行业投资评级 - 宠物食品行业评级为“同步大市-A(维持)” [2] 报告核心观点 - 在“精准喂养+消费升级”背景下，宠物主对更健康、更精细化的产品产生系统性偏好转移，功能性食品代表“科学养宠、精细化喂养”理念 [2][14] - 我国功能性宠物食品或将进入放量期，处方粮和功能粮将迎来高速增长期 [5][6][97] - 当前行业竞争激烈，企业营销和研发投入增加，盈利能力面临挑战 [6][97] 供需双向驱动功能性食品扩容 需求端驱动因素 - 宠物数量增长放缓，2025年城镇犬猫数量为1.26亿只，同比增长1.8%，低于2019-2024年CAGR（4.6%） [3][16] - 宠物犬数量为5343万只，同比增长1.6%；宠物猫数量为7289万只，同比增长1.9%，增速首次低于2% [16] - 我国7岁以上犬猫占比近20%，老龄犬约1778万只，老龄猫约1083万只 [3][17] - 日本7岁以上老年犬占比56.8%、老年猫占比44.4%；美国老龄犬猫整体占比37%；欧盟老龄犬占比超30% [3][17] - 我国老龄宠物市场处于起步阶段，未来五至十年将持续进入集中老龄化周期 [3][17] - 约70%养宠人群倾向购买老龄宠物专用粮，50%购买老龄宠处方粮 [17] - 我国老龄宠物食品渗透率约5%，显著低于日本（42%）、美国（38%）、欧盟（32%） [18] - 2025年我国老龄宠物食品规模仅48.6亿元 [18] 供给端驱动因素 - 抖音平台宠物销售持续高增长，2025年抖音宠物GMV同比增长88% [32] - 动销商家数量同比增长137%，动销商品数量增长205%，消费者数量增速为54%，低于供给端增长 [32] - 主粮是宠物犬猫食品消费压舱石，占比稳定在70%左右 [3][35] - 2025年犬猫主粮规模1138亿元，零食425亿元，营养品116亿元 [35] - 主粮毛利率高于零食，乖宝宠物主粮毛利率45.52%，零食毛利率37.24% [42] - 中宠股份主粮毛利率34.14%，零食毛利率29.3% [42] - 主粮标准化程度高、适合流水线生产，零食SKU多且较多环节依赖手工操作 [42] - 主粮品牌化具备一定议价能力，毛利率较高 [42] - 猫主粮升级路径表现为“工艺更鲜、肉源更野、功能更专”，狗主粮围绕关节、口腔、肠胃、老年、体重、品种、泪痕等七大方向做精准添加 [44] 功能性宠物食品行业的发展特征和趋势 近10年功能性宠物食品的产品研发趋势 - 2016-2025年全球功能性宠物食品上市数量累计54834，2025年上市数量（6717）较2016年（4780）增长40.5% [4][55] - 猫功能食品上市数量累计24994，2025年（3342）较2016年（2038）增长64.0% [55] - 犬功能食品上市数量累计29840，2025年（3375）较2016年（2742）增长23.1% [55] - 皮肤和毛发产品最多达14715，消化产品次之达14122，二者主要是干粮产品 [4][56] - 植物蛋白在功能性食品配方中使用最广泛，集中在猫干粮和狗干粮 [4][61] - 酵母和酵母产品在犬猫干粮中增长显著 [61] - 常见成分还有草本、藻类、不饱和脂肪酸（omega-3）等 [4][61] - 无谷物和高蛋白声明的增长最为明显，无谷物新品针对对谷物敏感或消化耐受性较差的宠物推出 [4][65] - 宠物食品功能性表现是配方设计、制造工艺、生物活性稳定性等相互作用的结果 [4][71] 全球功能性食品发展趋势 - 2025年全球犬猫处方粮渗透率4.1%，猫处方粮渗透率3.6%，犬处方粮渗透率4.5% [4][72] - 2025年全球犬猫处方粮规模63.15亿美元，犬处方粮40.88亿美元（占比64.7%），猫处方粮22.27亿美元（占比35.3%） [72] - 2012-2025年全球犬猫处方粮复合增速6.2%，略高于犬猫粮大盘（5.3%）近1pct [73] - 2025年全球犬猫非处方高端粮渗透率26.3%，猫为26.2%，犬为26.3% [4][73] - 全球功能粮渗透率低于26% [4][73] - 日本和意大利处方粮渗透率领先，分别为10.9%、10.1% [5][74] - 美国处方粮渗透率6.3%，巴西和俄罗斯渗透率低位为1.6%和2.9% [5][74] 我国功能性食品或将进入放量期 - 2025年我国高端宠粮占比35.4%，较2012年提升8.8pct [80] - 我国处方粮当前渗透率约1%-2%，假设2030年增长到3%-4% [5][83] - 功能性主粮渗透率将从2024年的15%跃升至2030年的35% [5][83] - 我国城镇犬猫主粮规模增速2026-2028年为7%，2029-2030年为6%，高于全球增速（约5%） [5][84] - 2025-2030年处方粮复合增速26.3%，功能粮复合增速21.3%，远高于犬猫主粮大盘增速（6.6%） [5][84] 投资建议 - 建议关注功能性食品布局相对全面的乖宝宠物 [6][97] - 建议关注确立“科学预防专家”全新定位的中宠股份 [6][97] - 建议关注洁齿类功能零食布局领先的佩蒂股份 [6][97] 乖宝宠物 - 2026年5月20日发布专业临床营养品牌康弗，涵盖康复、肠道、泌尿、低脂、低过敏五大系列 [85] - 康弗在超级工厂中单独配置按GMP规范建设的独立处方粮生产线 [85] - 弗列加特推出体态管理配方系列、肠道养护系列、机能美毛系列等产品 [85] 中宠股份 - 旗下品牌领先确立“科学预防专家”全新定位，推出“免疫+”系列猫粮 [90] - 蓬蓬猫粮专注外部屏障（皮毛健康），壮壮猫粮专注内部屏障（肠道健康） [91] - 顽皮推出金盾专研美毛护肠烘焙粮 [91] - 尚未布局处方粮产品，已官宣携手毛军福博士确立“医疗顾问”身份 [91] 佩蒂股份 - 旗下品牌好适嘉布局美毛、体重管理等功能食品 [95] - 齿能专注洁齿类功能零食，30年专注宠物牙齿健康，全球57项先进技术专利 [95]