核心观点 - 报告覆盖多家公司及行业，核心观点包括高伟电子立足大客户供应链打开成长空间、燧原科技与互联网客户深度合作有望盈利、潮宏基时尚珠宝增长及盈利能力改善、博腾股份主业修复、沪上阿姨门店扩张驱动高增、工程机械出口保持高景气、生猪产能去化加速、债市观点分歧等 高伟电子(1415.HK) 公司概况与成长优势 - 公司是移动电子设备精密光学模组供应商，产品应用于国际知名品牌客户的智能手机、多媒体平板电脑、智能驾驶及其他移动终端，持续聚焦技术创新与产品升级，积极开拓新兴市场与多维应用场景 [3] 摄像模组业务 - 2026Q2苹果智能手机出货量达5510万部（同比增长23%），在传统淡季创下20%的市场份额纪录 [4] - 公司长期深耕高端智能终端前置摄像头模组，持续推进后置摄像头模组产品导入及规模量产，增强与主要客户的粘性与协同深度 [4] 新兴业务 - 公司积极布局激光雷达产品线，联合合作伙伴致力于提升探测精度、增强产品可靠性、降低生产成本 [5] - 依托在光学摄像头模组、激光雷达等高精度光学感知产品领域的技术积累，有望进一步巩固竞争优势、拓展市场空间 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为41.86、49.75、64.56亿美元，归母净利润为2.45、2.91、3.90亿美元，对应P/E为10.4x、8.7x、6.5x，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 债市研究 卖方视角 - 基于26家卖方机构观点统计，债市情绪有所回落，卖方持中性偏多态度，情绪较前一周下降0.15，11家偏多，13家中性，2家偏空 [8] - 42%机构持偏多态度，认为基本面弱修复且结构分化延续，央行操作展现充分支持态度，资金面中性偏松格局或不变 [8] - 50%机构持中性态度，认为融资需求偏弱，供强需弱格局未变，但通胀略有回升对央行总量宽松形成掣肘 [8] - 8%机构持偏空态度，认为全球高通胀、国内“反内卷”及双碳等政策或推动通胀温和回升 [8] 买方视角 - 基于17家固收买方机构观点梳理，整体观点中性偏多，4家偏多，12家中性，1家偏空 [9] - 24%机构持偏多态度，认为内需偏弱格局未变，资产欠配压力仍在，税期扰动消退资金面明显转松 [9] - 71%机构持中性态度，认为基本面、信贷需求依然偏弱，但PPI回升、宽信用预期限制收益率下行空间 [9] - 6%机构持偏空态度，认为考虑日历效应，9月回调概率偏大 [9] 燧原科技(688801) 营收与盈利展望 - 2026年前三季度预计实现营收23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36% [11] - 2026Q3预计实现收入11.8至18.8亿元，同比增长381.63%至667.35%，环比增长41.66%至125.69% [11] - 2026H1综合毛利率30.37%，同比下滑10.14pct [11] - 2026H1销售、管理、研发费率分别为6.63%、9.85%、57.09% [11] - 2026年前三季度归母净利润、扣非归母净利润预计均处于-8.6亿元至-7亿元区间，公司预计2026年或2027年可实现盈利 [12] - 截至2026H1，预付款项及存货分别为74.72亿元、7.27亿元，处于较高水平 [12] 产品与技术 - 公司自研迭代5款云端AI芯片，分别为邃思1.0/2.0/2.5/320/400，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群的完整产品体系 [13] - 2025年发布的邃思400采用第4代计算架构，支持包括FP8在内的多种计算精度，支持单层最多128卡全互联拓扑 [13] - 基于邃思400，公司拟发布ESL32/64产品，单节点支持32/64卡 [13] - 核心技术包括GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，分别对标英伟达Tensor Core和NVLink [13] - 自研驭算TopsRider软件生态，涵盖驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链、深度学习框架等全链条 [13] 客户与市场 - 与互联网大厂客户保持深度合作，多代产品已在广泛互联网AI场景中大规模商用 [14] - 2025年腾讯向公司采购额达8.3亿元，占公司营收比例超80% [14] - 三家潜在互联网客户处于测试阶段，预计2026年12月小规模拿货交付，2027年实现大批量供货 [14] - 公司已进入运营商及头部行业客户的采购体系，参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目 [14] 盈利预测 - 预计2026~2028年营收分别为44.51/100.37/228.59亿元，归母净利润分别为0.22/12.47/45.64亿元，当前股价对应2028年PE为47X，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 农林牧渔行业 生猪：产能去化加速 - 2026年9月17日商品猪出栏均价10.80元/公斤，15kg仔猪价格251元/头，周环比均有所下跌 [16] - 2026年9月18日自繁自养生猪头均亏损190.48元，周环比亏损幅度扩大16.41元/头 [17] - 2026年6月农业农村部、国家发改委召开强化生猪产能综合调控座谈会，要求大型生猪养殖企业带头压减产能和产量 [17] - 首推头部猪企温氏股份、牧原股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧、天康生物等 [17] 家禽：白羽祖代鸡更新量处于高位 - 2026年8月祖代更新量为19.73万套，环比7月减少5.06万套，1-8月祖代更新量累计达94.7万套，同比增加19.3% [18] - 上游父母代苗价格持续处于高位，下游商品代苗-毛鸡-鸡肉持续走弱，商品代苗从8月中旬开始持续下行 [18] - 整条产业链上仅祖代场持续盈利，中游父母代场-养殖户陷入深度亏损，屠宰厂环节受益于低价毛鸡盈利大幅改善 [18] - 黄鸡方面，8月温氏股份和立华股份等龙头企业价格均出现明显上涨 [18] - 建议关注圣农发展、立华股份，关注益生股份、晓鸣股份、春雪食品、益客食品等 [18] 动保：南非1型口蹄疫疫苗临时文号获批 - 本次获批的疫苗产品适用于猪、牛、羊三大主要经济动物 [19] - 建议关注中牧股份、生物股份、普莱柯等，以及原料药及制剂企业回盛生物、金河生物 [19] 种植：玉米现货偏弱 - 以玉米为主的农产品当前库存处于近年来高位 [20] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、康农种业等 [20] 饲料：看好行业集中度提升趋势 - 饲料需求品种结构性有差异，长期来看行业仍具有集中度提升趋势 [21] - 关注海大集团、禾丰股份、邦基科技 [21] 宠物：看好国内宠物行业发展 - 国内宠物品牌仍处于发展机遇期 [22] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [22] 行业评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [22] 潮宏基(002345) 盈利能力显著改善 - 2026H1实现营业收入43.74亿元，同比+6.65%；归母净利润4.22亿元，同比+27.42% [24] - 综合毛利率27.39%，同比+3.58pct，核心珠宝业务毛利率26.66%，同比+4.09pct [24] - 期间费用率12.53%，同比仅+0.21pct，经营活动现金流净额13.09亿元，同比+223.36% [24] 时尚珠宝贡献增长 - 2026H1时尚珠宝实现收入23.26亿元，同比+16.84%，占营业收入比重由48.53%提升至53.16% [25] - 传统黄金实现收入17.26亿元，同比-5.71%，占营业收入比重由44.63%降至39.46%，毛利率由12.78%提升至18.63%，同比+5.85pct [25] 渠道结构向加盟倾斜 - 2026H1加盟代理收入25.35亿元，同比+14.24%，自营收入9.29亿元，同比-17.61%，加盟渠道占珠宝业务收入比重由约55.9%提升至59.5% [26] - 2026H1期末加盟店1,510家，较期初净增24家；自营店172家，较期初净减12家 [26] - 自营渠道毛利率由31.52%提升至44.86% [26] - 海外上半年新增3家门店，期末海外门店总数达到14家 [26] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为100.77/113.12/123.85亿元，归母净利润分别为7.73/9.21/10.62亿元，对应EPS分别为0.87/1.04/1.20元，当前股价对应PE分别为10.23/8.59/7.44倍，首次覆盖给予“增持”评级 [27] 博腾股份(300363) 主业盈利修复 - 2026年上半年实现营业收入17.90亿元，同比增长10.42%，按固定汇率计算同比增长约14% [28] - 归母净利润为-2.24亿元，主要受终止斯洛文尼亚研发生产基地并计提相关资产减值准备3.30亿元影响 [29] - 剔除终止经营影响后，持续经营净利润达到9233万元，同比增长约329% [29] 毛利率提升 - 2026年上半年综合毛利率约32%，同比提升近5个百分点 [29] - 海外市场毛利率为44.57%，同比提升4.36个百分点 [29] - 剔除新业务影响后，整体毛利率约40%，同比提升近3个百分点，国内市场毛利率约22%，同比提升约8个百分点 [29] 小分子原料药业务结构优化 - 2026年上半年小分子原料药业务实现收入16.44亿元，同比增长9.58%，毛利率为39.58%，同比提升2.80个百分点 [30] - 临床后期及商业化业务实现收入13.45亿元，同比增长24.29%，占小分子原料药业务收入约82%，毛利率达到45.28%，同比提升4.18个百分点 [30] - 临床早期业务收入同比下降28.57% [30] 项目储备扩充 - 2026年上半年小分子原料药业务询盘量同比增长约12%，服务全球客户超过380家，新引入客户43家 [31] - 已签订单项目572个，其中新项目110个，交付项目398个 [31] - 完成3个工艺验证（PV）项目，另有25个PV项目正在执行 [31] - 小分子制剂、细胞与基因治疗及新分子业务新签订单分别同比增长约5%、75%和84%，细胞与基因治疗业务海外订单占比达到38% [31] 产能与激励 - 启动奉贤工厂高活产线扩建，预计于2027年第一季度投用 [32] - 苏州博腾完成首个细胞治疗工艺验证项目，并取得《药品生产许可证》（C证） [32] - 推出2026年限制性股票激励计划，目标值要求2026年营业收入不低于37.6亿元，2026-2027年、2026-2028年及2026-2029年累计收入分别不低于79.3亿元、126.0亿元和178.8亿元 [32] 盈利预测 - 预计2026-2028年实现营业收入37.60/42.96/50.50亿元，同比增长10%/14%/18%；归母净利润分别为-1.08/3.53/4.87亿元；2027-2028年股价对应PE分别为37.01/26.81倍，首次覆盖给予“买入”评级 [33] 沪上阿姨(02589) 业绩高增 - 2026H1实现收入25.89亿元，同比增长42.4%；归母净利润3.21亿元，同比增长58.3%；经调整净利润3.45亿元，同比增长41.6%，经调整净利率13.33% [35] - 2026H1末全球门店13,155家，同比增长39.4% [35] 门店扩张 - 2026H1末全球门店达13,155家，其中加盟店13120家、直营店35家 [35] - 2026H1新开加盟店2253家、关闭556家，净增1697家；加盟商数量达8014名，同比增长40.4% [35] - 2026H1末三线及以下城市门店7022家，占比53.4%，同比提升2.3pct [35] - 向加盟商销售商品收入20.83亿元，同比增长41.6%；加盟服务收入3.97亿元，同比增长40.3% [35] 盈利能力稳定 - 2026H1毛利率31.6%，同比提升0.2pct [36] - 销售及营销费用率为11.3%，同比提升1.0pct；行政费用率为3.7%，同比下降1.4pct；研发费用率为1.3%，同比下降0.1pct [36] - 归母净利率为12.4%，同比提升约1.2pct；调整后净利率为13.3%，同比基本持平 [36] 产品与会员 - 2026H1推出142款新品，果蔬茶系列持续丰富，羽衣甘蓝系列加快产品迭代 [36] - 推出琥珀卡美罗、四重香椰玛奇朵等咖啡新品 [36] - 截至6月底微信小程序注册会员达1.70亿名，同比增加3,860万名；平均季度活跃会员1,630万名，同比增加50万名；季度复购率42.3%，同比提升1.7% [36] 盈利预测 - 预计2026—2028年营业收入54.1、61.5、67.7亿元人民币，经调整净利润6.8、7.7、8.5亿元人民币，对应经调整PE分别为9.2/8.1/7.3倍，首次覆盖给予“买入”评级 [37] 工程机械行业 出口景气度 - 2026年8月份我国工程机械出口额60.64亿美元，同比增长18.6% [40] - 2026年8月挖掘机出口金额达到76.1亿元，同比+22.2% [41] 分地区增速 - 2026年8月对拉丁美洲出口同比金额增速+121% [43] - 对非洲出口同比金额增速+42% [43] - 对亚洲出口同比金额增速+6% [43] - 对欧洲出口同比金额增速-9% [43] - 对北美洲出口同比金额增速+28.5% [43] - 对大洋洲出口同比金额增速+21% [43] 核心出口国家挖掘机销量 - 2026年8月巴西（拉丁美洲）出口1081台 [44] - 德国（欧洲）出口1771台 [44] - 印尼（亚洲）出口2471台 [44] - 美国（北美洲）出口11683台 [44] - 尼日利亚（非洲）出口420台 [44] - 澳大利亚（大洋洲）出口863台 [44] 行业评级与标的 - 维持工程机械行业“推荐”评级 [44] - 相关标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压、艾迪精密等 [45]