投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致 其报告标题为《Growing tenancies》[4][5] - 关键催化因素包括Vodafone Idea的后续融资及公司股息政策的恢复[7] - 该股正扭转过去五年的估值下调趋势 但其较高的电信公司持股比例使其相对全球同业存在折价[8] 财务业绩表现 - 2026财年第三季度报告总收入815亿卢比 同比增长8% 环比下降1%[6] - 核心收入为528亿卢比 同比增长10% 环比增长1% 但较预期低1%[5][6] - 报告税息折旧及摊销前利润451亿卢比 同比下降36% 环比下降2%[5][6] - 调整过往逾期款项回收（应收账款拨备净转回）后的税息折旧及摊销前利润同比上升13% 环比上升2% 符合预期[5][6] - 2026财年第三季度实现1300万卢比的应收账款拨备转回 对比2026财年第二季度的20亿卢比及2025财年第三季度的300亿卢比[6] - 报告净利润同比下降56% 环比下降3%至178亿卢比[6] - 燃料费用补偿同比上升5% 环比下降3% 燃料成本边际亏损8.28亿卢比[6] - 2026财年第三季度资本支出198亿卢比 同比上升61% 环比下降23%[7] 运营数据与增长 - 净租户增加量从2026财年第二季度的4,505个升至6,105个 符合预期[5][6] - 季度退租量为611个[6] - 公司租户基础达421,822个 同比增长9% 环比增长1% 租户比率为1.62倍[6] - 宏站总数增加3,548个至259,622个[6] - 精简共址站点扩大至13,989个 2025财年第三季度为11,492个[6] - 公司CEO强调共址站点/租户数量持续增长 并推进非洲战略扩张以支撑长期发展[7] 资产负债表与现金流 - 包含租赁负债的净债务同比下降13% 环比下降1%至1,640亿卢比[7] - 租赁负债占总债务的121%[5][7] - 公司资产负债表显示净现金343亿卢比[5][7] 关键客户与股东情况 - Vodafone Idea的调整后总收入宽限对公司构成利好[7] - Videa的调整后总收入欠款宽限释放积极信号[5] - Videa持续付款并增加与公司的租户数量 应成为该股价值重估的关键催化因素[8] - Bharti Airtel持有公司50.01%股份 Vodafone Group持股3%[10][13] 公司概况与业务构成 - 公司是印度铁塔行业龙头企业 拥有超22.6万座铁塔及1.7倍租户比率[10] - 收入按产品分类：租金收入占比62.0% 能源收入占比38.0%[11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲[11] 市场数据与估值 - 股价（截至2026年2月3日）为439.95卢比[13] - 12个月最高价444.3卢比 最低价323.35卢比[13] - 市值126.70亿美元[13] - 3个月日均成交额35.59百万美元[13] - 市场共识目标价（路孚特）为439.70卢比[13] - 报告提供了同业比较数据 包括Tower Bersama和Sarana Menara的市值、股价及估值指标[15]

全球股市动态 - 周二美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.34%至49,240点，标普500指数跌0.84%至6,917点，纳斯达克指数跌1.43%至23,255点[8] - 周二欧洲主要股指小幅回调，英国富时100指数跌0.26%，德国DAX指数跌0.10%[8] - 周二拉美股市表现强劲，标普墨西哥IPC指数涨3.16%，巴西IBOVESPA指数涨1.58%[8] - 周二港股涨跌不一，恒生指数涨0.22%，恒生科技指数跌1.07%，主板成交额约3,351亿港元[10] - 周二A股上演V型反弹，上证指数涨1.29%至4,067.74点，深证成指涨2.19%，两市成交额约2.54万亿元[15] - 周二亚太股市普遍上扬，韩国KOSPI指数涨6.8%，日经225指数涨3.9%[20] 行业与板块表现 - 美股信息技术板块领跌，标普信息技术指数单日下跌2.17%，能源指数则上涨3.29%[8] - 港股原材料板块表现最强，单日上涨4.9%，通信服务板块表现最弱，下跌2.1%[10] - A股原材料与工业板块领涨，分别上涨3.3%和2.7%，金融板块逆势下跌1.0%[16] 商品与外汇市场 - 因地缘局势紧张，周二国际油价反弹，纽约期油上涨1.72%至63.21美元/桶，布伦特原油期货上涨2.4%至67.89美元/桶[28] - 避险情绪推动贵金属强劲反弹，纽约期金上涨6.08%至4,903.7美元/盎司，纽约期银上涨8.17%至83.3美元/盎司[28] 固定收益市场 - 周二避险资金推动美债上涨，10年期美债收益率下跌1.2个基点至4.27%，30年期美债收益率下跌1.8个基点至4.89%[31] - 亚洲债券市场表现强势，投资级债券利差整体收窄2-5个基点[4][31] 公司业绩与行业要闻 - AMD 2025年第四季度收入为103亿美元，同比增长34%，GAAP每股收益为0.92美元[7] - 腾讯预计2025年第四季度总营收同比增长13.5%至1,957亿元人民币，网络游戏收入预计同比增长约20%[12] - 快手预计2025年第四季度总营收同比增长10%至388亿元人民币，经调整净利润同比增长16%至54亿元人民币[12] - 电子元器件行业自2025年第四季度以来涨价浪潮蔓延，涉及中低压MOS、内置存储SOC等领域[17] 政策与宏观环境 - 自2026年1月1日起，《中华人民共和国增值税法》及其实施条例正式施行，目前不涉及互联网企业税率调整[5] - 高新技术企业认定标准或将趋严，可能影响部分非龙头互联网企业享受优惠所得税税率[5] - 澳大利亚央行加息25个基点至3.85%，政策措辞全面转鹰[22] - 美国将印度关税从50%下调至18%，此举有望稳定印度卢比汇率[22]

投资评级与核心观点 - 报告引用的中信里昂研究继续看好东日本旅客铁道[6] - 报告核心观点：公司长期计划目标是通过房地产销售实现累计利润，并与伊藤忠不动产开发的战略联盟可能加速该计划，同时公司可能开始释放租赁房地产资产的未实现收益并提升车站周边价值[6] - 报告核心观点：公司2025年第三季度销售额同比增长6%，营业利润同比增长1%，但净利润同比下降6%[5] - 报告核心观点：公司第三季度1,181亿日元的营业利润较市场一致预期的1,272亿日元低7%[5] - 报告核心观点：公司维持全年4,050亿日元的营业利润指引，较市场一致预期的4,090亿日元低1%[5][6] 第三季度业绩表现 - 运输销售额同比增长5%，营业利润同比下降1%[5] - 通勤列车客运收入同比增长2%，超出公司预测的1%[5] - 非通勤新干线线路收入增长5%，超出公司预测的3%[5] - 非通勤常规线路收入增长4%，超出公司预测的3%[5] - 零售及服务业务销售额与营业利润均增长5%[5] - 房地产及酒店业务销售额增长12%，但营业利润下降2%[5] - 其他业务销售额增长18%，营业利润增长48%[5] 长期战略与催化因素 - 长期计划目标是在2032财年前通过房地产销售实现累计6,000亿日元营业利润[6] - 子公司JR East Real Estate与伊藤忠不动产开发的战略联盟可能加速该计划[6] - 可能开始释放租赁房地产资产1.8万亿日元的未实现收益[6] - 上行催化因素包括：1) 2025-2026年高轮Gateway City开业，允许按市场价值重估建筑资产；2) 资产循环利用提升股东回报；3) 东京入境游持续增长带动旅游需求；4) 票价上涨[7] 公司业务概况与财务数据 - 2024年3月财年，公司49%的集团营业利润来自运输业务，较2017年3月财年的71%显著下降[10] - 公司已决定通过增加对房地产、酒店、零售与金融支付业务的敞口来实现业务多元化[10] - 收入按产品分类：运输67.4%，房地产酒店15.4%，流通服务13.6%，其他3.6%[11] - 股价（2026年2月2日）：3,796.0日元[11] - 市值：303.60亿美元[11] - 3个月日均成交额：63.34百万美元[11] - 市场共识目标价（路孚特）：4,152.50日元[11] 同业比较 - 西日本旅客铁道（9021 JP）市值91.7亿美元，股价3,143.00日元，FY26F市盈率10.8倍，市净率1.1倍，股息收益率2.7%，股本回报率10.2%[15] - 东海旅客铁道（9022 JP）市值290.8亿美元，股价4,328.00日元，FY26F市盈率8.8倍，市净率0.9倍，股息收益率0.7%，股本回报率10.3%[15]

投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究观点 认为Grab风险回报吸引力提升[3][4] - 报告指出 近期Grab股价回调已超跌 风险回报具备吸引力[4] 业务表现与增长前景 - 研究预计Grab总交易额增长动能将从2025年创纪录水平延续[4] - 出行和外卖业务有望实现中双位数至高双位数增长[4] - 公司于2023年下半年实现经调整息税折旧摊销前利润盈亏平衡[8] - 公司拥有优异的执行记录 有望在保持稳态利润率的同时实现强劲的总交易额增长[5] - 催化因素包括：外卖及出行业务总交易额超预期 货币化率高于预期 潜在盈利增厚的并购[6] 市场结构与竞争环境 - 公司持续受益于东南亚结构性增长[4] - Grab广泛的产品组合和定制化定价策略能有效覆盖不同收入群体[4] - 在竞争环境温和的背景下 分析认为利润率压力不会加剧[4] 监管风险与应对 - 市场对印尼两轮车业务佣金率或设10%上限的担忧可能被夸大[4] - 与Goto两轮车业务占出行总交易额超50%不同 Grab的该业务占比仅约18%[5] - 佣金率下调10%或影响集团经调整息税折旧摊销前利润 但公司可通过其他方式（如提高平台费）缓解影响[5] - 主要风险仍在于收购Goto的估值过高[4][5] 公司财务与市场数据 - 截至2026年2月2日 Grab股价为4.41美元 年初至今股价回调15%[4][9] - 公司12个月最高/最低价分别为6.45美元/3.48美元[9] - 公司市值为198.80亿美元[9] - 3个月日均成交额为258.99百万美元[9] - 市场共识目标价（路孚特）为6.40美元[9] - 主要股东为软银集团（持股12.00%）和优步科技（持股14.02%）[9] 业务构成与地理分布 - 公司业务涵盖网约车、外卖、金融服务及企业解决方案[8] - 近50%的总交易额来自外卖业务 出行和金融业务分别贡献26%和25%[8] - 收入按产品分类：外卖53.4% 出行37.5% 金融服务9.0% 其他0.1%[9] - 收入按地区分类：100%来自亚洲[9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5] 报告的核心观点 - 核心观点：中国和日本的化妆品消费者正在重新评估消费关系，行业进入理性消费阶段，投资者需要聚焦精选赢家 [5] - 中国消费者考虑选择时间变长，价格成为关键考量，销量有望增长但高端化意愿首次降温 [5][7] - 日本消费者面临消费压力，开始接受产品降级，本土市场相对稳定 [5][9] - “黄金护肤时代”已部分终结，消费者注意力被稀释，复购率持续下降 [8] - 品牌需要应对消费降级趋势下的品牌态度转变，2026年将成为行业关键转折点 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场整体趋势 - 预计2025年中国整体化妆品市场将实现同比增长，较2024年略有改善 [6] - 领先外资品牌在中国本土市场份额提升，但旅游零售销售收缩，对经营利润率和股价造成压力 [6] - 多数外资企业管理层已完成换血重组，在中国市场仍有改善空间 [6] - 许多韩国和日本企业已转移中国战略重心，但资生堂是显著例外 [6] 中国消费者行为分析 - 消费动机改变：品牌忠诚度降至历史最低水平，功能差异化效果减弱 [7] - 品牌形象和价格因素愈发关键 [7] - 有效的营销组合仍可奏效：口碑推荐、销售导购、媒体传播和新产品仍影响购买决策 [7] 品牌竞争格局 - 企业可以建立可持续品牌认知、可防御的品牌资产和复购率 [8] - 近年来，面对新品和品牌的狂轰滥炸，消费者注意力被稀释，复购率持续下降 [8] - 韩国品牌受消费者注意力稀释影响尤为明显，而欧美品牌表现相对稳健 [8] 日本市场与企业策略 - 日本入境游客销售面临中国游客减少和免税政策调整的挑战 [9] - 资生堂、高丝和花王三大日企都在寻求提升盈利能力 [9] - 进一步转向电商和削减固定成本势在必行 [9]

投资评级与核心观点 - 报告引用了中信里昂研究的观点，其分析旨在梳理石药集团核心海外授权资产的国际化进展路线图 [5] - 报告预计目前已完成的业务拓展交易将于2026年转化为经常性收入，并推动2025-2027年盈利显著提升 [5] - 报告预计带量采购对肿瘤板块的冲击见底后，石药集团的核心盈利将触底回升，国内业务将于2025-2027年复苏 [7] 财务与业务发展预测 - 与阿斯利康和Madrigal达成的四项重大业务拓展交易预计将合计带来约102亿美元的近期首付款及研发里程碑款 [5] - 除阿斯利康已支付的12亿美元不可退还首付款外，口服Lp(a)抑制剂、AI驱动平台小分子药物、与阿斯利康合作的超长效注射剂、以及与Madrigal合作的口服GLP-1小分子药物，仅研发里程碑付款预计将合计带来约90亿美元自由现金流，相关款项将于2030年前兑现 [6] - 公司2019-2023年通过资产注入及业务转型，实现了盈利年复合增长率3.1% [10] 核心产品与增长动力 - 礼来口服GLP-1受体激动剂orforglipron、口服Lp(a)抑制剂muvalaplin等领跑项目取得积极成果，叠加石药集团的超长效多肽技术平台，使得授权资产的里程碑款及未来销售分成具备高度可见性 [6] - 凭借KN026（HER2/HER2双抗）、白蛋白紫杉醇II期、TG103（GLP-1受体激动剂）等关键产品上市，国内业务将于2025-2027年复苏 [7] - 2027年后增长将重回加速轨道，主要驱动力包括SYS6010（EGFR ADC）、SYS6090（PD-1/IL-15双抗）及超长效GLP-1注射剂 [7] - 公司已建立八大创新研发平台，涵盖纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、抗体到小分子药物等领域 [10] 近期催化因素 - 主要催化因素包括石药集团潜在海外研发项目进展，尤其是核心产品EGFR ADC [8] - 其他催化因素包括：1）主要海外合作伙伴阿斯利康对重点授权产品的临床开发计划；2）创新药销售放量及EGFR ADC、PD-1/IL-15等重点产品的数据读出；3）更多早期创新产品进入临床阶段以验证公司研发实力 [8] 公司业务与财务概况 - 石药集团是中国综合性制药企业，按药品收入位列行业前十 [10] - 公司收入按产品分类：成药占81.5%，功能食品及其他占7.0%，原料产品-维C占6.1%，原料产品-抗生素占5.4% [11] - 公司收入按地区分类：亚洲占91.8%，欧洲占4.1%，美洲占3.4%，中东及非洲占0.7% [11] - 截至2026年2月2日，公司股价为9.15港元，市值为135.40亿美元，3个月日均成交额为134.94百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为10.07港元 [13] - 主要股东为Massive Giant Group Ltd.持股10.56%，蔡东晨先生持股10.42% [13] 同业比较 - 报告列出了新诺威（300765 CH）和爱美客（300896 CH）作为同业比较公司 [15] - 新诺威市值83.1亿美元，爱美客市值65.3亿美元 [15]

全球市场表现 - 美股周一企稳反弹，道琼斯指数上涨1.05%至49,407.7点，标普500指数上涨0.54%至6,976.4点，纳斯达克指数上涨0.56%至23,592.1点[6][9] - 欧洲股市连续上涨，英国富时100指数上涨1.15%至10,341.56点，德国DAX指数上涨1.05%至24,797.52点，法国CAC40指数上涨0.67%至8,181.17点[6][9] - 亚太及中国股市普遍下跌，韩国KOSPI指数重挫5.3%至4,949.7点，印尼雅加达综合指数下跌4.9%至7,922.7点，恒生指数下跌2.23%至26,775.57点，上证指数下跌2.48%至4,015.75点[11][15][20][21] 外汇与商品动态 - 美元指数连续两日上涨，周一上涨0.7%至97.63，主要受美国强劲制造业数据推动[25][26] - 国际油价大幅下挫，纽约期油下跌4.71%至62.14美元/桶，布伦特期油下跌4.4%至66.30美元/桶，主因是伊朗冲突风险减弱及大宗商品普跌[3][25][26] - 贵金属价格延续跌势，纽约期金下跌1.94%至4,622.5美元/盎司，纽约期银下跌1.93%至77.01美元/盎司[25][26] 宏观经济与利率 - 美国1月ISM制造业指数升至52.6，远超预期的48.5，创2022年以来最快增速，显示经济动能增强[3][4][30] - 美国国债收益率全线上涨，2年期收益率上升4.9个基点至3.57%，10年期收益率上升4.2个基点至4.28%，收益率曲线轻微趋平[28][30] 公司及行业要闻 - 微软Azure收入增速为38%，但公司主动调配产能至长期更具商业价值的项目，Copilot付费用户突破1500万[7] - 特斯拉预计2026年资本支出将超过200亿美元，以全面布局未来增长动力[7] - 甲骨文发行250亿美元投资级债券，为云基础设施扩张融资，推动全球一级市场公开债券发行规模最快突破1万亿美元[4][30] - 美国将印度关税从25%大幅下调至18%，印度Nifty指数应声上涨1.1%至25,088.4点[4][20][21]

财务业绩 - 第三财季营收同比增长15.1%至5,580亿日元，净利润同比增长39.9%至870亿日元，均超出市场预期[5] - 业绩超预期主要得益于核心药物Enhertu销售额同比增长31.7%至1,880亿日元，以及Datroway销售额环比增长52.9%至159亿日元[5] - 公司毛利率提升5.3个百分点[5] - 管理层将Datroway的2026年3月期全年销售指引从378亿日元上调至470亿日元[5] 研发管线与催化剂 - 关键ADC药物Datroway的三期AVANZAR试验数据公布时间从2026年上半年推迟至下半年，为第二次调整[6] - 2026年计划公布四项针对非小细胞肺癌的三期试验数据，是主要催化因素[7] - 公司启动了使用TROP2生物标志物筛选患者的三期试验Tropion-Lung17，强化了向生物标志物驱动研发的战略转型[6] 风险与挑战 - 核心药物Enhertu带有FDA黑框警告，可能限制其在早期患者群体中的应用[8] - 公司可能过度依赖Enhertu等少数明星产品，若临床、监管或商业化结果不及预期，股价可能承压[8] - 新冠疫情可能影响需在医疗机构使用的注射类药物销售，并延迟临床试验[8][9] 公司概况与估值 - 公司市值约为438.30亿美元[13] - 处方药业务占收入95.2%，亚洲地区是最大市场，占收入45.5%[11] - 市场共识目标价为5506.40日元[14]

报告投资评级 * 报告未明确给出独立的投资评级，但其摘要部分指出“中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致”，并引用了中信里昂研究题为《Better late than never》的报告[4] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，尽管Screen Holdings第三季度业绩看似缺乏催化因素，但公司通过将部分中国客户订单推迟至2027财年确认，为AI和DRAM需求驱动的订单腾出空间，预计盈利将在2027年3月财年实现V型复苏[4] * 管理层预计，在AI相关需求驱动下，2026年全球晶圆厂设备市场将同比增长10-20%[5] * 催化因素包括客户资本支出前景稳健，以及公司利用更健康的资产负债表强化股东回报政策[6] 公司业绩与财务 * Screen Holdings第三季度营业利润为310亿日元，低于IBES一致预期的321亿日元，但基本符合公司内部目标[4] * 公司推迟了按装机量确认收入会计准则下中国客户约200亿日元的收入确认（已收到100%预付款），但仍维持2026财年的指引不变[4] * 公司宣布了1股拆2股的股票分割计划[4] * 若剔除推迟确认的中国客户订单，公司2027年3月财年SPE销售额将实现低双位数增长[5] * 截至2026年1月30日，公司股价为19660.0日元，市值为97.70亿美元，3个月日均成交额为156.09百万美元[12] 业务与市场分析 * 公司的可报告分部包括：SE业务（半导体生产设备）、FT业务（平板显示器生产设备）、GA业务（图形艺术设备）及PE业务（印刷电路板相关设备）[8] * 按产品分类，半导体生产设备收入占比最高，达82.7%[10] * 按地区分类，亚洲是最大市场，收入占比74.9%，其次是美洲，占比17.4%[10] * 管理层预计，2026年全球晶圆厂设备市场的增长主要由先进晶圆代工厂/逻辑芯片及DRAM厂商推动，中国市场的晶圆厂设备投资在现有晶圆代工厂的驱动下也将保持行业增速[5] * Screen认为其包括后端设备在内的业务也能实现与市场同等的增速[5] * 公司销售额增长的主要驱动力是主要客户台积电及中国代工厂[5] 同业比较 * 报告列举了同业公司雷泰光电和东京威力科创的市值及估值指标以供比较[15] * 雷泰光电市值为185.1亿美元，东京威力科创市值为1167.9亿美元[15]

投资评级与核心观点 - 报告引用了中信里昂研究的观点，指出京东面临高基数效应、补贴减少及竞争加剧的冲击，预计2025年第四季度调整后净利润将同比大幅下降[2][3] - 报告认为，第三方生态持续构建、利润率扩张、业务调整影响正常化及新零售业务调整是公司未来的催化因素[5] 财务与运营表现预测 - 预计2025年第四季度总收入将温和同比增长，但调整后净利润同比大幅下降[3] - 电子产品及家用电器销售额可能因高基数和政府补贴减少而同比下降，但智能手机品类可能保持双位数增长[3] - 超市商品、服装、医疗保健、时尚、健康产品和家居用品品类可能延续或实现强劲的同比双位数增长[3] - 京东零售利润可能因收入疲软及自有补贴增加而同比下降[3] - 平台及广告收入预计同比增长，广告收入可能因GMV健康增长及广告效率提升而实现强劲增长[4] - 京东物流及其他收入预计同比增长，其中物流收入可能同比增长，外卖业务实现中高个位数增长[4] - 新业务（包括外卖及国际扩张）亏损仍处高位，预计这些挑战将持续至2026年上半年[3] - 随着全品类跨境电商平台Joybuy在欧洲多国试运营，国际业务亏损可能增加[4] 用户增长与商户生态 - 季度活跃用户数在2025年第四季度依托外卖业务扩张继续强劲增长[3] - “春晓计划”在400个城市吸引了数百万新商户入驻，家居、汽车及时尚品类商户新增入驻量实现三位数同比增长[4] 公司业务概况 - 京东是中国最大的直销电商零售商，拥有逾5.9亿活跃客户，占据最大电子产品销售份额并正拓展日用品品类[8] - 公司收入按产品分类：京东零售占83.0%，京东物流占14.6%，新业务占1.4%，达达占1.0%[9] - 公司收入按地区分类：100%来自亚洲[9] 市场与估值数据 - 股价（截至2026年1月30日）：28.48美元[11] - 12个月最高/最低价：45.21美元/28.33美元[11] - 市值：431.20亿美元[11] - 3个月日均成交额：308.06百万美元[11] - 市场共识目标价（路孚特）：39.95美元[11] - 主要股东：腾讯持股18.10%，刘强东持股15.73%[11]