宏观与策略 - 本轮牛市中，从持股收益看，私募、主动偏股公募是选股聪明钱，从调仓后表现看，长线外资、险资是择时聪明钱 [5] - 24年9月以来截至26年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300 [5] - 长线外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3% [5] - 选股聪明钱的流向更多体现为行情同步指标，持仓集中在动量效应较强的热点上，如26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元 [6] - 择时聪明钱的流向受行情变化影响较小，险资的股票和基金占资金运用余额比例自22年以来稳定上升，持仓长期集中在以银行为代表的金融板块，近5年平均超配约42个百分点 [6] - 截至26Q2，以自由流通市值口径测算，私募、主动偏股公募分别约为4.5万亿、3.9万亿元，险资约为4.3万亿元，外资约为4.7万亿元，两类资金力量已大致相当 [7] - 私募持股市值占比自24年约7%升至约8%，主动偏股公募自6%升至7% [7] - 26Q2主动偏股基金、短线灵活型外资对电子+通信的持仓占比分别为52%、34%，电子+通信的融资余额占比达29%，均处19年以来100%的历史极致水平 [7] - 7月以来AI板块持续调整，筹码或已出清至高点约6-8成 [7] - 26Q2长线稳定型外资回流A股约1859亿元、创陆股通开通以来新高，险资运用于股票+证券投资基金的资金余额占比较Q1的15.5%提升至16.2% [7] - 长线外资流入电力设备超700亿元，也流入算力芯片、红利等较多 [7] - 7月以来港股长线外资累计流入约950亿港元，其中医药、银行分别约340亿、250亿港元 [7] 行业与公司 医药生物 - 本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.06%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨1.52%，生物医药板块整体上涨3.26%，生物医药板块表现强于整体市场 [8] - 分子板块来看，化学制药上涨2.80%，生物制品上涨3.92%，医疗服务上涨7.18%，医疗器械上涨1.66%，医药商业上涨1.25%，中药上涨0.30% [8] - 医药生物市盈率（TTM）32.45x，处于近5年历史估值的67.27%分位数 [8] - 9月18日，工信部、发改委等十部门联合发布实施《医药工业发展"十五五"规划》，明确了医药工业的"国家新兴支柱产业"战略定位，并提出到2030年的发展目标 [9] - 建议关注创新药及产业链、创新医疗器械与精准诊疗、AI制药及产业链等细分方向 [10] 互联网&海外科技 - 8月恒生科技指数单月跌幅为4.6%，纳斯达克互联网指数8月单月涨幅为8.9% [10] - 恒生科技指数PE-TTM为24.54x，处于恒生科技指数成立以来45.11%分位点 [10] - 纳斯达克指数PE-TTM为32.70x，处于近10年23.03%分位点 [10] - 人工智能动态：谷歌发布Gemini 3.7 Flash等模型；OpenAI的GPT-5.6系列持续优化；xAI发布Grok 4.6；DeepSeek的V4-Pro正式版全平台上线；智谱发布GLM-5.3及原生多模态GLM-5.3-Flash并开源；MiniMax正式开源通用多模态视频模型H3；腾讯发布并开源混元Hy4 preview；阿里正式发布Qwen3.8-Max；字节正式发布"豆包工作"Agent产品 [11] - 互联网行业动态：8月发放215款版号；7月支付机构备付金同比增长7%；监管持续加码短视频团播乱象整治与内容标注规范；电商平台扩展消费场景，加码履约时效与经营提效；拼多多加码即时零售 [11] - 港股互联网巨头仍处于加大资本开支布局AI的阶段，腾讯阿里当季度自由现金流已转负，预计AI投入期将至少持续到明年，巨头年内仍处于EPS承压的阶段 [12] - 优先推荐年内EPS预计有明显修复的公司美团，建议重点关注腾讯阿里等AI应用产品落地的渗透情况 [12] 非银行业 - 另类资产已成为保险资金突破固收收益瓶颈、缓解资产负债久期缺口、平滑组合波动的"资产新增长点" [12] - 核心底仓：另类债权及公募REITs构筑稳健收益底盘 [13] - 卫星提升：私募股权、黄金、FOF/MOM实现收益增厚与风险对冲 [13] - 险资布局另类资产的四个核心思路：股权布局战略赛道、加快非标转标、拓展海外配置、推进康养产业协同布局 [14] - 建议关注中国财险、资产负债匹配较好的中国平安、中国太保 [14] TCL智家(002668.SZ) - 公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88% [15] - 2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13% [15] - 2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元 [15] - 若剔除汇兑损益影响，2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24% [15] - 26H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53% [16] - 26H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01% [16] - 奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6% [16] - 2026H1我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6% [16] - 2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100% [16] - 公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct [17] - 2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct [17] - 2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持"优于大市"评级 [18] 诺诚健华(688428.SH) - 诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司 [18] - 核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好有效性和安全性，以及差异化适应症，在中国血液瘤市场取得快速销售增长 [18] - 奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场 [18] - 公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中 [18] - ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL 1L适应症的3期临床已经完成患者入组 [19] - ICP-248联合AZA治疗AML 1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中 [19] - ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点 [20] - ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床 [20] - 早期管线包括ICP-538（VAV1分子胶）、ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）、ICP-B794（B7H3 ADC）、ICP-B208（CDH17 ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMA ADC）等 [20] - 预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4% [21] 飞龙股份(002536.SZ) - 飞龙股份是国内头部汽车水泵、排气歧管生产企业，基于汽车领域技术优势成立子公司航逸科技，开拓服务器液冷泵等新领域 [21] - 2024年新能源业务收入占比1%，2025年新能源业务收入占比提升至15% [21] - 经测算，2026年中国汽车水泵、排气歧管及蜗壳市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元 [22] - 飞龙股份在传统市场总体市占率20%左右 [22] - 测算2026年全球服务器液冷泵市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元，2026-2030年液冷泵空间复合增速达46.4% [22] - 飞龙股份电子泵产品种类丰富，HP22K CDU循环泵已启动交付 [23] - 公司深度绑定国内外头部客户，国内市场以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带 [23] - 预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58x PE，对应合理估值58.1-61.2元，维持"优于大市"评级 [24] 中钨高新(000657.SZ) - 公司隶属五矿集团，2024年以来完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，打通"矿山—冶炼—合金"全产业链 [25] - 2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8% [25] - 上游端，柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4% [26] - 下游端，株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元 [26] - 在产自有矿山柿竹园钨矿是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改 [27] - 衡阳远景钨业钨精矿年产量约2600吨，两个在产矿山年产钨精矿总量及权益量约在1.1万标吨 [27] - 2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5% [27] - 托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入，三家托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨 [28] - 预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13% [29] 金融工程 - 20260922规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中科创50指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好 [30] - 传媒、计算机、家电、煤炭、房地产行业表现较好，建材、交通运输、钢铁、通信、纺织服装行业表现较差 [30] - PVC地板、拼多多合作商、云办公、Kimi、电子烟等概念表现较好，港口精选、航运精选、光纤、海航系、多肽药等概念表现较差 [30] - 20260922收盘时有64只股票涨停，有5只股票跌停 [30] - 昨日涨停股票今日收盘收益为2.45%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.43% [30] - 今日封板率70%，较前日下降8%，连板率23%，较前日下降5% [30] - 截至20260921两融余额为26528亿元，其中融资余额26230亿元，融券余额298亿元 [30] - 两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.2% [30] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20260921当日大宗交易成交金额为13亿元 [31] - 近半年以来平均折价率5.84%，当日折价率为4.57% [31] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为4.01%、6.94%、9.88%、11.48% [31] - 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为4.85%，处于近一年来42%分位点 [31] - 当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为6.18%，处于近一年来58%分位点 [31] - 当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.85%，处于近一年来58%分位点 [31] - 当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为10.11%，处于近一年来64%分位点 [31] - 近一周内调研机构较多的股票是深南电路、中瓷电子、中巨芯-U、崇达技术、隆鑫通用、申联生物、柳工、达梦数据等，深南电路被80家机构调研 [32]