报告行业投资评级 - 有色与能源金属板块节前建议控制仓位 针对不同品种给出差异化操作指引 [1] 报告核心观点 - 中美元首会晤达成八点成果共识 叠加沙特东西输油管重启原油价格回落 宏观情绪整体修复 美联储加息预期持续升温 美元指数迎来持续性大涨 有色板块不同品种供需格局分化 整体呈现结构性行情 [2][15][16] - 矿端紧平衡叠加非美地区铜库存紧张为铜价提供支撑 美国精铜关税政策落地前铜关税支撑效应仍在 [2] - 国内电解铝运行产能增速放缓且空间有限 海外以投复产为主 节前备货有序推进支撑行业开工整体持稳 但旺季需求成色不足 [2][35] - 锌矿供应紧张格局延续 冶炼厂深度亏损下减产逐步兑现 国内社会锌锭库存持续去化 支撑锌价偏强震荡 [2] - 印尼供应宽松预期与阶段性减产扰动并存 全球显性镍库存维持高位 下游不锈钢需求偏弱 镍价整体偏弱运行 [4] - 锂矿当下供应仍偏紧 未来供应增加预期施压矿价高位震荡 碳酸锂库存持续去化 价格预计逐步企稳 [4] - 工业硅厂库及港口库存持续去化 成本端支撑较强 多晶硅产出略有缩减 价格震荡偏弱 [110] 分目录内容总结 宏观部分 - 9月LPR维持不变 1年期为3.0% 5年期以上为3.5% 均与上月持平 我国货币政策坚持以我为主基调未变 后续若国内经济下行压力加大 降准或先于降息落地 [14] - 中美元首会晤达成八点成果共识 包括构建中美建设性战略稳定关系 达成300亿美元对等降税安排 建立中美人工智能对话等内容 [15] - 9月美国综合采购经理人指数PMI初值攀升至58.4 创2021年7月以来最高水平 服务业PMI升至58.7 创2021年以来最高 制造业PMI跳升至57 为2022年以来最佳读数 10年期美债收益率再次突破5% 10月美国再次加息的概率升至63.1% [16] - 多位美联储官员释放鹰派信号 强调供给端价格压力持续 需继续上调利率以遏制通胀 [17] - 沙特阿美非正式告知亚洲炼厂延布港原油装载即将恢复 沙特东西输油管即将重启 伊朗方面表态不接受强权威胁 霍尔木兹不能被自由使用 美伊谈判暂无实质结果 [2][18] - 截至2026年9月27日 美元指数盘中一度冲高至101.40附近 目前回落至101.03附近震荡 美联储官员将2026年联邦基金利率预测中位数上调至4.1%左右 利率掉期市场已计入10月再次加息25个基点的概率约68%-71% [126] 铜板块 - 上周沪铜主力合约报收110700元/吨 周涨幅0.99% 走势状态为反弹后回落 [2] - 全球铜矿端供应偏紧格局持续 铜精矿加工费跌至221美元/干吨以下的历史新低 ICSG数据显示上半年全球矿山产量同比下滑1.1% 智利 秘鲁等主产国干扰频发 [2] - 副产品硫酸价格连续回落 压缩冶炼利润 冶炼环节压力加大 10-11月多家冶炼厂计划检修 电解铜产量预计存在下行压力 [2] - 需求端新兴产业铜材需求以及出口窗口开启使得需求保持韧性 进入旺季终端需求增长有限 [2] - 截至9月24日 国内铜社会库存环比上周减少1.65万吨至7万吨附近 总库存较去年同期的14万吨附近减少7万吨左右 当前铜社会库存处于历年低位 [2] - COMEX库存因关税预期升至历史高位 尽管C-L铜价差缩窄 但尚不足驱动精炼铜从美国流出 [2] - 全球铜库存汇总最新值105.38万吨 周环比-2.22% 年同比56.23% 中国保税区库存最新值2.37万吨 周环比-28.40% 年同比-71.41% [9] - 操作建议为冲高后观望 逢低适度持多 [2] - 铜价高位震荡 整体走势震荡偏强 [130] 铝板块 - 国产铝土矿价格暂稳 几内亚散货矿主流成交价格环比持稳于72美元/干吨 国内矿山复产形势仍未见好转 海运费高企支撑进口铝土矿价格 [2][30] - 氧化铝运行产能周度环比增加30万吨至9925万吨 全国氧化铝库存周度环比增加4.4万吨至622.6万吨 氧化铝建议底部区间交易 [2][30] - 电解铝运行产能周度环比持平于4526.1万吨 我国电解铝运行产能增速放缓且空间有限 海外方面以投复产为主 [2][35] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.2%至62.1% 节前备货有序推进 支撑行业开工整体持稳 但旺季需求成色不足 [2][35] - 再生铸造铝合金方面 终端需求改善有限 同时废铝价格高企及税票政策趋严形成产量释放制约 温和修复态势预计仍将延续 [2] - 铝全球库存汇总最新值137.48万吨 周环比-5.07% 年同比-8.43% 国内铝锭棒合金锭库存合计最新值113.21万吨 周环比-5.98% 年同比15.68% [9] - 铝走势状态为震荡偏弱 操作建议为区间交易 运行参考区间23500-24500 [2] - 铝价在通道内高位震荡 [138] 锌板块 - 上周沪锌主力合约报收26760元/吨 周涨幅0.73% 走势状态为反弹 [2] - 锌精矿供应紧张格局延续 锌矿加工费持续下行 国产锌精矿加工费维持在-2100元/吨低位 进口加工费下调至-128.85美元/干吨 冶炼厂深度亏损下减产逐步兑现 9月河南 广西地区冶炼厂开启检修 预计9月精锌产量环比下降 [2] - 需求端金九旺季初端开工延续改善 压铸锌合金开工率 镀锌行业开工率回升 下游存备货预期 但锌价高位运行仍抑制采购需求释放 [2] - 截至9月24日 LME锌库存增至12.32万吨 海外延续累库态势 国内社会锌锭库存降至20.48万吨 周去库0.87万吨 节前备货带动去库明显 国内库存延续去化 [2] - 锌全球库存汇总最新值47.90万吨 周环比-2.05% 年同比40.09% 锌海外库存合计最新值12.43万吨 周环比5.34% 年同比147.15% [9] - 整体来看矿端紧缺格局延续加工费处于低位 冶炼减产兑现及国内社库去化为锌价提供支撑 但LME库存大幅增加及旺季需求兑现限制锌价上方空间 预计锌价维持偏强震荡运行 操作建议逢低适度持多 [2] - 锌价冲高回落后快速反弹 整体震荡偏强 [144] 铅板块 - 沪铅主力收于16270元/吨 走势状态为反弹后回落 高位回落调整 [2] - 供应方面国内原生铅进入检修周期 湖南 内蒙古等地炼厂开工率下滑至62.83% 现货收紧 再生铅开工率41% 产量爬坡缓慢 整体呈现内紧外松格局 [2] - 需求方面金九旺季带动蓄电池开工率升至69.64% 终端销量回暖 但铅价站上16000元/吨后下游畏高情绪升温 现货成交转淡 缺乏持续拉涨动力 [2] - 库存方面上期所铅仓单减少125吨至45217吨 铅精矿港口库存6.2万吨 较上周减少0.6万吨 库存持续去化 [2] - 铅全球库存汇总最新值49.65万吨 周环比-3.49% 年同比66.52% 海外库存合计最新值36.32万吨 周环比-3.11% 年同比63.96% [9] - 宏观方面美联储加息25个基点消息落定 宏观利空因素有所释放 有色品种超跌后迅速反弹 整体偏强 沪铅近期现货需求改善 预计短期呈震荡回升走势 操作建议16000～16650之间偏多交易 [2] - 铅价低位大幅反弹 短期面临上方高点压力 整体震荡偏强 [148] 镍与不锈钢板块 - 上周沪镍主力合约报收125320元/吨 周涨幅0.84% 走势状态为反弹后回落 [4] - 镍矿价格整体弱稳 印尼WBN获批复产叠加RKAB补充配额陆续落地 印尼供应宽松预期与阶段性减产扰动并存 矿端支撑有限 [4] - 印尼IMIP受干旱及供水紧张影响出现减产 阶段性提振镍价反弹 [4] - 精炼镍现货市场成交仍偏淡 下游采购仍以刚需为主 国内库存基本持平 全球显性库存维持高位 [4] - 镍铁矿端成本支撑有所减弱 印尼部分工厂已处于亏损状态 IMIP减产推动价格止跌 但钢厂采购仍以刚需为主 下游不锈钢需求偏弱对价格形成压制 [4] - 不锈钢价格维持震荡 节前补库需求一般 库存小幅去化 供应端钢厂小幅减产 市场供应压力有所缓解 金九旺季市场采买氛围不及预期 终端多维持刚需采买 [4] - 硫酸镍方面新能源材料端需求恢复有限 三元前驱体仅维持刚需采购 硫酸镍价格偏弱 [4] - 镍全球库存汇总最新值51.27万吨 周环比0.46% 年同比72.73% LME镍库存合计最新值28.49万吨 周环比2.19% 年同比24.73% [9] - 综合来看宏观情绪偏暖叠加印尼IMIP减产扰动镍价反弹 但印尼RKAB配额审批落地强化了供应宽松预期 成本支撑边际弱化 精炼镍累库及需求偏弱预计镍价偏弱运行 镍与不锈钢操作建议均为逢高做空 [4] - 镍价低位反弹 整体走势偏弱 [152] - 不锈钢价低位反弹 面临上方压力 震荡下行 下方前低有所支撑 趋弱 [170] 锡板块 - 锡走势状态为反弹 [4] - 据安泰科 8月精炼锡产量1.97万吨 环比增长4.2% 同比增长12.1% 8月锡精矿进口6620金属吨 环比增加20.3% 印尼7月出口精炼锡4565吨 环比增加52.1% 同比增加20.4% 预计8月印尼精锡出口小幅回升 [4] - 国内银漫矿业因井下安全事故停产 9月3日选矿尾矿系统正式复产 采矿仍停产 国内锡矿供应偏紧 [4] - 消费端当前半导体行业中下游有望延续复苏 8月国内集成电路产量同比增速为20.6% 处于下游消费旺季 [4] - 国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平 库存较上周增加689吨 [4] - 锡全球库存汇总最新值2.18万吨 周环比4.32% 年同比10.26% 社会库存合计最新值0.99万吨 周环比10.64% [9] - 美联储9月加息落地 预计锡价延续宽幅震荡 操作建议区间交易 持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [4] - 锡价低位反弹 整体维持高位震荡 [157] 工业硅与多晶硅板块 - 工业硅走势状态为企稳反弹 周度产量环比增加0.18万吨至7.98万吨 厂库周度环比减少0.79万吨至30.38万吨 三大港口库存周度环比减少0.1万吨至20.35万吨 [4][110] - 工业硅开炉小幅增加 西南地区开炉小幅减少 而新疆地区和内蒙地区开炉增加 四川地区个别企业已确定月底有减产停炉动作 部分厂家透露下月或有增产计划 [110] - 有机硅中间体周度产量环比增加0.36万吨至4.29万吨 国内有机硅单体厂平均开工率64.85% 周度环比上升5.44% [110] - 多晶硅走势状态为反弹后回落 周度产量环比减少0.08万吨至2.65万吨 结合企业排产 9月预估产量下调至11.7万吨 主要是某厂计划乐山基地减产 整体产出略有缩减 [4][110] - 硅片9月国内企业总排产约54.77GW 环比下降5.94% 电池片9月国内企业总排产约50.27GW 环比增加1.27% 光伏组件9月国内企业总排产约41.8GW 环比下降1.07% [110] - 工业硅操作建议底部区间交易 多晶硅反内卷交易短期未升级 价格震荡偏弱 操作建议观望 [4] - 工业硅价格整体维持区间震荡 [174] - 多晶硅价格延续窄幅调整 [175] 碳酸锂板块 - 碳酸锂走势状态为反弹后回落 [4] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌10美元/吨至1905美元/吨 枧下窝锂矿项目重启环评报批前公示 全面复产预计要延后到2027年 当下锂矿供应仍偏紧 而未来供应增加预期施压 矿价高位震荡 [103] - 据百川统计 上周碳酸锂产量环比减少0.02万吨至3.08万吨 锂盐厂周度开工率环比下降0.45%至59.26% 前期检修锂盐厂产能持续恢复 产线开工稳定 津巴布韦锂精矿持续到港 补足国内锂辉石原料 行业供给稳步增长 [103] - 需求旺季逐步启动 9月正极材料行业排产预计环比增长5.5% 电池企业总排产预计环比增长6.3% 储能板块需求延续向好 持续托底碳酸锂需求 三元材料排产环比回落 动力电池端暂未带来明显增量 [103] - 周内碳酸锂库存继续去化 预计还将延续去化趋势 锂盐厂保持长协交付 现货库存维持低位 期限贸易商周内补库情绪较为积极 下游材料厂延续逢低采补策略 期货仓单周内去化幅度较大 [103] - 行业基本面维持稳定 碳酸锂价格预计将逐步企稳 主力合约参考运行区间12-16万 操作建议区间交易 [4]