报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降，美元指数下跌，非美货币多数升值，金价和布油下跌 [1][9] - 美国经济数据喜忧参半但有韧性，制造业有滞胀迹象，服务业扩张支撑经济，就业市场稳健，美联储 7 月利率会议预计按兵不动但内部分歧加大 [2][11] - 美日达成贸易协议，将对日本进口商品加征 15%关税，低于此前威胁水平，欧盟与美国、中美谈判继续进行 [2][11] - 欧央行 7 月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段，市场对年内欧央行降息预期下降 [2][11] - 短期内市场风险偏好持续维持相对乐观走势，短期内美元指数维持震荡，中期下行压力延续 [37] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至 4.39% [1][9] - 美元指数跌 0.85%至 97.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.19%，欧元涨 0.98%等 [1][9] - 金价跌 0.4%至 3337 美元/盎司，VIX 指数降至 14.9，现货商品指数收涨，布油跌 2.4%至 69.4 美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普 500 指数涨 1.46%，上证指数涨 1.67%，港股恒生指数涨 2.27%，日经 225 指数涨 4.11% [10][11] - 美国经济数据喜忧参半，制造业有滞胀迹象，服务业扩张支撑经济，就业市场稳健 [2][11] - 美联储 7 月利率会议预计按兵不动但内部分歧加大，部分人支持 7 月降息 [2][11] - 美日达成贸易协议，欧盟与美国、中美谈判继续进行 [2][11] - 欧央行 7 月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段 [2][11] - 国内股市情绪高涨，上证指数一度突破 3600 点，市场风格快速轮动 [13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10 年美债收益率微降至 4.39%，欧元区国债多数上行，新兴市场债券收益率多数回升 [14][18] - 美国经济数据表现尚可，市场对关税担忧降低，欧央行暂停降息，货币政策缺乏增量刺激，叠加通胀上行风险打压债市，债券收益率仍有上行空间 [18][20] - 中国 10 年期国债收益率上行至 1.739%，中美利差倒挂缩小至 264bp，国内债市出现明显回调 [22] 外汇市场 - 美元指数跌 0.85%至 97.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.19%，欧元涨 0.98%等 [27][30] 商品市场 - 现货黄金跌 0.4%至 3337 美元/盎司，关注美国对外关税谈判、中美贸易谈判等，预计市场波动增加，黄金注意回调风险 [31][34] - 美股收涨，市场风险偏好处于高位，VIX 指数降至 14.9 [34] - 布伦特原油跌 2.4%至 69.4 美元/桶，原油供需格局偏弱，油价延续震荡走势，大宗商品现货指数收涨 [34] 热点跟踪 - 美日贸易协议达成，将对日本进口商品加征 15%关税，日本需在美国投资 5500 亿美元，90%的利润归美国所有 [3][36] 下周重要事件提示 - 7 月 27 日至 30 日中美高层瑞典贸易谈判 [38] - 美国 5 月房价指数、6 月职位空缺数量、7 月咨商会消费者信心等数据公布 [38] - 欧元区、美国 2 季度 GDP、美国 7 月 ADP 就业等数据公布 [38] - 美联储、日央行 7 月利率会议决议 [38] - 中国 7 月官方制造业 PMI、美国 6 月核心 PCE、当周首申等数据公布 [38] - 欧元区 7 月 CPI、美国 7 月非农就业报告、ISM 制造业 PMI 公布 [38]

周度报告-国债期货 情绪有望回暖，颠簸依旧存在 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货大幅下跌 ★情绪有望回暖，颠簸依旧存在 展望下周，市场情绪有望阶段性缓解：交易所出手给黑色等商 品降温，且预计政治局会议的增量政策相对有限；央行呵护市 场流动性的态度仍然明确，跨月后资金有望重回宽松。不过 Q3 风险偏好整体会偏强运行，后续债市的颠簸依然会存在。 策略方面：1）下周建议谨慎博弈超跌反弹机会。长期不看空， 但 Q3 市场较为颠簸，配置盘在当前的位置做多或仍显偏早。 2）后续市场存在颠簸，可适度关注空头套保策略，建议关注长 端品种。3）税期、跨月等重要时间节点后，若判断风险偏好偏 强运行，可适度构建 10Y-1Y 等做陡曲线策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 | [T走ab势le_评Ra级nk：] | 国债：震荡 | 张粲东 | 宏观策略高级分析师 | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 07 月 27 日 | 从业资格号： [Table_Analyser] | F3085356 | | [Table_Summa ...

报告行业投资评级 - 动力煤/焦煤：看涨 [6] 报告的核心观点 - 2025年6月以来“反内卷”政策蔓延至煤炭行业，焦煤价格极速反转，7月24日主焦煤合约较6月中旬底部涨幅超70%，预计Q3原煤产量环比回落 [2][9][10] - 此轮“反内卷”政策强度无法与2016年供给侧政策相比，且缺乏需求端提振措施，长期煤价面临终端价格转嫁压力，短期焦煤价格弹性大是资金行为反噬 [3][15][16] - 预计总体煤炭产量环比缩减1 - 2%，动力煤价格提前见底，中枢回归675元/吨；焦煤年内低点已现，价格上行趋势不改，但后续或回归基本面 [4] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”蔓延至煤炭行业，7月煤炭严控超产文件落地 - 6月以来“反内卷”政策使煤炭价格以焦煤为代表极速反转，7月24日主焦煤合约收于1232元/吨，较6月中旬底部涨幅超70% [2][9] - 7月22日国家能源局通知9月核查煤矿生产，范围涉及约九成全国煤炭主产区，核查内容包括产量是否超产能等 [9][10] - 各地方煤企8月15日前自查，9月国家督察复核，多地已出台严查文件，预计Q3原煤产量环比回落 [10] 此轮煤炭“反内卷”与16年供给侧政策对比 - 2016年政策出台紧迫性、文件要求和涉及部门等方面强度远超2025年“反内卷”政策，且当时有需求端提振措施 [3][15][16] - 2025年“反内卷”政策难扭转行业供需格局，缺乏需求端措施，长期煤价反弹阻力大，短期焦煤价格弹性大是资金行为所致 [3][15][16] 动力煤政策影响：需求端新能源挤占趋势不改，供应主动控制下煤价或重回670元/吨 - 2025年上半年火电日耗负增长，动力煤价格下跌，6月末季节性企稳，长期需求仍承压 [18] - 多地出台超产严查文件，预计Q3原煤产量环比回落 [18][19] - 预计总体煤炭产量环比缩减1 - 2%，动力煤价格提前见底，中枢回归675元/吨 [4][19] 焦煤政策影响：供应顶部已现，价格触底反弹 - 上半年焦煤供应增加，库存累积，价格下跌，5月盘面贴水后基差修复上涨 [27] - 《开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》下发后，焦煤供应顶部已现，下半年产量或环比下滑 [27] - 焦煤价格上涨受基本面和政策情绪支撑，年内低点已现，上行趋势不改，但后续或回归基本面 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行多方面分析 金融市场里美日协议达成、经济数据有喜有忧影响市场 商品市场受天气、政策、供需等因素影响 各品种表现和投资建议不同 整体市场复杂多变需关注多因素 [1][2][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧元区央行利率符合预期未给前瞻指引 美国 7 月制造业 PMI 初值下降 金价震荡收跌 美国经济数据喜忧参半 欧央行暂停降息 货币政策偏谨慎 [12][13] - 投资建议：短期黄金缺乏突破上涨动力 仍处震荡状态 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普盟友起诉鲍威尔 要求改变会议制度 欧央行维持利率不变处于观望模式 美元指数短期维持震荡 [15][16][17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国公布美日协议详细版本 日本投资采购美国产品 韩政府拟将韩企对美投资作经贸谈判筹码 业绩驱动科技板块领涨 市场风险偏好维持高位 [19][20][21] - 投资建议：市场短期震荡偏强运行 需注意关税和美联储主席任免博弈带来的回调风险 [21] 宏观策略（股指期货） - A 股沪指站上 3600 点 两部门发布价格法修订草案 国家领导人会见欧盟官员 A 股气势如虹 板块轮动拉升 [22][23][24] - 投资建议：建议均衡配置 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作 净回笼资金 市场风险偏好偏强 货币政策宽松意愿不足 国债期货需警惕贸易端风险 [26] - 投资建议：短线以偏防御思路对待 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口销售报告符合预期 CBOT 大豆震荡 国内巴西 CNF 升贴水持稳 沿海油厂豆粕现货报价普跌 [28] - 投资建议：暂时以震荡思路对待 关注美豆产区天气及中美关系发展 [29] 农产品（白糖） - 美国蔗糖产量难满足可口可乐需求 俄罗斯甜菜产区旱情严重 印度糖出口受阻 业界呼吁延长出口配额有效期 [30][31][33] - 投资建议：郑糖总体震荡 关注上方阻力位 5900 一线 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼苏门答腊岛森林火灾 棕榈油生产商进入高度戒备状态 油脂市场偏强震荡 火灾或影响印尼棕榈油产量 [34] - 投资建议：若火灾影响产量 棕榈油价格或进一步上移 [34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢联五大品种库存微降 螺纹库存下降 卷板略有增加 螺纹表需回升 基本面健康 政策预期积极 煤焦价格强势支撑钢价 [35][36][37] - 投资建议：短期谨慎对待 现货关注回升套保机会 [38] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉港存环比下降 与玉米淀粉价差小幅走扩 淀粉企业亏损或持续扩大 开机率预计低位震荡 [39][40] - 投资建议：基本面预计对米粉价差不利 [40] 农产品（玉米） - 深加工企业玉米消费量和库存双降 现货稳定 期货震荡偏弱 旧作产需缺口或下修 新作空单可继续持有 [41][42] - 投资建议：关注旧作行情或新作天气炒作带来的反弹加仓机会 [42] 黑色金属（动力煤） - 北港市场动力煤报价暂稳 交投僵持 严查超产政策落地 煤价延续涨势 需求端维持季节性高日耗 [43] - 投资建议：煤价预计维持强势 关注是否修复 700 元一线 [43] 黑色金属（铁矿石） - 英美资源二季度铁矿石产销同比略有分化 矿价跟随高位震荡 走势分化 此轮工业品反弹对铁矿石影响小 [44][45] - 投资建议：矿价短期维持震荡 建议观望 [45] 农产品（生猪） - 新五丰 2025 年 1 - 6 月销售生猪数量公布 生猪养殖产能调节难度大 政策抬升中长期猪价中枢 出栏增量需时间消化 [46][47] - 投资建议：9、1 合约旺季或表现更强 警惕追多风险 关注 14000 - 14500 元/吨区间支撑 [48] 有色金属（铜） - 铜矿维护成本上升 企业等待美国铜关税细节 智利上调今年铜价预估 宏观因素对铜价影响易反复 库存反映需求有韧性 [49][50][52] - 投资建议：单边和套利角度均建议观望 [53] 有色金属（多晶硅） - 拟修订多晶硅单位产品综合能耗标准 推动落后产能出清 盘面亢奋 产能收储进展慢 现货成交均价奠定期货盘面下沿安全边际 [54][55] - 投资建议：单多考虑逐步止盈 短期轻仓试空 [55] 有色金属（工业硅） - 工业硅主要地区社会库存减少 新疆发货多 部分地区新增开炉 预计 7 月去库 8 月供需紧平衡 [56] - 投资建议：短期偏多思路 观测大厂复产情况 做空关注右侧机会 [57] 有色金属（镍） - LME 镍库存减少 原料价格走弱未修复冶炼利润 镍铁议价区间上移 纯镍下游观望 宏观面或提振镍价 [58][59] - 投资建议：短期观望 下半年关注逢高沽空机会 [59] 有色金属（碳酸锂） - 特斯拉有工厂建设计划 碳酸锂合约大幅上涨 供应端有不确定性 虚实比放大近月合约波动 [60][61] - 投资建议：暂时观望 [61] 能源化工（液化石油气） - 中国液化气周度商品量下降 样本企业库容率增加 港口库存减少 受企业资源自用和台风影响 [62][63] - 投资建议：价格预计弱势震荡 [64] 能源化工（碳排放） - 全国碳市场交易放量 价格反弹后窄幅波动 今年供需结构均衡偏松 价格中枢预计降低 [65] - 投资建议：CEA 短期震荡 [66] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存周度环比增加 基本面有好转迹象 来自 LNG 出口量增加 全年需求增量有限 供应增加对价格影响大 [67] - 投资建议：NYMEX 短期偏向震荡 [68] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱价格局部上涨 市场出货温和 供应有增加预期 需求平稳 烧碱盘面上行但继续上涨难度增加 [69][70] - 投资建议：后续上涨难度增加 [70] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格多数企稳 个别浆种高价成交乏力 纸浆低估值可能被资金炒作 [71] - 投资建议：注意资金炒作风险 [71] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格多数上涨 期货上行 贸易商报价调整 下游采购积极性低 成交清淡 PVC 低估值可能被资金炒作 [72][73] - 投资建议：注意资金炒作风险 [73] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳 报价局部下调 7 月落实减产计划 开工率降至 80%以下 7 - 8 月是旺季 减产或缓解库存压力 [74][75] - 投资建议：关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [75] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存下降 期价上涨 现货市场趋稳震荡 装置运行稳定 供应高位 下游按需补库 [76] - 投资建议：短期盘面波动大 谨慎操作 等待政策指引 [77][78] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格上涨 期价大幅上涨 市场对供给端政策博弈再起 厂家库存降幅大 下游补货 厂家围绕出货操作 [79] - 投资建议：单边谨慎操作 以套利为主 关注多玻璃空纯碱套利策略 [80] 航运指数（集装箱运价） - 美国港口入境集装箱数量连续两个月下滑 8 月上半月现货分化 价格见顶信号增强 后续供需压力增大 [81] - 投资建议：短期关注高空 10 的机会 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧接近达成15%关税协议使市场风险偏好回升、美元指数走弱；各商品市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各商品具体情况调整投资策略 [13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美欧接近达成15%关税协议，贸易冲突可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期走弱 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月成屋销售总数年化环比降2.7%至393万户；谷歌二季度业绩超预期并提高全年资本支出；美欧接近达成关税协议，市场风险偏好维持高位，但美国房地产低迷及美欧谈判有变数，需注意回调风险 [15][16][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3696亿元；市场风险偏好偏强，债市难有趋势性表现，多头逢反弹卖出，现券头寸关注套保策略机会，短线交易型多头可在政治局会议召开后平仓 [20][21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将公布出口销售报告，分析师预估截至7月17日当周美豆出口销售净增35 - 85万吨；阿根廷6月压榨大豆405.5万吨；中美将磋商，农业农村部座谈会对豆粕实际需求影响有限，以震荡思路看待CBOT大豆及豆粕期价，豆粕逢低做多 [22][23][24] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 7月1 - 20日马棕产量环比增11.24%；印尼5月棕榈油期末库存减至296万吨；油脂市场震荡，关注印尼部分种植园运营权移交对增产季的影响 [25][26] 黑色金属（动力煤） - 国家发展改革委推动整治内卷式竞争；港口现货煤价温和上涨，严查超产文件落地，预计煤价短期反弹 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷二季度业务表现稳健；钢矿与煤价走势分化，矿价高估，建议观望 [29] 农产品（玉米淀粉） - 近期部分玉米淀粉企业夏季检修，开机率下降、库存去化；预计开机率逐步提升，淀粉企业亏损或持续扩大，基本面不利米粉价差 [30][31][32] 农产品（玉米） - 北港库存下降，南港库存提升；旧作产需缺口或下修，旧作难有大波动，前期少量新作空单可持有，关注反弹加仓机会 [33][34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格稳中偏强；焦煤供应恢复不及预期、需求坚挺，盘面情绪偏强，大幅拉涨后注意风险 [35][36] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦锂辉石出口激增30%，2027年将禁止出口锂精矿；广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准；单边波动加剧，关注仓单生成节奏，建议降低仓位或观望 [37][38] 有色金属（铅） - 7月22日【LME0 - 3铅】贴水25.4美元/吨；铅基本面改善，中期沪铅价格中枢上移，短期关注逢低买入机会 [39] 有色金属（铜） - 嘉能可拟暂停昆士兰北部铜冶炼业务；Askari发现高品位铜矿化；五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨；5月全球铜市供应过剩9.7万吨；铜价短期高位震荡可能性大，策略观望 [40][41][45] 有色金属（锌） - 7月22日【LME0 - 3锌】贴水4.23美元/吨；MMG二季度锌矿产量同比增12%；South 32二季度精矿产量同比降39%；沪锌确立上行趋势，短期规避空头操作，关注近月月差正套机会 [46][47][49] 有色金属（镍） - 淡水河谷二季度镍产量创2021以来Q2新高；LME库存减少、SHFE库存增加；短期镍价难深跌，或跟随有色偏强运行，中期关注逢高沽空机会 [50][51][52] 能源化工（原油） - 美国至7月18日当周EIA商业原油库存下降；油价窄幅震荡，短期维持震荡，等待新驱动 [53][54] 能源化工（PX） - 7月23日PX价格偏弱维持；自身供需变化不大，短期震荡偏强 [55][56] 能源化工（PTA） - 昨日江浙涤丝尾盘产销放量；TA价格短期跟随国内商品偏强 [57][58] 能源化工（烧碱） - 7月23日山东地区液碱价格涨跌均有；烧碱盘面上行，后续继续上涨难度增加 [59][60] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强运行；供给带动纸浆盘面上行，预计上行空间有限 [61][62] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格区间整理；PVC跟随反弹，但基本面走弱，谨慎追高 [63] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部上调；聚酯原料偏强，工厂报价上调；7月减产，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [64][65][66] 能源化工（纯碱） - 江苏井神化工纯碱价格稳定；纯碱期价小幅收跌，市场对政策博弈未停止，谨慎操作 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 7月23日湖北市场浮法玻璃价格上涨；供给端政策细则未落地，单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [68]

美日达成 15%的对等关税协议，焦炭第二轮提 涨 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-07-23 日度报告——综合晨报 宏观策略（黄金） 特朗普：日本将向美国支付 15%的对等关税 金价涨超 1%，一方面是大宗商品受到国内刺激预期而强势上涨， 一方面海外市场关注美国对等关税落地情况以及美联储独立性 问题。 宏观策略（国债期货） 央行开展了 2148 亿元 7 天期逆回购操作 综 合 预计强风险偏好在近 1-2 个月内还会对债市形成扰动，期货震荡 中枢有下移的风险。长期来看，当前行情能否持续要看预期能 否兑现，债市长期调整的风险并不存在。 晨 黑色金属（焦煤/焦炭） 报 焦炭第二轮提涨 总体来看，近期焦煤受宏观换和政策等影响，盘面情绪偏强， 因此情绪影响下大幅拉涨后需注意风险。 有色金属（铜） 能源化工（原油） API 原油库存下降 油价震荡下跌，API 原油库存下降。 | 陈祎萱 | 高级分析师 | （有色金属） | | --- | --- | --- | | [Table_Analyser] 从业资格号： | F3074710 | | | 投资咨询号： | Z0017769 | | | Tel： ...

热点报告-PVC 如何看待当前 PVC 的大涨 ★风险提示 [Table_Summary] ★6 月以来 PVC 基本面环比明显走弱 6 月以来随着春季检修的结束，PVC 供应环比开始增加。同时随着 东南亚和印度进入雨季，6 月中国 PVC 出口环比也明显走弱。在此 背景下，从 6 月中旬开始，PVC 社会库存结束了从 2 月底以来的持 续去化开始转为持续的累库，PVC 基本面环比出现了明显的走弱。 ★供给端政策尚无明确执行细则，且 PVC 老旧装置不多 能 源 化 工 无论是反内卷还是老旧装置改造，当前 PVC 行业尚未有官方正式 的可执行细则出台。而据卓创资讯统计，当前运行时间超过 20 年 的 PVC 装置共 218 万吨/年，其中 35 万吨/年还处于长停状态。整 体而言，由于 PVC 行业在 2013 年-2015 年经历过一轮自发的产能 出清，且最近两三年高成本的电石法装置也在出清，因此行业整体 装置较新。后续政策的实际影响有待观察。 ★投资建议 从基本面去看，当前 PVC 供需环比有明显走弱。但政策的强预期 扭转了市场之前过于悲观的情绪，推动了盘面大幅上涨。不过当前 的上涨暂时未明显反作用于供需 ...

报告行业投资评级 - 纯苯走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 纯苯下半年供需格局较上半年略有转好，但下游开工回升后终端承接能力有限，部分下游利润近期再度受压降，供需格局实际修复程度可能有限，现货端整体以震荡看待；盘面近期受宏观情绪提振，与油端价差略偏强运行；部分新兴领域需求分散，对纯苯下游产品需求增量拉动难测算统计，易被市场忽视，建议关注相关预期差 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 调研对象及调研目的 - 调研对象为 2025 年 7 月 14 日至 17 日期间，华东区域纯苯产业链的纯苯工厂、下游酚酮企业、苯胺企业、纯苯库区等 [14] - 调研目的是了解上半年纯苯格局偏差背景下华东主港库区状态、纯苯工厂生产情况及调节负荷方式、下游需求状态、利润低迷下的应对措施以及潜在的需求增量等信息 [15] 纯苯产业链调研核心结论 - 进口货源高企推升港口库存，华东某库区 7 月中旬从固定式收费转为阶梯式收费；近端部分进口货源延期，近期抵港货源偏多，后续抵港货源数量环比或略有减少，进口量级环比或下降，但远端下降幅度难评估；某库区目前不接受加氢苯入罐，后续或结合实际情况调整 [3][17] - 纯苯生产相对稳定，潜在自发性供应量级调整幅度一般在 5 - 10%左右，主要通过产线负荷调整和调节甲苯外采量及进料比例两种方式进行负荷调整 [3][19] - 纯苯下游现实端需求一般，除苯乙烯外小下游增速放缓、利润偏差，市场信心薄弱，调研工厂维持安全库存水位；需关注新兴领域对需求端的支撑，如风电、PCB、低空飞行器等领域推动环氧树脂需求增长 [4][21] 纯苯及下游调研详细情况 某纯苯库区 A - 公司拥有 43 台储罐，罐容 18.4 万立方，储存液体化工品，具备乙二醇、纯苯、甲醇交割库资格，库区到南京港码头有 8 根管线 [23] - 纯苯储罐 16 台，罐容 3.5 万方，折合约 2.8 万吨，目前库存 1 万吨不到，储罐 2024 年 3 月改造完成 [24] - 纯苯每月平均抵港一条 6k 左右的船，车提较少，船货发往湖北、重庆，管输给周边企业 [25] - 纯苯储存为固定式收费，单日费用 1.5 元/吨/天，合理损耗千分之三，基本零租，长租可谈价 [26] 某苯乙烯、EPS 生产销售企业及库区 B - 企业有 2 条苯乙烯产线（产能 42 万吨/年），EPS 产能 36 万吨/年，拥有大量化工贸易储罐、配套化工码头及公用工程系统，是华东纯苯苯乙烯重要库区 [27] - 苯乙烯装置停产两年，EPS 装置正常运行，苯乙烯原料库区直采，两条线暂无开车计划，开停车成本上千万 [28] - 库区贸易量大，纯苯苯乙烯纸货月度流转量 300 多万吨，是纯苯首批交割库区，苯乙烯库容 13 万吨左右，纯苯库容 10 万吨，近期个别储罐维护；到港纯苯约八成是进口货，汽运到淄博物流费约 160 元/吨、到东营约 180 元/吨（回程车） [29] - 7 月 15 日起转为阶梯式收费，船货入库首期费用约 60 元/吨，30 天起步，千三损耗 [30] - 目前原则上不接受加氢苯，未来周边其他库区允许入库时再商榷，原因是周边个别工厂因催化剂问题对加氢苯接受度低 [31] - 近期纯苯抵港货源多，后续进口量环比或减少，但远端难评估，目前未看到韩美套利窗口打开 [32] 某酚酮生产销售企业 C - 公司拥有 65 万吨/年酚酮装置（40 万吨苯酚 + 25 万吨丙酮），下游配套双酚 A 48 万吨/年、环氧树脂 35 万吨/年，还有一套小型苯胺装置 [34] - 连云港工厂纯苯采购合约占比三分之二，主要为园区管输 + 中石化；扬州工厂以船货为主。连云港工厂储存能力大，有 3 万方储罐，扬州工厂罐容 3000 吨。采购节奏均衡且有灵活性，安全库存 5 - 7 天左右，单天纯苯用量 1500 - 1600 吨左右 [35] - 只要满足纯苯指标要求，加氢苯和石油苯均可使用，对甲苯指标要求在 150ppm 以内，加氢苯主要从山东采购，运费 180 - 230 元/吨左右 [36] - 认为纯苯上期货对交易有正面影响，交易者结构会优化；工厂不直接参与套保，期货交易大概率由母公司负责；酚酮定价方式为月度结算，无纸货和盘面，完全套保难度大 [37] - 酚酮装置满负荷运行，双酚 A 开 70%左右，环氧树脂装置满负运行；酚酮和双酚 A 装置生产效益差，但因一体化程度高难停产；环氧树脂市场状态较好，需求主要面向风电领域，风电终端增速高，PCB、低空飞行器等领域也推动其需求增长 [38] 某苯胺生产销售企业 D - 企业为山东金岭集团全资控股，具备 10 万吨/年苯胺产能，以及 120 万吨/年离子膜烧碱、70 万吨/年甲烷氯化物等生产装置 [39] - 苯胺装置满负荷生产，资金实力雄厚，生产稳定，除更换催化剂时间外，临时性停车少；今年苯胺生产效益差，多数时间每吨亏 600 多元 [41] - 纯苯需求量约 250 吨/天，采购均为车运、现货采购，无合约货，一周签一次订单，通过网采平台自行报价、成交，根据送到价决定；附近码头今年 12 月底可能完工；安全库存一般备 7 天，最多备 15 天（3000 多吨），有 4 个 1000 立纯苯储罐；目前不限制进加氢苯还是石油苯 [42] - 苯胺需求稳定，周边市场销售稳定 [43] 某大型炼厂 E - 企业具备 1600 万吨/年炼油，930 万吨/年重整，配套下游 PX、纯苯、苯乙烯、酚酮等装置 [44] - 纯苯年产量约 140 万吨，PX 与 BZ 产量比 2.5 - 2.7 比 1 左右，通过甲苯等进料比例切换调整出率；除供应自身装置外，年外销量 50 万吨左右，外销量主要满足园区内需求，卫星 + 瑞恒占外销量 7 - 8 成，外销到园区外量有限，下游苯乙烯装置开车后销售辐射范围缩窄，船货基本没有；纯苯计价方式为华东市场价 + 中石化挂牌价结合，外放量基本是合约，合约比例 9 成以上，库存目前不高 [45] - 苯乙烯全部外售，有船货、车货和出口，关键看出口窗口期；之前装置检修是新装置消缺和 POSM 装置投产半年后需要检修；目前苯乙烯效益好，满负荷运行，库存低 [47][48] - 公司申请厂库是为增加出货渠道，后续可能将现货放盘面上注册仓单，目前因 2603 较远暂不做，做的量会相对保守 [49] - 下半年纯苯格局环比上半年边际转好，苯乙烯 - 纯苯价差可能在 1200 附近，对 PX 下半年预期不弱 [50] 某企业 F - 企业具备约 300 - 400 万吨/年常减压能力 [51] - 甲苯主要销往华东下游化工行业，无合约货，每天线上竞拍，辐射区域 300 - 400 公里 [52] - 纯苯日产量 260 - 270 吨，一半合约量给青岛海湾，计价方式为中石化华东化销纯苯价格，固定提货期 5 天，前几年效益好时超负荷运行，目前正常满负荷运行 [53] - 纯苯罐容低，库存不高 [54] - 按照重整进料核算，纯苯生产利润约 700 元/吨，甲苯利润 200 元/吨，成品油整体亏损 [55] 投资建议 - 纯苯下半年供需格局略有转好，但下游开工回升后终端承接能力有限，部分下游利润受压降，供需格局实际修复程度可能有限，现货端震荡看待；盘面受宏观情绪提振，与油端价差略偏强运行；关注新兴领域需求相关预期差 [5][56]

调研报告—铝合金 、smingfTable_Title] 华东再生铝调研： 废料紧缺给予强支撑，仓单或为博弈核心 | | | 报告日期： 2025 年 7 月 22 日 [Table_Summary] ★关键调研结论及分析 废铝采购较为紧张，主要受制于以下三点：a）进口受限：美国 "232"调查豁免废铝关税，精废价差快速扩大，美国虹吸全球 废铝资源。此外，马来堵港、泰国环境污染等因素导致市场加剧 失衡格局。b）国内废铝增量有限，但需求扩增：部分铝板带箔 厂为降本逐渐提升废铝比例，而近两年废铝报废高峰尚未来临。 c）结构上部分大厂仅采购大型带票回收商：因废铝回收端市场 集中度较低，废铝市场对买方存在信息不对称壁垒，部分大厂为 规避采购风险仅接受大型带票打包厂货源，造成可采范围较小。 开工情况：调研企业开工率高于行业平均（行业平均低于 50%）， 具备 50-60%以上的铝液直供比例，最长铝液直供运输可达 300km。其中 ADC12 生产占比差异较大，范围在产量的 20-50% 左右。销售方面，企业下游订单均以长协为主，普遍有账期。 成本：税负方面，江苏及上海的企业综合税负预计高出安徽 2 个百分点，但部分企业 ...

重点集装箱港口及关键枢纽监测20250722 东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 • 亚洲港口： 洋山港、外高桥远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间分别为23.5小时/24.4小时、32.7小时/18.1小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量达到18艘/29艘、25艘/29艘；宁波港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为12.5时/24.0小时，最新在锚/在泊集装箱船数量 为13艘/33艘。青岛远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为25.5小时/23.0小时；新加坡港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为 1.5小时/29.8小时，最新在锚/在泊集装箱船数量为3艘/50艘，巴生港周均等泊时间/在泊时间为12.1时/27.7小时，最新在锚/在泊集装箱 船数量为8艘/22艘。台风季和出口旺季叠加下，国内港口运营将持续承压。洋山平均周转时长约1.9天、宁波港约1.5天、盐田港约1.3天。 华南地区受台风影响港口大面积关停，华东地区持续受大风天气影响，短期港口拥堵面临恶化风险。巴生港拥堵环比改善，但仍处于高位； 随着中转需求增加，东南亚港口拥堵或持 ...