宏观与策略 - 地产“金九”成色不足，9月新房销售同比降幅扩大至8.0%（8月降6.3%），9月二手房销售同比转负降4.5%（8月增3.4%）[7] - 美联储加息预期升温叠加油价上涨与地缘避险，10Y美债收益率升破5%、为2007年以来首次，最高触及5.18%；30Y美债上行至5.49%，创2004年6月以来新高[7] - 布油期货围绕100美元/桶震荡，最高一度触及108.5美元/桶；霍尔木兹海峡日均通航量仅约11.4艘、油气船日均3.6艘，处6月以来低位[7] - 9月以来专项债发行节奏有所加快，截至9.27专项债发行6204亿、较去年同期多发2073亿，但发行进度仍偏慢，目前专项债已发行80.6%，慢于季节性（近三年同期均值为85.8%），年内仍有8529亿待发[7] - 年内政府债券待发行规模约3.08万亿、较去年同期多7000亿左右，央行大概率会采取买断式逆回购、降准等工具提供流动性支持[7] - 新基建聚焦“建网布算”，建设形态以机电安装与设备部署为主，核心投入从钢铁水泥转向新一代信息技术，传统基建指标失去物理载体[9] - 新基建验证维度需转向“芯片服务器+电力能耗”，建立更适配的资金端、项目端、施工端跟踪体系[9] - 资金端跟踪专项债与特别国债投向，并以信息传输业、电力热力业投资增速验证；项目端以算力中心项目建设数量与5G基站招标公告量确认转化节奏；施工端以信息传输业用电量、5G基站建设量及充电桩保有量验证投产强度[9] - 液冷、预制化等技术将持续压缩土建占比，投资重心向算力倾斜；财政可持续性与社会资本参与度决定新基建扩张的边际节奏[9] 金融工程 - 沪深300确认周线级别下跌，由于沪深300周线下跌只走了1浪结构，市场经历一波日线级别反弹后，大概率还会有一波新低的3浪下跌[10] - 沪深300日线下跌已走出11浪结构，绝大部分指数及板块调整已基本充分；中证500、建材、通信的日线下跌只走了1浪结构，日线级别调整仍不够充分[10] - 电子、通信、机械、建材等强势板块疲态初显，已陆续确认日线级别下跌；非银、家电、银行、交运、石化、消费者服务、煤炭、商贸零售、农林牧渔、钢铁陆续迎来日线级别上涨，弱势板块有止跌企稳迹象，市场风格切换正在进行中[10] - 择时雷达六面图本周综合打分为-0.07分，整体为中性观点；估值性价比分数略微上升，拥挤度&反转分数下降，宏观基本面分数、趋势&资金分数维持不变[13] - 流动性本周得分为-0.25分，信号中性偏空；经济面综合得分为0.50分，信号中性偏多[13] - 估值面本周得分为-0.02分，发出中性略空信号；资金面当前为-0.50分，信号中性偏空[14] - 技术面当前为0.50分，信号中性偏多；拥挤度指标整体分数为-0.24分，信号中性偏空[14] 固定收益 - 债市依然处于走强期，超长债尚未透支行情，利率依然有望震荡下行；随着政府债券供给节奏放缓，超长债供给预期回落，市场预期提前反应，体现为超长债利差的提前压缩[15] - 中小行的低仓位对四季度债市有望形成保护，甚至可能形成新的利率下行；随着银行负债压力缓和，存单融资将随之回落，为长债利率下行打开一定空间[15] - 本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近[15] - 本周央行7天期逆回购投放2595亿元，逆回购到期2720亿元，逆回购净回笼125亿元；9月24日央行开展8000亿元MLF操作，期限为1年期，为超量续作[15] 非银金融 - 上半年已披露的券商合计归母净利润1672.2亿元，同比增长48.7%；权益回暖与负债端NBV改善共同支撑上市险企业绩高增，高基数下Q3业绩或有所回落，中期负债端转型成效兑现，年度视角下业绩向上趋势不变[16] - 截至9月24日，券商板块PB仅为1.11倍，处于10年来5.8%历史分位，上市险企PEV仅0.61倍，处于十年来21.3%历史分位，均处于历史低位，配置性价比突出[16] - 建议关注国泰海通、中信证券、中金公司H、中国平安[16] - 海外业务正从头部券商的可选补充项，转变为影响未来估值的重要变量；在企业出海与居民财富跨境配置的双重驱动下，率先完成牌照布局、资本积累与能力建设的龙头机构，有望持续受益于跨境资本服务的扩容周期，实现境外收入占比与ROE的双重提升[18] - 建议重点关注海外业务已跨越盈亏平衡点、具备内源性增长能力且市场份额稳固的头部券商，如中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券，其海外板块的盈利贡献与品牌溢价尚未被市场充分定价，具备较高配置价值[18] 医药生物 - 医疗服务板块整体仍处弱复苏、结构性分化状态；2026年H1板块整体营业收入约360亿元，同比基本持平；归母净利润约23亿元，同比约-20.5%；扣非归母净利润约23亿元，同比约-14.5%[20] - 2026Q2板块整体营业收入约179亿元，同比-0.5%；归母净利润约8亿元，同比约-47.8%；扣非净利润约8亿元，同比约-41.9%[20] - 相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、华厦眼科、三博脑科、国际医学、新里程、盈康生命、普瑞眼科等[20] - 本周医药生物上涨1.39%（4/31），年初至今跌3.42%；核药领域达成两笔交易，Telix收购ITM（16.5亿美元首付+7亿里程碑），博锐创合与诺华达成9亿美元许可[47] - 翰森制药HS-10374银屑病III期达终点、HS-20093骨肉瘤上市申请获受理；众生药业ZSP1601拟纳入突破性疗法；诺诚健华与礼来达成最高32.5亿美元合作；荣昌生物RC148启动III期；英矽智能达成数千万美元AI合作；百济神州BGB-B2033启动III期[47] 交通运输 - 圆通速递为国内头部加盟制快递物流服务商，2016-2025年营收CAGR为18%，2016-2025年归母净利CAGR近14%，长期增长稳健；2026H1市占率约16.2%，稳居行业第二[22] - 2025年7月“反内卷”启动以来，快递行业价格逐步修复，通达系业绩增长逐季度释放；竞争重心从价格博弈转向成本管控、网络效率与技术赋能[23] - 圆通速递数字化重塑全网管理，实现全链路降本增效；智能化升级占据先发优势；高效资本投入构筑硬件底座；航空与国际物流打造差异化第二增长曲线[23] - 预计圆通速递2026-2028年归母净利润分别为65.23/73.28/80.12亿元，分别同比+50.9%/+12.3%/+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股；给予2026年15倍PE估值，对应合理估值约28.57元，给予“买入”评级[24] - 义乌9月18日快递价格上涨0.15元-0.3元/票，发往北京、上海的快件加收1元/票；9月20日安徽快递价格最低上调0.15元/票，江苏快递价格最低上调0.1元/票[68] - 阿里巴巴大宗减持中通快递2500万股，占比3.3%，减持后阿里巴巴持有中通快递约6.1%股份，短期情绪扰动或带来低位布局窗口[68] - 推荐万通快递、中通快递、圆通速递、极兔速递[68] 计算机 - 科远智慧创立于1993年5月，是国家级高新技术企业、国家级制造业单项冠军，股权结构高度集中，前三大股东合计持股超50%[25] - 科远智慧基于工业AI大脑，打造智能监盘、调峰调频、全程智能巡航、智能掺烧四大核心智能体，降低运行操作量80%以上[25] - 科远智慧推出了全自主SC6000系列大中型PLC和NT6000智能控制系统，实现了毫秒级的实时响应，采用国际一流水准的高可靠冗余架构，在满负荷运转状态下依然支持关键模块的带电热插拔[25][28] - 预计科远智慧2026-2028年归母净利润分别为3.94/4.86/6.15亿元，2026-2028年PE都低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级[28] 钢铁与有色金属 - 鄂尔多斯为硅铁及羊绒服装龙头企业，地处内蒙古硅石煤炭资源、绿电以及羊绒资源聚集区，依托资源优势持续降本；随着国家“双碳”政策推进，铁合金行业有望迎来盈利回升与集中度提升[28] - 2026年上半年鄂尔多斯盈利显著增长，当前公司市值与固定资产原值的比值仍处于偏低状态，具备较强战略投资价值[28] - 美债遭遇抛售潮，黄金信用风险溢价有望抬升[46] - 铜方面国内炼厂出现减产压力，逼仓风险较大；铝方面美伊局势再现缓和迹象，铝价冲高回落；镍方面厄尔尼诺扰动印尼供应，镍价存底部支撑；锂方面供需均有缩量，锂价冲高回落[47] - 钴方面需求持续平淡，钴盐价格重心下移；钨方面大厂长单报价下调，钨价承压运行；钼方面节前市场成交一般，钼市价格持稳为主；稀土方面需求端释放有限，预计价格区间内调整[47] - 锡方面宏观提振推升行情，基本面约束反弹高度；钽方面供需错配带动矿价走高，短期钽矿价格或延续偏强态势；铟方面铟市价格震荡偏弱，下游观望心态明显[47] 商社与食品饮料 - 锅圈作为在家吃饭龙头，社区央厨战略加速落地；行业层面，在家吃饭市场扩容，创新场景开辟增量；公司在供应链、产品、渠道与品牌方面均构筑核心壁垒[30] - 公司围绕社区央厨战略，依托下沉市场扩张与大店调改实现数量、店效双提升，同时布局小炒、露营等创新业态，打造第二增长曲线[30] - 预计锅圈2026-2028年实现收入93.9/110.5/127.3亿元，同比+20.3%/+17.7%/+15.1%；归母净利润5.6/6.7/7.9亿元，同比+28.2%/+20.4%/+18.1%；当前市值对应PE为6.1x/5.1x/4.3x，首次覆盖，给予“买入”评级[30] 农林牧渔 - 海南橡胶为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业；2005年3月正式成立，2011年1月在上交所挂牌上市，2012年收购最大天然橡胶贸易公司R1公司75%股权，2017年受托管理印尼KM，2023年完成对合盛农业并购[31][33] - 2025年橡胶产品收入占比达96.31%，橡胶产品贡献毛利占比61%；海南国资控股，股权清晰集中[33] - 全球天然橡胶种植周期进入存量阶段，前期集中扩种带来的产能释放接近尾声，新增种植持续偏低、胶园老龄化叠加主产国产业调整，人力成本高企，制约供应增长弹性[33] - 国家气候中心预计将于11-12月前后形成一次超强厄尔尼诺事件；复盘9次强厄尔尼诺影响，9次中有7次出现减产情况，其中2009-2010年减产7.81%，1991-1992年减产4.01%，2023-2024年减产3.32%[34] - 公司经营管理土地490万亩，其中胶园土地380万亩，2025年天然橡胶加工量超131万吨，年销售贸易量337万吨[35] - 2025年公司收到收入保险保费及理赔收益为4.85亿元；目前公司拥有高效农业种植面积约10万亩[35] - 预计海南橡胶2026-2028年归母净利润分别为1.96/7.06/8.30亿元，同比增长分别为290%/260%/18%；公司PB在1.76-6.1之间波动，目前仍处于历史中位，首次覆盖，给予“买入”评级[35] - 猪价最底部已过，目前正在走二次探底，预计中秋国庆节前到位；中期前置指标如仔猪数据、能繁和效率乘数指向春节后可能延续亏损，行业真正大考是接下来的去化下半程[36] - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价10.48元/kg，较上周下跌1.1%，本周猪肉平均批发价16.16元/kg，较上周上涨0.1%[37] - 白羽鸡方面，毛鸡平均价5.96元/公斤，较上周持平，主产区鸡产品平均价8.15元/公斤，较上周持平；本周肉鸡苗价格1.85元/只，较上周上涨1.1%[37] - 本周金针菇价格5.0元/公斤，主营产品价格景气持续，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近[37] 煤炭 - “三西”地区煤矿产能利用率88.5%，周环比上升1pct；山西又有少数煤矿复产，榆林少数整改和倒工作面煤矿恢复正常[38] - 本周气温回升至同期偏高水平，带动电厂日耗大幅反弹，但在供应恢复预期升温背景下，下游维持刚需采购，煤价涨幅受限，整体高位小幅波动[38] - 三部门联合发文，多措并举加快推进煤炭稳产保供；山西省委副书记、省长主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会[38] - 焦煤方面，9月以来累计降幅达200~300元/吨左右；本周样本煤矿原煤产量1059.7万吨，周环比增加36万吨[39] - 7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放[40][41] - 选股方面可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等；重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源；重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等[40] - 截至2026年9月25日，布伦特原油收104.32美元/桶（+0.43%），WTI原油收92.41美元/桶（-7.87%）[56] - 截至9月19日，印度74家电厂存煤不足三日，用电峰值维持230-250吉瓦；8月印度电煤进口552万吨，同比大增85.6%，连续三月走高，八成进口来自印尼[57] - IEA预判2026年印度煤炭需求将重回增长通道[57] 环保 - 湖北省六部门印发《湖北省固体废物污染防治“十五五”规划》，重点推进磷石膏、尾矿、飞灰等资源化利用和填埋场治理，并强化“遥感+AI”、地下水及重金属监测和固废信息化监管[42] - 宁夏六部门印发《宁夏固体废物污染防治“十五五”规划》，聚焦煤矸石、粉煤灰、气化渣等大宗工业固废及危险废物、新兴固废治理，推动矿坑回填、生态修复、高值化利用和全过程“一码贯通”监管[42] - 推荐关注高能环境、瀚蓝环境、聚光科技等[42] - 本周（9.21-9.24）全国碳市场综合价格行情为：最高价96.00元/吨，最低价94.80元/吨，收盘价较上周五下跌0.67%；本周全国碳排放权交易市场配额总成交量753.8万吨，总成交额7.1亿元，成交均价94.1元/吨[43] - 当周上证综指跌幅为0.60%、创业板指跌幅为2.48%，环保工程及服务III（申万）跌幅为0.73%，跑输上证综指0.13pct，跑赢创业板指1.75pct[44] - 环保子板块涨跌幅分别为：监测（0.37%）、水处理（0.19%）、水务运营（-0.57%）、节能（-3.15%）、大气（-2.64%）、固废（0.14%）[44] - A股环保个股中，涨幅前三的个股为聚光科技（13.71%）、高能环境（7.55%）、云投生态（6.06%）；跌幅前三的个股为先河环保（-11.13%）、侨银股份（-8.92%）、易世达（-5.59%）[44] 通信 - 光通信正处在基本面向上、股价筑底、产业资本入场的阶段；核心公司激励频落地，彰显管理层对内在价值和业绩长期成长的信心[48] - Akamai斩获算力大单，CDN与边缘AI的价值正在被重估，算力