行业投资评级 - 有色金属行业维持增持评级 [1] 核心观点 - 美债收益率走高，金属价格震荡 [1] - 加息预期再度抬升，美债收益率全线上行，金属比价继续分化 [4] - 截至2026年9月24日，FedWatch显示维持目标利率不变的概率回落至31.4%，加息概率上行至68.6%，降息概率维持0.0% [4] - 美国短端、长端名义及实际美债收益率全线上行，短端上行更为明显；10Y-2Y国债期限利差有所走阔，5年期盈亏平衡通胀率小幅抬升 [4] - 美国通胀整体平稳、核心通胀小幅回落，就业数据明显回暖 [4] - 比价层面，金银比、金铜比有所分化；铜铝比上行，锡铜比小幅下行，贵金属相对工业金属延续偏弱格局 [4] 宏观环境与金属比价 - 加息预期再度抬升，市场维持利率不变的概率有所回落，截至2026年9月24日，维持目标利率不变的概率为31.4%，较9月18日的42.4%下降11.0个百分点；加息概率为68.6%，较上期上升11.0个百分点；降息概率为0.0%，较上期持平 [11] - 2026年8月美国CPI同比为3.4%，较上月持平；核心CPI同比为2.4%，较上月下降0.1个百分点 [12] - 美国新增非农就业人数为16.2万人，较上月增加18.5万人，并由负增长转为正增长；近3个月新增非农就业人数平均约6.5万人 [12] - 截至2026年9月24日，美国2年期国债收益率为4.87%，较9月18日上升11BP；10年期国债收益率为5.18%，较上期上升17BP；5年期TIPS实际收益率为2.70%，较上期上升15BP；10年期TIPS实际收益率为2.85%，较上期上升17BP [16] - 美国10年期与2年期国债收益率利差为0.31%，较9月18日走阔6BP；美国5年期盈亏平衡通胀率为2.33%，较上期上升2BP [19] - 截至2026年9月24日，金银比为67.23，较9月18日的65.30上升2.96%；金铜比为0.2895，较上期的0.3013下降3.91% [24] - 铜铝比为4.57，较9月18日的4.42上升3.42%；锡铜比为3.65，较上期的3.69下降1.09% [26] 基本金属与贵金属 铜 - 本周（2026年9月18至9月25日）沪铜收于110700元/吨，周度先是小幅涨幅随后下落 [4] - 金融属性主导行情，美联储10月加息预期升温；铜矿TC持续走低，10月国内炼厂检修扩容，供应端支撑尚存 [4] - 双节前置货推升现货升水，整体以刚需备货为主；LME库存微降、COMEX微增，月底关税政策存不确定性，铜跨区流转受阻，非美地区维持结构性紧平衡 [4] - 本周铜矿加工费继续下跌，TC跌至-220美元/吨，矿商招标价仍在当前TC基础上扣减25美元/吨 [29] - 10月份铜陵有色、江铜国兴、豫光金铅、广西金川、凉山矿业均计划10月份进行粗炼检修 [29] - 有机构预计2026年国内铜矿产量180万吨，27年有望到190万吨 [29] - 本周LME铜库存小幅下降1650吨至25.42万吨，COMEX铜小幅增加700吨至76.86万短吨 [30] - 本周上海平水铜报595-1325元/吨，广东平水铜报625-1250元/吨，山东平水铜报430-1050元/吨，EQ铜最高报850元/吨 [30] - 百川盈孚预计下周LME铜运行区间14500-14850美元/吨，沪铜运行区间110000-113000元/吨 [31] 铝 - 本周（2026年9月18至9月25日）沪铝收至24297元/吨，周度小幅下行 [4] - 供应端开工高位持稳，无新增产能波动；节前备货带动去库，国内社会库存与LME库存双降 [4] - 截至2026年9月25日，国内电解铝社会库存654500吨，较9月18日的703500吨下降49000吨；本期环比（周度）下降6.97%，年同比上升1.44% [4] - 华东现货均价为24298元/吨，与上周相比上涨146元/吨，涨幅0.60%；华南现货均价为24543元/吨，与上周相比上涨181元/吨，涨幅0.74% [42] - 本周铝板带箔产量218442吨，产量较上周增加7000吨；铝棒产量279890吨，产量较上周减少560吨 [43] - 本周中国国产氧化铝均价为2672.03元/吨，较上周均价2676.96元/吨下跌4.93元/吨，跌幅为0.18% [43] - 百川盈孚预计铝价短期震荡，运行区间24100-24600元/吨 [44] 贵金属 - 本周（2026年9月18至9月25日）金银价格小幅回落，沪金收于924.76元/克，沪银收于15615元/千克 [4] - 周初美联储加息落地、利空提前充分兑现下美元指数与美债收益率同步回落，带动金银迎来阶段性反弹 [4] - 周尾美联储官员密集释放偏鹰信号，强化高利率长期维持预期，叠加地缘局势缓和、避险溢价逐步回吐，美元美债重回高位运行抬升贵金属持有成本，多头获利了结下价格承压回落 [4] - 国内99.95%黄金市场均价924.76元/克，较上周同期下行2.48%；上海现货1白银市场均价15615元/千克，较上周同期价格下行4.18% [47] - 上周美联储落地2023年以来首次加息，将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00% [49] - 截至9月21日，COMEX白银库存量330766683.712盎司（10288.00吨），较上周降幅1.06%，较年初库存降幅26.40%；上海期货交易所白银交割库存1423.316吨，较上周同期增加17914千克，增幅1.27%，较今年年初库存增幅112.58% [50] - 百川盈孚预测黄金大概率维持区间震荡，预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在4200-4600美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在930-970元/克之间；COMEX白银价格运行在64.0-70.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在13000-17000元/千克之间 [50] 铅 - 本周（2026年9月18至9月23日）现货铅锭交易指导价运行在16200-16325元/吨，周平均16255元/吨，较前一周上涨415元/吨，涨幅2.62% [54] - 伦铅运行于1909-1942美元/吨，沪铅主力合约运行在16300-16485元/吨 [54] - 再生铅现货交易指导价16200元/吨，一周均价16200元/吨，较上周上涨380元/吨，涨幅为2.4% [54] - 废电瓶(电动车废电瓶)均价9425元/吨，废电瓶(汽车白壳废电瓶)均价9725元/吨，废电瓶(汽车黑壳废电瓶)全国均价9925元/吨，较上周同期上涨1.34% [56] - 截至2026年9月22日，LME铅库存约369700吨，较9月16日减少8650吨；截至2026年9月23日，上期所铅仓单库存45342吨，较9月17日减少13896吨 [56] - 截至2026年9月18日，中国五地铅社会库存6.97万吨，较前一周减少0.45万吨 [56] - 2026年第37周原生铅行业理论利润-1612.23元/吨（不含副产品），比前一周减少2.28%；再生铅行业理论利润-259.53元/吨（不含副产品），比前一周增加26.4%，毛利润率下行1.64% [56] - 沪铅主力预计上方阻力位预期在16300元/吨附近，下跌支撑在16000元/吨，现货1铅锭平均价格预计在16150元/吨（下跌） [57] 锌 - 本周（2026年9月18至9月23日）锌价震荡运行，截止2026年9月23日，0锌锭现货周均价26585元/吨，较上周同期上涨376元/吨，涨幅约为1.43% [63] - 8月精炼锌出口大幅放量，单月出口量突破四万吨，超年内常规水平 [63] - 国内炼厂检修减产落地规模不及市场前期预期，整体供给收缩力度偏弱 [64] - 临近中秋、国庆双节，下游终端存在阶段性节前补库行为，订单边际小幅回暖，但整体备货意愿及力度显著弱于往年同期 [64] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在26000-26800元/吨，伦锌运行区间在3800-4050美元/吨 [66] 小金属 锂 - 本周（2026年9月18至9月25日）电池级碳酸锂均价13.3万元/吨，环比3.1% [4] - 截至9月23日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在12.7-13.3万元/吨，市场均价为13万元/吨，较上周价格上涨3.17%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在13-13.6万元/吨，市场均价为13.3万元/吨，较上周价格上涨3.1% [72] - 主力2701合约周内低位宽幅震荡，触及盘面125700元/吨低位后，逢低买盘入场带动反弹 [72] - 前一交易日期货仓单量为35858吨 [73] - 据百川盈孚27家电池企业样本调研，2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48% [73] - 9月23日，进口锂辉石原矿市场均价1560元/吨度；非洲SC5%市场均价为1670美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1935美元/吨 [74] - 百川盈孚预测短期内电池级碳酸锂现货价格将在12-14万元/吨区间震荡运行 [74] 钴 - 本周（2026年9月18至9月25日）电解钴均价27.9万元/吨，环比-2.11% [4] - 百川盈孚电解钴指导价27.1-28.7万元/吨，均价为27.9万元/吨，较上周同期下跌0.6万元/吨，跌幅为2.11% [80] - 硫酸钴价格5.7-6.1万元/吨，均价5.9万元/吨，较上周同期均价下跌0.2万元/吨，跌幅3.28%；氯化钴价格7.2-7.7万元/吨，均价7.45万元/吨，较上周同期均价下跌0.2万元/吨，跌幅2.61%；四氧化三钴价格24-25.5万元/吨，均价24.75万元/吨，较上周同期均价下跌0.25万元/吨，跌幅1.01%；氧化钴价格21.5-23万元/吨，均价22.25万元/吨，较上周同期均价下跌0.75万元/吨，跌幅3.26% [80] - 标准级钴报价区间在22.75-26.25美元/磅，合金级钴报价为25-27美元/磅，原料主流供应商系数为70%-77%；钴中间品价格15.75-17.67美元/磅，均价为16.71美元/磅，较上周同期上涨 [81] - 百川盈孚预计下周电解钴价格运行区间在27-28.5万元/吨；硫酸钴价格5.7-6万元/吨；氯化钴价格7.2-7.7万元/吨；四氧化三钴价格24-25万元/吨；氧化钴价格21-23万元/吨 [82] 镍 - 本周（2026年9月18至9月25日）电解镍均价12.6万元/吨，环比0.71% [4] - 百川盈孚镍指导价均价为126425元/吨，相较上周上涨0.71% [85] - 截至9月22日，本周LME收盘价为16565美元/吨，相较于上周同期上涨2.57%，LME结算价为16410美元/吨，较上周同期环比上涨1.99%，周平均结算价为16170美元/吨，环比上周下跌0.59% [86] - 上期所镍库存周内减少约2138吨至108414吨；截至9月22日，LME库存278628吨，较上周同期增加48吨 [90] - 百川盈孚预计下周电解镍价格宽幅震荡，运行区间参考124000–130000元/吨 [91] 锡 - 本周（2026年9月18至9月25日）锡价呈先涨后回落走势，收跌于412230元/吨 [1] - 截至9月23日，百川盈孚锡锭现货指导价为411000元/吨，较上周同期涨15000元/吨，涨幅3.79% [96] - LME锡库存降至4645吨的低位，上期所锡库存周内减少593吨，至7059吨 [96] - 缅甸佤邦复产仅四至五成，雨季制约出矿 [97] - 百川盈孚预计锡价预计在39-41万元/吨区间震荡 [97] 钨 - 截止到本周三，65度黑钨精矿均价在40.4万元/吨，较上周下调1.1万元/吨，仲钨酸铵在57.5万元/吨，较上周下调1.5万元/吨，70钨铁均价在61.5万元/吨，较上周下调1万元/吨，碳化钨粉在825元/千克，较上周下调30元/千克 [106] - 百川盈孚预计65%黑钨精矿价格运行区间在38.5-39.5万元/吨；仲钨酸铵价格运行区间56-57万元/吨 [109] - 百川盈孚预计下周钨粉价格为865元/千克，碳化钨价格为815元/千克 [109] - 百川盈孚预计下周70钨铁价格为58万元/吨 [109] 钼 - 截至本周三，中国45-50度钼精矿当日均价为5485元/吨度，较上周四均价持平；氧化钼今日均价为5600元/吨度，较上周四均价持平；钼铁今日均价为34.5万元/基吨，较上周四均价上调0.29%；一级四钼酸铵今日均价为32.75万元/吨，较上周四均价持平；一级钼粉今日均价为61.25万元/吨，较上周四均价持平 [118] - 本月已公开钢招量大约在1.2万吨，当前本周招标价格区间在34.05-34.35万元/基吨，承兑含税 [119] - 45-50度钼精矿现款报价5470-5500元/吨度；50度以上钼精矿现款报价5500-5530元/吨；冶金氧化钼现款报价5590-5610元/吨度 [121] - 当前钼铁的成本重心稳定落在34.6万元/基吨以上 [121] - 百川盈孚预计下周45-50%品位钼精矿价格5470-5500元/吨度，51%氧化钼价格5590-5610元/吨度，60%钼铁价格34.3-34.7万元/基吨，一级四钼酸铵价格32.5-33万元/吨，一级钼粉价格60.5-61万元/吨 [127] 稀土 - 本周（2026年9月18至9月23日）氧化镨钕均价73.55万元/吨，周涨0.89%；氧化镝均价143.5万元/吨、氧化铽均价657.5万元/吨，周度分别下跌0.35%、0.75% [1] - 镨钕端大厂采购支撑较强，低价货源收紧，分离厂报价坚挺，磁材节前备货需求增加，成交同步上移 [1] - 镝铽端交投热度不高，下游试探压价，上游低位货源零星释放，市场情绪偏弱 [1] - 后市预计镨钕价格维持坚挺，镝铽价格或弱稳整理 [5]