报告行业投资评级 本报告未明确标注对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 我国养老金等中长期资金是资本市场健康运行的"稳定器"和"压舱石" 推动其入市既能够增强资本市场内在稳定性 还能有效防范金融风险 对推动资本市场实现高质量发展具有重要现实意义 [doc1][doc10] - 中长期资金入市的制度框架已由"准入松绑"转向"长效机制"构建 并在2025-2026年密集落地 后续需从多维度发力构建"长钱长投"良性循环体系 [doc3][doc52] 分目录内容总结 引言 - 我国资本市场规模不断扩大 交易品种日益丰富 但长期以来中长期资金主要包括养老基金 公募基金 保险资金 社保基金 受投资比例限制 主要投资于债券市场 权益类市场占比偏低 且考核侧重短期收益 容易加剧资本市场波动 [doc9] - 侧重短期投资回报的中长期资金投机性较强 易跟风操作 放大市场涨跌幅度 而注重长期投资回报的中长期资金具备投资周期长 风险偏好低的特征 更能推动资本市场健康平稳运行 [doc9] - 成熟资本市场中 养老金 保险资金等中长期资金凭借长期投资 价值投资理念成为市场稳定的重要力量 例如美国401(k)计划等养老金体系大规模投资资本市场 既为养老金带来长期稳健收益 也为美国资本市场提供源源不断的长期资金 推动美国资本市场走向成熟 [doc9] 中长期资金入市的国际经验 - 全球养老金等中长期资金普遍采用长周期考核方式 注重引导投资者关注长期价值投资 对我国优化长期资金配置具备重要借鉴意义 [doc11] 国际中长期资金入市的典型案例 - 美国401(k)计划模式 1978年美国《国内税收法》新增401(k)条款催生该计划 属于雇主发起的缴费确定型养老金计划 具备税收优惠激励措施 赋予参与者广泛的投资选择权 资金可广泛投资于股票 债券 共同基金等多种资产类别 约60%资金投资于股票及股票型基金 为美国资本市场注入大量稳定中长期资金 考核周期以长期退休为目标导向 引导参与者关注数年后的养老金累积 避免因短期市场波动频繁调整投资组合 有效培养投资者长期投资理念 [doc12] - 日本政府养老投资基金GPIF模式 2001年成立 整合原有的厚生年金基金和国民年金基金 是全球规模较大的养老基金之一 早期投资策略保守 债券投资比例较高 面对日本人口老龄化加剧 经济长期低增长低利率环境 逐步优化投资策略 增加股票等风险资产配置比例 注重多元化配置与长期资产配置稳定性 实现资产保值增值 [doc13] - 挪威政府全球养老基金GPFG模式 体系成熟 资产配置 考核周期和风险应对机制的创新实践与我国资本市场改革方向深度契合 采用10年期滚动考核体系 2020年初权益配置从70.8%短暂降至65.8%后 2020年末回升至72.8% 2023年进一步优化至70.9% 核心制度创新包括资产偏离度超过1%时触发调仓的再平衡机制 聚焦美日欧成熟市场并逐步拓展新兴市场的地域配置策略 围绕消费 金融 科技和医疗四大板块构建的行业轮动体系 [doc14] 国际经验所需的本土化改造 - 我国可借鉴挪威GPFG经验 构建"70%核心+30%卫星"的混合配置体系 以沪深300指数为核心锚定 卫星仓位聚焦新能源 数字经济等战略产业 结合行业动量指标进行季度调整 配套5年期管理人考核机制 将跟踪误差控制在年化3%以内 [doc14] - 重构考核体系 建立"3年基础+5年战略"双层评估机制 将ESG整合度 资产再平衡效率纳入KPI 落实六部委《中长期资金入市方案》 要求2025年起国有险企新增保费30%定向投资A股 推进透明化建设 季度披露资产跟踪误差归因 年度发布行业轮动白皮书 建立可视化决策系统 产品创新着力开发沪深300增强型结构性产品 创设5年期跨周期FOF组合 试点基础设施REITs专项通道对接新能源 数字基建项目 [doc15] - 改革实施路径分阶段推进 以五年为周期逐步实现改革制度向全市场拓展 期间根据沪深300波动率 夏普比率等指标进行政策迭代 预期通过五年改革 实现长期资金权益配置比例提升 年化波动率下降 机构投资者占比显著增长 最终形成"长钱长投"的良性循环 [doc15] 中长期资金入市的国内现状 政策突破：从"量"到"质"的系统性改革 - 近年来多部门发布一系列助力中长期资金入市的政策 政策层面实现从"量"到"质"的系统性改革 2012年7月证监会发布相关规定降低QFII资格要求 简化审批程序 放宽QFII开立证券账户 投资范围和持股比例限制 2014年开始各部门推动养老金 保险资金 住房公积金 QFII RQFII等各类境内外中长期资金入市的节奏逐步加快 [doc18] - 历年相关政策覆盖多维度 2014年国务院发文明确支持全国社会保障基金 社会保险基金 企业年金 职业年金 商业保险资金 境外长期资金等逐步扩大资本市场投资范围和规模 2015年人社部 财政部发布《基本养老保险基金投资管理办法》 允许养老金投资股票 股权等 比例不超过资产净值的30% 2020年证监会发布相关措施放宽保险资金 养老金等长期资金权益类投资比例限制 2024年中央金融办 证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》 打通社保 保险 理财等资金入市堵点 2025年中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 重点引导商业保险资金 全国社会保障基金 基本养老保险基金 企（职）业年金基金 公募基金等中长期资金进一步加大入市力度 量化指标包括力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 公募基金持有A股的流通市值每年至少增长10% 2025年证监会修订《上市公司证券发行注册管理办法》 明确社保 基本养老 年金 保险资金 公募 银行理财均可作为再融资战略投资者 打通中长期资金参与上市公司定增渠道 2026年证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》 正式落地中长期资金作为再融资战略投资者的规则 打通中长期资金参与上市公司定增的合规通道 [doc19][doc21] - 各类中长期资金规模与配置表现亮眼 截至2026年二季度末 保险资金运用余额达40.8万亿元 其中股票配置余额4.1万亿元 占比10.4% 连续8季度环比提升 股票+基金合计6.39万亿元 占比16.23% 创历史新高 证券投资基金余额2.29万亿元 环比增加2262亿元 银行存款余额约3.0万亿元 占比降至7.7% 债券配置余额19.9万亿元 占比50.5% [doc22][doc25] - 截至2026年二季度末 社保基金现身620家A股公司前十大流通股东 合计持股市值约5362亿元 前五大重仓标的为农业银行 工商银行 中国人保 交通银行 京沪高铁 合计约3318亿元 占比超过56% 二季度新进255只个股 硬件设备以37只高居各行业之首 对应市值146.6亿元 2025年社保基金收益率13.22% 远超成立以来年化7.62%的水平 [doc23] - 截至2025年末 基本养老保险基金委托投资规模达2.98万亿元 2025年投资收益率5.76% 连续正收益 2026年6月底委托投资规模进一步增至3.42万亿元 [doc24] - 截至2026年6月底 公募基金总规模约39.67万亿元 其中主动权益基金持股占A股流通市值比例回升至3.7% 超越被动权益基金的3.0% 2026年以来截至6月底公募自购规模达76.1亿元 权益类基金占比超四成 新发规模超2800亿元 权益类产品占据主导 个人养老金基金名录扩容至321只 Y份额合计规模约285亿元 "固收+"产品首次纳入 构建从保守到进取的全风险梯度覆盖 [doc26] - 考核机制重构取得突破 2023年10月财政部印发相关通知 将商业保险公司绩效评价办法中经营效益类指标的"净资产收益率"考核分成"当年"和"近三年" 两项各占50%的权重 六部门《实施方案》提出公募基金 国有商业保险公司 基本养老保险基金 年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核 大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重 细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排 从制度层面解决中长期资金入市的长期制约问题 [doc30][doc31] - 协同政策创新多维度推进 考核周期调整避免中长期资金因短期市场波动频繁调整投资策略 政策层面进一步放宽养老金 保险资金等入市的比例限制 市场改革层面通过提高上市公司质量 加强企业信息披露 优化交易制度等措施改善资本市场投资环境 共同为中长期资金入市创造有利条件 [doc32] 机制构建：构建"长钱长投"生态体系 - 投资端改革激发市场主体活力 加强养老金 保险资金等机构投资者专业化建设 鼓励商业银行 保险公司等金融机构加快向资产管理型机构转型 提升资产配置能力和风险管理水平 创新长期投资产品 开发长期限公募基金产品 定制化保险投资产品等 2025年末互换便利金额超过1050亿元 股票回购增持再贷款额度上限近3000亿元 截至2026年上半年 保险资金长期股票投资试点规模超2200亿元 权益类基金规模从2024年8月底6.41万亿元增长到2026年8月底的9.06万亿元 同比提升41.48% 完善投资者赔偿机制 严厉打击市场欺诈 内幕交易等违法违规行为 营造公平公正透明的投资环境 [doc34][doc35][doc36] - 融资端提质培育优质资产供给 着力提高上市公司质量 完善退市制度 优化市场资源配置 2023年修订的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》明确现金分红导向 简化中期分红程序 2023年上市公司全年分红2.26万亿元 现金分红率达34.59% 回购2579亿元 截至2025年末 上市公司全年分红2.53万亿元 同比增长12.1% 现金分红率达39.17% 2024年7月沪深300股息率一度冲高至3.91% 明显高于10年期国债收益率 2025年以来沪深300股息率中枢系统性下移至2.7%-2.9%区间 2026年当前水平为2.81% 仍明显高于10年期国债收益率 推进科创板 创业板等注册制改革 丰富债券品种 为中长期资金提供多元化投资资产 [doc37][doc39] - 政策端改善完善监管与基础设施 完善中长期投资监管制度 加大对短期投机行为的监管力度 完善内幕交易 操纵市场等违法行为的查处机制 提升资本市场基础设施建设水平 完善交易结算系统 加强信息披露平台建设 统筹推进监管规则对标优化 监管能力建设与跨境监管协作 推动监管标准 监管手段 风险监测机制的现代化转型 [doc45] 中长期资金入市的结构性矛盾 - 资产类别和配置失衡的矛盾 养老金等中长期资金在资产配置中过度依赖固定收益类资产 大量资金配置于债券等固定收益产品 在利率下行周期中面临收益下滑风险 且权益市场配置过低 无法充分分享权益资产增值带来的高回报 拉低资金整体回报率 难以实现资产最优配置 [doc46] - 考核机制与资金属性错配 中长期资金管理机构的考核内容侧重于绝对收益和短期净值表现 考核机制存在短期化倾向 导致资金管理机构难以践行长期价值投资理念 错过长期增长潜力大但短期业绩波动较大的优质资产 管理人面对短期考核压力频繁调整投资组合 既增加交易成本 还加剧资本市场短期波动 破坏市场稳定性 [doc47] - 市场生态与长期投资需求不匹配 资本市场中适合中长期资金投资的产品和工具相对匮乏 长期限 高信用等级的债券品种稀缺 权益类市场缺乏能够提供长期稳定分红 具备抗周期特性的优质投资标的 金融衍生品市场发展不完善 缺乏有效的风险管理工具 资本市场监管政策对中长期资金投资需求和市场长期健康发展的持续关注不足 [doc48] 展望与建议 - 政策落地成效显著 截至2025年末 各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元 较2025年初增长约36% 权益类基金规模由2024年末的约8.4万亿元增至约11万亿元 2026年以来社保 年金 保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元 持有A股流通市值较2025年末增长12.5% 全国社保基金2025年投资收益率达13.22% 为2021年以来最高 金融监管总局先后批复三批保险资金长期投资改革试点 合计规模2220亿元 参与主体覆盖9家以上大型寿险公司 相关保险资管公司及多家中小险企 2026年上半年末 保险资金运用余额首次突破40万亿元 股票和证券投资基金合计配置余额升至6.39万亿元 较年初增加6907亿元 占比进一步升至16.23% [doc50][doc51] - 持续优化市场生态 落实畅通中长期资金参与渠道 抓好现有制度落地 推动长线资金以战略投资方式深度参与公司治理 丰富风险管理工具与产品供给 稳步丰富权益类 利率类衍生品 拓展标准化利率衍生品挂钩标的与期限 扩大指数基金供给 丰富宽基 策略 主题指数ETF及场外指数产品体系 为中长期资金提供低成本 高透明度的配置工具 [doc54][doc55] - 提升中长期资金的投资回报 继续加强市场监管 塑造公开 公平 公正的市场生态 依法从严打击财务造假 操纵市场 内幕交易等违法违规行为 切实保护投资者合法权益 通过优化公司治理 增强盈利能力提升上市公司质量 推动上市公司强化投资者回报 推动"长钱长投"由政策推动转向内生动力 [doc56] - 完善长周期考核机制 在落地方面 将长周期考核要求嵌入委托—受托—投资管理各环节 降低当年度收益指标的考核权重 关注考核规则的可操作性 避免长周期考核目标与当期会计利润波动之间产生新的错配 在配套方面 完善风险收益评价与容错机制 引入夏普比率 最大回撤 长期基准偏离度等风险调整后指标 构建多维评价框架 对权益投资设置与资金属性相匹配的容忍区间和考核容错安排 此外实施差异化管理 社保基金 基本养老保险基金侧重长期保值增值与绝对收益 保险资金突出资产负债匹配导向 企业年金在相对排名与绝对收益之间探索"双轨"评价 兼顾安全性与收益性 [doc57]