报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美伊冲突升级使市场不确定性增加，各资产受不同影响，金融市场避险情绪主导，商品市场受地缘政治和供需因素共同作用，投资者需谨慎决策，根据不同资产情况采取观望或相应投资策略 [1][2][6] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储维持利率不变，鲍威尔称通胀无进展不降息，多数人不认为加息是基本预期 [11][12] - 美国2月PPI环比涨0.7%超预期，贵金属价格大跌，短期通胀压力增，美联储降息意愿降，短期黄金震荡，白银弱于黄金 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2月PPI涨幅超预期，伊朗袭击美相关石油设施，美联储3月维持利率不变，未来利率路径不明 [15][16][17] - 美元指数走强，短期继续上涨 [18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 伊朗袭击美相关能源设施，美联储暂不降息，加息可能性被讨论 [20][21] - 短期美股偏弱，建议避险观望 [22] 宏观策略（股指期货） - A股缩量V型反转，美伊局势升级致全球股市下跌 [23] - 股指策略低仓位避险，观望霍尔木兹海峡通航情况 [23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展205亿元7天期逆回购操作，单日净回笼60亿元 [25] - 美元、油价走势影响债市，利空扰动仍存，短线做空性价比略高 [25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月18日进口动力煤价格暂稳，印尼煤矿挺价，低卡煤供应紧，海运费涨 [27] - 短期价格平稳，上行风险仍存，等待外部局势变化 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 必和必拓换CEO，铁矿石需求启动弱，海外需求不确定大，钢厂复产，成本抬高 [29][31] - 价格预计延续震荡 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2月中国汽车出口增、钢铁板材出口降，钢价日盘冲高回落，库存拐点将近但去库速度存疑 [32][33] - 短期震荡思路对待，关注中东局势及能源价格 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼12月棕榈油库存降，出口增，国内消费降，油脂市场与能源市场联动性增强 [34][35] - 短期以原油走势与生物燃料政策主导，建议逢低轻仓多单或观望 [35] 农产品（玉米） - 广东港和北方四港玉米库存有变化，深加工企业玉米消费增加，基层售粮进度恢复，农户惜售 [36][37][38] - 短期多空博弈加剧，中长期价格有望企稳回升，关注基层上量、储备采购和小麦拍卖 [40] 农产品（生猪） - 唐人神母猪产能利用率基本满负荷，生猪行业处于去产阵痛期，盘面高升水被挤出 [42] - 近月合约逢反弹沽空 [43] 有色金属（铂） - 昨日铂钯均价下跌，美伊冲突致资金避险，能源价涨、美元强压制有色贵金属 [44] - 短期震荡偏弱，铂价或强于钯价，单边观望，套利关注多铂空钯 [45][46] 有色金属（铅） - 3月17日LME铅贴水，沪铅震荡偏弱，受宏观拖累，库存有变化 [47][48] - 单边关注中线逢低买入，套利观望 [48] 有色金属（锌） - 3月17日LME锌贴水，锌价下跌，美伊冲突致资金避险，内外累库 [49] - 短期震荡偏弱，单边短期观望，中线回调买入，套利内外正套 [50] 有色金属（碳酸锂） - Core Lithium计划重启锂矿，3月车销数据不乐观，供给端或有扰动，需求端有支撑有压力 [51][52][53] - 短期有支撑，长期有新能源叙事支撑，关注大幅回调后逢低买入 [55] 有色金属（锡） - 3月17日LME锡贴水，上期所和LME锡库存有变化，供需缺乏向上驱动 [56] - 短期锡价震荡运行 [56][57] 能源化工（原油） - 伊朗打击沙特炼油厂，以色列袭击伊朗气田，伊朗报复 [57][58] - 中东能源设施安全风险上升，油价风险溢价上升 [58][59] 能源化工（沥青） - 本周国内沥青炼厂产能利用率下降，供应缩量，原料进口难缓解 [60] - 地缘风险上升，沥青价格易涨难跌 [60][61] 能源化工（LLDPE） - 截至3月18日，中国聚乙烯生产企业样本库存下降，LLDPE库存降，降负和下游接货致去库 [62] - 预计后续保持去库，关注去库速度 [63] 能源化工（尿素） - 3月18日中国尿素企业库存下降，盘面高位震荡，政策指导加强 [64][65][66] - 除非成本大幅上升，尿素05盘面上沿受限，建议刚需补库 [66] 航运指数（集装箱运价） - 赫伯罗特收购以星面临审查，现货市场报价分化，4月运力供给潜在过剩 [67][68] - 行情偏强震荡，关注油价对欧线传导，交易重心向现货估值修复倾斜 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕欧线航运市场展开，从装载率、船期与运力、船期延误与指数趋势、港口拥堵数据、期货与现货等方面进行分析，反映市场的现状与变化情况 各目录总结 欧线装载率追踪 - W11欧线船队中国离港平均装载率91.2%，环比回升3.7%；W10欧线船队亚洲离港装载率98.2%，环比下降0.8%，亚洲和中国离港装载差扩大至10.7% [10] - OA中国离港装载率93.3%，环比上涨2.8%；PA和MSC中国离港装载率90.0%，环比上涨4.7%，W10亚洲离港装载率94.3%为近几个月最低值；Gemini中国离港装载率90.6%，环比上涨5.2%，W10亚洲离港装载率101.9% [10] 欧线船期与运力 - 3月W12 - W13周均运力31.3万TEU，4月月均周度运力32.0万TEU，TBN余1高于去年同期，W14运力27.2万TEU，W15 - W16周均运力32.1万TEU，4月下旬W17 - W18周均运力32.9万TEU [14] - BRITANNIA航线W12新增空班 [15] 船期延误与指数趋势 - W11有2趟船期晚开至W12，Gemini和OA各1艘次，MSC和PA 0艘次；上海港W11晚开2趟 [22] - SCFIS（欧线）指数收于1556.49点，环比上涨0.7% [22] - W11欧线上海港实际离港运力27.09万TEU，22%为前期延误船期，分联盟看，Gemini、OA、PA + MSC、MSC独立权重分别为21%、56%、24%、0%；前期晚开运力中占比分别为40%、34%、26%、0%，当期按计划离港运力中占比分别为20%、44%、37%、0% [22] 港口拥堵数据 - 中国港口运营正常，洋山平均周转时长约1.5天、宁波港约1.6天、盐田港约1.1天 [26] - 东南亚港口运营正常，新加坡港船舶平均在港时间为1.3天，巴生港为1.7天 [26] - 欧洲受季节性强风天气影响，英国和西北欧部分港口拥堵，港口效率略有恶化，安特卫普港平均在港时长约3.0天、鹿特丹3.1天、汉堡港4.0天、不来梅港1.6天 [26] 期货与现货 未提及具体总结要点，仅展示了相关价格曲线和价差数据

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中东局势紧张，对金融和商品市场产生广泛影响，各市场表现不一，投资者需关注局势变化并做好风险管理 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国财政部拍卖 130 亿美元 20 年期国债，得标利率 4.817%，投标倍数 2.76 [11] - 伊朗总统证实阿里·拉里贾尼身亡，金价震荡微涨，白银跌超 1%，通胀压力增加，贵金属弱势震荡 [12] - 短期贵金属承压，白银表现弱于黄金，金银比价回升 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国在霍尔木兹海峡附近打击导弹发射场，特朗普批评北约不肯援手 [14][16] - 短期美元指数高位震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 白宫经济顾问称伊朗冲突几周内结束，美股连续 2 日反弹 [18][19] - 短期美股震荡偏弱运行 [20] 宏观策略（股指期货） - 财政部明确积极财政政策重点工作，发改委推出 134 亿美元重大外资项目 [21][22] - A 股缩量下跌，短期股指无趋势性机会，建议缩减仓位避险 [22][23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 510 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 115 亿元 [24] - 债市关注战争及海峡航运，长端品种震荡偏弱，短线做空性价比略高 [25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 乌海市场炼焦煤暂稳，供应偏紧，下游有补库需求 [27] - 焦煤基本面供需平衡，盘面波动受中东局势影响，关注中东事态及补库节奏 [28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 中国建筑 1 - 2 月新签合同总额 7198 亿元，同比增长 0.9% [29] - 钢价震荡偏强，驱动不足，关注中东局势及能源价格 [30][31] 黑色金属（动力煤） - 3 月 17 日北港动力煤报价暂稳，库存累积，内外煤价倒挂 [32] - 短期价格震荡，长期有上行风险，关注事态发展 [33] 黑色金属（铁矿石） - MinRes 旗下铁矿实现首船发运 [34] - 铁矿石价格震荡，短期观望 [34] 农产品（玉米） - 国内小麦拍卖政策调整，抑制玉米饲用需求 [35] - 玉米市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，可关注卖出看涨期权 [36] 有色金属（铂） - 三部门开展氢能试点，中长期利好铂金需求 [37] - 铂钯短期表现不强，推荐中线多铂空钯 [38][39] 有色金属（碳酸锂） - 雅保锂辉石精矿拍卖成交价 15617 元/吨 [40] - 碳酸锂短期偏多，关注逢低做多 [41][42] 有色金属（铅） - 3 月 16 日【LME0 - 3 铅】贴水 49.25 美元/吨 [43] - 关注中线逢低买入，套利观望 [44][45] 有色金属（锌） - 3 月 16 日【LME0 - 3 锌】贴水 43.25 美元/吨，库存增加 [46] - 锌短期震荡调整，单边短期观望、中线回调买入，套利月差观望、内外正套 [47] 有色金属（铜） - 河钢资源南非子公司部分复产，力拓计划钻探铜矿 [48][49] - 铜价短期承压筑底，单边观望，套利关注内外正套 [50][51] 有色金属（锡） - 3 月 16 日【LME0 - 3 锡】贴水 91 美元/吨 [51] - 锡价震荡运行 [52][53] 能源化工（原油） - 伊拉克预计恢复石油出口，阿联酋油气设施遭袭击 [53][54] - 短期油价高位震荡，关注中东局势 [54][55] 能源化工（液化石油气） - 3 月 17 日山东、华东、华南等地 LPG 价格有变动 [56] - LPG 价格受消息影响波动，做好风险管理 [56] 能源化工（沥青） - 4 月地炼沥青排产量下降 [57] - 沥青断供风险加剧，价格支撑偏强 [57][58] 能源化工（碳排放） - 3 月 17 日 CEA 收盘价 81.58 元/吨，成交量 61,768 吨 [59] - CEA 价格窄幅震荡，有需求企业可逢低买入 [59][60] 航运指数（集装箱运价） - 印度、巴基斯坦运输船突围霍尔木兹海峡，MSK 上海至鹿特丹报价上涨 [61] - 4 月初现货均价预计至少 2900 美元/FEU，短期偏强震荡，警惕油价影响 [62]

报告行业投资评级 - 锌：震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期锌下游出口有韧性，中期出口可能承压，出口需求偏弱或承压可能性增大 [3][35] - 单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [3][38] 各部分总结 调研对象 - 对山东潍坊、淄博地区的镀锌和氧化锌企业进行调研，涵盖8家当地代表性企业，包括镀锌、彩涂及氧化锌等领域，样本多为中到大型生产企业，能反映当下需求演变格局 [12] 核心调研结论和分析 1. **镀锌彩涂出口特点及要求** - 国内出口彩涂和镀锌制品主要用于民用建筑，海外对镀锌厚度要求趋严，印尼和泰国等地要求锌层厚度在60 - 70g/m²，南非要求也在上升，而国内冠县企业锌层厚度压缩至20g/m²左右，博兴企业在10g/m²以下 [17] - 过去五年出口镀锌板卷数量高速增长，单位产品实际耗锌量或增加，出口镀锌耗锌量可能更高，且使用镀锌制品建造的房屋更替周期快，对出口需求有长期支撑 [18] 2. **企业运行情况** - 大型企业普遍满产，中小厂经营压力大；企业对远期需求谨慎，近端订单尚可但远端不确定；镀锌和氧化锌行业利润微薄，镀铝锌产品利润相对较好但供应接近饱和；多数企业低库存或刚需库存，原料库存低，成品库存等待发货；氧化锌企业原料紧缺但能买到，中小厂现金流压力增大；锌下游套期保值参与度偏低，但越来越多企业开始关注 [19] 3. **大中小厂订单及原料情况** - 中大型企业凭高端家电、工建项目订单维持满产，订单同比基本持平；部分出口导向型企业排单一个月以上但同比有分化，去年四季度部分出口订单今年一季度后置释放；厂商对二季度需求有分歧，总体预期偏谨慎，原料库存普遍偏低，锌价和黑色有买涨可能 [20] 4. **出口面临的压力** - 美伊冲突使中东出口受负面影响，客户联系困难、发货推迟，库存堆积，运费上涨冲击出口，贸易商现金流回款困难，小厂受影响大；巴西、越南等实施反倾销，相关市场出口短期停滞，部分企业转移市场对冲影响，但运费和地缘不确定性侵蚀利润，后续出口订单回落风险增大；调研结束后欧美日韩锌制品出口订单有所增长 [24][25] 5. **氧化锌行业现状** - 氧化锌行业内卷加剧，原料紧张、利润微薄，锌价波动影响大；企业出海但海外市场竞争激烈，泰国、越南、柬埔寨基本饱和，印尼暂有空间；国内产能扩张意愿低迷，若原料紧张不缓解，行业将面临洗牌 [28][32] 总结与展望 1. **出口情况** - 节后镀锌出口订单分化，大厂满产，中小厂有压力；短期锌下游出口有韧性，中期承压信号渐显；需关注中东订单萎缩和后置需求释放后，欧日韩等地区能否填补需求减量；远端出口中东企业现金流可能承压，反倾销中长期影响出口订单，需关注海外对价格上涨的接受度 [35] 2. **基本面情况** - 短期国内加工费因锌矿季节性提产抬头，进口加工费因地缘扰动承压，锌精矿加工费难回升，原料供应偏紧；长单方面，2026年锌精矿长单为85美元/干吨，新增消息对锌有一定利空，但硫酸和小金属价格高企使BM指导意义减弱；需求端，国内社库超季节性累积近27万吨，下游复工慢，海外库存缓慢去化、成本端刚性支撑及欧洲能源风险对锌价托底 [36] 3. **交易策略** - 地缘局势不确定，强美元和衰退风险压制风险资产价格，锌短期震荡调整；中期地缘局势加深强化锌精矿资源属性，海外高成本炼厂运营承压，长线推荐回调买入；单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [38] 调研纪要 1. **镀锌企业A** - 基本情况：2025年产量25万吨，几乎全出口，有4条产线，出口市场集中在非洲、东南亚、南美和中东，产品用于民用建筑 [43] - 调研情况：春节未停产，满线生产，排单一个半月以上，订单同比好转，新镀铝锌产线因海外需求上升；中东部分客户联系困难、货物暂缓发运，沙特成新兴需求点，缅甸需求不佳，非洲航线稳定；去年12月买单出口政策实施后接单量短暂下降，3月海外客户下单量反弹；近端订单预计不差，4月产能满负荷运行，远端不确定，海外客户买涨弹性和价格敏感性增强；原料采购以销定产，刚需采购，常备半月库存，锌价波动影响加工成本；利润空间薄，成本主要是原料；产品发往天津港，运费80 - 90元/吨；原料常备半月库存，成品库存2 - 3万吨；热卷套保操作少，无锌价套保策略；春季环保检查少，河北影响大，去年环保限产停产2 - 3天，重启成本高；招工难，工人年龄40 - 50岁为主 [44][45][46][47][48][49][50][51] 2. **镀锌企业B** - 基本情况：从事镀铝锌、镀锌板材生产，2024年产量24万吨，2025年计划25 - 27万吨，80 - 90%产品出口，主要通过贸易商间接出口 [52] - 调研情况：去年受关税影响有抢出口，今年春节正常生产，维持两条产线，当前排单镀锌40天、镀铝锌50天，较去年同期下降，近期订单受政策影响下滑但有恢复预期，无巴西订单，中东市场暂停接单，哈萨克斯坦难介入；买单出口成本由客户承担，海外客户观望，货代报关环节受限但未来渠道有望恢复；对二季度需求谨慎，海外需求不确定，预计镀铝锌需求减少，镀锌订单平稳；锌锭采购来自天津贸易商及河北锌厂，采购方式多样，合金年用量3500 - 4000吨，镀锌层最低20g/m²；镀锌行业利润薄，镀铝锌利润高；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；工人年龄偏大 [53][54][55] 3. **镀锌彩涂企业C** - 基本情况：生产镀锌、镀铝锌、锌铝镁、彩涂及冷轧产品，镀锌产能160万吨，彩涂产能130万吨，冷轧产能200万吨，出口市场包括日韩、俄罗斯、中东、东南亚等，此前美国关税影响大 [56] - 调研情况：去年基本满负荷生产，今年春节半产，现已满产，产品内销占80%，出口占20%，彩涂多内销，镀层产品出口多；订单稳定，凭借中高端品牌化路线维持订单饱满，中央主导项目订单暂无明显变化，出口较去年10 - 12月好转；认为今年需求向好，未来暂无新建产线计划但远期有扩产可能；热卷采购自宝钢、首钢、杭钢等，锌锭基本自产，镀铝锌、锌铝镁所需锌原料自给自足；原料采购以预付一个月、协议价锁单为主，采用对锁模式；集团公司任务达成即可，利润平稳，享受政府政策倾斜；原料常备7 - 8万吨，半成品库存20多万吨；未参与套期保值，但关注期货市场；招工相对容易 [57][58][59][60][61][62][63] 4. **镀锌企业D** - 基本情况：生产镀锌和镀铝锌产品，去年产量20万吨，全部出口，今年目标高于去年，销售接单生产，部分产品通过贸易商出口，锌渣销往潍坊，护栏板产品近年不佳，出口集中在东南亚、非洲、南美等地，中东发运受阻，巴西反倾销影响有限 [65] - 调研情况：今年接单量同比减少，排单期30 - 35天，较去年下降，可能因新增产线挤占市场份额，中东市场发运受阻，下游客户经营不确定；买单出口政策影响不大，认为海外客户会接受价格；锌锭以驰宏锌为主，铝锭部分从冠州采购，部分外购，轧料本地采购；原材料成本占比90%以上，利润逐年下降，燃料以电力为主；运费上涨使贸易商回款压力大，厂商短期现金流有压力；基本不做库存；未参与套期保值 [66][67][68] 5. **氧化锌企业E** - 基本情况：民营企业，注册资本1.5亿元，氧化锌年产能10万吨，是全球最大单一氧化锌工厂，2025年轮胎客户占比约50%，在柬埔寨投资5万吨氧化锌项目，考虑在埃及建厂；认为全国氧化锌总用量60 - 80万吨，轮胎行业用量30 - 40万吨，未来原生锌生产氧化锌占比减少，小企业加速淘汰，出海是趋势，活性氧化锌产能少 [70] - 调研情况：2016年建厂后基本满负荷生产，市场需求和份额增长，客户结构优化，今年3月产量约6500吨，订单周期一周左右；锌锭和锌渣各占50%左右，年采购量3 - 4万吨，锌锭来自贸易商和工厂，锌渣从河北、江苏等地采购，柬埔寨工厂年需原料4万吨，可从印尼、印度、泰国采购锌锭；成本结构中锌锭占主导，天然气占2%，用电少，锌锭和锌渣产品毛利相近，锌锭对应客户高端；成品库存约1000多吨，原料库存在500 - 600吨；不与账期过长企业合作；未参与套期保值；位于工业园区，污染物排放符合标准，冬季偶有限产，环保趋严小厂生存空间受限，大厂出海成趋势，国内扩产难 [71][72][73] 6. **资源综合回收企业F** - 基本情况：固废危废资源综合利用企业，下游以橡胶、轮胎行业为主，拥有危废处理能力15万吨/年，固废处理能力11万吨/年，原料主要为次氧化锌，生产2锌和粗锌，部分供应给氧化锌企业，业务结构中再生锌与原生锌比例约为7:3，副产品经济效益受银价和铟价波动影响大，此前内销受益于新能源汽车需求增加，陶瓷等需求走弱，镀铝锌产品增多使合金生产企业经营困难；2024年国内氧化锌企业组团赴东南亚考察，出海成趋势，锌锰电池用锌粉未来出口需求可能增长，东南亚市场越南下游镀锌厂从中国和海外采购锌锭制成合金，中国企业在东南亚建厂有政策优惠 [74][75] - 调研情况：年后再生锌行业开工率偏低，目前排单期一个多月，订单稳定；原料主要为次氧化锌，从北方采购，价格年后略有回落，月消耗约2000吨，自产约1000吨，其余外采；长单占比约80%，散单20%，二期项目5月投产，产能1万吨，投产后长单比例有望提升；利润空间薄，依靠价差盈利，原料成本高压缩冶炼厂生存空间，酸法工艺生产再生锌基本盈亏平衡，成本结构中电费高，人工成本北方低，辅料为氯化铵，南方原料价格优势在压缩；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；体量小，未参与套期保值；环保政策趋严，采用氨法工艺，环保压力可控，可收含锌废料制成粗锌再烧成氧化锌投放东南亚市场，老厂客户占比约30%，无直接出口 [76][77][78][79][80] 7. **氧化锌企业G** - 基本情况：前身2003年成立，2008年建厂，氧化锌年产能6万吨，月产量4000 - 5000吨，下游客户中轮胎企业占比60 - 70%，认为氧化锌行业技术门槛不高但资金和现金流门槛高，市场竞争激烈，利润空间压缩，认为向海外转移是趋势，选择前往印尼布局 [81] - 调研情况：一直满产，新厂14条线全开，老厂4条线计划改造；春节后需求尚可，但下游制品厂对价格敏感度提高，锌渣出货不多，下游开工率可能偏低；长趋势来看，全钢胎、半钢胎和新能源需求增速下降，若原料持续偏紧，国内减产可能成行业趋势；原料采购策略灵活，以价格为导向，近年来粗锌厂建设多但品位下降，25年上半年粗锌与锌渣各占一半，下半年锌渣采购占比增加，现阶段粗锌采购比例控制在30 - 40%以内；氧化锌业务无长单，均为散单销售；利润空间持续压缩，成本结构中原料成本占比最大，其次为燃料动力等；小客户现款结算，大客户有账期要求；成品库存约500 - 600吨，原料库存维持在10 - 15天；套保比例约50 - 60%，年前锌价上涨至26000元/吨时通过套保实现平水；氧化锌生产无需危废证，环保压力相对小，但行业整体环保趋严，小厂生存空间受限 [82][83][84][85][86] 8. **氧化锌企业H** - 基本情况：主营纳米级氧化锌生产，产品主要用于橡胶轮胎制品和饲料添加剂领域，具备电子级、医药级等高端产品生产能力但接单意愿低，现有产能月均3000吨左右，长期满产，母公司有30万吨硫酸产能，下游客户以橡胶轮胎企业为主，部分同行已在泰国、越南建厂，暂无出海计划 [87] - 调研情况：过去5年始终满产，今年订单排期1 - 2个月，与去年同期持平，受原料成本高和下游需求增速放缓影响，毛利下滑，处于微利或盈亏平衡边缘，硫酸业务利润收窄，受磷肥等下游行业景气度影响；订单以橡胶级产品为主，饲料级产品需求稳定，电子级、医药级产品接单少，根据客户要求定制产品，价格与同区域企业相近但有细分价差；长期看好橡胶级氧化锌需求增长，短期市场谨慎，出口订单可能受地缘扰动影响；原料采购主要是锌锭、锌渣及次氧化锌，以河北地区货源为主，原料库存维持一周左右，按需采购，不增加备货，硫酸原料液硫从国内贸易商采购，硫酸价格波动影响化工品利润；以散单为主；锌原料成本占总成本比例95%以上，硫酸业务成本液硫占比高，公司整体利润承压，但现金流压力不大，银行利率下降利于融资；原料库存约一周用量，成品库存正常，无囤货意愿；不参与套期保值操作，间接法工艺企业参与套保比例高；环保要求高压，企业自2018年以来环保投入充足，达标运行，无明显影响，产线全停每年仅一次，为大检修 [88][89][90]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 稳增长政策靠前发力，出口需求旺盛，经济如期开门红，经济数据改善与其他指标向好印证，但增长有隐忧，国内经济指标走强利空债市，战争和通胀形势不乐观，战争对债市影响以利空为主，建议暂以偏空思路对待，关注套保策略 [1][3][10][38] 根据相关目录分别进行总结 经济数据开门红，产业结构继续升级 - 1 - 2月经济数据超预期走强，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比均有增长，国债期货震荡走弱 [7] - 稳增长政策发力，经济开门红，供需两端指标改善，产业升级延续，生产端工增超预期，投资端基建、制造业投资增速上升，地产投资增速跌幅收窄，消费端社零增速上升 [10] - 未来经济应平稳运行，但存在隐忧，一是内生性修复动能持续性待察，二是美伊战争可能冲击出口 [2][11] 出口强劲、春节靠后，工业生产加快 - 1 - 2月工增同比6.3%，环比增速高于前3年同期均值，出口增速改善和春节靠后企业赶工推动工业生产加快 [12] - 分行业看，高技术产业、出口链相关行业增加值增速较高，上游金属冶炼行业增速不高且下降，预计3月工增同比读数下降，Q2工业生产有支撑也有隐忧 [14] 国补发力、假期需求释放，消费稳中有升 - 1 - 2月社零同比增长2.8%，环比增速超前3年同期均值，国补政策和春节假期长使消费稳中有升 [16] - 餐饮类服务消费增速高于商品零售，网上消费活跃，地产后周期类消费品零售增速上升，金银珠宝零售增速高，未来消费增速稳中略升，最大风险是外需超预期走弱 [21] 政策靠前发力，投资明显改善 - 1 - 2月固定资产投资累计同比增长1.8%，民间投资增速跌幅收窄，基建、制造业和地产增速均回升，基建增速回升幅度最大 [22][24] - 财政政策靠前发力使基建增速回升，今年基建增速应高于去年，未来同比读数仍偏高 [24][25] - 制造业投资增速改善，高技术行业投资增速上升，出口链相关行业投资增速改善，中上游原材料行业投资增速偏低，未来制造业投资增速高位运行但结构分化，潜在风险是外需走弱 [28] - 统计局房地产数据多数偏弱，但房地产市场有积极变化，开发投资增速跌幅收窄，70大中城市新房、二手房价格环比读数抬升，二手房成交面积改善，但数据改善可持续性不易高估 [31][32] 通胀压力加剧，债市暂偏弱 - 国内经济指标走强和战争、通胀形势不利空债市，战争对债市影响以利空为主，短端品种表现强于长端，通胀对长债形成利空但需求偏弱担忧制约利率上行幅度，超长债压力更大 [35] - 策略方面，单边策略短线做空性价比略高，关注空头套保策略，T06合约正套机会不显著，曲线策略以逢平做陡思路看待 [36][37] 总结与展望 - 经济开门红，经济指标走强利空债市，战争和通胀形势不乐观，战争对债市影响以利空为主，建议暂以偏空思路对待，关注套保策略 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖金融、商品等多领域，对各行业市场动态进行分析并给出展望。金融领域中股指短期震荡中期看好，国债期货短线做空性价比略高；商品领域中不同品种表现各异，如钢价短期震荡偏强但空间有限，油脂价格短期随原油波动等[17][20][25]。 各目录总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） - 美国财长贝森特称油价或数月内“远低于” 80 美元，中美在巴黎经贸磋商取得初步共识 [11][12] - 短期贵金属弱势震荡，白银库存低位回升，金银比价预计回升 [12] 1.2、宏观策略（美国股指期货） - 贝森特称美国默许部分船只通过霍尔木兹，未来数月油价或跌至远低于 80 美元/桶，全球海湾原油供应缺口 1000 - 1400 万桶/日 [13] - 多国表示不参与霍尔木兹海峡护航，原油价格回落，美股反弹，但中东局势仍具不确定性 [14] - 预计短期美股震荡偏弱运行，建议观望 [15] 1.3、宏观策略（股指期货） - 今年消费品以旧换新政策带动销售额超 3000 亿元，1 - 2 月中国经济取得开门红，固定资产投资、工业增加值等指标向好 [16][17] - 前两月经济从分子端给股市支撑，美伊局势压制风险偏好，中国政策或形成对冲，股指短期震荡，中期看好 [17] - 股指短期建议避险，若特朗普 TACO，做多 IM 是弹性较大策略 [17] 1.4、宏观策略（国债期货） - 1 - 2 月经济数据超预期，央行开展 1373 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 888 亿元 [18][19] - 经济开门红，通胀回升主导债市走弱，长端弱于短端 [20] - 短线做空性价比略高于做多 [20] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 2 月中国粗钢产量 16034 万吨，同比下降 3.6%，基础设施投资同比增长 11.4%，房地产开发投资同比下降 11.1% [21][22][23] - 钢价延续震荡略偏强格局，终端需求乏善可陈，基建投资持续性待关注，成材基本面有压制，成本推升上方空间有限 [24] - 短期钢价震荡偏强但空间有限，需关注中东局势及能源价格变化 [25] 2.2、黑色金属（动力煤） - 3 月 16 日国际市场动力煤报询盘冷清，进口煤成本上升，国内中下游采购压价，流标频繁 [26] - 内外煤价割裂，海外煤价上涨，国内受高供应、高库存支撑未明显传导，若冲突持续至 5 - 6 月，国内煤价或被动跟涨 [27] - 短期价格震荡，长期上行风险存在 [27] 2.3、黑色金属（铁矿石） - 1 - 2 月固定资产投资由降转增，基础设施投资同比增长 11.4%，制造业投资增长 3.1%，房地产开发投资下降 11.1% [28] - 矿价高位震荡，外部冲突和自身谈判不确定性高，海外供需双杀，国内钢材出口替代逻辑待观察，建议观望 [28] 2.4、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼考虑对大宗商品征收“暴利税”，3 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油产量环比减少 5.28% [29][30] - 油脂市场走强后夜盘回调，3 月马棕去库预期增强，印尼或加征暴利税 [30] - 短期棕榈油价格随原油波动，预计在 9800 - 10000 元区间震荡，关注伊朗局势和美国生物燃料政策审核结果 [31] 2.5、农产品（白糖） - 截至 3 月 11 日巴西港口待运糖量 156.19 万吨，IBGE 预计巴西 2026 年甘蔗产量为 7.0038 亿吨，截至 3 月 15 日印度累计产糖 2617.5 万吨 [32][33][34] - 印度糖厂收榨进度快，25/26 榨季产量或低于预期，全球供需过剩格局或转变，外盘下方空间有限 [35] - 郑糖主力交易重心上移，受能源价格和政策预期支撑，广西糖厂销售压力大，短期偏强震荡 [36] 2.6、农产品（豆粕） - 巴西 3 月前两周出口大豆 651 万吨，NOPA 会员 2 月大豆压榨量超预期，上周国内油厂大豆及豆粕库存均下降 [37][38][39] - 关注美豆出口、我国采购及巴西豆到港情况 [39] - 预计今日豆粕盘面随 CBOT 大豆主力跌停下行 [39] 2.7、农产品（玉米） - CONAB 预计巴西 2025/26 年度玉米总产量 1.3827 亿吨，欧盟玉米进口量同比降 27% [40][41] - 供给端基层售粮进度恢复但农户惜售，港口库存低位；需求端深加工和饲料企业有需求支撑 [41][42] - 短期市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，关注天气、政策及小麦拍卖动态，可关注卖出看涨期权机会 [42] 2.8、有色金属（铂） - 昨日 SMM 铂均价 520 元/克，环比下跌 26 元/克，钯锭均价 392 元/克，环比下跌 17 元/克 [43] - 铂钯跟随贵金属走势，基本面驱动弱，供应端南非矿端和俄罗斯产量有变化，需求端有支撑但汽车需求承压 [43] - 单边短期观望，套利月差中线反套，内外观望，品种间关注多铂空钯 [44] 2.9、有色金属（铅） - 截至 3 月 16 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 7.8 万吨，较 3 月 12 日增加 0.15 万吨 [45] - 沪铅下跌后夜盘收复，受基本面和宏观面压制，下方再生铅成本有支撑 [45] - 单边关注中线回调买入，套利观望 [45] 2.10、有色金属（锌） - 截至 3 月 16 日，SMM 七地锌锭库存总量 27.58 万吨，较 3 月 12 日增加 0.70 万吨，3 月 13 日 LME0 - 3 锌贴水 42.63 美元/吨 [46][47] - 锌价偏弱调整，宏观主导，社库累至高位，下游消费恢复慢，短期震荡调整，下方空间取决于地缘扰动 [47] - 单边短期观望，中线关注回调买入；套利月差观望，内外中线正套 [47] 2.11、有色金属（碳酸锂） - 邦普循环与宜昌签约先进电池材料新项目 [48] - 供给端锂矿到货减少、库存低、供应偏紧，需求端新能源车单车带电量提升弥补销量下滑，3 月难去库，4 月去库预期 [50] - 短期偏多，长期有新能源替代支撑，关注逢低做多 [51] 2.12、有色金属（铜） - 嘉能可 Townsville 铜精炼厂工人罢工，再生铜杆产业受财税政策影响，哈萨克斯坦 1 - 2 月铜产量同比下降 9.1% [52][53][54] - 中东局势和国内经济数据影响铜价，国内库存现拐点，市场情绪或改善 [55] - 单边短期震荡筑底，逢低多配；套利关注内外正套 [55] 2.13、有色金属（锡） - 3 月 13 日 LME0 - 3 锡贴水 44 美元/吨，半导体产业链涨价 [56][57] - 供应端进口窗口开启，需求端低迷，预计锡价震荡偏弱 [58] - 震荡偏弱运行 [59] 2.14、能源化工（液化石油气） - 印度同伊朗磋商优先放行 6 艘 LPG 运输船，共运载 27 万吨 [60][61] - 亚洲 LPG 供应紧张，印度刚需采购对价格容忍度高 [61] - 价格偏强宽幅震荡 [62] 2.15、能源化工（沥青） - 截至 3 月 16 日，国内沥青炼厂及社会库存双减 [62] - 供应端缩量，需求有望增加，原料供应中断风险发酵 [62] - 沥青断供风险加剧，支撑价格 [63] 2.16、能源化工（甲醇） - 伊朗 ZPC 一套 165 万吨/年甲醇装置重启，另一套停车 [64] - 关注伊朗装置回归速度，港口 MTO 装置或回归，05 合约港口去库或加快 [64] - 短期甲醇期货高位震荡，观望，关注重启节奏 [65] 2.17、能源化工（苯乙烯） - 截至 3 月 16 日，江苏纯苯港口样本商业库存 28.8 万吨，环比下降 4.64% [66] - 关注霍尔木兹海峡通行恢复情况，苯乙烯供应减量预期延续，现货波动大，长期或重构供应链体系 [66][67][68] - 供应减量预期延续，苯乙烯盘面震荡偏强 [69] 2.18、能源化工（尿素） - 复合肥本周期产能利用率 45.56%，较上周期提升 8.54 个百分点 [70] - 尿素盘面高位震荡，政策指导力度加强，内外价格分化，建议刚需补库 [71] 2.19、能源化工（纯碱） - 截至 3 月 16 日，国内纯碱厂家总库存 190.35 万吨，较上周四减少 2.82 万吨 [73] - 纯碱供应高位，需求受玻璃减产冲击，短期区间震荡 [73] - 中期关注能源价格拐点后沽空机会 [73] 2.20、能源化工（浮法玻璃） - 3 月 16 日沙河市场浮法玻璃价格环比持平 [74] - 玻璃盘面下跌，市场情绪偏弱，需求恢复慢，库存高，盘面波动大但反弹力度弱 [74] - 短期盘面波动大，反弹力度弱 [74]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 战争进程是商品市场交易的主线，战争-通胀-降息预期是市场关注的主线，各类商品表现大概率为能源、化工>农产品>黑色>有色、贵金属，战争不确定性高，市场波动率将维持高位，布局单边策略需谨慎 [2][17] - 地缘风险支撑原油等能源价格，化工品受益于战争，价格偏强，战争外溢效应支撑农产品价格，黑色商品成本抬升与下游需求偏弱矛盾未解决，贵金属短空长多，有色商品整体偏弱但有分化 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 本周（03.09 - 03.15）商品普遍上涨，板块表现为能源>油化工>煤化工>农产品>黑色>有色>贵金属，美伊战争节奏反复但冲突加剧，商品走势随战争消息反转，能化领涨，有色贵金属偏弱 [1][11] 下周展望 - 战争-通胀-降息预期仍是市场关注主线，商品表现大概率与本周类似，战争不确定性高，市场波动率维持高位，布局单边策略需谨慎，中国将公布1 - 2月经济数据，何立峰副总理与美国经贸磋商或有消息流出，预计影响是结构性的 [2][17] - 地缘风险支撑原油等能源价格，化工品受益于战争价格偏强，战争外溢效应支撑农产品价格，黑色商品成本抬升与下游需求偏弱矛盾未解决，贵金属短空长多，有色商品整体偏弱但有分化 [18][19][20] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行，中美10Y国债利差倒挂246.5BP，美国2月CPI符合市场预期，市场焦点是美伊战争，通胀预期上升，美联储降息预期被下修，美元走强，美债走弱，人民币升值节奏受强美元抑制 [21][22] 上游原料价格 - 美伊战事焦灼，对抗加剧，霍尔木兹海峡油气运输基本中断，原油价格在大幅波动中上涨，焦煤价格因能源替代、成本传导、运输成本上升与市场避险情绪升温逻辑共振而上涨 [30] 生产端高频数据 - 生产端数据表现分化，523家样本矿山精煤日均产量、汽车全钢胎和半钢胎开工率季节性回升，化工品生产端数据普遍走弱，247家钢铁企业高炉产能利用率下降 [33] 库存端高频数据 - 金银库存小幅下降，多数工业品库存明显累积，部分商品累库程度超季节性，下游补库需求使玻璃、纯碱等商品库存小幅去化，需关注需求恢复情况 [49] 需求端高频数据 - 房地产市场数据分化，30大中城市商品房销售面积、16城二手房成交面积上升未超季节性水平，二手房挂牌量由降转升且挂牌价格下降，政府债净融资额下降，前十大城市地铁客运量、螺纹钢表观消费量和25省份电厂日耗上升，运费价格上涨，需警惕外需边际走弱风险 [73][74] 重点商品基差 - 报告展示了黄金内盘基差、铜基差、铝基差等多种重点商品基差图表 [88][89] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比、金油比等多种商品比价图表 [98][99] 总结与展望 - 各类商品表现排序为能源、化工>农产品>黑色>有色金属、贵金属 [3][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大厂竞争加剧加上成本施压，后续行业落后产能将被加速清退，光伏玻璃价格面临下行风险 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周国内光伏玻璃供给增长，有一条 1600 吨/天的大产线点火，目前在产产能为 89360 吨/天，产能利用率为 66.33%，后续大厂将继续投放大型窑炉，竞争加剧 [5][10] - 需求层面，3 月需求较 2 月上涨，但下游多消化节前备货，前期抢出口接近尾声，订单释放节奏缓慢 [5][17] - 库存方面，行业供需差扩大，厂家继续累库，需供给向下调节，高库存或倒逼部分企业冷修 [5][20] - 成本利润方面，上周成本端抬升幅度大，亏损加深，目前行业毛利率约为 -20.74% [5][22] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 3 月 13 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 10 元/平方米，3.2mm 镀膜主流价格为 16 元/平方米，均环比上周持平 [6] 供给端 - 上周有一条 1600 吨/天的大产线点火，目前在产产能为 89360 吨/天，产能利用率为 66.33%，后续大厂将继续投放大型窑炉 [10] 需求端 - 3 月需求较 2 月上涨，但下游多消化节前备货，前期抢出口接近尾声，订单释放节奏缓慢 [17] 库存端 - 行业供需差扩大，厂家继续累库，需供给向下调节，高库存或倒逼部分企业冷修 [20] 成本利润端 - 上周成本端抬升幅度大，亏损加深，目前行业毛利率约为 -20.74% [22] 贸易端 - 2025 年我国光伏玻璃出口量较 2024 年增长了 28.4%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [27]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 供给端扰动较多，矿端偏紧，需求端单车带电量提升弥补乘用车销量下滑，短期碳酸锂需求有支撑，长期有新能源替代旧能源叙事支撑，策略上关注逢低做多机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 供给扰动不断，单车带电量支撑动力需求 - 本周锂盐价格震荡运行，LC2605收盘价环比-2.6%至15.21万元/吨，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+2.4%、+2.5%至15.90、15.55万元/吨，氢氧化锂价格跟随波动 [13] - 供给端矿端扰动多，江西枧下窝复产进度慢，津巴布韦出口恢复时间未明确，预计影响月供给量1.2万吨LCE，盐端3月产量提升，3月澳矿到货或减至30万吨，锂矿预计去库，库存天数低，矿端偏紧 [15] - 需求端2月新能源车内销不佳，但单车带电量提升明显，纯电和插混乘用车1 - 2月平均单车带电量同比分别增长21%、34%，新能源车高端化带动单车带电量提升弥补销量下滑 [16] - 本周SMM去库414吨，去库幅度收窄，下游补库至去年10月以来高位，3月国内碳酸锂或难去库，4月维持去库预期 [17] 周内行业要闻回顾 - 力拓完成阿根廷Rincon项目首批200吨商业碳酸锂出货，将分销至亚洲市场，扩建工厂预计2028年投产，投产后将形成6万吨/年电池级碳酸锂产能 [18] - Liontown上半年亏损扩大，考虑对Kathleen Valley矿山进行棕地扩产，决策取决于锂价走势，公司80%电力来自可再生能源，规避油价上涨影响 [18] 产业链重点高频数据监测 资源端：矿盐价格走势一致 - 涉及锂精矿现货均价等资源端价格走势相关图表 [19] 锂盐：周度去库放缓 - 包含国内碳酸锂周度产量、库存、现货均价、基差等相关图表 [28] 下游中间品：3月需求仍有支撑 - 有SMM三元材料、磷酸铁锂月度产量及价格走势等相关图表 [43][46][49] 终端：关注后续动力销量情况 - 涉及中国动力电池装机量、产销同比增速、渗透率等相关图表 [58][62]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国债期货上周各期债均收跌，市场风险偏好走弱，期债避险属性激活，但下行趋势反转需权益或风险资产预期收益边际下降。商品因子因地缘政治波动加剧，做多波动率成主流策略，建议投资者分散风险 [5][12][14] 各部分总结 国债期货量化策略 - **行情简评**：上周各期债均收跌，30年期主力合约收跌1.47%，十年期主力合约收跌0.28%，五年期主力合约收跌0.15%，两年期主力合约收跌0.03%；各品种基差分化，十债CTD券基差略低于历史平均，三十年期CTD券基差略高于历史平均 [5] - **日频择时策略**：十年期国债样本外（2021/01/01~至今）单倍杠杆下组合年化收益率、夏普比及最大回撤分别为2.71%，1.27和2.04%；报告发布以来（2025/11/01 ~ 至今）分别为2.62%，1.61和0.67% [5] - **单边策略表现**：全样本年化收益率2.71%，年化波动率2.13%，年化夏普比1.27，最大回撤2.04%，卡玛比1.32；报告发布后分别为2.62%，1.63%，1.61，0.67%，3.88 [8] - **策略构建**：大类因子包括基差、日间技术等六类，信号生成是大类因子内等权再平均，以正负号为多空信号，策略以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格，单倍杠杆买入 [10] 商品CTA因子及策略表现 - **商品因子表现**：因霍尔木兹海峡封锁和无美伊战争结束预期，上周原油等上涨带动多数工业品上涨，做多波动率成主流策略，上周波动率因子涨近5%，价值类因子大跌，期限结构因子基本收平但长期收益能力不错，短期内市场波动或加剧，建议分散因子风险 [12][14] - **跟踪策略表现**：多个策略有不同的年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现，如CWFT策略年化收益9.4%，夏普比率1.62等 [13] - **策略持仓情况**：各策略有不同的持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率等情况，如CWFT策略上周持仓品种26个，净持仓19.1%，总持仓收益1.1%，胜率50.0%等 [20][22][24]