比增加3.75% 去年同期733.2万吨 同比增加13.5% [10]

报告行业投资评级 - 棉花基本面、基差、库存维度均为中性 盘面维度偏空 主力持仓维度偏多[5] 报告核心观点 - 美棉止跌反弹 郑棉跟随反弹 主力01合约连续三周下跌后盘中出现快速反弹 短期关注16000附近争夺 如能重新站上则反弹延续 否则表现为低位横盘调整[5] - 棉花市场利多因素包括替代品化纤价格走高 化肥价格上涨种植成本增加 对美出口关税有所降低 中美关系有所缓和 厄尔尼诺天气形成 金九银十旺季即将到来[6] - 棉花市场利空因素包括国储开始拍卖 金九订单不如预期 新棉即将大量上市[7] 前日回顾 - ICAC9月发布数据显示 26/27年度全球棉花消费2620万吨 产量2589万吨[5] - USDA9月报数据显示 26/27年度全球棉花产量2554.3万吨 消费2676.3万吨 期末库存1521万吨[5] - 海关数据显示 7月我国纺织品服装出口287.9亿美元 同比增长7.6%[5] - 海关数据显示 8月份我国棉花进口8万吨 同比增加10.7% 棉纱进口18万吨 同比增加36.5%[5] - 农村部7月发布26/27年度我国棉花相关数据 产量634万吨 进口150万吨 消费780万吨 期末库存822万吨[5] - 全国3128b棉花现货均价17381元/吨 对应01合约基差1511元/吨 升水期货[5] - 棉花盘面20日均线向下 K线在20日均线下方 走势偏空[5] - 棉花主力持仓整体偏多 净持仓多减 主力趋势偏多[5] 每日提示 - USDA9月全球棉花产销存预测数据 2026/27年度全球棉花产量合计2554.3万吨 月度调整-6.9万吨 同比-4% 同比变化-100.8万吨[11] - USDA9月全球棉花产销存预测数据 2026/27年度全球棉花消费合计2676.3万吨 月度调整0 同比1.4% 同比变化39万吨[11] - USDA9月全球棉花产销存预测数据 2026/27年度全球棉花进口合计963.1万吨 月度调整9.5万吨 同比-2% 同比变化-17.7万吨[12] - USDA9月全球棉花产销存预测数据 2026/27年度全球棉花出口合计962.9万吨 月度调整8.8万吨 同比-3.4% 同比变化-29.6万吨[12] - USDA9月全球棉花产销存预测数据 2026/27年度全球棉花期末库存合计1521万吨 月度调整3.8万吨 同比-7% 同比变化-118.6万吨[12] - ICAC全球棉花产需预测数据 2026/27年度全球棉花产量2620万吨 期初库存1793万吨 进口量966万吨 消费量2589万吨 出口量966万吨 期末库存1823万吨 库存消费比0.7[14] - 农业部发布26/27年度我国棉花相关数据 播种面积2873千公顷 收获面积2873千公顷 单产2205公斤/公顷 产量634万吨 进口150万吨 消费780万吨 期末库存822万吨 国内棉花3128B均价区间为16000-18000元/吨 Cotlook A指数区间为75-100美分/磅[16] - 最新2026年9月18日数据显示 轧花厂棉花加工利润为3537.00元/吨[23] - 最新2026年9月18日数据显示 纺纱厂棉花即期利润为130.9元/吨[25] - 最新2026年8月31日数据显示 我国棉纱线当月进口数量为180000吨[29] - 最新2026年9月18日数据显示 中国纯棉纱开工率为69.19%[31] - 最新2026年9月18日数据显示 纺纱厂棉花折存天数为27.74天[54]

1 报告行业投资评级 无明确行业投资评级内容 2 报告核心观点 - 黄金受美伊冲突 油价高涨 加息预期分歧较大 美债收益率压制等因素影响 整体呈震荡走势[9] - 白银受美伊冲突 油价高涨 加息预期分歧较大等因素影响 整体跟随金价呈震荡走势[13] 3 目录对应内容总结 前日回顾 黄金相关前日数据 - 10年期美债收益率跌4.71基点报4.9449% 美元指数涨0.21%报100.4242 人民币升值报6.6927 COMEX黄金期货跌0.79%报4381美元/盎司 整体评级中性[4] - 黄金期货价940.18 现货价938.11 基差-2.07 现货贴水期货 整体评级中性[4] - 沪金期货仓单114831千克 数量不变 整体评级偏空[4] - 黄金盘面20日均线向下 K线在20日均线下方 整体评级偏空[4] - 黄金主力净持仓多 主力多增 整体评级偏多[4] - 沪金2610前收940.18 最高949 最低938.62 涨跌-3.20 涨跌幅-0.34%[17] - COMEX黄金2612前收4381 最高4422.1 最低4360.3 涨跌-43.90 涨跌幅-0.99%[17] - SGE黄金T+D前收938.11 最高947.6 最低937.4 涨跌-3.81 涨跌幅-0.40%[17] - 伦敦金现前收4342.74 最高4383.343 最低4322.4 涨跌-34.55 涨跌幅-0.79%[17] - 沪金AU(T+D)价格938.11 近月价差4.79 AU12月价格942.9000 近月价差6.84 AU6月价格949.7400[22] - 2026年9月21日黄金现货内外价差-1.00 实物套利0.09 2026年9月18日黄金现货内外价差-1.22 实物套利-0.13[23] - 黄金内外价差波动依旧较大 但整体较为平稳[25] - 沪金前二十持仓2026年9月21日多单量212653 较9月20日增加213 增幅0.10% 空单量51625 较9月20日增加489 增幅0.96% 净持仓161028 较9月20日减少276 减幅0.17%[37] - SPDR黄金ETF持仓小幅增加 为近5年同期最高[42] - COMEX金仓单小幅增加 依旧处于中位水平 沪金仓单小幅增加[46] 白银相关前日数据 - 10年期美债收益率跌4.71基点报4.9449% 美元指数涨0.21%报100.4242 人民币升值报6.6927 COMEX白银期货跌0.38%报66.53美元/盎司 整体评级中性[5] - 白银期货价16097 现货价16040 基差-57 现货贴水期货 整体评级中性[5] - 沪银期货仓单1423316千克 增加15935千克 整体评级偏多[5] - 白银盘面20日均线向下 K线在20日均线下方 整体评级偏空[5] - 白银主力净持仓空 主力空减 整体评级偏空[5] - 沪银2610前收16097 最高16350 最低16077 涨跌41 涨跌幅0.26%[17] - COMEX白银2612前收66.53 最高67.555 涨跌-0.619 涨跌幅-0.92%[17] - SGE白银T+D前收16040 最高16498 最低16018 涨跌-18 涨跌幅-0.11%[17] - 伦敦银现前收66.01 最高67.046 最低65.68 涨跌4.00 涨跌幅-0.32%[17] - 美元指数前收100.4242 最高100.5659 最低100.1638 涨跌-0.01 涨跌幅-0.01%[17] - 沪银AG(T+D)价格16040 近月价差100 AG12月价格16140 近月价差6 AG4月价格16208 近月价差8 AG6月价格16236 近月价差2 AG8月价格16264 近月价差8[22] - 2026年9月21日白银现货内外价差-1822.22 实物套利202.69 2026年9月18日白银现货内外价差-1848.60 实物套利196.19[23] - 白银内外价差波动极大 且依旧处于历史极值状态 近3年价差中值为465元/千克[25] - 沪银前二十持仓2026年9月21日多单量253265 较9月18日减少4274 减幅1.66% 空单量223765 较9月18日增加3737 增幅1.70% 净持仓29500 较9月18日减少8011 减幅21.36%[40] - 白银ETF持仓明显增加[44] - 沪银仓单小幅增加 处于五年中值 COMEX银仓转为增加[48] 每日提示 黄金相关预期 - 当日关注欧央行行长及委员 美联储委员密集讲话 联合国大会 莫斯科遭"最大规模袭击" 美国柴油零售价突破6.5美元/加仑 美元继续走强 金价震荡 沪金溢价扩大至2.58元/克 本周关注中美磋商 金价震荡[4] - 黄金利多因素包括全球动荡 美伊和谈可能性 经济衰退预期升温 特朗普关税风波再起 加息预期降温[14] - 黄金利空因素包括美伊局势再度升级 油价高涨 通胀担忧升温 美联储加息预期升温 风险偏好再度恶化 俄乌和谈预期乐观[14] 白银相关预期 - 莫斯科遭"最大规模袭击" 美国柴油零售价突破6.5美元/加仑 美元继续走强 银价震荡 沪银溢价维持至1850元/千克左右 本周关注中美磋商 银价震荡[5] - 白银利多因素包括全球动荡 美伊和谈可能性 特朗普关税风波再起 光伏 科技板块对银价有所支撑 现货库存低 供应短缺或再度被提起[15] - 白银利空因素包括美伊局势再度升级 油价高涨 通胀担忧升温 美联储加息预期仍存 风险偏好再度恶化 俄乌和谈预期乐观[15] 今日关注 - 时间待定 "贝森特导师"德鲁肯米勒可能首次造访韩国 将与海力士 三星等洽谈投资[16] - 11:10 澳洲联储主席Bullock参加一场炉边闲聊[16] - 15:30 澳洲联储MPB成员Ross AO讲话[16] - 16:00 爱沙尼亚央行行长 欧洲央行管委Kaasik递交经济预期[16] - 16:30 欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel讲话[16] - 17:10 欧洲央行管委Kocher讲话[16] - 19:00 欧洲央行行长拉加德讲话 为预先录制的视频[16] - 20:00 欧洲央行管委Sleijpen讲话[16] - 时间待定 联合国大会在美国纽约举办 伊朗领导人将出席[16] - 20:30 欧洲央行管委Sleijpen与欧洲央行监督管理委员会主席Claudia Buch在阿姆斯特丹讲话[16] - 22:00 欧元区9月消费者信心指数初值公布[16] - 22:05 美国纽约联储主席 享有FOMC永久投票权 号称美联储三把手的威廉姆斯在"2026年美国国债市场会议"上发表主旨演讲[16] - 22:10 欧洲央行管委Simkus讲话[16] - 22:20 美联储副主席Jefferson在纽约联储主办的美债市场会议上讲话[16] - 次日01:00 美国里士满联储主席Barkin 2027年FOMC票委讲话[16] - 次日03:30 欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel在英国伦敦一场关于专业经济学家的年度餐会上讲话[16] 基本面数据 - 美国三大股指全线收涨 欧洲三大股指全线收涨[4] - 美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌4.71基点报4.9449%[34] 持仓数据 - 沪金12-6价差覆盖2020年至2026年的历史走势数据[18] - 沪银12-6价差覆盖2020年至2026年的历史走势数据[18] - 沪金价差结构包含AU(T+D) AU12月 AU6月的价格与近月价差走势[20] - 沪银价差结构包含AG(T+D) AG12月 AG4月 AG6月的价格与近月价差走势[21] - 黄金现货内外价差覆盖2025年1月至2026年9月的内外价差与实物套利走势[24] - 白银现货内外价差覆盖2025年1月至2026年4月的内外价差与实物套利走势[24] - 伦敦金现和美元指数覆盖2023年1月至2026年7月的走势对比[26] - 伦敦银现和美元指数覆盖2023年1月至2026年9月的走势对比[28] - 内外盘金银现货比较覆盖2020年1月至2026年7月的伦敦金银现货比与上海金银现货比走势[29] - 标普500 富时100 法国CAC40 德国DAX 日经225 伦敦金现 伦敦银现覆盖2019年3月至2026年3月的走势对比[31] - 美债十年期收益率覆盖2020年1月至2026年1月的TIPS通胀预期 10年名义收益率 美债10年期TIPS走势[34] - 沪金前二十持仓覆盖2025年10月至2026年8月的多单量 空单量 净持仓走势[36] - 沪银前二十持仓覆盖2025年10月至2026年8月的多单量 空单量 净持仓走势[38] - SPDR黄金ETF持仓覆盖2021年至2026年的年度走势[42] - 白银ETF持仓覆盖2021年至2026年的年度走势[44] - 沪金仓单覆盖2020年至2026年的年度走势[46] - COMEX金仓单覆盖2020年至2026年的年度走势[46] - 沪银仓单覆盖2020年至2026年的年度走势[48] - COMEX银仓单覆盖2020年至2026年的年度走势[48]

1 报告行业投资评级 - 菜粕RM2611品种判断为2320至2380区间震荡格局[9] 2 报告核心观点 - 菜粕基本面呈现供需两旺特征 盘面短期受豆粕带动维持区间震荡[9] - 菜粕现货价格2490 基差187 升水期货 走势偏多[9] - 国内菜粕社会库存26.01万吨 较上周27.81万吨周环比减少6.67% 较去年同期28.94万吨同比减少10.12% 走势偏多[9] - 菜粕盘面价格处于20日均线下方且方向向下 走势偏空[9] - 菜粕主力空单减少 资金流出 走势偏空[9] - 后续需重点关注中加贸易关系发展 进口油菜籽到港情况以及油厂压榨情况[9] - 当前市场核心聚焦点为国内水产养殖需求和加拿大油菜籽进口到港预期[12] 3 各目录模块内容总结 3.1 每日提示 - 无对应单独披露内容 3.2 近期要闻 - 国内水产养殖进入旺季 现货市场供应短期维持偏紧预期 需求端继续回升支撑盘面预期 加拿大油菜籽对中国出口恢复正常 中国进口加拿大油菜籽数量逐渐回升至高位[11] - 加拿大总理访问中国后中加贸易关系短期改善 双方加征关税逐步取消 中国对加拿大油菜籽进口已经恢复 后续待中加贸易关系进一步发展情况明朗[11] - 2026年全球油菜籽产量保持增产 其中加拿大油菜籽产量高于预期[11] - 俄乌冲突仍在进行 乌克兰油菜籽减产和俄罗斯油菜籽产量增加的影响相对抵消 中东紧张局势短期缓和 俄乌冲突存在加剧可能 全球地缘冲突未来仍有上升可能 对大宗商品尚有支撑[11] 3.3 多空关注 - 利多因素包括中国菜粕节后需求进入旺季 油厂菜粕库存无压力[12] - 利空因素包括加拿大油菜籽当年维持丰产预期 中加贸易关系改善后中国对加拿大油菜籽进口已经恢复正常[12] 3.4 基本面数据 - 9月11日至9月21日豆粕成交均价区间为3352元/吨至3439元/吨 单日成交量最高为34.28万吨 菜粕成交均价区间为2450元/吨至2570元/吨 仅9月17日有1.2万吨成交量 豆菜粕成交均价价差区间为869元至906元[13] - 9月14日至9月21日菜粕期货主力2611合约价格区间为2283元至2404元 远月2701合约价格区间为2323元至2425元 福建菜粕现货价格区间为2450元至2570元[15] - 9月11日至9月21日菜粕仓单从13816张变动至9980张 期间9月14日较上日增加4365张 9月15日较上日减少400张 9月17日较上日减少6073张 9月21日较上日减少1728张[17] - 2016年至2025年国内油菜籽收获面积区间为3700千公顷至5000千公顷 产量区间为5450千吨至8300千吨 2025年国内油菜籽总供给为14815.9千吨 总消费为13401千吨 期末库存为1414.9千吨 库存消费比为10.56%[19] - 2016年至2025年国内菜粕期初库存区间为93.8千吨至745.8千吨 产量区间为4277.5千吨至7830千吨 2025年国内菜粕总供给量为10885.8千吨 总需求为9910千吨 期末库存为975.8千吨 库存消费比为9.85%[21] - 菜粕期货冲高回落 现货相对平稳 现货维持高升水[22] - 豆菜粕现货价差小幅波动 2701合约豆菜粕价差维持高位[24] - 9月进口菜籽到港维持高位 进口成本小幅波动[27] - 沿海油厂菜籽入榨量开机小幅回落[29] - 沿海油厂菜籽库存小幅回落 菜粕库存小幅回落[31] - 水产鱼类价格小幅波动 虾贝类维持平稳[38] 3.5 持仓数据 - 菜粕主力持仓呈现主力空单减少 资金流出状态 走势偏空[9] 3.6 菜粕观点和策略 - 菜粕RM2611运行区间为2320至2380 维持区间震荡判断[9] - 菜粕走势与豆粕走势和需求保持良好交互影响 叠加技术性震荡整理 中国取消加拿大农产品出口限制后 进口油菜籽到港增多 油厂开机增多 菜粕现货需求进入旺季 库存维持低位支撑盘面 菜粕需求保持良好预期 盘面短期受豆粕带动维持区间震荡格局 整体判断为中性[9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出PVC行业的直接投资评级，对PVC2701合约判断为在4687-4823区间震荡[8] 报告核心观点 - 利多因素包括检修集中 开工回落 社库去化 氯碱利润转正[10] - 利空因素包括需求疲软 地产走弱 库存高位 加息避险[10] - 核心逻辑为供应检修收缩 需求淡季疲软 成本支撑减弱 期价承压震荡[10] - 电石法成本走弱 乙烯法成本走弱 总体成本走弱 本周供给压力有所减少 下周预计检修有所减少 预计排产将会增加 总体库存处于低位 当前需求或持续低迷 需持续关注宏观政策及出口动态[8] 1 每日观点 - 供给端 据隆众统计 2026年8月PVC产量为188.6455万吨 环比增加0.03%[8] - 本周样本企业产能利用率为69.23% 环比减少0.009个百分点[8] - 电石法企业产量29.921万吨 环比减少4.03% 乙烯法企业产量10.853万吨 环比减少1.94% 本周供给压力有所减少 下周预计检修有所减少 预计排产少量增加[8] - 需求端 下游整体开工率为41.3% 环比增加0.76个百分点 低于历史平均水平[8] - 下游型材开工率为40.3% 环比减少0.22个百分点 高于历史平均水平[8] - 下游管材开工率为36.8% 环比增加1.8个百分点 低于历史平均水平[8] - 下游薄膜开工率为46.79% 环比增加0.71个百分点 低于历史平均水平[8] - 下游糊树脂开工率为77.16% 环比增加0.439个百分点 高于历史平均水平[8] - 船运费用看涨 国内PVC出口价格占优 当前需求或持续低迷[8] - 成本端 电石法利润为-731.42元/吨 亏损环比增加12.20% 低于历史平均水平[8] - 乙烯法利润为-743.81元/吨 亏损环比增加4.90% 低于历史平均水平[8] - 双吨价差为1676.63元/吨 利润环比增加1.20% 低于历史平均水平 排产或将承压[8] - 基差方面 09月21日 华东SG-5价为4700元/吨 01合约基差为-25元/吨 现货贴水期货 评级中性[8] - 库存方面 厂内库存为24.7372万吨 环比减少1.16% 电石法厂库为16.3437万吨 环比减少4.12% 乙烯法厂库为8.3935万吨 环比增加5.13% 社会库存为43.1363万吨 环比减少2.88% 生产企业在库库存天数为4.19天 环比增加0.23% 评级偏多[8] - 盘面方面 MA20向上 01合约期价收于MA20下方 评级中性[8] - 主力持仓方面 主力持仓净空 空减 评级偏空[8] - 基本面整体评级中性[8] 2 基本面/持仓数据 PVC行情概览 - 大商所仓单当前值121145手 前值121688手 涨跌-543手 涨跌幅-0.45%[11] - 华东SG-5现货基准价当前值4730元/吨 前值4710元/吨 涨跌20元/吨 涨跌幅0.42%[11] - 01期货合约收盘价当前值4755元/吨 前值4703元/吨 涨跌52元/吨 涨跌幅1.11%[11] - 02期货合约收盘价当前值4788元/吨 前值4739元/吨 涨跌49元/吨 涨跌幅1.03%[11] - 03期货合约收盘价当前值4816元/吨 前值4762元/吨 涨跌54元/吨 涨跌幅1.13%[11] - 04期货合约收盘价当前值4997元/吨 前值4939元/吨 涨跌58元/吨 涨跌幅1.17%[11] - 05期货合约收盘价当前值5021元/吨 前值4971元/吨 涨跌50元/吨 涨跌幅1.01%[11] - 06期货合约收盘价当前值5042元/吨 前值4990元/吨 涨跌52元/吨 涨跌幅1.04%[11] - 07期货合约收盘价当前值5073元/吨 前值5008元/吨 涨跌65元/吨 涨跌幅1.30%[11] - 08期货合约收盘价当前值5078元/吨 前值5030元/吨 涨跌48元/吨 涨跌幅0.95%[11] - 09期货合约收盘价当前值5111元/吨 前值5060元/吨 涨跌51元/吨 涨跌幅1.01%[11] - 10期货合约收盘价当前值4648元/吨 前值4594元/吨 涨跌54元/吨 涨跌幅1.18%[11] - 11期货合约收盘价当前值4676元/吨 前值4628元/吨 涨跌48元/吨 涨跌幅1.04%[11] - 12期货合约收盘价当前值4719元/吨 前值4668元/吨 涨跌51元/吨 涨跌幅1.09%[11] - 5-9月间价差当前值-90元/吨 前值-89元/吨 涨跌-1元/吨 涨跌幅1.12%[11] - 1-9月间价差当前值-356元/吨 前值-357元/吨 涨跌1元/吨 涨跌幅-0.28%[11] - 1-5月间价差当前值-266元/吨 前值-268元/吨 涨跌2元/吨 涨跌幅-0.75%[11] - 01合约基差当前值-25元/吨 前值7元/吨 涨跌-32元/吨 涨跌幅-457.14%[11] - 02合约基差当前值-58元/吨 前值-29元/吨 涨跌-29元/吨 涨跌幅-100.00%[11] - 03合约基差当前值-86元/吨 前值-52元/吨 涨跌-34元/吨 涨跌幅-65.38%[11] - 04合约基差当前值-267元/吨 前值-229元/吨 涨跌-38元/吨 涨跌幅-16.59%[11] - 05合约基差当前值-291元/吨 前值-261元/吨 涨跌-30元/吨 涨跌幅-11.49%[11] - 06合约基差当前值-312元/吨 前值-280元/吨 涨跌-32元/吨 涨跌幅-11.43%[11] - 07合约基差当前值-343元/吨 前值-298元/吨 涨跌-45元/吨 涨跌幅-15.10%[11] - 08合约基差当前值-348元/吨 前值-320元/吨 涨跌-28元/吨 涨跌幅-8.75%[11] - 09合约基差当前值-381元/吨 前值-350元/吨 涨跌-31元/吨 涨跌幅-8.86%[11] - 10合约基差当前值82元/吨 前值116元/吨 涨跌-34元/吨 涨跌幅-29.31%[11] - 11合约基差当前值54元/吨 前值82元/吨 涨跌-28元/吨 涨跌幅-34.15%[11] - 12合约基差当前值11元/吨 前值42元/吨 涨跌-31元/吨 涨跌幅-73.81%[11] 周度核心运行数据 - 周度库存 企业总库存当前值24.74万吨 前值25.03万吨 涨跌-0.29万吨 涨跌幅-1.17%[14] - 周度库存 电石法厂库当前值16.34万吨 前值17.05万吨 涨跌-0.70万吨 涨跌幅-4.12%[14] - 周度库存 乙烯法厂库当前值8.39万吨 前值7.98万吨 涨跌0.41万吨 涨跌幅5.13%[14] - 周度库存 社会库存当前值43.14万吨 前值44.42万吨 涨跌-1.28万吨 涨跌幅-2.88%[14] - 周度库存 库存可产天数当前值4.19天 前值4.18天 涨跌0.01天 涨跌幅0.24%[14] - 周度下游开工率 型材开工率当前值40.30% 前值40.52% 涨跌-0.22个百分点 涨跌幅-0.54%[14] - 周度下游开工率 管材开工率当前值36.80% 前值35.00% 涨跌1.80个百分点 涨跌幅5.14%[14] - 周度下游开工率 薄膜开工率当前值46.79% 前值46.07% 涨跌0.72个百分点 涨跌幅1.56%[14] - 周度下游开工率 糊树脂开工率当前值77.16% 前值76.72% 涨跌0.44个百分点 涨跌幅0.57%[14] - 周度利润 电石法利润当前值-731.42元/吨 前值-651.70元/吨 亏损增加79.72元/吨 亏损环比增幅12.23%[14] - 周度利润 乙烯法利润当前值-743.81元/吨 前值-708.95元/吨 亏损增加34.86元/吨 亏损环比增幅4.92%[14] - 周度成本 电石法成本当前值5403.85元/吨 前值5391.78元/吨 涨跌12.07元/吨 涨跌幅0.22%[14] - 周度成本 乙烯法成本当前值6323.81元/吨 前值6245.20元/吨 涨跌78.61元/吨 涨跌幅1.26%[14] - 周度产量及减损量 PVC产能利用率当前值69.23% 前值69.89% 涨跌-0.66个百分点 涨跌幅-0.94%[14] - 周度产量及减损量 电石法产能利用率当前值73.27% 前值73.70% 涨跌-0.43个百分点 涨跌幅-0.58%[14] - 周度产量及减损量 乙烯法产能利用率当前值59.82% 前值61.00% 涨跌-1.18个百分点 涨跌幅-1.93%[14] - 周度产量及减损量 电石法产量当前值29.92万吨 前值31.18万吨 涨跌-1.26万吨 涨跌幅-4.03%[14] - 周度产量及减损量 乙烯法产量当前值10.85万吨 前值11.07万吨 涨跌-0.22万吨 涨跌幅-1.94%[14] - 周度产量及减损量 检修减损量当前值18.60万吨 前值18.20万吨 涨跌0.40万吨 涨跌幅2.18%[14] 其他基本面维度 - 覆盖PVC期货行情相关的基差走势 主力合约走势 价差分析的历史趋势数据[16][19][22] - 覆盖PVC电石法上游产业链相关的兰炭 电石 液氯 原盐 烧碱的价格 成本利润 开工率 产量 库存等历史运行数据[25][28][30][32][35] - 覆盖PVC供给端相关的电石法产能利用率 乙烯法产能利用率 电石法利润 乙烯法利润 日度产量 周度检修量 周度产能利用率 周度样本企业产量的历史趋势数据[37][39] - 覆盖PVC需求端相关的日度贸易商销量 周度预售量 周度产销率 表观消费量 下游各品类开工率 糊树脂相关运行数据 地产相关指标 宏观经济相关指标的历史趋势数据[41][43][45][47][49][51] - 覆盖PVC库存相关的交易所仓单 电石法厂库 乙烯法厂库 社会库存 生产企业库存天数的历史趋势数据[52] - 覆盖PVC乙烯法相关的氯乙烯进口量 二氯乙烷进口量 PVC出口量 乙烯法FOB价差 氯乙烯进口价差 月度供需走势的历史趋势数据[54][56]

报告行业投资评级 本报告未明确给出工业硅及多晶硅行业的直接投资评级，仅对相关期货合约给出震荡区间判断 报告核心观点 - 工业硅基本面中性 多晶硅基本面中性 [6][9] - 利多因素包括大厂减产落地 成本支撑坚挺 库存缓慢去化 焦煤情绪传导 [12] - 利空因素包括多晶硅减产预期 有机硅维持减产 下游库存高企 供需面偏空 [12] - 核心逻辑为供给收缩已兑现但其他产区增产对冲 需求端多晶硅减产预期压制 成本与仓单支撑远期价格 [12] - 工业硅2611合约预计在8385-8525元/吨区间震荡 [6] - 多晶硅2611合约预计在36270-37330元/吨区间震荡 [10] 每日观点 工业硅每日观点 - 供给端上周工业硅供应量为7.7万吨 环比增加5.48% [6] - 需求端上周工业硅需求为7.5万吨 环比增长2.74% 需求有所抬升 [6] - 多晶硅库存为31.9万吨 处于高位 硅片亏损 电池片亏损 组件盈利 [6] - 有机硅库存为47200吨 处于低位 有机硅生产利润为866元/吨 处于盈利状态 其综合开工率为62.69% 环比持平 低于历史同期平均水平 [6] - 铝合金锭库存为1.97万吨 处于低位 进口亏损为4元/吨 A356铝送至无锡运费和利润为621.03元/吨 再生铝开工率为53.3% 环比增加1.33% 处于低位 [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本为8903.3元/吨 环比减少0.00% 枯水期成本支撑有所上升 [6] - 9月21日华东不通氧现货价9250元/吨 11合约基差为795元/吨 现货升水期货 偏多 [6] - 社会库存为48.6万吨 环比减少0.81% 样本企业库存为206300吨 环比减少2.36% 主要港口库存为11.8万吨 环比增加0.85% 偏空 [6] - MA20向下 11合约期价收于MA20下方 偏空 [6] - 主力持仓净空 空增 偏空 [6] - 预期供给端排产有所减少 持续处于低位 需求复苏处于低位 成本支撑有所上升 [6] 多晶硅每日观点 - 供给端上周多晶硅产量为27000吨 环比增加1.50% 预测9月排产为11.83万吨 较上月产量环比增加9.53% [9] - 需求端上周硅片产量为12.65GW 环比增加4.28% 库存为31.27万吨 环比增加1.13% 目前硅片生产为亏损状态 9月排产为53.79GW 较上月产量52.39GW 环比增加2.67% [9] - 8月电池片产量为53.84GW 环比减少3.65% 上周电池片外销厂库存为9.04GW 环比减少16.98% 目前生产为亏损状态 9月排产量为53.49GW 环比减少0.65% [9] - 8月组件产量为42.6GW 环比增加1.91% 9月预计组件产量为41.65GW 环比减少2.23% 国内月度库存为24.76GW 环比减少51.73% 欧洲月度库存为24.5GW 环比减少7.72% 目前组件生产为盈利状态 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本为40700元/吨 生产利润为-450元/吨 [9] - 9月21日N型致密料40250元/吨 11合约基差为4100元/吨 现货升水期货 偏多 [9] - 周度库存为31.9万吨 环比增加0.94% 处于历史同期高位 偏空 [9] - MA20向下 11合约期价收于MA20下方 偏空 [9] - 主力持仓净空 空减 偏空 [9] - 预期供给端排产持续增加 需求端硅片生产持续增加 电池片生产持续减少 组件生产短期有所减少 中期有望恢复 总体需求表现为有所恢复 但后续或乏力 成本支撑有所持稳 [10] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价方面 01合约现价8745元/吨 较前值上涨45元 涨跌幅0.52% 02合约现价8720元/吨 较前值上涨35元 涨跌幅0.40% 03合约现价8750元/吨 较前值上涨15元 涨跌幅0.17% 04合约现价8810元/吨 较前值上涨40元 涨跌幅0.46% 05合约现价8810元/吨 较前值上涨20元 涨跌幅0.23% 06合约现价8855元/吨 较前值上涨55元 涨跌幅0.63% 07合约现价8925元/吨 较前值上涨55元 涨跌幅0.62% 08合约现价8970元/吨 较前值上涨65元 涨跌幅0.73% 09合约现价8965元/吨 较前值上涨45元 涨跌幅0.50% 10合约现价8415元/吨 较前值上涨35元 涨跌幅0.42% 11合约现价8455元/吨 较前值上涨45元 涨跌幅0.54% 12合约现价8775元/吨 较前值上涨40元 涨跌幅0.46% [13] - 基差方面 01合约基差现价505元/吨 较前值减少45元 涨跌幅-8.18% 02合约基差现价530元/吨 较前值减少35元 涨跌幅-6.19% 03合约基差现价500元/吨 较前值减少15元 涨跌幅-2.91% 04合约基差现价440元/吨 较前值减少40元 涨跌幅-8.33% 05合约基差现价440元/吨 较前值减少20元 涨跌幅-4.35% 06合约基差现价395元/吨 较前值减少55元 涨跌幅-12.22% 07合约基差现价325元/吨 较前值减少55元 涨跌幅-14.47% 08合约基差现价280元/吨 较前值增加246元 涨跌幅71.30% 09合约基差现价285元/吨 较前值增加252元 涨跌幅76.36% 10合约基差现价835元/吨 较前值减少35元 涨跌幅-4.02% 11合约基差现价795元/吨 较前值增加711元 涨跌幅84.64% 12合约基差现价475元/吨 较前值减少40元 涨跌幅-7.77% [13] - 部分合约价差方面 近月-连1现价-40 较前值减少10 涨跌幅33.33% 连1-连2现价-320 较前值增加5 涨跌幅-1.54% [13] - 仓单方面 注册仓单数现价33351 较前值减少21 涨跌幅-0.06% [13] - 有机硅相关数据方面 周度DMC产量4.13万吨 环比持平 日度产能利用率62.69% 环比持平 日度DMC价格14600元/吨 较前值减少100元 涨跌幅-0.68% 日度107胶价格14600元/吨 环比持平 日度硅油价格15850元/吨 环比持平 日度生胶价格15550元/吨 环比持平 日度D4价格14950元/吨 环比持平 日度成本13834元/吨 环比持平 日度毛利866元/吨 环比持平 月度DMC库存47200吨 较前值减少3000吨 涨跌幅-5.98% [13] - 铝合金相关数据方面 日度SMM铝合金ADC12价格24500元/吨 环比持平 日度进口ADC12实际即时利润-4元/吨 较前值增加5元 涨跌幅-55.56% 日度进口ADC12宁波港自提均价23700元/吨 环比持平 日度进口ADC12宁波自提成本23704元/吨 较前值减少5元 涨跌幅-0.02% 月度原铝铝合金锭产量30.62万吨 较前值减少0.28万吨 涨跌幅-0.91% 月度再生铝合金锭产量55.00万吨 较前值增加1.6万吨 涨跌幅3.00% 周度铝合金锭社会库存1.97万吨 环比持平 [13] - 现货价方面 华东不通氧553硅9250元/吨 环比持平 华东通氧553硅9350元/吨 环比持平 华东421硅9550元/吨 环比持平 华东有机硅用421硅9700元/吨 环比持平 421-553价差300元/吨 环比持平 [13] - 库存方面 周度社会库存48.6万吨 较前值减少0.4万吨 涨跌幅-0.82% 周度云南样本企业库存34200吨 较前值减少1000吨 涨跌幅-2.84% 周度新疆样本企业库存147500吨 较前值减少4000吨 涨跌幅-2.64% 周度四川样本企业库存24600吨 环比持平 周度样本企业库存206300吨 较前值减少5000吨 涨跌幅-2.37% 周度昆明港3.5万吨 环比持平 周度天津港6.3万吨 环比持平 周度黄埔港2万吨 较前值增加0.1万吨 涨跌幅5.26% 周度主要港口库存11.8万吨 较前值增加0.1万吨 涨跌幅0.85% [13] - 产量/开工率方面 周度样本企业产量32990吨 较前值增加1265吨 涨跌幅3.99% 周度四川样本产量1945吨 环比持平 周度新疆样本产量24235吨 较前值增加1265吨 涨跌幅5.51% 周度云南样本产量6810吨 环比持平 周度四川样本开工率29.69% 环比持平 周度新疆样本开工率50.01% 较前值增加2.61% 涨跌幅5.51% 周度云南样本开工率58.76% 环比持平 [13] - 成本利润方面 四川553成本8903元/吨 较前值减少43元 涨跌幅-0.48% 云南553成本10212元/吨 较前值增加201元 涨跌幅2.01% 新疆通氧553成本9674元/吨 较前值增加118元 涨跌幅1.24% [13] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价方面 01合约现价40535元/吨 较前值上涨55元 涨跌幅0.14% 02合约现价40645元/吨 较前值上涨45元 涨跌幅0.11% 03合约现价41165元/吨 较前值上涨250元 涨跌幅0.61% 04合约现价38845元/吨 较前值减少5元 涨跌幅-0.01% 05合约现价39270元/吨 较前值上涨85元 涨跌幅0.22% 06合约现价41100元/吨 较前值减少245元 涨跌幅-0.59% 07合约现价41000元/吨 较前值上涨750元 涨跌幅1.86% 08合约现价41910元/吨 环比持平 09合约现价41910元/吨 环比持平 10合约现价37005元/吨 较前值上涨230元 涨跌幅0.63% 11合约现价36800元/吨 较前值上涨310元 涨跌幅0.85% 12合约现价40795元/吨 较前值减少65元 涨跌幅-0.16% [15] - 硅片相关数据方面 日度N型182mm硅片（130μm）1.01元/片 较前值减少0.01元 涨跌幅-0.99% 日度N型210mm硅片（130μm）1.13元/片 环比持平 日度N-210R硅片1.03元/片 环比持平 日度单晶硅片G12-210mm（160μm）1.58元/片 环比持平 日度单晶硅片M10-182mm（160μm）1.03元/片 环比持平 日度硅片利润-182mm为-0.017元/w 环比持平 日度电池片中硅片成本-182mm为0.14元/w 环比持平 日度硅片利润-210mm为-0.029元/w 环比持平 日度电池片中硅片成本-210mm为0.133元/w 环比持平 周度硅片产量12.9GW 较前值增加0.7GW 周度硅片库存26.5GW 较前值减少7.5GW 涨跌幅-22.06% [15] - 电池片相关数据方面 日度单晶PERC电池片M10-182mm均价0.27元/w 环比持平 日度单晶PERC电池片G12-210mm均价0.278元/w 环比持平 日度单晶Topcon电池片M10均价0.2995元/w 环比持平 日度单晶Topcon电池片G12均价0.2885元/w 环比持平 日度电池片利润-182mm为-0.028元/w 较前值减少0.004元 日度组件中电池片成本-182mm为0.327元/w 较前值增加0.004元 日度组件中电池片成本-210mm为0.299元/w 较前值增加0.003元 光伏电池外销厂周度库存9.04GW 较前值减少1.85GW 涨跌幅-16.98% 日度电池片利润-210mm为-0.011元/w 较前值减少0.004元 光伏电池月度产量53.84GW 较前值减少2.04GW 涨跌幅-3.65% 光伏电池出口986908407个 较前值增加192598982个 [15] - 组件相关数据方面 日度单晶PERC组件单面-182mm平均价0.702元/w 环比持平 日度单晶PERC组件单面-210mm平均价0.715元/w 环比持平 日度单晶PERC组件双面-182mm平均价0.731元/w 环比持平 日度单晶PERC组件双面-210mm平均价0.711元/w 环比持平 日度Topcon组件-182mm平均价0.7085元/w 环比持平

1 行业投资评级 - PTA相关指标整体偏多[6] - MEG相关指标整体偏多[8] - PX相关指标整体偏多[9] 2 报告核心观点 各品种核心运行判断 - PTA当前装置基本恢复 负荷提升至75%附近 聚酯负荷低位维持 流通性偏紧支撑基差走强 远期缺油背景下PX开工受限 PTA装置或有计划外减量 但聚酯高价承受能力有限 呈现供需双减格局 PTA上行受限[5] - MEG近期显性库存低位窄幅波动 内贸船货入库相对顺利 外轮阶段性到位 双节备料阶段 价格回落过程中聚酯工厂适度参与补货 低位买盘存在支撑 当下国内供应较为充裕 9月呈现供需平衡 绝对价格波动主要受成本端以及消息面影响 多呈现高位宽幅波动[7] - PX短期内受基本面现货紧张以及TA端需求支撑 价格预期上行 但若终端持续疲软 会压制PX的上行空间[9] 市场主要利好因素 - 沙特东西输油管道遭遇袭击关停 管道日输送能力可达700万桶 沙特红海大型油港暂停装船 并取消部分面向欧洲的9月原油供货 原油出口供给出现阶段性收缩[10] - 利比亚三座油田及配套泵站因输油阀门关闭全面停摆 叠加霍尔木兹海峡油轮触雷爆炸 海峡管控升级 中东原油外运通道风险抬升 供应中断风险溢价上行[11] - EIA数据显示上周美国商业原油库存减少64万桶[12] - 伊朗宣布霍尔木兹海峡处于封锁与智能管控状态 单日击落三架美军无人机 海湾地缘紧张程度维持高位[13] 市场主要利空因素 - 沙特积极通过阿曼苏哈尔港开展船对船转运 向亚洲炼厂补充原油货量 沙特据称拟数日内恢复关键管道半数运力 供应中断担忧边际缓解[16] - 沙特寻求阿曼斡旋与胡塞武装达成两周停火协议 联合国大会即将召开 美方计划与海湾六国领导人会晤 伊朗总统赴纽约参会 外交谈判预期削弱地缘战争溢价[16] - 美联储全票加息25个基点 年内存在再度加息可能性 美元走强 美债收益率上行 压制美元计价大宗商品[16] - 特朗普表态俄乌双方已同意停止互相打击能源目标 但泽连斯基否认达成相关协议 市场对能源设施遭袭的风险预期回落 中美经贸团队持续就降税议题沟通 宏观预期扰动商品情绪[15] 3 目录对应内容总结 前日回顾 - PTA方面 昨日PTA期货下跌后震荡上涨 尾盘跌幅收窄 现货市场商谈氛围一般 贸易商商谈为主 零星聚酯工厂递盘 市场流通性紧张 基差下跌后走强 日内9月货源在01+670~830附近有成交 价格商谈区间在6950~7100附近 当日主流现货基差在01+770 整体呈中性[6] - MEG方面 周一乙二醇价格重心宽幅波动 现货基差走弱 近期内贸船货入库偏多 港口库存低位小幅回升 早间乙二醇盘面快速探低后反弹 适量工厂低位参与点价 随后乙二醇盘面呈现宽幅波动 现货基差转弱 尾盘本周现货基差成交在10合约升水1080-1100元/吨附近 下周现货成交至10合约升水970-980元/吨附近 整体呈中性[8] - PX方面 供给端东北一条70万吨PX装置近日计划外停车检修 重启时间未定 且由于原料短缺问题 其他工厂也存在降负可能 目前库存量十分紧张 共同推动PX价格浮动价同步上涨 整体呈中性[9] 每日提示 PTA分项指标 - 基差方面 现货7015 01合约基差733 盘面贴水 偏多[6] - 库存方面 PTA工厂库存2.1天 环比减少0.1天 偏多[6] - 盘面方面 20日均线向上 收盘价收于20日均线之上 偏多[6] - 主力持仓方面 净多 多减 偏多[5] MEG分项指标 - 基差方面 现货7165 10合约基差1138 盘面贴水 偏多[8] - 库存方面 华东地区合计库存10.3万吨 环比减少1.4万吨 偏多[8] - 盘面方面 20日均线向上 收盘价收于20日均线之上 偏多[8] - 主力持仓方面 净多 多减 偏多[7] PX分项指标 - 基差方面 现货9575 11合约基差289 盘面贴水 偏多[9] - 库存方面 期末库存379.37万吨 环比减少39.75万吨 偏多[9] - 盘面方面 20日均线向上 收盘价收于20日均线之上 偏多[9] - 主力持仓方面 净多 多增 偏多[9] 基本面数据 PX月度供需平衡表（单位：万吨） - 2025年9月 产能基数4367 国内产出325 进口量87 PX需求403.5 库存变动8.5 国内开工率90.50%[18] - 2025年10月 产能基数4367 国内产出331 进口量82.5 PX需求425.8 库存变动2.3 国内开工率89.20%[18] - 2025年11月 产能基数4367 国内产出337 进口量82 PX需求410 库存变动9 国内开工率93.90%[18] - 2025年12月 产能基数4367 国内产出343 进口量93.4 PX需求413.3 库存变动23.1 国内开工率92.50%[18] - 2026年1月 产能基数4404 国内产出339 进口量90 PX需求429 库存变动0 国内开工率90.60%[18] - 2026年2月 产能基数4404 国内产出313.4 进口量75.6 PX需求386.5 库存变动2.5 国内开工率92.80%[18] - 2026年3月 产能基数4404 国内产出336.5 进口量87 PX需求421.6 库存变动1.9 国内开工率90.00%[18] - 2026年4月 产能基数4404 国内产出320.2 进口量79.3 PX需求402.8 库存变动-3.3 国内开工率88.50%[18] - 2026年5月 产能基数4404 国内产出331 进口量78.2 PX需求426.1 库存变动6.9 国内开工率88.50%[18] - 2026年6月 产能基数4404 国内产出315 进口量76 PX需求407.9 库存变动6.9 国内开工率87.00%[18] - 2026年7月 产能基数4361 国内产出231 进口量55 PX需求499 库存变动-40 国内开工率62.50%[18] PTA月度供需平衡表（单位：万吨） - 2025年10月 总供应量650 进口0.2 出口22.3 总消费617.5 蒸馏消费592.5 其他消费25 过剩量10.4 产量同比3.50% 消费量同比3.80% 产量累积同比3.40% 消费累积同比7.90%[19] - 2025年11月 总供应量626 进口0 出口35.9 总消费595.3 蒸馏消费571.3 其他消费24 过剩量-5.2 产量同比3.00% 消费量同比2.90% 产量累积同比3.30% 消费累积同比7.40%[19] - 2025年12月 总供应量631 进口0 出口36.2 总消费619.1 蒸馏消费595.1 其他消费24 过剩量24.3 产量同比-0.90% 消费量同比5.70% 产量累积同比2.90% 消费累积同比7.20%[19] - 2026年1月 总供应量655 进口0.2 出口36 总消费597.7 蒸馏消费573.7 其他消费24 过剩量21.5 产量同比5.50% 消费量同比8.00% 产量累积同比5.50% 消费累积同比8.00%[19] - 2026年2月 总供应量590 进口0.2 出口32 总消费520 蒸馏消费496 其他消费24 过剩量38.2 产量同比4.80% 消费量同比2.50% 产量累积同比5.20% 消费累积同比5.30%[19] - 2026年3月 总供应量643.6 进口0.2 出口36 总消费628.4 蒸馏消费604.4 其他消费24 过剩量-20.6 产量同比6.70% 消费量同比3.60% 产量累积同比5.70% 消费累积同比4.70%[19] - 2026年4月 总供应量615 进口0.2 出口33 总消费617.2 蒸馏消费593.2 其他消费24 过剩量-35 产量同比4.10% 消费量同比3.20% 产量累积同比5.30% 消费累积同比4.30%[19] - 2026年5月 总供应量650.6 进口0.2 出口32 总消费639.6 蒸馏消费615.6 其他消费24 过剩量-20.8 产量同比10.30% 消费量同比2.30% 产量累积同比6.30% 消费累积同比3.90%[19] - 2026年6月 总供应量622.8 进口0.2 出口30 总消费610.3 蒸馏消费586.3 其他消费24 过剩量-17.4 产量同比-0.40% 消费量同比3.00% 产量累积同比5.10% 消费累积同比3.70%[19] - 2026年7月 总供应量658.3 进口0.2 出口33 总消费617.1 蒸馏消费593.1 其他消费24 过剩量8.4 产量同比3.20% 消费量同比3.60% 产量累积同比4.80% 消费累积同比3.70%[19] - 2026年8月 总供应量661.3 进口0.2 出口30 总消费619.4 蒸馏消费595.4 其他消费24 过剩量12.2 产量同比7.70% 消费量同比2.50% 产量累积同比5.20% 消费累积同比3.60%[19] - 2026年9月 总供应量641.3 进口0.2 出口30 总消费608.8 蒸馏消费584.8 其他消费24 过剩量2.6 产量同比4.10% 消费量同比2.30% 产量累积同比5.10% 消费累积同比3.40%[19] MEG月度供需平衡表（单位：万吨） - 2025年10月 总产量192.2 进口64.3 总消费244.8 聚酯消费230.1 其他消费14.7 过剩量11.7 产量同比16.80% 进口同比28.90% 供给同比19.60% 消费同比4.50% 供应累积同比10.20% 消费累积同比7.50%[20] - 2025年11月 总产量184.1 进口28 总消费234.8 聚酯消费221.8 其他消费13 过剩量7.3 产量同比6.60% 进口同比5.50% 供给同比6.30% 消费同比2.70% 供应累积同比7.40% 消费累积同比7.10%[20] - 2025年12月 总产量185.5 进口83.6 总消费245.8 聚酯消费231.1 其他消费14.7 过剩量22.4 产量同比3.70% 进口同比44.20% 供给同比13.70% 消费同比6.40% 供应累积同比7.80% 消费累积同比7.00%[20] - 2026年1月 总产量183 进口65 总消费237 聚酯消费222.8 其他消费14.2 过剩量11 产量同比4.60% 进口同比-4.00% 供给同比2.20% 消费同比8.70% 供应累积同比2.20% 消费累积同比8.70%[20] - 2026年2月 总产量175 进口60 总消费204.9 聚酯消费192.6 其他消费12.3 过剩量30.1 产量同比4.80% 进口同比1.00% 供给同比3.80% 消费同比2.50% 供应累积同比3.00% 消费累积同比5.70%[20] - 2026年3月 总产量181.1 进口65 总消费249.7 聚酯消费234.7 其他消费15 过剩量-3.6 产量同比2.00% 进口同比-3.80% 供给同比0.40% 消费同比4.50% 供应累积同比2.10% 消费累积同比5.30%[20] - 2026年4月 总产量170.3 进口63 总消费245.1 聚酯消费230.4 其他消费14.7 过剩量-11.8 产量同比4.30% 进口同比-4.70% 供给同比1.70% 消费同比3.90% 供应累积同比2.00% 消费累积同比4.90%[20] - 2026年5月 总产量174.5 进口62 总消费254.3 聚酯消费239 其他消费15.3 过剩量-17.8 产量同比11.20% 进口同比3.30% 供给同比9.00% 消费同比3.10% 供应累积同比3.30% 消费累积同比4.50%[20] - 2026年6月 总产量172.4 进口60.4 总消费242.2 聚酯消费227.7 其他消费14.5 过剩量-9.4 产量同比8.70% 进口同比-0.80% 供给同比6.10% 消费同比3.60% 供应累积同比3.70% 消费累积同比4.40%[20] - 2026年7月 总产量183 进口62 总消费245 聚酯消费230.3 其他消费14.7 过剩量0 产量同比9.90% 进口同比4.90% 供给同比8.60% 消费同比4.10% 供应累积同比4.40% 消费累积同比4.30%[20] - 2026年8月 总产量186.5 进口62.8 总消费245.9 聚酯消费231.2 其他消费14.8 过剩量3.3 产量同比5.90%

行业投资评级 - 铜相关维度多呈现偏多指向 仅库存 主力持仓维度偏空 整体判断铜价处于震荡调整阶段[2] 核心观点 - 铜供应端存在扰动 冶炼企业开展减产动作 废铜政策有所放开[2] - 2026年8月中国制造业采购经理指数为49.8% 比上月上升0.6个百分点 景气水平有所回升 但仍略低于50%的临界点[2] - 铜现货价格为110855 基差为675 升水期货[2] - 9月21日铜库存增加775吨至255875吨 上期所铜库存较上周增加1293吨至56073吨[2] - 铜价收盘价收于20均线上 20均线向上运行[2] - 铜主力净持仓为空 空单规模减少[2] - 当前地缘扰动仍存 铜价再次逼近历史新高 但全球经济相对疲软 美联储加息落地[2] - 铜利多因素包括俄乌 伊美以地缘政治扰动 矿端增产缓慢 自由港印尼矿区出现减产事件[3] - 铜利空因素包括美国全面关税政策反复 全球经济整体表现不佳 高铜价会压制下游消费 美联储降息放缓[3] - 铜保税区库存低位回升[11] - 铜加工费回落[13] - 铜2025年处于紧平衡状态 2026年呈现小幅短缺态势[17] 分目录内容总结 每日观点 - 铜基本面维度 供应端有所扰动 冶炼企业有减产动作 废铜政策有所放开 2026年8月中国制造业采购经理指数为49.8% 比上月上升0.6个百分点 景气水平有所回升 但仍略低于50%的临界点 指向偏多[2] - 铜基差维度 现货价格110855 基差675 升水期货 指向偏多[2] - 铜库存维度 9月21日铜库存增775吨至255875吨 上期所铜库存较上周增1293吨至56073吨 指向偏空[2] - 铜盘面维度 收盘价收于20均线上 20均线向上运行 指向偏多[2] - 铜主力持仓维度 主力净持仓为空 空单规模减少 指向偏空[2] - 铜预期维度 地缘扰动仍存 铜价再次逼近历史新高 但全球经济相对疲软 美联储加息落地 铜价处于震荡调整阶段[2] 近期利多利空分析 - 铜利多逻辑 俄乌 伊美以地缘政治扰动 矿端增产缓慢 自由港印尼矿区出现减产事件[3] - 铜利空逻辑 美国全面关税政策反复 全球经济并不乐观 高铜价会压制下游消费 美联储降息放缓[3] 库存相关 - 铜保税区库存低位回升[11] 加工费相关 - 铜加工费回落[13] 供需平衡 - 铜2025年处于紧平衡状态 2026年呈现小幅短缺态势[17] - 中国年度铜供需平衡表数据 2018年产量873万吨 进口量372万吨 出口量28万吨 表观消费量1217万吨 实际消费1207万吨 供需平衡10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2019年产量894万吨 进口量348万吨 出口量35万吨 表观消费量1207万吨 实际消费1205万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2020年产量930万吨 进口量452万吨 出口量21万吨 表观消费量1361万吨 实际消费1291万吨 供需平衡70万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2021年产量998万吨 进口量344万吨 出口量27万吨 表观消费量1315万吨 实际消费1361万吨 供需平衡-461万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2022年产量1028万吨 进口量367万吨 出口量23万吨 表观消费量1372万吨 实际消费1380万吨 供需平衡-81万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2023年产量1144万吨 进口量351万吨 出口量28万吨 表观消费量1467万吨 实际消费1477万吨 供需平衡-10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2024年产量1206万吨 进口量373万吨 出口量46万吨 表观消费量1534万吨 实际消费1523万吨 供需平衡10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2025年产量1342万吨 进口量336万吨 出口量79万吨 表观消费量1599万吨 实际消费1573万吨 供需平衡261万吨[19]