金工策略周报 东证衍生品研究院金工首席分析师：李晓辉（商品CTA、商品指数） 从业资格号： F03120233 投资咨询号： Z0019676 东证衍生品研究院金工高级分析师：徐凡（国债期货、基本面量化） 从业资格号： F03107676 投资咨询号： Z0022032 （一）国债期货量化策略 东证衍生品研究院金工高级分析师：徐凡（国债期货、基本面量化） 从业资格号： F03107676 交易咨询号： Z0022032 ★国债期货行情简评： Ø ★国债期货日频择时策略： ★风险提示： 量化模型基于历史数据构建，市场环境变化或导致模型信号失效。 Ø 上周各期债表现分化，30年期主力合约收跌-0.33%，十年期主力合约涨0.11%，五年期主力合约 涨0.01%，两年期主力合约收跌-0.02% Ø 上周各品种基差分化，十债CTD券为250018，30号基差收于0.05元左右，与历史平均水平持平； 三十年期CTD券为210005，30号基差收于0.27元，高于历史基差的平均水平。 Ø 期债受到金银铜等商品的影响较小，上周表现震荡偏弱。随着1月的经济数据逐渐公布，预计通胀 等数据不弱，同时市场对春节和两会的股市上涨有所 ...

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 黄金中长期上涨逻辑未逆转，但短期有下跌空间，建议等待回调结束后再配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 伦敦金跌1.9%至4894美元/盎司，10年期美债收益率升至4.24%，通胀预期2.34%，实际利率微升至1.93%，美元指数跌0.62%至96.99，标普500指数涨0.34%，人民币弱势震荡，沪金溢价扩大 [2] 贵金属走势分析 - 前期因伊朗局势及日元升值美元指数大跌，黄金涨至5600美元/盎司，期权隐含波动率超40%，市场做多情绪极致 - 随后利空发酵，美联储1月利率会议按兵不动，声明就业市场企稳，通胀有上行风险，短期降息意愿下降，鲍威尔讲话无更多鸽派信号 - 美国财长奉行强势美元政策，否认干预日元汇率，美元指数止跌回升 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场情绪逆转，其更鹰派，后续或降息+缩表，流动性释放期结束，美债收益率曲线更陡峭，金融市场波动增加 - 美国政府部分停摆，预计参议院回归后恢复投票结束停摆，影响较小 - 关注伊朗局势，若美国不打击伊朗，短期避险情绪下降施压贵金属 [3] 黄金高频数据周度变化 |指标名称|单位|本周|上周|变化量|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内盘基差（现货 - 期货）|元/克|2.57|-5.29|7.86|-148.6%|[11]| |内外期货价差（内 - 外）|元/克|65.07|-0.10|65.17|-67649.5%|[11]| |上期所黄金库存|千克|103,029|102,009|1,020.00|1.0%|[11]| |COMEX黄金库存|盎司|35,748,596|36,144,280|-395,684|-1.09%|[11]| |SPDR ETF持有量|吨|1087.10|1086.53|0.57|0.05%|[11]| |CFTC黄金投机净多仓|手|121,421|139,162|-17,741|-12.7%|[11]| |美债收益率|%|4.26|4.24|0.02|0.5%|[11]| |美元指数||97.12|97.51|-0.39|-0.40%|[11]| |SOFR|%|3.65|3.64|0.01|0.3%|[11]| |美国10年期盈亏平衡利率|%|2.3410|2.3100|0.0310|1.34%|[11]| |标普500指数||6,939|6,916|23|0.3%|[11]| |VIX波动率指数|%|17.4|16.1|1.4|8.4%|[11]| |黄金跨市套利交易||7.4|7.0|0.4|5.7%|[11]| |美国10年期实际利率|%|1.93|1.91|0.01|0.7%|[11]| 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.62%，美债收益率升至4.24% - 标普500涨0.3%，VIX指数回升至17.4 - 美国隔夜担保融资利率3.65% - 油价涨6.8%，美国通胀预期2.34% [15][18] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨0.34%，发展中国家股市涨跌互现，上证指数跌0.44% - 实际利率微升至1.93%，金价大涨8.5%，现货商品指数收涨，美元指数跌0.62% - 欧元升值0.2%，英镑升值0.31%，日元升值0.59%，瑞郎升值0.88% - 美债微升、德债微降，美德利差1.42%，英国国债收益率4.52%，日债2.25% - 美元指数跌0.62%至96.99，非美货币多数升值 [23][26][30] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据，SPDR黄金ETF持有量微升至1087吨 - 人民币走势震荡，沪金溢价外盘，黄金、白银大涨，金银比回升至49.2 [37][40] 周度经济日历 |日期|重要数据&事件| | ---- | ---- | |周一|美国1月ISM制造业PMI|[40]| |周二|澳洲联储利率会议决议，美国12月JOLTs职位空缺|[40]| |周三|美国财政部季度再融资公告，美国ISM非制造业PMI|[40]| |周四|英国央行利率会议决议，欧央行利率会议决议|[40]| |周五|美国1月非农就业报告|[40]|

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场波动巨大，特朗普提名沃什为美联储主席引发市场波动，其降息+缩表政策组合偏鹰派致避险资产走弱，但市场过度解读其对货币政策影响力，缩表或仅为稳定通胀预期信号，主要政策导向仍为降息，预计资产价格未来几月震荡观望 [32] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数回升，美债收益率升至4.24%，美元指数跌0.62%至96.99，非美货币多数升值，金价跌1.9%至4894美元/盎司，VIX指数回升至17.4，现货商品指数收涨，布油涨6.8%至72.7美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股收涨A股收跌，标普500指数涨0.34%，上证指数跌0.44%，港股恒生指数涨2.38%，日经225指数跌0.97% [10][11] - 美联储1月利率会议按兵不动，降息意愿下降，特朗普提名沃什为下任美联储主席，其政策倾向影响市场，中长期对美股利好，国内股市波动增加，预计弱势震荡 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数微降，美债升至4.24%，沃什政策倾向预计使美债收益率曲线陡峭化，新兴市场债市压力减少，中国10年期国债收益率震荡微降至1.81%，预计债市短期震荡偏强 [14][19][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.62%至96.99，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.13%，欧元、英镑等货币有不同涨幅，泰铢、比索收跌 [24][26] 商品市场 - 黄金跌1.9%至4894美元/盎司，短期预计仍有下跌空间，布油涨6.8%至72.7美元/桶，大宗商品现货指数收涨，短期大宗商品承压 [27][29] 热点跟踪 - 沃什提名美联储主席，美元短期走强 [3] 下周重要事件提示 - 周一美国1月ISM制造业PMI，周二澳洲联储利率会议决议、美国12月JOLTs职位空缺，周三美国财政部季度再融资公告、美国ISM非制造业PMI，周四英国央行和欧央行利率会议决议，周五美国1月非农就业报告 [33]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货走势分化，虽制造业PMI不及预期利多债市，但后续潜在利空多债市走强空间有限，整体偏震荡格局 [1][2][12] - T等品种反弹幅度大进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中预计偏震荡走势，春节前国债期货或完成主力合约切换，长端品种跨期价差预计走阔 [2][13][14] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（01.26 - 02.01）国债期货走势分化，周一短端弱长端强，周二债市走弱TL跌幅大，周三尾盘国债期货拉升，周四国债期货震荡走弱，周五期债再度走弱TL下跌幅度大 [1][10] - 截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [1][10][32] 下周观点 - 1月官方制造业PMI录得49.3%，前值50.1%，预期值50.18%，PMI各分项多数走弱，供需两端收缩、企业采购量下降、大中小企业PMI均下降、物价分项上升 [11][12] - 虽PMI不及预期利多债市，但长线利空难证伪，T等品种进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中，预计偏震荡走势 [12][13][14] - 春节前国债期货或完成主力合约切换，临近春节移仓节奏加快，本轮空头主导长端国债期货移仓动力略强，长端品种跨期价差预计走阔 [14] - 策略方面包括待市场上涨动能衰减后做空、关注空头套保、TL受交易盘影响大3T - TL有变化规律及长期走阔空间、长端品种跨期价差走阔 [15][16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债95只，总发行量和净融资额分别为6242.75亿元和3805.14亿元，分别较上周变动 - 3097.95亿元和 - 3544.46亿元 [18][19] - 地方政府债共发行68只，总发行量和净融资额分别为4392.75亿元和3108.54亿元，分别较上周变动 + 2077.05亿元和 + 1076.94亿元 [19] - 同业存单发行291只，总发行量和净融资额分别为3771.20亿元和 - 512.80亿元，分别较上周变动 - 2112.10亿元和 + 665.60亿元 [19] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至1月23日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.38%、1.58%、1.81%和2.29%，分别较上周末收盘变动 - 0.85、 - 1.92、 - 2.34和 - 0.30个bp [22][23] - 国债10Y - 1Y利差收窄4.34bp至51.36bp，10Y - 5Y利差收窄0.42bp至23.44bp，30Y - 10Y利差走阔2.04bp至47.47bp [23] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.80%和1.98%，分别较上周末变动 + 0.38、 + 0.33和 + 0.45bp [23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货走势分化，截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [32] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为31444、59039、74056和96830手，分别较上周变化 + 4205、+947、+6344和 - 6998手 [35] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76585、182254、290415和180604手，分别较上周变化 - 761、+6993、+19996和 + 505手 [35] 基差、IRR - 近期国债期货基差低位震荡，正套机会不明显，短线债市反弹基差有压缩动力但空间有限，可待市场反弹乏力、趋于震荡后布局空头套保策略 [39] 跨期、跨品种价差 - 截至1月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分分别为 - 0.024、 - 0.025、+0.005和 - 0.140元，分别较上周末变动 + 0.008、 - 0.005、 - 0.015和 + 0.040元 [44] - 春节后工作日少，主力合约很可能在节前完成切换，市场移仓节奏将加速，长端品种跨期价差或以走阔为主，TF03此前有正套机会，空头移仓节奏或略滞后 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展17615亿元逆回购操作，因11810亿元逆回购到期，本周实现净投放5805亿元，此外有2000亿元MLF到期，开展1500亿元国库现金定存操作 [46][47] - 截至1月23日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.64%、1.59%、1.33%和1.58%，分别较上周末收盘变动 + 10.41、+9.91、 - 6.80和 + 8.90bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.80万亿元，比上周少7711亿元，隔夜占比为87.61%，略低于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，10Y美债收益率高位震荡，截至1月30日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.40%至97.1152，10Y美债收益率报4.26%，较上周末上行2BP，中美10Y国债利差倒挂245BP [52][53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至1月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3710.33、7258.81和1609.51点，分别较上周末变动 + 49.50、 - 59.45和 + 36.54个点 [55][56] - 本周农产品价格普涨，截至1月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为18.61、5.62和7.91元/公斤，分别较上周末变动 + 0.12、 - 0.05和 + 0.03元/公斤 [56] 投资建议 - 建议关注空头套保策略 [15][57]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 近期市场受多种因素影响波动较大，不同行业表现各异，投资需综合考虑各行业基本面、宏观因素和地缘政治等影响，采取不同投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国联邦政府面临部分停摆，特朗普将宣布美联储主席人选，贵金属剧烈波动，黄金日内振幅达 500 美元，地缘政治风险和美国政府停摆危机受关注，金价暴涨暴跌可能性增加，短期市场博弈加剧 [10][11] - 投资建议为短期市场波动大，可适当减仓降低敞口，黄金中长线牛市格局未变 [12] 宏观策略（外汇期货 - 美元指数） - 特朗普表态努力避免政府停摆，市场风险偏好走弱，美元指数走低，美国政府停摆问题暂时解决；同时特朗普称俄罗斯同意停火一周，全球资产价格波动明显，地缘风险上升风险仍存 [15][16] - 投资建议为美元短期继续走弱 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 苹果上季营收和 iPhone 销售创新高，闪迪业绩大超预期，市场将美股盘初大跌归咎于微软财报不及预期，但并不足以解释波动，科技行业景气度维持高位，预计美股继续高位震荡 [18][19] - 投资建议为财报季波动加大，预计美股高位震荡 [20] 宏观策略（股指期货） - 白酒股大涨带动沪指走强，A股三大指数涨跌不一，受地产消息面影响，传统蓝筹股带动沪指走高，近期市场投机情绪对冲国家队抛压，但地缘动荡，后续行情不确定性大 [21][23] - 投资建议为股指多头策略均衡配置 [24] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - “十四五”期间我国完成多项产能超低排放改造，Mysteel 五大品种库存周环比增加 21.43 万吨，钢价受金属市场带动回升，建材季节性累库加快，卷板未进入累库阶段，需求有韧性，钢价上涨空间和弹性受限，波动性或增加 [25][26] - 投资建议为现货端反弹过程中逢高套保 [27] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍价格上涨，焦煤产地煤矿多正常开工，焦企利润压缩，下游谨慎观望，前期预售订单多，供应方面部分区域收紧部分恢复，需求方面下游补库结束拿货情绪下滑，短期震荡运行 [28][29] - 投资建议为短期震荡运行 [30] 农产品（豆粕） - USDA 周度出口销售报告符合预期，阿根廷干旱天气令市场担忧，CBOT 大豆期货偏强，巴西 CNF 升贴水稳中有涨，国内进口大豆成本上升，沿海油厂豆粕现货报价大多持稳 [31] - 投资建议为短期阿根廷天气担忧令内外盘期价震荡偏强，但巴西丰产限制期价上方高度 [31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度扩大油棕种植面积以减少进口依赖，油脂市场延续上涨趋势，棕榈油逼近 9400 元大关，市场交易美国生物燃料政策与马棕去库预期，印度计划对短期无影响 [32][33] - 投资建议为棕榈油当前位置逼近压力位，关注 1 月数据和平衡表预估，前期多单可暂持，谨慎追多 [33] 农产品（生猪） - 牧原股份 H 股发行价最高不超过每股 39 港元，年前出栏放量，现货走弱，盘面跟跌，市场看空预期一致，短期近月缺乏利多支撑 [34][35] - 投资建议为盘面偏弱运行，前期空单可适当止盈 [36] 农产品（白糖） - 云南 1 月食糖销量大概率超去年同期，巴西港口待运糖船增至 54 艘，印度糖产量或低于预期，ICE 原糖主力合约窄幅震荡，缺乏新消息指引，需关注印度生产进度和迪拜糖会 [36][37][39] - 投资建议为郑糖主力短期维持震荡格局，国内基本面向上驱动乏力，但下方空间有限 [40] 有色金属（铜） - 智利安托法加斯塔和嘉能可 2025 年铜产量下降，近期宏观因素多变，美股科技股下挫和美国政府停摆担忧引发市场风险偏好变化，国内需求恢复待观察，库存预计累积，下游接货或转弱 [41][42] - 投资建议为单边角度预计铜价震荡加剧，短线观望；套利角度继续观望 [43] 有色金属（铅） - 1 月 28 日 LME0 - 3 铅贴水 48.77 美元/吨，铅锭五地社会库存增加，沪铅低位宽幅震荡，下游需求疲软，再生炼厂减产，铅蓄电池消费走弱，铅供需双弱，价格短期寻底 [44][45] - 投资建议为单边角度关注空单止盈机会，套利角度观望 [46] 有色金属（锌） - 1 月 28 日 LME0 - 3 锌贴水 32.06 美元/吨，七地锌锭库存增加，内外锌价剧烈波动，2 月冶炼排产环比下降，假期前后供需或错配，锌基本面偏强，宏观降温后或震荡调整 [47] - 投资建议为单边、月差、内外方面均观望，做好仓位管理 [48] 有色金属（碳酸锂） - Develop 的 Pioneer Dome 项目有潜在机遇，印度计划推出激励措施建设锂镍加工厂，市场高位巨幅震荡，监管降温，资金博弈强，碳酸锂价格上涨面临向下传导问题，2 月电芯排产环比下降，锂盐厂检修有调整可能，下游有一定承接能力 [50][51][52] - 投资建议为以偏多思路看待，关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会，注意仓位控制 [53] 有色金属（锡） - 1 月 28 日 LME0 - 3 锡贴水 214 美元/吨，上期所沪锡期货仓单下降，LME 锡库存增加，供应端缅甸佤邦复产有不确定性，刚果（金）Bisie 矿指引符合预期，印尼有生产配额增量和成本保护机制，需求端弱势，现货交投平淡 [54][55] - 投资建议为短线投机热度或受压制，价格短期宽幅震荡，关注供应恢复和消费回暖情况 [55] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美公司 2026 年 2 月 CP 出台，丙烷和丁烷价格上调，二月 cp 官价小幅高开，跟随 FE 价格重心上移，近期强势品种夜盘冲高回落，地缘不明朗 [56] - 投资建议为观望 [57] 能源化工（碳排放） - 1 月 29 日 CEA 收盘价 78.5 元/吨，较前一日下跌 0.09%，进入 2025 年度配额交易周期，市场政策空窗，交易价格波动大但中枢稳定，1 月交易活跃度降温 [57] - 投资建议为 CEA 价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [58] 能源化工（LLDPE） - 本周我国聚乙烯产量总计 70.60 万吨，较上周增加 1.02%，LLDPE 产量涨幅 0.59%，期货价格上涨，现货跟涨乏力，基差来到 - 100 元/吨以下，未看到新仓单生成 [59] - 投资建议为短期塑料期货难以下跌，继续观望 [59] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格区间整理，期货区间震荡，现货市场成交清淡，本周 PVC 粉行业开工维持高位，部分企业出口接单好，市场到货稳定，下游采购积极性不佳，库存增加 [60][61] - 投资建议为 PVC 出口退税政策取消，春节临近下游需求走弱，供需矛盾难改善，短期炒作题材丰富，市场情绪或推动盘面坚挺，但现实压力限制反弹空间，以区间震荡思路对待 [62][63] 能源化工（烧碱） - 1 月 29 日山东地区液碱市场价格维持稳定，供应端液碱货源充裕，需求端上下游需求变化有限，本周部分氯碱装置提负荷运行，全国开工负荷率提升，山东地区液碱走货一般，库存上涨，华东地区供应波动不大，需求未改善，出口一般 [64][66] - 投资建议为烧碱近月合约承压运行，远月合约不过分看空，超跌后可逢低轻仓左侧布局多单 [67] 航运指数（集装箱运价） - 长荣海运和地中海航运敲定集装箱船订单，地缘扰动加剧，盘面情绪偏强，中东局势趋紧，霍尔木兹海峡封锁不确定性增加，支撑盘面反弹，但实际封锁对海运影响和持续性有限 [68] - 投资建议为盘面短期延续偏强震荡，关注情绪扰动弱化后的高空机会 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融、商品等多个领域进行分析，涉及黄金、美元指数、美国股指期货、国债期货、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等品种，综合考虑地缘政治、经济数据、企业财报、天气等因素，对各品种走势给出判断和投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变，部分理事支持降息25个基点 [10] - 特朗普警告伊朗，金价强势上涨且加速，市场波动加大，通胀有上行风险，货币政策短期观望，注意反转风险 [11][12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国财长为调查鲍威尔辩护，特朗普警告伊朗并敦促谈判，美联储维持利率不变，对经济乐观，美元短期反弹 [14][15][17] 宏观策略（美国股指期货） - 特斯拉Q4营收降3%、EPS盈利降17%但强于预期，Meta四季度业绩等超预期，微软资本支出创新高但云业务增速放缓 [18][19][20] - 1月美联储暂停降息，未来降息是基准路径，大型科技公司财报支撑风险偏好，财报季美股波动大，预计高位震荡 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3775亿元7天期逆回购操作，净投放140亿元 [23] - 央行短端利率调控思路清晰，短线债市震荡，预计后期转跌，待上涨动能衰减后做空性价比高 [23][25] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 多家房企无需每月报“三条红线”指标，2025年改造城镇老旧小区超额完成，2月三大白电排产下降 [26][27][29] - 钢价震荡偏弱，建材需求季节性走弱压制钢价，但基本面矛盾不突出、估值不高限制下跌空间，短期震荡，反弹可套保 [29][30] 黑色金属（动力煤） - 1月28日北港动力煤报价偏稳，部分贸易商期待涨价，月底有需求拉动成交，截至27日环渤海八港库存减少 [31] - 1月以来煤价企稳，短期支撑强，因降温火电日耗增速快、电厂库存降，供应季节性下滑 [31] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷2025年铁矿石等产量创新高，Q4铁矿石产量增6%、销量增4.6%，球团产量减9% [32] - 铁水年前持平，年后板材接单情况受担忧，原料走势偏弱震荡，矿价预计维持此态势 [32][33] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格暂稳，产地煤矿正常生产，下游补库结束，交投降温，竞拍跌多涨少，部分高价资源降价 [34] - 焦煤短期震荡偏弱，因供应高位、下游补库结束、市场情绪回落 [34][35] 农产品（棉花） - 截至1月24日巴西棉花种植完成60.6%，美棉检验量达96.9%，新疆棉销售进度高于上年 [36][37][39] - 郑棉28日增仓大涨，但后市有震荡反复风险，因花纱价差收窄、纺企产销预期弱、进口棉纱到货量大 [40][41] 农产品（豆粕） - 预计2月国内大豆压榨量同比降107.92万吨，2月到港约500.50万吨，3、4月分别预计到港480、950万吨 [42][43] - 阿根廷天气威胁大豆生长，内外盘期价或偏强震荡，关注南美天气及产量预期 [43] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 阿根廷高温干旱，或影响作物产量，油脂市场涨势延续，豆油棕榈油较好 [44][45] - 关注内盘连棕9400 - 9500元、外盘马棕4300林吉特支撑，关注马棕1月去库等情况 [45] 有色金属（碳酸锂） - 天赐材料六氟磷酸锂和LiFSI产能有规划，2028年底六氟磷酸锂年化产能将达27万吨以上 [46] - 碳酸锂价格高位震荡，资金博弈强，需求支撑下易涨难跌，策略偏多，关注逢低做多机会 [47][48] 有色金属（铜） - 土耳其最大露天铜矿所有者聘请高盛出售股权，墨西哥集团计划未来十年投资推进项目 [49][51] - 短期铜价高位震荡，宏观分歧大、基本面有抑制，单边和套利均建议观望 [52] 有色金属（铅） - 河南环保管控影响废电瓶到货量，某大型冶炼企业减产30%，1月27日LME0 - 3铅贴水47.43美元/吨 [53][54][55] - 沪铅低位震荡，供需双弱，再生炼厂减产难提供上行驱动，铅价短期寻底，单边关注空单止盈，套利观望 [56][57] 有色金属（锌） - 1月27日LME0 - 3锌贴水30.81美元/吨，Fresnilloplc2025年锌精矿产量有增有减，2026年产量指引为8.5 - 9.5万吨 [58] - 沪锌上涨，伦锌震荡上行，受铝价等因素影响，谨慎追多，前期多单持有，做好仓位管理，月差和内外套利观望 [59][60] 有色金属（锡） - 印度削减对欧盟汽车关税，iPhone手机LPDDR内存价格上调，1月27日LME0 - 3锡贴水244美元/吨 [61][62][63] - 沪锡期货仓单和LME锡库存有变化，供应端有不确定性，需求端弱势，短线投机热度或受压制，价格宽幅震荡 [63][64] 能源化工（原油） - 美国至1月23日当周EIA原油库存降229.5万桶，汽油和精炼油库存小幅累积，炼厂开工率降，出口量升 [65] - 油价震荡上涨，计价中东局势升级风险，短期关注地缘冲突变化 [65][66] 能源化工（液化石油气） - 截至1月23日，本周丙烷/丙烯库存降470万桶，出口量环比增29.5万桶/日 [67] - 近期地缘扰动未消，价格偏强震荡 [67][68] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青产能利用率下降，马瑞原油贴水收窄，国营炼厂兴趣不高 [68] - BU盘面走势强于原油，因低价重质原油稀缺，现货跟涨小，需求弱，价格震荡偏强 [68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，涉及黄金、国债、外汇、股指、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等多个领域，指出各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者需根据市场情况调整投资策略[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - CME调整部分白银、铂金和钯金期货合约保证金参数，部分白银合约新保证金比例约为名义价值的11%，1月28日收盘后生效[8] - 特朗普称美元价值很棒、回归应有水平且贬值不多，匈牙利可能提高央行储备中黄金占比[9][10] - 金价创新高，受美元指数大跌驱动，因市场对美元信用担忧及日本干预外汇市场预期；美联储1月利率会议预计按兵不动，关注后续降息表态[10] - 投资建议：短期市场波动大，白银做多性价比低，黄金表现或好于白银，金银比价预计回升[10] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4020亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放780亿元[11] - 基金等交易盘影响超长债价格，此前债市担忧缓解，交易盘转向做多使债市走强，现卖出债券致国债走弱[11] - 债市长线逻辑转变，国债整体从偏多转向震荡偏空，上涨时间短，增量利空因素积累，需警惕债市转弱[11] - 投资建议：待市场上涨动能衰减后做空性价比较高[12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国消费者信心跌至2014年以来低点，特朗普称不认为美元贬值太多，对弱势美元满意，不满日元贬值[13][15] - 点评：特朗普表态使市场风险偏好上升，美元指数明显走弱，面临继续下行压力[15] - 投资建议：美元继续走弱[15] 宏观策略（美国股指期货） - 美国向以色列通报对伊朗军事行动准备进展，Meta拟花60亿美元订购光纤发展AI数据中心，谷歌云5月起上调全球数据传输服务价格，北美地区翻倍[16][17][18] - 点评：AI产业链各环节涨价，供不应求，企业投资扩产，行业景气度高，支撑美股，但短期地缘政治风险或扰动市场[19] - 投资建议：预计美股维持高位震荡[20] 宏观策略（股指期货） - 2025年全国规上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，12月当月利润由降转增5.3%，回升18.4个百分点，英国首相斯塔默将访华[21][22] - 点评：A股震荡缩量上涨，有韧性但逻辑主线混乱，投机情绪主导，监管加码后风格差异或收敛[22] - 投资建议：继续持有股指多头策略，均衡配置各股指主力合约[23] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 酒钢碳钢薄板厂工艺流程优化及产品结构调整项目1加热炉点火，采用新技术，配置智能化技术和环保设备[24] - 点评：钢价弱势震荡，原料双焦弱势，需求季节性回落使现货压力增加，建材累库压制钢价，卷板出口走弱待验证，节前震荡，后续或反弹，节后需警惕风险[24][25] - 投资建议：短期震荡，反弹逢高套保[26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 河北市场炼焦煤价格持稳，主流大矿正常生产，下游补库拉运积极性尚可，市场成交良好，但钢材价格震荡偏弱，市场热度降温[27] - 点评：焦煤盘面下滑，产地煤矿正常开工，焦企利润压缩，下游观望，市场交投冷清，竞拍流拍率上升，煤矿新签单一般，前期预售订单多，本周山西部分地区供应收紧，其他地区产量恢复，整体供应小幅增加，下游补库结束，拿货情绪下滑，短期震荡偏弱[27] - 投资建议：短期震荡偏弱运行[27] 黑色金属（动力煤） - 1月27日北港市场动力煤报价偏稳，大集团外购价上调5元/吨，现货贸易商挺价，下游采购需求释放，优质煤种询货增加，成交重心上移，但多数下游采购节奏偏缓，压价现象仍存，1月26日环渤海八港库存2521万吨，日环比减少20万吨[28] - 点评：动力煤价格1月企稳，短期支撑强，1月下旬全国降温使火电日耗增速加快，电厂库存降幅大，供应季节性下滑，2月需求高，预计煤价获支撑[28] - 投资建议：供应季节性下滑，需求2月高，预计煤价支撑较强[29] 黑色金属（铁矿石） - 2026年国产铁矿石预计新增产能200万吨，来自西北、华北等地，华北某矿山完成资源整合预计新增原矿产能120万吨/年，下半年投产，西北地区新项目及二期开采工程完工[30][31] - 点评：铁矿石价格弱势震荡，节前钢厂补库，但终端订单一般，补库支撑有限，近期巴西降雨影响矿区加工，Vale称不影响年度产量，1月澳洲飓风、巴西降雨扰动钢材原料，但未形成有效利多，黑色整体疲弱，春节前后预计保持弱势震荡[31] - 投资建议：春节前后保持弱势震荡[31] 农产品（白糖） - 巴西预计4 - 5月供应2026 - 27年度新糖，产量4050万吨，甘蔗压榨量6.22亿吨，26/27年度倾向产糖，若油价下跌可能转向生产乙醇[32] - 截至1月24日，巴基斯坦旁遮普省产糖232.9万吨，本榨季已支付蔗款达总额的92.57%[33] - 巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量同比增加16%，中南部糖厂收榨，出口强劲或因穆斯林斋月备货，支持原糖现货升水，但印度糖出口平价与国际糖价差距收窄，限制国际糖价上方空间[34] - 点评：短期国际糖价或维持震荡[34] - 投资建议：国内新糖上市供应快，增产预期下季节性供应压力大，需求备货力度一般，基本面向上驱动不足，但考虑成本和外盘，下方空间有限，短期弱势震荡[35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至1月24日，巴西2025/26年度大豆收割进度为6.6%，高于去年同期的3.2%[36] - 点评：油脂市场上涨，棕榈油大涨超2%，美国生物燃料政策前景明朗，马棕高频数据维持去库预期，棕榈油市场情绪高涨，突破9200元/吨；菜油方面，关注沿海油厂菜籽开机进展，但预计影响有限[36] - 投资建议：棕榈油短期强势受自身与外部利好影响，但潜在驱动未完全兑现，马棕库存仍偏高，短期或受9400 - 9500元/吨压力位考验，需关注美国生物燃料规则、SRE重新分配方案、45Z规则细节以及马棕高频数据和印尼没收种植园进展[36] 有色金属（铅） - 华东某大型再生铅冶炼企业因重污染天气、原料供应紧张、行情亏损于1月25日全面停产，复产日期待定[37] - 1月26日【LME0 - 3铅】贴水48.53美元/吨，持仓170797手减649手[38] - 点评：沪铅低位震荡，LME库存去化，0 - 3现金升贴水震荡，上期所仓单增加，国内社库累库，下游需求疲软，冶炼成品库存累积，铅价走弱和消费不佳使部分再生炼厂减产，铅蓄电池消费走弱，电池厂可能提前放假，铅供需双弱加深，缺乏上行驱动，短期低位震荡[38] - 投资建议：单边前期空单继续持有，关注低位止盈；套利观望[38] 有色金属（锌） - 1月26日【LME0 - 3锌】贴水26.43美元/吨，持仓231210手增1044手[39] - 点评：内外锌价宽幅震荡，LME库存去化，0 - 3现金升贴水回升，上期所仓单去化，社库去化超预期，下调春节前社库预期至13.5万吨；金属市场震荡调整，地缘冲突或反复，相关交易逻辑有发酵可能，短期回调买入，控制仓位[39] - 投资建议：单边回调买入，做好仓位管理；套利月差和内外方面观望[39] 有色金属（锡） - Alphamin公司2025年锡矿产量18576吨，同比增长7%，2026年产量指引为20000吨[40] - 1月27日，上期所沪锡期货仓单8553吨，较上一交易日下降71吨，LME锡库存7085吨，较上一日增加20吨[40] - 点评：供应端，缅甸佤邦复产有不确定性，12月进口量环比下降但符合预期，刚果（金）Bisie矿2026年产量指引符合预期，地缘局势或阻碍手采矿生产，印尼预计2026年生产配额约6万吨，增量约0.7万吨，将引入最低成本价格机制；国内炼厂加工费上调，利润压力或修复；需求端弱势，高价格抑制消费，现货交投平淡，下游订单仅维持刚需采买[41] - 投资建议：交易所强化风险防控，短线投机热度或受压制，价格走势分歧加大，短期内宽幅震荡，关注供应恢复预期和消费回暖情况[41] 能源化工（原油） - 美国至1月23日当周API原油库存 - 24.7万桶，预期145万桶，前值304.3万桶；精炼油库存201.3万桶，预期 - 155万桶，前值 - 3.3万桶；汽油库存 - 41.5万桶，预期12.6万桶，前值620.9万桶[43] - 点评：油价震荡上涨，美国严寒天气使供应下降，预计产量逐步恢复；印度计划增加南美原油采购，俄油有价格优势；中东地缘局势不确定，支撑油价，目前海运出口量较高[43] - 投资建议：短期维持震荡走势[43] 能源化工（甲醇） - 本周（20260126 - 0127），西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计113100吨，较上一统计日增50400吨，环比增幅80.38%[44] - 点评：签单量大幅提升使年前去库概率增加，内地供需格局有望转好，但期货近一周超涨，MTO和内地货有负反馈，短期回调，地缘风险落地前不建议做空[44] - 投资建议：短期回调，地缘风险落地前逢低做多[44] 能源化工（碳排放） - 1月27日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价78.48元/吨，较前一日下跌4.05%，挂牌协议交易成交量111515吨，无大宗协议交易[45] - 点评：进入2025年度配额交易周期，市场处于政策空窗期，配额结转使部分企业调剂或调整配额，导致碳市场价格波动大，但价格中枢稳定，市场无明确交易方向，主要是刚需交易，1月交易活跃度较2025年底降温，成交量偏小，状态可能维持较长时间[45] - 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入[46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及外汇、股指、国债、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等品种，指出各品种受不同因素影响，如政策、供需、地缘政治等，投资建议包括震荡、观望、做多或做空等不同策略 [1][2][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称提高对韩多种商品关税至25%，未完全排除外交解决伊朗问题可能性，避险情绪短期回落，市场风险偏好上升，美元指数短期震荡 [10][11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普提高对韩商品关税，美国11月耐用品订单环比增5.3%超预期，受飞机订单拉动，财报季美股波动加大，预计维持高位震荡 [13][14][16] 宏观策略（股指期货） - 促进服务消费政策将推出，A股震荡走弱，市场快速切换，总体风险可控，股指多头策略继续持有 [17][18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1505亿元7天期逆回购，单日净回笼78亿元，长债反弹非反转，长线利空逻辑未变，短线债市反弹，待上涨动能衰减后做空性价比较高 [19][20][21] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 商务部将优化消费品以旧换新，促进大宗耐用商品消费，钢价震荡运行，驱动不足，春节前或有反弹，节后需警惕风险，短期震荡思路，反弹逢高套保 [22][23][24] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁炼焦煤震荡运行，价格涨跌互现，供应高位，下游补库结束，市场情绪回落，短期震荡偏弱 [25] 黑色金属（动力煤） - 印尼动力煤报价维持50 - 51美元/吨，国内市场弱需，1月煤价企稳，预计短期支撑强，因供应季节性下滑，2月需求高日耗 [27] 黑色金属（铁矿石） - MGX Resources四季度产销分化，铁矿震荡，终端补库推进，预计2月初现货压力加剧，2月矿价走势偏弱 [28] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存下降，Hedgepoint和AgRural上调巴西大豆产量预估，预计期价震荡，关注南美产区天气 [29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 1月1 - 25日马棕产量环比减14.81%，出口环比增7.97%，油脂上涨，菜油受中加关系影响，棕榈油减产预期强，单边不建议介入菜油，关注套利策略 [31][32][33] 有色金属（铅） - 1月23日LME0 - 3铅贴水44.56美元/吨，铅锭五地社库增加，沪铅低位震荡，基本面弱，单边关注逢高沽空，套利观望 [34][35][36] 有色金属（锌） - South 32和29Metals四季度锌产量环比分别增25%和72%，七地锌锭库存减少，锌价异动上涨，以回调买入思路对待，追涨控仓位，套利观望 [37][38][40] 有色金属（碳酸锂） - 广期所碳酸锂期货期权引入境外交易者，Sigma Lithium出售锂矿精粉，价格下跌因多头止盈，需求支撑下价格易涨难跌，策略偏多，关注逢低做多 [41][43][45] 有色金属（铜） - 智利铜矿道路封锁解除，藏格矿业参股铜矿二期投产，宏观支撑铜价，基本面有阶段拖累，价格高位震荡，短线观望，套利观望 [46][47][49] 有色金属（锡） - 1月23日LME0 - 3锡贴水245美元/吨，上期所限制客户交易，沪锡创新高，2026年矿端供应宽松但有不确定性，价格宽幅震荡，关注供应和消费情况 [50][51][53] 能源化工（原油） - Tengiz油田将恢复生产，油价震荡走弱，关注中东地缘局势 [54][55] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂库存减少，社会库存增加，价格震荡偏强，关注地缘局势 [56][57] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率42.96%，尿素价格震荡整理，春节前后或回调，后续低多05合约 [58][59][60] 能源化工（苯乙烯） - 华东港口库存增加，价格受消息扰动，隐含波动率高，观点从低多转观望，纯苯远端预期博弈或未结束 [61][62][63] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉价格上涨，出口退税4月取消，短期盘面坚挺，现实压力限制反弹空间 [64][65] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格下行，供应充足，需求弱，近月合约反弹有限，远月可逢低轻仓布局多单 [66][67]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | | 美元 | 看跌 | | 美股 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 - 海外市场避险情绪高且波动大，国内股市慢牛、债市偏空，各类资产走势受地缘政治、经济数据和政策等因素影响 [5] - 不同资产的周度展望以震荡为主，需关注地缘政治进展、美联储动态和监管政策等风险 [28] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外地缘政治风险发酵，市场避险情绪难消，对美元信用和发达经济体财政可持续性担忧上升，日美或干预外汇市场致美元指数下跌、日元升值 [5] - 国内12月经济数据多数不及预期，但全年增速达标，年初政策发力或使部分内需数据改善，债市偏空、股市慢牛短期面临监管降温 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市震荡调整、涨跌互现，发达国家中韩国KOSPI指数涨幅居前，新兴市场中巴西IBOVESPA指数涨幅领先 [7][8] - MSCI指数表现分化，新兴市场表现优于前沿、全球和发达市场 [8] 货币市场 - 本周美元指数加速走弱，人民币汇率指数小幅升值，新兴市场和发达国家货币多数升值 [9][10] 债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率显著抬升，新兴市场国家中中国、印度和巴西国债收益率下行 [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场震荡上涨，能源、贵金属和基本金属价格上涨，国内商品市场多数上涨，贵金属表现最佳 [26] 大类资产周度展望 贵金属 - 美欧局势紧张推动资金流入，短期金价波动或增加，白银价格呈泡沫化走势需注意风险 [28][30][40] 外汇 - 地缘风险上升，美元短期走弱 [28] 美股 - 地缘冲突和货币政策不确定性使市场情绪谨慎，美股延续高位震荡、波动率或加大 [28][44] A股 - 本周A股多数行业上涨，市场分化格局延续，后市或高位震荡 [28][54][58] 国债 - 债市反弹未结束，但长期看空逻辑未变，需警惕风险 [28][61] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国经济维持韧性，通胀预期回升但短期担忧未显著升温，就业市场维持韧性 [77] - 银行间系统流动性有望改善，高收益企业债信用利差回落，市场降息预期变化不大 [84] - 12月CPI符合预期，核心CPI涨幅为2021年3月以来最低，PCE符合预期对短期降息影响有限 [87] 国内高频经济数据 - 房地产交易偏弱，市场观望情绪浓厚，后续或有增量政策出台 [93] - 12月经济数据显示总量走弱、结构供强需弱、内需弱于外需，投资、消费增速走弱，出口超预期 [97] - 12月金融数据结构类似但有积极变化，企业融资需求或改善，直接融资对社融支撑将更明显 [102] - 12月PPI、CPI继续修复，通胀回升方向确定 [109] - 12月进出口同比增速超预期回升，出口韧性和进口增速有望延续和修复 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前政策刺激作用初显但力度偏弱，短期光伏玻璃价格预计保持稳定但较难上涨 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给：上周国内光伏玻璃供应量稳定，无产线冷修或点火，厂家堵窑量无新增，在产产能87210吨/天，产能利用率66.31%，预计本周行业供给量继续保持稳定 [6][11] - 需求：受益于光伏出口退税取消政策，厂家出货有所转好，但因大雪影响物流和下游抢出口节奏力度弱，提振效果不及预期 [6][18] - 库存：上周厂家继续去库，因政策利好出货转好，库存下降，预计本周市场供给稳定，行业存在继续降库预期 [6][21] - 成本利润：上周行业毛利率约为 -19.04%，市场进入低价竞争阶段，行业亏损严重 [6][23] 国内光伏玻璃产业链数据一览 - 现货价格：截至1月23日，2.0mm镀膜（面板）主流价格为10.5元/平方米，3.2mm镀膜主流价格为16.5元/平方米，均环比上周持平 [7] - 供给端：上周供应量稳定，无产线冷修或点火，厂家堵窑量无新增，目前在产产能87210吨/天，产能利用率66.31%，预计本周供给量继续稳定 [11] - 需求端：受益政策刺激出货转好，但整体提振幅度偏小，消费端提振效果不及预期 [18] - 库存端：上周继续去库，因政策利好出货转好库存下降，预计本周市场供给稳定，行业有继续降库预期 [21] - 成本利润端：上周行业毛利率约为 -19.04%，市场进入低价竞争阶段，行业亏损严重 [23] - 贸易端：2025年我国光伏玻璃出口量较2024年增长28.4%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [30]