投资评级 - 报告对康耐特光学维持“强推”评级 [7] - 目标价为54.14港元，当前价为38.40港元 [3] - 评级依据为参考可比公司估值，给予2026年35X PE [7] 核心观点 - Meta于9月23–24日召开Connect 2026大会，集中更新AI眼镜、VR及AI Agent产品矩阵 [1] - 硬件端首次推出无摄像头Ray-Ban Meta Audio，整机仅43g、售价349美元起 [1] - 同步发布第三代Ray-Ban Meta，进一步升级续航、声学及影像能力 [1] - 推出约100g的Meta VR Glasses，持续推动XR设备轻量化 [1] - 软件端Meta宣布个人AI智能体Muse将在未来数月进入AI眼镜，可结合用户第一视角视觉信息执行购物、日程管理等任务 [1] - Ray-Ban Display新增骑行/公共交通导航、Hologram视频通话、Explore应用入口等功能，AI眼镜应用生态进一步丰富 [1] - 硬件形态持续扩充，智能眼镜加速向轻量化、日常化方向演进 [7] - 本次大会核心变化并非单纯参数升级，而是Meta开始针对不同使用场景进一步拆分产品形态 [7] - 取消摄像头、强化音频交互的产品更强调轻量化与全天候佩戴 [7] - 传统AI眼镜继续提升综合硬件能力，显示及VR产品则进一步承接可视化交互、沉浸式娱乐及空间计算需求 [7] - 随着产品形态由“一款产品覆盖全部场景”逐步转向针对不同功能诉求进行差异化定义，智能眼镜的潜在用户边界有望进一步拓宽 [7] - 有利于缓解重量、价格及隐私顾虑对消费者渗透的制约 [7] - 对产业链而言，产品矩阵扩容意味着需求驱动由单一机型放量逐步转向多SKU共同增长 [7] - 镜片、声学、结构件及显示光学等环节均有望获得持续的增量需求 [7] - Muse接入眼镜生态，AI眼镜核心矛盾由“硬件可用”逐步转向“应用好用” [7] - Muse作为Meta个人AI Agent，未来有望结合眼镜提供的第一视角视觉信息、自然语言交互能力以及购物、支付、日历等外部应用连接，进一步实现商品识别与查询、购物、日程管理等任务闭环 [7] - Ray-Ban Display新增骑行导航、公共交通信息、Hologram视频通话及Explore应用入口，显示能力对应的使用场景继续拓展 [7] - AI眼镜正在由拍摄、音频播放及基础问答工具，逐步向具备环境感知、信息调用及任务执行能力的个人AI Agent入口演进 [7] - 若Agent能力持续成熟，智能眼镜使用场景有望由低频“拍照/问答”进一步向导航、购物、办公及生活服务等高频场景延伸，产品使用频率及用户黏性有望同步提升 [7] - 康耐特光学传统视光业务稳健增长，XR业务打开第二成长曲线 [7] - 26H1公司功能/定制镜片收入分别同比+11.9%/+37.4%，高附加值产品收入占比持续提升 [7] - 自主品牌收入保持较快增长，收入占比进一步提升至68% [7] - 美洲市场亦在前期关税扰动后实现明显修复 [7] - 展望传统主业，伴随1.74原材料供应逐步恢复及前期提价落地，叠加自主品牌渗透率提升与定制镜片持续较快增长，公司视光主业有望延续稳健增长 [7] - XR方面，公司已深度参与海外头部客户智能眼镜项目，根据产业链反馈，目前重点项目后续发货节奏未发生明显变化 [7] - 传统镜片主业稳健提质，XR第二成长曲线进入加速兑现阶段 [7] - 公司作为全球领先的树脂镜片制造企业，产品及业务结构优化推动传统主业盈利能力稳步提升 [7] - 公司XR业务已由前期研发及项目储备逐步进入放量阶段，有望加速贡献收入利润 [7] - 预计26-28年归母净利润分别为6.6/8.5/10.5亿元，对应PE为25/19/16X [7] 财务指标预测 - 营业总收入2025A为2,186百万元，2026E为2,496百万元，2027E为2,904百万元，2028E为3,441百万元 [3] - 营业总收入同比增速2025A为6.1%，2026E为14.2%，2027E为16.4%，2028E为18.5% [3] - 归母净利润2025A为558百万元，2026E为662百万元，2027E为847百万元，2028E为1,050百万元 [3] - 归母净利润同比增速2025A为30.2%，2026E为18.7%，2027E为27.8%，2028E为24.1% [3] - 每股盈利2025A为1.12元，2026E为1.33元，2027E为1.70元，2028E为2.11元 [3] - 市盈率2025A为28倍，2026E为25倍，2027E为19倍，2028E为16倍 [3] - 市净率2025A为5.8倍，2026E为3.6倍，2027E为3.2倍，2028E为2.8倍 [3] - 毛利率2025A为42.0%，2026E为44.3%，2027E为46.1%，2028E为47.6% [8] - 净利率2025A为25.5%，2026E为26.5%，2027E为29.1%，2028E为30.5% [8] - ROE 2025A为25.8%，2026E为18.1%，2027E为17.4%，2028E为19.0% [8] - ROA 2025A为18.8%，2026E为14.9%，2027E为14.8%，2028E为16.3% [8] - 资产负债率2025A为22.6%，2026E为14.8%，2027E为14.5%，2028E为14.0% [8] - 流动比率2025A为3.6，2026E为5.8，2027E为5.9，2028E为6.3 [8] - 速动比率2025A为2.7，2026E为4.9，2027E为5.0，2028E为5.4 [8] - 每股经营现金流2025A为1.08元，2026E为1.52元，2027E为1.66元，2028E为1.99元 [8] - 每股净资产2025A为5.51元，2026E为9.16元，2027E为10.37元，2028E为11.86元 [8] 公司基本数据 - 总股本为49,826.98万股 [4] - 已上市流通股为49,826.98万股 [4] - 总市值为191.34亿港元 [4] - 流通市值为191.34亿港元 [4] - 资产负债率为24.60% [4] - 每股净资产为7.71元 [4] - 12个月内最高/最低价为64.80/28.36港元 [4] 市场表现 - 近12个月市场表现对比区间为2025-09-29至2026-09-25 [6] - 康耐特光学与恒生指数进行对比 [6] 相关研究报告 - 《康耐特光学（02276.HK）2026年中报点评：主业稳健提质，XR业务进入放量期》2026-09-14 [7] - 《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：智能眼镜合作再下四城，新业务有望走向全面放量》2026-07-26 [7] - 《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：大客户合作取得突破性进展，量产拐点临近》2026-04-23 [7]