策略周度观点 - 市场在节前大概率延续震荡整理格局，外部流动性担忧阶段性缓解，中美经贸磋商释放积极信号，国内稳增长政策持续发力，央行流动性呵护态度明确，8月生产端数据改善为市场提供基本面支撑 [1] - 美联储鹰派表态下年内仍存加息预期，海外高利率环境对高估值成长板块的估值约束短期难以消除，国内消费端偏弱，内需修复仍需政策进一步发力，双节长假临近资金入场意愿不足，节前成交大概率维持缩量 [1] - 关注三条均衡配置方向：方向一硬科技赛道，聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，既受益于全球科技产业周期上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性 [2] - 方向二政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖消费链、地产链、基建链以及各类细分领域 [2] - 方向三有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益 [2] 电子行业 - 电子板块投资线索主要围绕算力需求扩张与部分元件供需趋紧展开 [3] - 半导体方向，算力芯片和存储需求增长有望带动相关封测业务，具备核心客户资源和高端产品量产能力的企业值得关注 [3] - 被动元件方面，高容量MLCC的需求增量与供给约束有望支撑价格及产品结构改善，盈利弹性取决于高端业务的实际贡献 [3] - PCB产业链需重视材料涨价对上下游利润分配的影响，关注具有议价能力的材料供应商，以及能够通过产品升级和成本传导维持盈利水平的PCB企业 [3] 电新行业 - 电新强β方向当前具有一定不确定性：AIDC电源板块整体跟随科技行情波动；电力设备出海受贸易政策引发不确定性，重点关注三季报情况；锂电板块短期尚未到配置窗口期，一二线电池厂商短期虽可能超跌反弹，但当前并不是较好的配置窗口期，需耐心等待 [3] - 关注与内需相关的海风、电网、氢氨醇：海风26-27年板块业绩压力较大，但政策或推动27年海风招标上行，板块股价位置较低，深远海政策、欧洲海风进展等都将成为重要催化剂 [3] - 电网方面，后续科技反弹窗口期尾声，内需板块与红利资产或是配置重点 [3] - 氢氨醇方面，我国十五五规划将其作为重点布局的六大未来产业之一，长期持续看好，短期内国际海事组织投票和国内氢能规划政策有望形成催化 [3] - 储能方面，海外需求持续增长，大储层面欧美贸易政策目前成为关键，目前市场预期中性偏悲观，若出现积极变化有利于板块反弹；户储层面当前数据较好，但市场无法对27年需求做出准确判断；全球厄尔尼诺暖冬概率较大，全球地缘政治局势变化将影响大宗能源品价格，需重点关注26年11月份窗口期 [3] - 标的方面，关注良信股份、思源电气、宁德时代、东方电缆、阳光电源 [3] 高端制造行业 - 具身智能高速发展，北美五大云厂商26-27年资本开支预计高增 [3] - AI链方面，液冷建议关注汉钟精机，公司有望成为AIDC液冷压缩机国产替代的确定性受益者，未来业绩可期 [3] - AI PCB设备建议关注大族数控，超快激光钻孔设备的技术优势，mSAP工艺PCB的增量需求有望驱动公司未来订单保持高增速，业绩具备较大增量空间 [3] - AI PCB耗材建议关注鼎泰高科，全球PCB钻针龙头供应商，AIPCB需求带动公司钻针量价利齐升 [3] - 人形机器人建议关注安培龙，公司基本盘稳固，有望凭借汽车压力传感器供应链优势切入头部机器人公司六维力传感器供应链 [3] - 矿山机械建议关注运机集团，海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目并签下几内亚系统解决方案大单，实现向系统解决方案输出转变，未来业绩可期 [3] - 标的方面，关注安培龙、汉钟精机、鼎泰高科、大族数控、运机集团 [3] 宏观 - 日央行将政策利率上调25bp至1.25%，加息后日本整体金融条件仍偏宽松 [6] - 短期来看，由于加息前已被充分预期、全球风险偏好较稳定，套息交易逆转风险不大 [6] - 长期来看，随着政策利率和日债收益率继续上行，日元融资的成本优势将逐步下降，日资增配海外资产的动力也可能减弱，并进一步抬升全球资金成本、期限溢价和长期利率中枢 [6] - 高估值、长久期和高杠杆资产对利率变化将更加敏感，而金融、价值和现金流稳定的资产相对更具韧性 [6] 金工 - 本周A股市场震荡回落，房地产、煤炭、医药领涨行业指数，有色金属、通信、电力设备及新能源领跌 [6] - 情绪面方面，沪深300上涨家数占比指标、均线情绪指标均维持谨慎观点 [6] - 量能方面，截至2026年9月24日，主要宽基指数量能择时均转向谨慎观点 [6] - 拥挤度方面，市场拥挤度延续震荡回落表现 [6] - 资金面方面，融资净买入额呈现方向性波动，资金观点再度摇摆 [6] - 综合来看，短线市场情绪面、资金面仍有波动，当前市场仍未出现资金面、情绪面的积极共振，右侧等待或是当前市场更优解 [6] 固收 - 当前（9月24日），长期和超长期利率品的估值皆已不算便宜 [6] - 政府债券发行提速在供需面上不利于债券市场，财政支出提速在基本面上亦不利于债券市场 [6] - 近期收益率曲线的长端难免会受到一些向上的压力 [6] 海外 - 近期港股受美债长端高位、香港本地利率跟随上行以及阶段性供给压力的共同压制，但资金面并未出现趋势性恶化 [6] - 基于此，10月由防御哑铃切向成长主攻、红利资源低仓缓冲的进攻框架，核心看基本面兑现而非利率避险 [6] 机械制造行业 - 工程机械：8月我国工程机械设备及零部件出口金额466.3亿美元，同比增长20.8%，国际化仍是工程机械行业增长的核心驱动力，建议关注工程机械龙头与零部件厂商 [6] - 数据中心发电设备：9月21日，三菱重工美国公司董事长兼CEO Takao Tsukui在纽约接受采访时表示，受美国人工智能数据中心建设需求推动，全球燃气轮机需求预计与2025年持平或更高，全年有望再次超过100GW，预计这一强劲需求将延续至2027年，建议关注燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机组、铸锻件相关制造商 [6] - 测试设备：AI算力建设带来了测试设备的供不应求，同时新技术迭代也推动了新测试环节、测试设备的引入，带来了测试设备市场的扩容，部分高价值量、高门槛测试仪器如光示波器、矢量网络分析仪等，伴随下游光模块、PCB厂商扩产，具备较大增量市场空间，看好具备技术储备及量产实力的相关国内设备厂商 [6] - 核聚变：新奥和龙-2开工；欧洲交付最后一个ITER真空室段；CFS宣布SPARC低温系统实现整套系统8K运行；Helion G轮融资增至5亿美元；Inertia模拟显示靶增益超25倍，可控核聚变产业化不断推进，建议重点关注国内CFEDR等项目进展 [6] 装备科技行业 - 商业航天领域，我国三天内完成三次卫星互联网星座组网发射：9.15朱雀二号改进型遥七发射，9.16引力一号遥三发射，9.17长征十二号遥十发射，民营火箭正式进入大型星座组网市场 [6] - 近期华为全联接大会2026在上海举行：发布昇腾960超节点及全球首个量产NPO光引擎Hi-ONE，并推出OCS全光交换机OptiXtrans OCS800；光电融合互联成为AI算力基础设施升级核心方向，相关光通信、光互联技术可重点关注 [6] - 近期第27届深圳光博会举行，市场对其讨论延续至今，光互联的光模块/CPO/NPO技术快速迭代，对保偏光纤带来较大需求拉动，重视国内企业的出海之路 [6] - 国产算力链的关注度提升，上游芯片和硬件配套是核心主线，关注电源配套、连接器、液冷相关板块的公司 [6] - AIDC电源板块，国内企业正在加速进入海外CSP大厂，2026年是拐点之年，订单和市场份额的变化给相关公司带来较大的成长弹性，且市场有较大的预期差 [6] - 标的方面，关注新雷能、长盈通、国睿科技、华秦科技 [6] 汽车行业 - 整车：当前市场对车市内需承压、出口表现强劲已反映得较为充分，短期聚焦出口退税等相关政策，建议关注估值便宜、在国内新能源车市场具备产品结构升级兑现的头部自主整车标的 [6] - 传统零部件：推荐估值便宜，产品结构升级+业绩兑现标的 [6] - 机器人：当前聚焦特斯拉机器人V3发布与量产爬坡节奏，关注后续Optimus外部订单突破、以及国产机器人的上量与爬坡 [6] - AI缺电主题：看好AI缺电驱动的内燃机产业链投资机会，建议关注尾气排放产品订单释放 [6] - 标的方面，关注福耀玻璃、吉利汽车、蔚来 [6] 金融行业 - 银行：短期银行股行情或趋于平淡，震荡防守为主，美联储鹰派言论或表明年内有二次加息可能、流动性压力仍存，同时美国中期选举前地缘冲突或仍有不确定性，部分资金避险防御需求延续，银行作为高确定性的稳健资产，看多相对收益 [6] - 保险：尽管3Q新单在高基数下面临一定压力，监管全面推行报行合一和非车险综合治理，持续深化降本增效提质，有助于行业进一步提升负债端承保端盈利韧性 [6] - 资产端方面，尽管3Q业绩基数较高，上半年5家上市险企合计78%的盈利增速能够对全年业绩形成一定支撑，今年以来受资金面影响保险股价表现与基本面存在一定背离，当前板块估值仍处于历史较低水平，有望受益于市场整体回暖或资金风格轮动 [6] - 标的方面，关注江苏银行、中国银行、中国人寿 [6] 房地产行业 - 截至2026年9月20日，20城新房累计成交48.5万套(-8.8%)；北京3.1万套(+7%)、上海7.6万套(+5%)、深圳1.5万套(-18%) [6] - 15城二手房累计成交93.4万套(+5.9%)；北京13.2万套(+6%)、上海21.0万套(+15%)、深圳4.2万套(-1%) [6] - 核心城市中北京、上海新房及二手房销售表现较好，随着城市更新加速以及房地产销售新模式落地，城市分化或进一步加深 [6] - 优质央国企龙头地产有望进一步扩大市场份额，率先实现经营业绩企稳回升 [6] - 标的方面，关注中国金茂、中国海外发展、华润置地、华润万象生活、绿城服务 [6] 钢铁行业 - 钢铁股最重要的催化剂是减产政策，预计11月、12月钢铁行业减产的概率相对较大，板块能存在超额收益 [6] - 建议关注宝钢股份、华菱钢铁等，标的方面关注宝钢股份 [6] 有色行业 - 美联储9月加息25bp落地，但9月油价中枢再度上行，短期通胀仍有压力，或对板块有压制，看好Q4有色金属板块机会 [6] - 看好对流动性反应最敏感的黄金、白银；供给受限的铜；AI发展所需的铜、铝、锡、钨等 [6] - 标的方面，关注紫金矿业 [6] 石化行业 - 地缘政治风险依旧，中长期看能源市场供需格局依然紧张，能源安全重要程度依旧 [6] - 持续看好油气、油服、煤化工等板块的长期投资价值，伴随着短期股价调整，板块配置再迎布局良机 [6] - 标的方面，关注中国石油、中国石化、中国海油 [6] 基化行业 - 粮食安全大背景下，结合农资板块进入传统需求旺季，磷肥、钾肥及农药等产品有望量价齐升 [6] - 今年以来地缘政治冲突不断，全球粮食安全重要性进一步凸显，各国对农业投入品的战略储备意识增强，农资产业链景气度有望获得额外支撑，建议重点关注磷肥、钾肥及农药相关标的 [6] - AI产业高速发展持续拉动半导体需求扩张，而近期中日关系趋于紧张，半导体材料国产替代紧迫性再度提升，自主可控逻辑进一步强化，建议关注光刻胶、湿电子化学品、电子特气等半导体材料领域的投资机会 [6] - 标的方面，关注川恒股份、云图控股、奥来德、争光股份、肯特催化 [6] 交运行业 - 航空：暑运后需求韧性延续，航班量环比回升 [6] - 油运：中东湾至中国运价刷新纪录，有效运力持续收紧 [6] - 快递：量收增速差持续为正，价格修复支撑盈利改善 [6] - 红利资产：关注市场风格切换下红利资产的配置机会 [6] 医药行业 - 创新药：建议关注头部创新药企的BD和商业化进展，关注11月国家医保目录谈判结果公布，板块基本面将由估值驱动转向业绩/出海兑现 [6] - 医药外包服务：建议重点跟踪各细分领域龙头的三季度新签订单、全年CAPEX投入以及业绩指引 [6] - 中药板块：政策支持力度持续，叠加板块高分红、低估值的防御属性，在震荡市场中具备较强韧性 [6] - 标的方面，关注药明康德(A+H)、信达生物（H）、伟思医疗、大参林、天士力 [7] 轻工&医美行业 - 造纸板块，9月外盘报价上涨，支撑阔叶浆价延续小幅上涨态势，浆价上涨的持续性还需进一步关注旺季需求表现，持续看好浆纸一体化龙头企业 [7] - 家居板块，8月家居社零同比-7.9%，家具出口同比+11.8%，延续内弱外强表现，跨境电商保持较快增长，但预估Q3出口企业受海运费上涨和汇兑损失影响利润端承压，长期看好具备海外供应链优势和品牌出海能力的企业 [7] - 医美板块，爱美客下半年射频、肉毒等新品将密集上市，看点较多，预计随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高 [7] - 巨子生物下半年受益于基数效应与新品迭代，医美板块商业化开始兑现业绩，全年业绩有望恢复正增，重点关注双十一数据表现 [7] - 标的方面，关注仙鹤股份、梦百合、恒林股份、爱美客、巨子生物 [7] 社服行业 - 旅游：暑运后出行热度回落幅度有所扩大，民航客运同比修复边际放缓，航班管家数据显示9月14日-20日，全国旅客量约9.5亿人次，较上周下降3.3%；民航日均客运航班1.52万次，较上周环比增长0.3%，与25年同期持平 [7] - 当前双节临近，长线游及热门目的地预订热度持续攀升，出行链有望迎来短期景气催化 [7] - 酒店方面经营分化特征凸显，边际改善态势转弱，26年9月13日-19日行业整体RevPAR同比下降1.8%，主要受OCC同比回落2.0pcts拖累，ADR同比微增0.1%，一线城市延续量价齐升，中高端酒店相对抗跌 [7] - 中长期来看，连锁化稳步推进，头部品牌竞争优势进一步放大，依托规模壁垒及产品迭代实力，龙头企业仍具备可观的成长潜力，建议关注酒店业龙头亚朵、华住集团 [7] - 餐饮：板块延续弱复苏，行业由规模扩张转向高质量存量竞争，2026年1-8月餐饮收入累计同比增长2.4%，增速持续回落，限额以上企业整体增长动力不足，头部企业依托产品、供应链与管理优势提效增收 [7] - 行业连锁化率稳步提升，资源向品质化、标准化企业集中，推动供应链价值升级；增长动能从价格战出清转向内功修炼，龙头盈利韧性凸显，但板块整体驱动有限，建议关注具备创新、降本增效与渠道下沉能力的优质龙头及供应链企业 [7] - 教育：建议重点布局持有合规经营牌照、教研底蕴深厚且存量学员基础稳固的全国性龙头机构，同时看好已将AI技术深度融入教学与服务全流程、实现系统化落地的企业 [7] - 标的方面，关注亚朵、华住集团-S（H）、百胜中国(H)、海底捞(H) [7] 食品饮料行业 - 白酒中秋渠道反馈整体平淡，但不同酒企和价格带之间存在分化，后续继续关注旺季C端实际动销以及国庆宴席等场景表现，考虑去年同期基数较低，Q3或进入低基数下的财务出清确认期，维持对高端酒以及地产酒的推荐 [7] - 乳制品板块上游平均奶价进一步提升，其中合同奶价环比略有提升，散奶价格增幅更大；下游乳企终端动销情况良好，竞争格局有所改善，关注头部乳企中秋国庆节前备货情况 [7] - 零食板块下半年逐步进入销售旺季，各公司新品陆续推出，关注新品表现及采购季成本走势变化 [7] - 啤酒板块短期行业总量受餐饮复苏不及预期、极端天气扰动承压，高端化升级、精细化运营与降本增效仍是盈利提升主线，盈利持续改善，板块PE回落至十年低位，悲观预期已充分反映，配置价值凸显 [7] - 调味品板块收入稳健、盈利分化显著：复调领跑，基础调味逐步修复，大宗原料仍处周期底部，8月全国餐饮收入同比增长1.1%，