行业投资评级 - 报告对公用事业行业投资评级为看好，维持该评级 [8] 报告核心观点 - 年内电价改善持续兑现，但临近年度交易窗口，电价改善趋势反复叠加需求放缓及煤价可能回落的担忧，使市场对电价修复预期出现分歧 [2] - 粤苏最新交易结果释放积极信号：高温负荷消退后两省9月现货电价较8月中枢仍明显抬升，反映煤电成本传导能力提升 [2] - 江苏、广东10月月度电价环比分别上涨14.7%、13.3%，价格博弈向有利于发电侧的方向发展，有望缓解年度交易偏弱预期 [2] - 市场担忧主要来自两方面：供需方面三季度以来电力需求有所放缓，7-8月全社会用电量同比增速均回落至1.7%，叠加厄尔尼诺气候下暖冬概率增加；煤价方面9月以来动力煤价格快速上涨并维持高位，市场担忧煤价持续快速上涨进一步挤压火电盈利空间 [10] - 截至9月23日江苏9月实时加权均价较8月价格中枢提升16.83%；截至9月26日广东9月日前均价较8月价格中枢提升9.24% [10] - 江苏10月月度竞价加权均价达到395.32元/兆瓦时，环比上涨50.8元/兆瓦时，涨幅约14.7% [10] - 广东10月月度中长期交易综合价达到456.78元/兆瓦时，环比上涨53.49元/兆瓦时，涨幅约13.3% [10] - 近期有关部门进一步部署煤炭稳产保供，提出推进煤矿复产达产、推动产量平稳回升，短期政策风险阶段性落地 [10] - 考虑到煤矿复产达产仍需时间，且当前迎峰度冬旺季渐近、而煤炭库存仍处于偏低水平，预计后续成本端对年度电价谈判或仍具备一定支撑 [10] - 粤苏两省最新现货及月度价格同步走强，为年度交易提供积极信号，仍然看好后续电价底部修复 [10] - 投资建议：一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识；同时重视"十五五"低碳转型考核下政策加码主导的清洁能源系统性机会 [10] 下周重点推荐 - 长江电力：公司2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，当前现金流充足，承诺兑现预期较高；作为全球最大水电公司，盈利基本与经济基本面脱钩，盈利长期稳定；预期股息与十年期国债利差已经达到高位，红利价值极为突出 [13] - 国投电力：2025年以来雅砻江流域来水边际改善，水电业绩有望维持稳健表现；2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力；雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，远期成长空间广阔 [13] - 川投能源：参股优质水电资产雅砻江水电，贡献核心业绩且仍处于成长期；参股大渡河公司即将开启新一轮投产周期，双江口电站为年调节电站，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放 [14] - 中国核电：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，核电重回电价稳定预期；2026年新投产核电机组全年运行，未来核电投产规模逐年增长，核电业务景气度将迎来拐点；远期看核电成为必选路径之一，机组审批数量长期保持稳定 [14] - 中国广核：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份；按照当前建设节奏，成长性将于"十五五"期间加速兑现；远期看核电成为必选路径之一，具备自由现金流出现拐点并提升分红向水电看齐的预期 [14] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，资产结构优异，共同奠定火电资产低波动高盈利属性；大渡河在建水电2025-2026年密集投产，贡献业绩增量；承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元（含税），分红比例不低于归母净利润的60%，与2024年年报实际分红比例相比提升24个百分点 [15] - 陕西能源：煤电匹配程度高，度电毛利表现领先可比煤电一体化公司；陕西省火电格局相对集中，省内高成本火电主体盈利有望为省内电价提供支撑；在建及储备项目丰厚，在运煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由当前已投产2400万吨/年提升至4000万吨/年，若考虑潜在注入预期则有望提升至4600万吨/年 [15] - 华能蒙电：凭借区域优异的供需格局以及稳定的电价预期，收入端展望将持续优于全国平均水平，成本端在魏家峁煤矿护航下与可比公司长期保持相对优势，并凭借"煤电一体化"布局淡化煤价波动影响；当下在行业触底阶段迎来新一轮发展周期，为后续成长性奠定催化和基石 [16] - 华能国际：2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为行业煤电装机最大的上市公司将深度受益；公司章程承诺50%分红，业绩持续修复有望成为股东方丰厚的股息回报 [19] - 大唐发电：2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为以煤机为主的上市公司将深度受益；火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，这一结构性优势有望持续 [19] - 华电国际：火电机组核心布局山东、湖北及安徽，区域供需更具韧性；不直接控股开发新能源，通过参股方式共享集团新能源成长，资本开支压力小，现金流和分红能力有一定保障；2026年电价落地后行业风险将逐步出清 [20] - 龙源电力：25年补贴回款加速确认历史拖欠问题进入化解进程，25年已经能够明确看到绿电行业政策拐点；作为"十五五"开局之年，能源领域规划再次聚焦"绿色降碳"，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现"买单"；算电协同从量价双维度打开绿电远期空间，当前港股0.8x pb和4.6%的股息率兼顾弹性赔率和股息补偿 [20] - 中闽能源：存量资产得益于福建省优异的风况资源和消纳保障能力，实现了远超于同业主体的单位盈利；福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东方优势进一步获取资源；若平海湾海上风电三期项目补贴电价得以明确，则集团体内潜在可注入的优质电力资产贡献业绩体量接近于中闽能源 [21] - 福能股份：深耕福建电力资源，福建海上风电资源优异，将在后续资源获取取得优势；火电机组多为热电联产机组，下游绑定工业园区，供热供电均具备成本传导能力，担当业绩压舱石；在建火电及风电项目充沛，远期成长空间广阔 [21] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利能力优异；新能源板块已经成为重要的业绩支撑，在补贴资金加速回款以及政策预期实质性落地的共同催化下，绿电板块或迎来困境反转；2025年通过重大资产重组搭建了红筹控A架构，集团承诺控股远达环保后的3年内完成黄河水电资产的注入，未来将带动装机规模与盈利能力的共振提升 [21] - 华润电力：存量火电机组单机规模大，大机组占比发电央企中领先，资产质量优于可比公司；存量新能源资产盈利能力居于行业前列，拟拆分华润新能源回A上市，有望缓解资本开支和现金流压力；长期维持40%左右的稳健分红，当前股息率(TTM)6.05% [22] - 华能水电：云南近年大力发展硅铝产业，用电需求旺盛，电力供需已经由宽松逐步变为紧张；存量机组折旧陆续到期，叠加存量债务偿还带动利息支出下行，成本费用有望持续下降；作为澜沧江流域的开发主体，随着澜沧江上游的电站投资建设持续推进，将打开远期成长空间 [22][23] - 新天绿能：在136号文的政策导向下，保护存量稳定增量预期导向已经明晰，当前已经明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务，储备的大量风电项目将在行业触底回暖背景下保障绿电业务的长期成长性；获得核准的下游天然气电厂项目将提升天然气负荷水平，同时也将直接贡献增量收益 [23] 行业及公司涨跌幅 - 截至2026年9月25日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ核电、CJ电网的市盈率(TTM)分别为19.99倍、14.14倍、19.25倍、41倍、22.95倍和43.57倍，同期沪深300指数的市盈率为12.6倍 [27] - 各子行业对沪深300的溢价分别为58.62%、12.24%、52.81%、225.40%、82.13%、120.84% [27] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为国投电力（3.92%）、川投能源（3.24%）、申能股份（1.27%）、浙能电力（1.18%）、华能水电（0.72%） [27] - 变动幅度后五名的公司为中闽能源（-10.52%）、乐山电力（-9.82%）、江苏新能（-7.64%）、湖南发展（-6.80%）、华电辽能（-6.59%） [27] - 本周电力板块指数下跌，整体表现弱于上周，电力行业各子板块中水电板块相对优于其他板块 [28] - 近一周公用事业板块下跌1.22%（2026-09-21~2026-09-25） [12] - 近一月公用事业板块上涨0.21%（2026-08-25~2026-09-25） [12] - 自年初公用事业板块上涨3.12%（2026-01-01~2026-09-25） [12] - 近一年公用事业板块上涨3.68%（2025-09-25~2026-09-25） [12] 火电量价成本信息 - 9月10日至9月17日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少0.9%，同比减少10.4% [41] - 截至9月17日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少12.9%，本年累计发电量同比减少1.8% [41] - 9月19日至9月25日，广东发电侧日前成交周均价0.49775元/千瓦时，周环比提升16.95%，同比提升114.80% [43] - 截至9月21日，秦皇岛煤炭价格行情：大同优混(Q5800K)平仓价1043.32元/吨，较上周价格下降20.54元/吨 [45] - 山西优混(Q5500K)平仓价973.80元/吨，较上周价格下降19.00元/吨 [48] - 山西大混(Q5000K)平仓价876.60元/吨，较上周价格下降18.20元/吨 [48] - 国际动力煤价格：欧洲ARA港动力煤现货价95.88美元/吨；理查德RB动力煤现货价117.00美元/吨；纽卡斯尔NEWC动力煤现货价142.42美元/吨 [51] 三峡水库水文信息 - 截至9月25日，三峡水库水位（14点）为163.69米，周环比提升1.43%，同比降低2.85% [60] - 9月19日至9月25日，三峡平均出库流量8473立方米/秒，周环比提升16.80%，同比降低66.03% [60] 重要公司重点公告 - 浙能电力：拟与中广核电力、温核发展、苍南海西、吉利产投、福斯特、浙江青展、浙江青企、百盛核发组建项目公司苍三公司，投资建设浙江三澳核电三期工程，其中公司持有苍三公司7%的股权 [61] - 广西能源：持有参股公司国能北海公司30%股权，依据持股比例拟增资1.2亿元，以满足国能北海公司电厂二期扩建项目竣工结算等实际资金需求，本次增资完成后持股比例不变 [61] 电力及燃气事件 - 电力定增差价一览涉及韶能股份、大唐发电、广西能源、立新能源、京能电力等公司 [65] - 电力重要股东二级市场增持涉及长江电力（净买入5823.89万股，增减仓参考市值158904.34万元，平均成本27.28元，现价28.36元，溢价率3.94%）、京能电力、川投能源、国投电力、华能水电、江苏国信、天富能源、湖北能源、三峡能源等公司 [65] 下周大事提醒 - 2026/9/29黔源电力分红股权登记 [68] - 2026/9/30龙源电力关联交易 [68] - 2026/9/30黔源电力分红 [68]