核心观点 - 2026年内中国香港金融三重规划相继出台，明确国家定位、金融专项政策和香港执行安排，香港金融体系由离岸融资平台进一步向人民币资金、跨境财富管理、风险管理以及商品和供应链服务协同的平台拓展 [12] - 三重规划推动香港金融收入来源由IPO和现货成交的周期性弹性，延伸至跨境资金流与持牌业务驱动的持续性收入 [14] - 互联互通扩容、RBF增量、点心债常态化及CMU升级增加交易、清算、托管、做市和企业财资需求，财富管理、大宗商品及数字资产业务进一步拓展管理费、技术服务费和持牌业务收入 [14] - 市场基础设施、客户网络和牌照资源成为机构承接政策增量的核心能力 [14] - 9月欧央行加息落地，决议声明立场偏鹰，上调对欧元区明后两年的通胀预测和今明两年的增长预测，对通胀风险的描述措辞变得更严肃 [32] - 欧元区经济韧性强，后续仍有加息可能，预计在中东局势出现明确降温信号前存在进一步加息的可能性 [32] - 欧债近期面临抛售压力，市场对法国财政风险的担忧尤为明显，十年德债收益率已突破3.4%并创下2011年4月以来新高，十年期法德利差同样达到2024年来最高值 [32] - 对海外债券持谨慎立场，惟德债是欧元区内部相对具备韧性的防御性资产 [32] - 欧股AI敞口偏低难以成为市场主线，但防御属性具有一定吸引力，盈利增长正在扩散，当前Stoxx600指数估值处于10年平均水平，整体对欧股持中性偏积极态度 [34] - 东盟经济高度嵌入全球，若美国进入战略克制状态，全球各国或将开启韧性竞赛，为东盟带来发展机遇，东盟或将维持"不选边"战略，加强区域韧性 [46] - 东盟经济的韧性主要缘于外部供应链重组红利带来的外贸、外资流入以及内部私人消费的支撑 [46] - 东盟国家整体仍面临明显的外部冲击压力，区域共同风险仍包括食品和能源价格、厄尔尼诺、中东局势、美元及美国利率走势 [47] - 一个潜在的"超级厄尔尼诺"正在形成，2026-27将成为有记录以来最强的厄尔尼诺时期之一，当前全球正处于气候风险显著上升的时期 [51] - 厄尔尼诺事件往往会通过影响天气模式，引发农业减产、能源需求变化、物流扰动及原材料价格波动，进而影响多个行业的供需格局和盈利能力 [51] 港股市场焦点 - 金融部署围绕资金、资产和基础设施三条链条展开：离岸人民币与财富管理扩大资金供给和产品承接，资本市场与金融基础设施连接境内外发行人和投资者，大宗商品、数字资产及供应链服务拓宽交易和企业财资场景 [12] - 资金供给机制由短期流动性支持向中长期安排延伸，点心债发行与二级市场建设同步推进，财富管理扩容带动基金、托管和跨境分销需求 [12] - 股票融资与二级市场活跃度同步提升，互联互通覆盖范围由股票交易向发行培育和多资产配置延伸，固定收益基础设施完善交易、托管与融资链条 [12] - 大宗商品交易生态圈以黄金和LME交割体系为主要抓手，数字资产发展强调持牌经营与真实应用，高增值供应链服务强化金融、贸易与企业财资联动 [12] - 选股围绕两条主线：一是直接承接交易与结算流量的基础设施和中介机构；二是参与离岸人民币及数字金融业务、能够形成持续收入的持牌机构 [14] - 香港交易所 (388 HK) 覆盖现货、衍生品、互联互通、LME和数据服务，政策增量可转化为交易、上市及结算收入；在港中资券商受益于IPO储备、点心债承销、南向通做市和内地企业出海 [13] - 清算行与参与行受益于RBF扩容、点心债、托管和企业财资需求；众安在线 (6060 HK) 通过合营企业众安国际参与ZA Bank，2026年上半年ZA Bank净收入5.78亿港元，同比增长26.6%，投资用户资产管理规模同比增长155.4%，数字银行及跨境财富管理业务提供估值弹性 [13] - 在中信里昂2026年第33届投资者论坛中，投资者普遍认同香港综合企业具备较强防御属性和稳定股息回报特征，是当前市场环境下较具吸引力的收益型避险资产，而整体持仓水平仍不高 [16] - 香港综合企业板块2026年经常性利润总额有望达到80亿美元，同比增长6%；现金股息总额预计达到42亿美元，同比增长9% [16] - 长和 (1 HK) 及太古A (19 HK) 将成为推动增长的两大核心驱动因素，受高油价环境支撑，Cenovus Energy盈利增长有望带动长和进一步改善，太古的地产及非地产业务均有望保持稳健表现 [16] - 香港交易所 (388 HK; 388.4港元; 目标价: 510港元) 交投与业绩再创新高，2026年上半年港交所业绩创半年度新高，收入及溢利刷新纪录，二季度净利润超预期，预计2026年日均成交额 (ADT) 维持高位，IPO融资保持强劲，互联互通南北两旺 [18] - 長和 (1 HK; 69.95港元; 目标价: 110港元) 稳健增长逻辑未变，核心业务经营动能于2026年二季度持续保持稳健，分别下调2026年及2027年经常性盈利预测6%及1%，主要反映奥地利及意大利电讯业务表现调整 [18] - 长和股价较其2026年预测每股资产净值 (NAV) 157港元折让约56%，明显高于历史平均约25%的折让水平 [18] - 盈富基金 (2800 HK) 为交易所买卖基金，旨在提供紧贴恒生指数表现之投资回报，该指数包括市值最大及成交最活跃的89家在港主板上市公司 [21] - 盈富基金收盘价25.12港元，总资产133019.6百万港元，总资产日期25/9/2026，主要基准HSI，货币HKD [24] - 盈富基金总回报1个月-2.9%，3个月9.9%，6个月0.6%，1年-5.3%，年迄今-1.8% [24] 欧洲市场焦点 - 欧元区9月PMI进一步印证了经济增长明显强于预期，而通胀压力虽有所缓和但并未消失 [32] - 欧元走势将取决于美国是否进入加息周期 [32] - 市场对法国财政前景不确定性的担忧是近期除油价外导致长端法债利率上行的另一主要因素 [32] - AI仍是2026年剩余时间的主线投资机会，欧股的相对弹性大概率弱于AI敞口更高、产业链映射更直接的市场 [34] - 全球股市在分子 (盈利) 增速和分母 (折现率) 间不断寻找平衡，油价高企、收益率上升和地缘政治风险是分母端的限制因素 [34] - 能源价格的负面影响不会蔓延至经济衰退，近期经济数据也显示了欧洲经济的韧性，欧洲企业凭借全球化的盈利模式实现了企业盈利的上修 [34] - 板块选择方面，能源板块受益于价格上涨，伊朗局势的影响将长期化；AI供应链企业仍受益于AI资本开支催化将跟随美股科技股上扬；银行受益于高利率；公用事业、烟草企业、医药股、奢侈品的低估值和防御属性在动荡的市场具备轮动机会；航空业将持续承压 [34] - 诺基亚 (NOK US; 10.39美元; 目标价: 14.4美元) AI互联带动传统巨头重估，业务重心转向AI互联，在网络基础设施业务方面受益于DCI连接需求的增长以及收购Infinera之后构建的完整产品谱系和垂直一体化优势，相关业务有望贡献收入增量 [35] - 诺基亚在移动基础设施业务方面专利业务贡献稳定收入，同时布局AI-RAN等前沿技术，公司预计于2027年开始早期部署 [35] - BP (BP/ LN; 558.5英镑) 短期盈利确定性和长期前景改善，油价高企背景下能源板块直接受益，高企的裂解价差为BP的炼化业务贡献了明显的利润弹性，短中期利润将维持高增长，公司具备"高现金流+高股息+低估值"属性 [35] - 2026年以来BP股价表现持续落后于欧洲能源板块同业，主要受到管理层变动的不确定性以及资源储量担忧的影响，公司在巴西的布局可能成为扭转预期的潜在窗口，BP理论上有机会将资源储量寿命提升至接近全球领先水平 [35] - IEUR (iShares Core MSCI Europe ETF) 跟踪MSCI Europe IMI指数，覆盖欧股大中小盘，分散度高、费率低，适合长期配置欧洲市场 [38] - IEUR收盘价75.28美元，总资产9432.4百万美元，总资产日期25/9/2026，主要基准MIMUEURN，货币USD [41] - IEUR总回报1个月-3.3%，3个月1.7%，6个月11.1%，1年11.8%，年迄今6.1% [41] 东盟市场焦点 - 中美博弈背景下，东盟正从承接产能加速转向产业升级，带动半导体、新能源、数据中心等需求提升 [46] - 马来西亚和越南均在推动电子及半导体产业链向本地高附加值环节延伸；印尼继续推进镍—材料—电池全产业链下游化；泰国、菲律宾继续推动EV本地制造 [46] - 7月以来原油价格逐渐回升，且全球成品油裂解价差持续走高，各国通胀水平下降的趋势或难以持续，货币政策或将保持观望 [47] - 印尼内需仍具韧性，马来西亚、新加坡、越南受益于制造业与外需改善，而泰国、菲律宾增长相对偏弱 [47] - 新加坡整体经济增长较强，但生产端与消费端分化，8月综合PMI升至59.4，制造业PMI升至51.5，AI相关需求、电子制造及金融保险业构成主要支撑，预计2026年GDP增长4.5% [48] - 新加坡在增长强劲、能源价格仍有上行风险但工资成本温和的情况下，年内货币政策大概率保持不变 [48] - 马来西亚经济增长保持韧性，通胀较为温和，马来西亚国家银行预计2026年经济增长约5%，8月出口同比增长45.5%，电子电气产品仍是主要动力，制造业PMI仅为50.2 [48] - 马来西亚8月整体通胀由1.8%升至1.9%，但核心通胀由1.8%降至1.7%，全年通胀预测维持在2.0%，预计2026年余下时间维持利率不变 [48] - 印尼经济在财政扩张支持下保持韧性，8月整体通胀仍处于印尼央行目标区间，通胀上升部分来自低基数，但食品价格亦明显走高，厄尔尼诺、干旱和森林火灾可能继续推升食品通胀 [48] - 印尼央行预计继续维持政策利率在5.75%，政策方向仍以维持利率和稳定印尼盾为主 [48] - 菲律宾制造业动能明显改善，8月制造业PMI升至54.9，产出指数升至58.6，新订单升至56.2，新出口订单自2026年1月以来首次恢复扩张 [48] - 菲律宾8月整体通胀连续第四个月回落，食品通胀放缓，但交通和住房价格压力仍较突出，菲律宾中央银行预计将在2026年余下时间把政策利率维持在5.0% [48] - 泰国经济增长仍然偏弱，但已过最悲观时刻，制造业出口年初至今同比增长22%，研报维持2026年GDP增长2.3%的预测，8月整体通胀升至2.53%，核心通胀为1.44% [48] - 泰国央行预计将在2026年余下时间维持政策利率不变，食品、燃料价格和厄尔尼诺效应可能促使央行在表述上略趋鹰派，但由于通胀尚未广泛扩散，研报认为央行不会实际加息 [48] - 越南制造业保持区域内较强扩张，2026年7月制造业PMI升至52.9，连续13个月处于扩张区间，产出、新订单和新出口订单分别升至57.2、53.9和52.8，就业五个月来首次恢复扩张 [48] - 越南通胀仍偏高，前七个月平均CPI和核心通胀分别为4.39%和4.19%，越南国家银行短期内更可能维持再融资利率及现有信贷支持安排稳定，优先稳定汇率并定向支持生产 [48] - 大宗商品受到的冲击较为明显，农产品中棕榈油、天然橡胶和糖为高确定度受益方向；咖啡呈品种内分化；小麦受厄尔尼诺干旱、化肥成本飙升及黑海物流受阻的三重挤压，上行趋势较明显 [51] - 基本金属方面，铜和铝潜在的因厄尔尼诺出现的供给中断可能会被结构性短缺放大；锂因智利盐湖日晒蒸发工艺的脆弱性，也可能形成价格上行推力 [51] - 行业层面，高温天气通常会刺激空调、冰箱等制冷类家电需求以及带动冷饮销售；电力负荷增加，输配电、电网升级及电力设备投资需求通常同步提升 [51] - 东盟的基础设施投资逻辑已不再局限于传统的公路、铁路和港口建设，未来增长正逐步延伸至数字基础设施、数据中心、产业园区及新能源生态系统 [54] - 根据东盟秘书处数据，中国对东盟的外商直接投资(FDI)于2025年达到262亿美元的历史新高 [54] - 印度尼西亚拥有最广泛的基础设施机会，涵盖收费公路、购物中心、工业园区以及可再生能源项目 [54] - 马来西亚受惠于数据中心和公用事业领域的私人资本开支增长 [54] - 泰国正通过东部经济走廊 (EEC) 推动机场、铁路、数据中心及工业基础设施建设 [54] - 菲律宾借助公私合作伙伴关系 (PPP) 改革，改善群岛间互联互通并打造新的经济增长走廊 [54] - SD Guthrie Berhad (SDG MK; 6.24令吉; 目标价: 6.45令吉) 全球种植面积最大的上市棕榈油生产商，厄尔尼诺现象对棕榈油价格有积极预期，随着原棕油实际销售价格上涨，加上鲜果串产量恢复、油脂提取率改善以及成本控制得当，行业整体盈利能力有所提升 [57] - SD Guthrie作为行业龙头，在低成本种植园、高提取率、健康资产负债表的基础上，具备持续的土地资产变现能力释放额外价值，公司在本轮周期中将成为最主要的受益者 [57] - Keppel DC REIT (KDCREIT SP; 2.12新币; 目标价: 2.5新币) 数据中心助力经济转型，是新加坡少数专注于数据中心资产的纯数据中心REIT之一，数据中心行业目前受益于云计算服务商及Hyperscalers持续扩张需求，同时AI应用快速普及也形成长期结构性增长动力 [57] - KDCREIT具有较强的行业顺风因素，其资产类型相比传统办公楼或零售REIT更具成长性，近期东京数据中心收购符合KDCREIT长期增长战略 [57] - 中国资产组合仍是当前市场关注的风险点，后续任何与中国项目相关问题的解决方案，无论是租户恢复正常履约、资产重组，还是资产处置，都可能成为股价的重要正面催化剂 [57] - Global X富时东南亚ETF为投资者提供广泛的东南亚市场投资机会，覆盖新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国和菲律宾等主要东南亚国家，ETF旨在追踪FTSE/ASEAN 40指数 [58] - Global X东南亚ETF收盘价21.37美元，总资产102.2百万美元，总资产日期25/9/2026，主要基准ASEA40WN，货币USD [59][61] - Global X东南亚ETF总回报1个月-0.2%，3个月6.9%，6个月11.8%，1年24.5%，年迄今16.6% [61] 本周主要地区经济数据公布日程 - 澳大利亚RBA现金利率目标9月29日公布，预测4.35%，前值4.35% [62] - 美国世界大型企业研究会消费者信心指数9月公布，预测89.10，前值89.40 [62] - 中国制造业采购经理指数9月公布，预测50.10，前值49.80 [62] - 中国RatingDog制造业PMI 9月公布，预测51.7，前值51.5 [62] - 英国GDP同比2季度公布，预测1.20%，前值1.20% [62] - 美国ADP就业变动指数9月公布，预测74k，前值38k [62] - 美国GDP环比折合年率2季度公布，预测1.5%，前值1.5% [62] - 韩国出口同比9月公布，预测62.2%，前值68.7% [62] - 美国周度首次申领失业救济人数9月26日公布，预测200k，前值197k [62] - 美国ISM制造业指数9月公布，预测55，前值54.60 [62] - 韩国CPI同比9月公布，预测2.9%，前值3.1% [62] - 日本东京消费价指(除生鲜食品)同比9月公布，预测2.3%，前值1.8% [62] - 日本失业率8月公布，预测2.40%，前值2.40% [62] - 欧元区CPI同比9月公布，预测3.70%，前值3.20% [62] - 美国非农就业人数增减9月公布，预测90k，前值162k [62]