报告行业投资评级 - 贵金属行业整体判断为偏弱震荡 需注意规避国内长假期间海外贵金属价格波动风险 [2] 报告核心观点 - 上周贵金属价格承压回落 沪金主力合约周度下跌2.50%报收于924.76元 沪银主力合约周度下跌3.98%报收于15615元 周线形态偏弱 [2] - 上周美联储10月份加息预期升温 年内面临连续加息风险 原油价格一度上行至100美元上方 美国通胀压力未解 市场预期美联储10月份加息概率上行至接近70% 带动美债收益率和美元指数偏强运行 贵金属价格短线承压 [2] - 上周美伊谈判在联合国大会期间无实质性进展 叠加此前沙特表示逐步恢复东西输油管道带来的缓和情绪消退 原油价格运行重心上移 供给紧张及改道推高成本 [2] - 后续需密切关注中东局势进展及对应的能源价格表现 其将直接影响美联储货币政策偏紧预期的持续性 美债利率上行逐步推高借贷成本 已对美国地产市场形成明显影响 尽管当前美国PMI指数表现偏强 但美债利率上行仍是后期主要风险点 [2] - 当前美伊谈判受阻但谈判窗口未彻底关闭 双方同时互相威胁加强军事行动 短线不确定性较强 叠加国内即将进入长假 海外贵金属价格波动风险上升 贵金属整体呈偏弱震荡走势 [2] 宏观经济 海外货币政策预期偏紧缩 - 美国9月标普制造业和服务业PMI指数初值均回升 其中制造业PMI指数回升至2022年年中以来的最高水平 体现美国经济仍有韧性 美联储当前双重目标中更侧重关注通胀表现 市场也将能源价格走势及通胀预期作为判断后续美联储货币政策走向的核心依据 [5] - 截止上周末 市场预计美联储10月28日议息会议的加息概率回升至68%左右 此前一周为53% 若加息概率上行至80%以上甚至90%上方 美联储大概率启动加息 若市场普遍预期10月加息 叠加原油价格持续位于高位 市场情绪将趋于谨慎 不利于风险资产价格表现 [9] - 上周美债收益率结束此前回落走势 出现明显上行 主要由能源价格上行及美联储货币政策预期偏紧缩驱动 美国10年期国债收益率上行至5.17% 由实际利率上行推动 通胀预期上行幅度偏小 30年期美债收益率上行至5.49% 3年期以上中长期美债利率上行更为明显 反映市场预期基准利率将在高位维持更长时间 [13] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期国债收益率从5.01%上行0.16个百分点至5.17% 2年期国债收益率从4.76%上行0.05个百分点至4.81% 10年期与2年期国债收益率利差从0.25个百分点走阔0.11个百分点至0.36个百分点 [15] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期国债收益率从5.01%上行0.16个百分点至5.17% 3个月期国债收益率从4.14%上行0.1个百分点至4.24% 10年期与3个月期国债收益率利差从0.87个百分点走阔0.06个百分点至0.93个百分点 [15] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期通胀指数国债TIPS收益率从2.68%上行0.15个百分点至2.83% 10年期国债收益率与TIPS收益率的利差从2.33个百分点微升0.01个百分点至2.34个百分点 [15] - 截止9月下旬 美国30年期抵押贷款固定利率上行至7.03% 处于近年来偏高水平 高利率抬升居民和企业借贷成本 已在美国地产市场逐步显现影响 美国8月成屋销售回落 住房市场指数也出现明显下行 后续需关注利率上行进一步传导至科技企业现金流 对AI投资形成的影响 [17] - 上周美元指数偏强运行 持续位于100上方 后续影响美元指数的核心因素仍为不同经济体间的货币政策预期差 需关注101.6-101.8附近的压力位 [20] - 9月份国内一线城市和二线城市新房成交较去年同期回升 但受三线城市拖累 全国30大中城市新房成交整体较去年同期回落 其中成交套数较去年同期回落10%左右 成交面积较去年同期回落接近10% 部分受季节性因素影响 去年中秋节和国庆节假期重合 节前成交旺盛 基数偏高 截止9月24日 当月二手房成交较去年同期仍有7%左右增长 但中秋节期间成交偏弱 或将拖累9月当月二手房成交较去年同期基本持平 后续需关注8月下旬地产新政出台后的落地效果及持续性 [23] 贵金属 持仓等 - 上周黄金实物基金SPDR持仓量减少2.57吨至1054.55吨 持仓变动幅度相较黄金价格调整幅度偏小 需关注后续价格调整过程中持仓量是否出现明显回落 [29] - 2026年9月25日 iShares黄金ETF持有量为463.20吨 较前一周减少1.29吨 [30] - 上周白银实物基金SLV持仓量为15378.69吨 较前一周增加151.71吨 白银价格调整过程中持仓量反而上升 SLV持仓量与价格的同向变动关系明显弱于黄金SPDR持仓量与价格的同向变动关系 [33] - 2026年9月25日 PSLV白银ETF持仓量为6444.48吨 较前一周无变动 [34] - 上周上期所白银库存增加36.51吨至1443.90吨 COMEX白银库存增加77.70吨至10344.44吨 9月中旬COMEX白银库存小幅回落 9月下旬重新小幅回升 该变动受美国对精炼铜加征关税暂未明确的影响 但相关因素影响程度不显著 [37] - 截止9月22日 COMEX黄金期货总持仓量从40.99万手增加至41.28万手 其中非商业多头持仓减少 非商业空头持仓增加 非商业净多持仓减少4485手至22.59万手 非商业空头为8月中旬以来首度主动增仓 非商业多头连续两周减少 [41] - 截止9月22日 周度COMEX白银期货总持仓量从10.37万手回升至10.64万手 其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均小幅减少 总持仓量增加主要来自套利持仓增加 [45] - 上周上期所黄金期货主力合约和TD价差略有收窄 期货调整幅度更为明显 期货合约月间价差保持平稳 [49] - 上周上期所白银期货主力合约和TD合约价差基本保持平稳 期货合约月间价差保持平稳 合约间维持正向结构 [53] - 上周COMEX金银比价在66附近徘徊 整体保持平稳 9月下旬以来 受能源价格上行推升通胀风险 海外货币政策预期整体偏紧缩影响 贵金属价格偏向承压回落 假期期间需关注海外地缘风险变化 当前美伊谈判受阻但谈判窗口未彻底关闭 海外存在明显变量风险 可能影响贵金属短线价格表现 [56]