报告行业投资评级 - 本次报告覆盖金融、有色、黑色、能化、农产品五大期货板块 各品种对应走势评级区间为振幅-5%至+5%的震荡 部分品种附带偏多、逢高试空等方向性指引 推荐指数从一星到五星 星级越高推荐度越高[3] 核心观点 - 2026年9月28日信达期货晨会针对全市场覆盖的期货品种给出当日行情判断与操作策略 结合各品种供需基本面、宏观地缘因素、产业运行数据形成对应交易指引 提示国庆长假临近市场活跃度下降 节前普遍建议控制仓位 部分品种可布局跨期套利或低位试多[3][5] 分板块品种要点总结 金融板块 - 股指走势判断为宽幅震荡 策略建议轻仓过节 国庆长假临近市场活跃度预计下降 本轮牛市自2024年9月启动至今长假前后市场出现大波动的概率高 叠加美联储加息预期 中东局势等海外风险因素较多 建议国庆节前降低仓位[3][5] - 月度视角下10月股指仍有调整压力 海外加息预期尚在摇摆 美国中期选举临近 10月中下旬是预期发酵窗口 海外科技股处于高位 预计国庆后外围市场仍有调整压力 A股安全垫相对较高 科技板块的业绩韧性支撑股指趋势震荡而非直接转熊 后续可参考7月恐慌情绪集中释放后形成的低点位置 仍有波段做多机会[5] - 年内维度下本次美联储属于高位加息 可持续时间不长 短期海外市场高波动 国内震荡时间拉长后 大趋势仍以择机做多思路对待 四季度市场或将逐步交易国内政策预期 有望给非科技板块带来波段机会 尤其是地产这类悲观预期已高度一致的板块 行情或类似2014年下半年 题材炒作为主 关注IM[5] - 黄金走势判断为震荡 策略建议观望或布局多单[3] 有色板块 - 铜走势判断为宽幅震荡 策略建议单边及套利暂时观望 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱 是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因 当前仍在持续[3][8] - 铜供应端 全球铜精矿供应扰动趋于频繁 南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 同时智利铜矿出现劳工纠纷 新增罢工停产不确定性 Cobre Panama审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产 10月后南美扰动因素逐步消退 Grasberg Kamoa-Kakula等扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱 废铜方面部分回收企业反向开票额度刷新 废铜供应出现边际改善 但受合规票额约束增量仍较有限 冶炼端原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低 年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口[8] - 铜需求端 国内电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑 美国方面短期内由于中期选举有意控制当前制造业成本 工业金属短期受到压制 铜叠加关税推迟问题影响更大 但关税最终目的是为了保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 只要政策仍未最终落地 COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会 需等待加息落地或中期选举完毕[8] - 工业硅走势判断为宽幅震荡 策略建议观望 盘面出现反弹 四川开工此前下滑后没有修复 叠加新疆上周出现减产 9月供给侧预计环比持续下滑 传新疆东部此前停产的产线可能保持继续停产 多晶硅需求方面 下游10月排产减产相对偏少 没有此前市场预期的那么多 对工业硅形成相对利好[3][16] - 多晶硅走势判断为宽幅震荡 策略建议低位做多尝试 主力合约盘面午后快速下跌 收盘回到3.7万元附近 3.7万元处于多空相对均衡的位置 行情驱动主要来自政策 传多晶硅企业的减产可能不会立刻发生 而是从2027年一季度开始 且考核维度按照全年平均计算[3][15] - 镍&不锈钢走势判断为成本下降 驱动耗竭 策略建议区间滚动做多 矿端供应维持宽松 到港回落而离港回升 港口库存加速累积[3][12] - 镍&不锈钢中间品结构分化 印尼湿法MHP产量环比连续回升 同比仍低于去年 印尼高冰镍逐月递减 同比高增与环比收缩背离加深 转产利润持续为负 补给缺位 国内电积镍产量同环比双降 原料约七成依赖中间品 高冰镍收紧将直接传导 进口窗口本周重新打开 预计近期进口量仍处低位 后续有回升可能 有待海关数据印证 镍铁产量环比回升 国内与印尼开工率抬升 出厂价延续回落 负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条 极限现金成本119600元/吨 清关后 现货本周明显回落 最新高于成本锚约6% 供应收缩集中在中间品与纯镍环节 与成本支撑形成合力[12] - 镍&不锈钢需求端 三元前驱体产量维持高位并环比续增 高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升 9系产品放量 耗镍量增速持续快于产量增速 实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响 需求韧性持续超出市场前期的悲观预期 国内300系不锈钢产量创阶段新高 环比大幅放量 原料成本上移过程中产量仍能扩张 一体化综合利润维持健康水平 终端需求坚挺得到确认 两大下游合计占镍元素消费90%以上 实物量强度双双维持 需求端对镍元素的消耗处于扩张通道[12] - 氧化铝走势判断为区间震荡 策略建议观望 前期成本端上几内亚铝土矿发运扰动持续带来一定支撑 但运费上涨无法逆转矿石过剩格局 成本实质提升有限 供应端压力持续加码 运行产能已升至历史高点 社会库存延续累库态势 供需主要矛盾决定方向偏弱 成本端决定下方空间有限 短期预计延续区间震荡 偏弱筑底 缺乏趋势性上涨基础 建议轻仓逢高沽空思路对待[3][10] - 电解铝走势判断为偏强震荡 策略建议逢低做多 地缘带来的供给担忧持续 美联储9月加息落地后 前期美元走强带来的估值压制边际缓解 利空阶段性出尽 但会后表态偏鹰 点阵图显示年内仍有加息可能 对铝价高位形成长期压力 需求端下游加工龙头企业开工率延续季节性回升 型材 线缆 板带等板块普遍修复 金九旺季特征逐步显现 节前备货去库加速 盘面上国庆节前建议观望 中长期支撑位布局多单[3][9] - 锌走势判断为基本面偏强 策略建议偏多对待 国内矿端复产较为顺利 进口量受限情况下持续增产 环比产量上升明显 同环比皆有所上升 但进口端减量明显 使得锌矿总供应有所下降 TC价格继续下探 再创历史新低 主要动力来自冶炼端虽有减产但幅度较小 总体维持高产 以及矿端进口量环比继续下探 矿端紧张的局面延续 且有紧张向冶炼端蔓延的趋势[3][11] - 锌冶炼端现货冶炼利润已经转负 但一体化厂家的矿端利润持续上升至13000元/吨左右 企业总体利润处于绝对高位水平 TC价格再度快速下探至南方-1800元/吨 北方-1500元/吨左右 一体化企业总体利润依旧维持高位 预计8月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探 但在高利润之下减产幅度不会太大 冶炼端减产背景下 TC继续下探 矿端紧张的局面可能还在加剧[11] - 碳酸锂走势判断为短期宽幅震荡 策略建议11-01反套 前一交易日lc盘面大幅下跌 主力2701合约收盘下跌3.2% 收在128900元/吨 持仓大幅增加9800张 交易所仓单前一交易日去库约1500张 总仓单量减少至3.5万张 据钢联数据周度去库4400吨 锂盐厂和贸易商持续去库 产业角度下游节前备货基本结束 节后大量补库的情况预计较难维持 但整体需求带来的去库趋势延续 反弹趋势仍在 但短期高波动情况会持续发生 不建议单边持仓 可以考虑用反套代替[3][14] - 锡走势判断为区间震荡 策略建议空单离场 印尼交易所7月成交快速修复 周度成交明显放大 周度的同比下滑收窄 或表明印尼换证审批逐步完成 后续印尼出口量会进入修复阶段 国内云南开工小幅回落至85% 上期所周度库存6849吨 周度大幅减少2044吨 月内出现连续去库 目前处在较低水平 锡当前仍主要受到宏观影响 基本面受到明显压制[3][13] 黑色板块 - 焦煤走势判断为震荡偏强 策略建议JM01多单逢低加仓 JM1-5正套 国产矿山停产煤矿增多 部分煤矿因完成年内生产额度而主动停产 四季度此类情况可能增加 国产煤年内增产概率较小 甘其毛都蒙煤通关车数仍处低位 港口进口煤库存继续下降 经过三周的回调 焦煤价格回吐近半涨幅 焦煤持仓回到8月初水平 即本轮上行的起涨点 从量价看前期追涨资金大概率已经离场 盘面定价回归供需 蒙煤成交率再度回落至60% 10-1月差小幅回落 现货情绪转弱 短期回调更多系保供政策导致的情绪扰动 供给约束仍在[3][18] - 焦炭走势判断为震荡偏强 策略建议观望 钢厂铁水回升 焦企产能利用率延续此前回升趋势 供需双增 库存方面焦炭全产业链去库 后续下游仍有补库空间 焦企现货暂稳 成本支撑下偏强 焦企利润有所恢复 据钢联调研数据 样本焦企利润已经转正 近期焦炭盘面价格仍跟随焦煤波动 短期观望为主 做多性价比不如焦煤[3][17] - 热卷走势判断为震荡 策略建议观望 中美会谈结束释放稳定信号 政治局会议指出加强逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 综合整治内卷式竞争 有望改善市场预期和加速需求回暖 产业方面热卷需求未能有效突破 旺季预期待兑现 库存绝对高位压力显著 钢厂盈利率降至6.93% 唐山钢坯亏损继续扩大 铁水日均产量微降至236万吨 成本方面铁矿石供应长期过剩 低位震荡 双焦供应紧张局面有所缓和 冲高回落 成本支撑中性 热卷供需矛盾一般 库存压力大 金九银十需求能否大幅改善待验证[3][19] 能化板块 - 原油走势判断为高位震荡 策略建议逢高空 从已披露信息看 美伊之间卡住的是附加条件 海峡换封锁这一核心交换双方都曾接受 伊朗提出若满足七项条件即可在一周内重开海峡 其中解除封锁一项与6月谅解备忘录的安排一致 周五纽约的分阶段谈判探讨的也是同一结构 伊朗另外附加了释放冻结资金与停止黎巴嫩战事两项 特朗普周六拒绝的是这份完整方案 6月备忘录正是在执行阶段崩溃的 这次能否推进 取决于附加条件能否剥离 以及双方能否就执行顺序达成新的安排 筹码也在变化 伊朗9月的原油装船量已降至零 海峡日益成为沙特主导的穿梭通道 拖得越久 伊朗的收入损失越大 海峡的筹码价值也在被沙特的穿梭运输稀释 需关注本周卡塔尔斡旋的间接谈判能否开启[3][7] - 纯碱走势判断为中期震荡 策略建议暂时观望 供给端纯碱周度产量快速回升 低于去年同期但高于其他年份同期 其中重碱周度产量回升 低于过去年同期 轻碱周度产量回落 低于去年同期 需求端重碱总需求上周小幅回落 总量维持低位 轻碱需求端碳酸锂开工率72.24% 对纯碱价格形成一定支撑 净出口整体保持稳定 供需过剩格局压制纯碱价格 而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧 开工随之回落 反而支撑纯碱价格下行态势 短期纯碱开工快速回升后小幅回落 煤炭高价支撑纯碱价格 需求相对稳定但偏弱 整体以震荡对待 长假临近 短期或资金主导纯碱期价 重点关注交易所提保时间点以及持仓量变化情况 整体波动不大 操作空间较小 叠加资金不确定性[3][20] - 聚丙烯走势判断为震荡 策略建议反弹轻仓试空 隔夜美伊谈判预期反复推升国际油价 聚丙烯受成本端提振 但下游塑编 BOPP 注塑开工维持低位 旺季需求兑现偏弱 库存内去外增 盘面多空博弈加剧[3][21] - 纸浆走势判断为区间震荡 远月震荡偏强 策略建议离场观望 或轻仓试多 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下 由再生纸浆规范提议为引 低价阔叶率先启动 带动针叶价格上涨 过程中空单集中离场 引发交割仓单不足问题 市场又传某针叶厂关停 连续的利多兑现 价格直冲5500 目前现货低价货源5400 市场底或已出现 逢低布局远月多单[3][22] - 白糖走势判断为供应偏紧 策略建议观望 国际方面巴西中南部新榨季即将开启 市场普遍预期甘蔗产量将同比增加 加之印度出口政策松动 全球供应压力逐步显现 北半球泰国 印度收榨顺利 产量基本符合预期 但需求端表现平淡 主要进口国采购意愿不强 原糖价格承压 国内方面郑糖受外盘拖累及进口利润窗口打开影响 现货市场观望情绪浓厚 下游终端随用随采 贸易商去库缓慢 当前产区糖厂库存尚可 销区走货一般 缺乏明显驱动 糖价短期难有趋势性行情 预计维持区间整理[3][26] - 棉花走势判断为需求疲软 策略建议观望 国际方面美棉新年度种植意向报告显示面积同比略有下降 但全球供需宽松预期仍压制价格 美棉出口销售数据连续数周表现不佳 主要买家中国采购量减少 且越南 巴基斯坦等国需求转弱 ICE期棉反弹受阻 国内方面郑棉跟随外盘窄幅波动 新疆棉加工基本结束 商业库存处于历史同期高位 而下游纺织企业开机率不足 新增订单有限 产成品库存累积 企业对原料采购维持刚需 市场缺乏实质性利多驱动 短期棉价上行乏力 但下方受成本支撑及政策收储预期影响 下跌空间亦有限 预计维持低位震荡态势[3][25] 农产品板块 - 豆粕走势判断为市场关注需求前景 震荡为主 策略建议观望 供需双旺但边际转松 供给端依赖进口大豆压榨 国内大豆到港持续高位 油厂开机率不低 豆粕累库压力逐步显现 需求端生猪存栏高位支撑刚需 但养殖利润偏弱导致下游随用随采 缺乏主动补库意愿 同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代 整体处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"的阶段 单边趋势偏震荡 波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏[3][23] - 生猪走势判断为震荡 策略建议观望为主 现货方面猪价近期震荡偏弱运行 高企的冻品库容率或将限制需求的提振 产能方面截至2026年8月末 全国能繁母猪存栏预估为3700万头左右 假设以每月41万头左右的速度继续下降 到年底还有3532万头 到明年一季度末依然还有3408万头 基于目前行业PSY逐年增加的情况 母猪生产效率提升 会对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩 生猪供应端的压力仍将持续 猪价大概率不会再跌破今年四月的低点 但寻底过程远未完成 中长期生猪产能出清速度较为缓慢[3][24]