报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [7] 报告核心观点 - 本周市场风险偏好回升 股市多数反弹 债券收益率多数上行 美债收益率升至5.15% 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 金价跌2%至4284美元/盎司 布油跌1.6%至97.62美元/桶 大宗商品指数收跌 [2][12] - 原油价格高位运行 美债收益率突破上行 开始对市场整体风险偏好构成压制 9月美国制造业PMI初值57 远高于市场预期的53.7和前值53.9 服务业PMI初值58.7 远高于预期的55.8和前值56.5 供应链瓶颈依旧存在 通胀压力居高不下 经济活动维持扩张态势 市场对美联储10月继续加息的预期升温 但金融市场波动加剧会限制美联储的加息空间 后续还有9月非农和CPI数据 预计连续加息的概率较低 市场加息预期仍会反复 [3][15] - 短期内美伊局势缓解程度不及预期 成品油价格高企 美国一度考虑对柴油出口进行管制 但白宫内部分歧较大 能源紧张问题还未明显缓解 通胀压力更为持久 美联储利率会议落地后 多位官员陆续发表讲话 整体基调偏鹰派 当前通胀仍然是美联储考虑的首要风险 年内不排除再度加息 [3][17] - 地缘政治层面市场聚焦中美元首会面以及贸易磋商 关税阶段性缓和 预计对市场风险偏好形成提振 [3] - 从当前到美国中期选举这段时间市场不确定性上升 波动加大 但发生极端风险事件的可能性较低 [33] 各目录内容总结 1 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升 股市多数反弹 债券收益率多数上行 美债收益率升至5.15% 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 金价跌2%至4284美元/盎司 布油跌1.6%至97.62美元/桶 大宗商品指数收跌 [12] 2 市场交易逻辑及资产表现 2.1 股票市场：全球股市多数上涨 美股反弹A股收跌 - 全球股市多数上涨 标普500指数涨1.2% 欧元区股市多数反弹 新兴市场股市多数下跌 上证指数跌0.6% 恒生指数跌1% 日韩股市涨超2% [15] - 伊朗总统在联合国大会发表强硬表态 特朗普拒绝了伊朗停火重开霍尔木兹海峡的提议 进一步向伊朗施压 中东局势仍会反复 [17] - 国内国庆节长假临近 叠加经济数据真空期 市场交易转为清淡 观望情绪增加 股市震荡收跌 地产股表现亮眼 主要是市场对房地产政策的预期较高 但后续政策大概率不及当前市场预期 地产股上涨持续性存疑 [17] 2.2 债券市场：全球债券市场收益率多数上行 美债升至5.15% - 全球国家债券收益率多数上行 10年美债收益率升至5.15% 欧元区国家国债收益率多数上行 新兴市场国债收益率多数上行 [18] - 美债收益率全线突破上行 一方面是原油价格维持强势 通胀上行风险犹存 一方面是五年期美债招标数据显示需求不佳 市场对债券供给的担忧增加 [18] - 各期限美债均强势上行达到金融危机后的高点 除了经济韧性和AI相关融资需求挤占美债需求外 市场对美国财政问题的担忧也助推了美债的抛售压力 股票市场已经受到美债上行的压力 市场随时可能出现反转 [18] - 国内债市表现偏强 收益率进一步下行 中国10年期国债收益率降至1.67% 股市反弹乏力 资金对A债的配置增加 但下行空间预计有限 [18][21] 2.3 外汇市场：美元指数涨1% 非美货币多数贬值 - 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 离岸人民币跌0.18% 欧元跌0.84% 英镑跌1.06% 日元跌1.85% 瑞郎贬0.4% 墨西哥比索跌3.3% 加元 澳元 新西兰元 雷亚尔 兰特跌1% [23] 2.4 商品市场：黄金跌2% 布油跌1.6% - 现货黄金跌2%至4284美元/盎司 美债收益率突破上行 叠加美元指数走强 共同打压金价 美联储多位官员发表讲话 整体基调偏鹰派 年内加息预期犹存 限制了黄金的上涨空间 国内长假将至 节前减仓惯例也给沪金带来回调风险 预计金价延续震荡走势 [27] - 布伦特原油跌1.6%至97.6美元/桶 油价追随中东局势波动 短期上方阻力较高 伦铜涨0.7% 大宗商品指数整体收跌 [27] 3 热点跟踪：美国PMI超预期 中美领导人会面 - 本周美债出现继续被抛售的局面 美债收益率大幅度上升 诱发因素在于最新的美国综合PMI超预期 制造业和非制造业强劲程度上升 导致经济强劲引发的进一步加息概率上升 形成增长叙事对美债的压力 [30][32] - 美伊之间的风险加剧 特朗普拒绝了伊朗7天停火协议 能源价格维持高位 [32] - 当前美债收益率已处于非常高的水平 现有增长叙事很难支撑如此高的美债收益率 美债收益率的上升对市场形成了紧缩效果 但这种效果还需要时间来发酵 [32] - 美联储官员本周的密集表态继续集中在控制通胀逻辑上 认为还是有必要进一步加息 对市场形成鹰派预期引导 [32] - 中美领导人的会面十分关键 双方就重要议题达成共识 中美短期维持斗而不破的局面 尤其是在美伊问题上达成的共识 有助于解决目前美伊僵局 这在美国中期选举之前尤为重要 特朗普表态中期选举后继续对伊朗采取行动 大概率是一种策略 目的是尽可能达成利好美国的协议 预计美伊趋势上烈度可能降低 过程继续伴随不确定性 [32] - 短期市场在增长叙事 美伊压力和高企的美债收益率之间来回博弈 这些乱局可能都需要中期选举后来破局 [33] 4 下周重要事件提示 - 周一将公布中国8月规模以上工业企业利润同比数据 [34] - 周二将公布美国8月职位空缺数据 [34] - 周三将公布中国9月官方制造业PMI 美国9月ADP 美国8月核心PCE数据 [34] - 周四中国市场国庆节假期休市 将公布美国8月ISM制造业PMI数据 [34] - 周五将公布美国9月非农数据 [34]