1 行业投资评级 本报告未明确披露整体行业投资评级相关内容 2 核心观点 - 美伊和谈陷入僵局地缘情绪反复 带动油价强势上行 能化板块整体受地缘因素扰动明显[3] - 美联储9月加息25个基点 货币政策转向鹰派 后续仍有进一步加息可能 对黄金白银等贵金属形成压制[3][12][13] - 各能化子板块及有色金属品种呈现分化格局 部分品种受供需基本面支撑 部分品种受高供应弱需求格局制约[3][4][6][7][9][10][14][15] 3 分板块内容总结 能源板块-原油 - 基本面方面 中东原油流量整体改善 延布港发运受阻后 沙特增加通过东部港口发运原油量 有消息称沙特阿美将下调OSP以争取市场份额 伊朗安全部部长表示在伊朗提出的条件未得到满足之前 霍尔木兹海峡不会重新开放 当前成品油缺口大于原油 俄罗斯出口锐减推动柴油价格创下新高 有消息称美国或将限制柴油出口 欧洲柴油因此大涨[3] - 宏观方面 美联储会议一致通过加息25个基点 当前加息主要受美伊冲突推升能源价格影响 预计今年美联储或至少再加息一次[3] - 地缘政治方面 美伊谈判反复 此前美伊外交重启预期推动地缘溢价回吐 美国总统拒绝了伊朗为解决双方冲突并重开霍尔木兹海峡而提出的和平提议 目前美伊双方辟谣核制裁缓解说法 态度强势 谈判未见实质性进展 胡塞武装持续袭击沙特[3] - 日度监测数据方面 2026年9月28日标普500指数报7683.69点 较9月25日下跌59.72点 跌幅0.77% 纳斯达克指数报26820.38点 较9月25日下跌248.34点 跌幅0.92% 美元指数报101.20 较9月25日上涨0.23 涨幅0.22% COMEX黄金连一报4135.40美元/盎司 较9月25日下跌150.80美元/盎司 跌幅3.52% 金油比报39.28点 较9月25日下跌1.81点 跌幅4.40% Brent连一报105.28美元/桶 较9月25日上涨0.96美元/桶 涨幅0.92% WTI连一报92.60美元/桶 较9月25日上涨0.19美元/桶 涨幅0.21%[18] 芳烃-聚酯板块-PTA - 盘面方面 隔夜PTA2701收涨14点 涨幅0.22% 至6264点 持仓微升至105手[4] - 现货方面 现货市场商谈清淡 10月中上在01+900附近商谈[4] - 供给端方面 PX负荷80.3% 环比提升0.3个百分点 PTA负荷70.2% 环比下降2个百分点 华南一套125万吨PTA装置已于昨日重启 该装置9月24日附近停车 华东一套250万吨PTA装置已于假期恢复正常运行 该装置9月22日附近停车检修[4] - 需求端方面 聚酯负荷73.7% 环比下降0.5个百分点 加弹负荷49% 环比下降9个百分点 织造负荷56% 环比下降3个百分点 印染负荷69% 环比提升1个百分点 江浙涤丝当日产销整体偏弱 至下午4点附近平均产销估算在3-4成 当日直纺涤短工厂销售高低分化 截止下午3点附近 平均产销72% 中国轻纺城市场成交量798万米 环比减少183万米[4][5] - 日度监测数据方面 2026年9月28日PTA现货报7210元/吨 较9月24日上涨80元/吨 涨幅1.1% TA701报6256元/吨 较9月24日下跌84元/吨 跌幅1.3% PTA现货加工费报875元/吨 较9月24日上涨181元/吨 涨幅26.1% PTA主力合约基差报954元/吨 较9月24日上涨164元/吨 涨幅20.8% PTA仓单报1002张 较9月24日无变化[20] 煤化工板块-甲醇 - 逻辑为地缘动荡 高位分歧[6] - 基本面方面 本周一 MA2610收于3545元/吨 涨幅3.84% MA2701收于2941元/吨 涨幅1.69% 美方拒绝伊方方案 地缘情绪再起 油价反弹带动能化板块走强 甲醇方面 港口市场在节前仍强势探高 华东价格积极抬涨至4600元/吨以上 基差走强至10+950/1100 华南基差坚挺 约10+940及以上 仅展望10月来看 难以快速实现进口增量 有一定概率呈现出去库的格局 将支撑港口高价及基差强势 内地方面 主产区稳中偏强 部分厂家检修重启 但整体供应仍不宽松 内地此前双节备货支撑下获得低库存优势 主要关注节后库存压力及高价回落风险 整体来看 美伊地缘仍有恶化可能性 高位分歧加剧下 强现实依旧优先于弱预期 临近节假日 宜轻仓/清仓[6] - 日度监测数据方面 2026年9月28日江苏甲醇现货折盘面报4555元/吨 较9月24日上涨300元/吨 涨幅7.1% 内蒙甲醇报4000元/吨 较9月24日上涨108元/吨 涨幅2.8% MA2701报2941元/吨 较9月24日下跌19元/吨 跌幅0.6% MA2610报3545元/吨 较9月24日上涨32元/吨 涨幅0.9%[21] 盐化工板块-纯碱 - 逻辑为厂家节后检修预期升温[7] - 基本面方面 当前纯碱的支撑因素主要在供应端的减量 国庆后某大厂存在一定检修计划 预计持续时间较长且检修量较大 节后产量下降预期使得节后厂家的累库压力减缓 从节前至节后整体的供需预期存在改善 现货的供需压力减弱之下 预计现货价格短期仍有一定支撑 年内来看 纯碱内需依旧较为疲弱 浮法玻璃的供应维持低位 而光伏玻璃依旧处在减产周期 纯碱出口需求虽有所增量 但也难以对冲内需的走弱 由于厂家后续供应维持高位概率较大 零散的检修或者降负给供应带来的利多驱动极为有限 供需格局也会维持宽松状态 厂家的库存压力仍是逐步加大的过程 长期来看 纯碱依旧是高供应弱需求的格局 且明年依旧会处于产能扩张周期 从预期端也会对纯碱产生潜移默化的影响[7][8] - 日度监测数据方面 2026年9月28日重碱沙河送到价报1040元/吨 较此前无变化 纯碱日度开工报73.94% 较此前无变化 SA01期货合约报1014元/吨 较9月24日上涨10元/吨 纯碱仓单报1851张 较9月24日减少36张[21] 盐化工板块-玻璃 - 逻辑为现货降价去库存[9] - 基本面方面 现货情绪依旧不强 部分地区价格下跌为国庆前降库做准备 当前虽处于季节性旺季 但下游订单环比前期反而小幅走弱 侧面反映当前依旧是旺季不旺的状态 同时下游对玻璃原片补库也较为谨慎 主要问题仍在于资金端 很难出现正反馈行情 近期预计市场需求仍会偏弱为主 中长期来看 地产竣工端的弱需求一直是制约玻璃价格的最重要因素 玻璃供需双弱格局仍难以扭转 其上方空间受到弱需求的压制 而下方空间也受到持续减产及深度亏损的支撑 但随着亏损压力的持续 厂家减产带来的滞后影响会在长周期逐步显现 行业库存存在缓慢去化的可能 届时玻璃的低估值作用则会更加明显[9] - 日度监测数据方面 2026年9月28日沙河玻璃现货价报935元/吨 较9月24日下跌17元/吨 玻璃日熔量报142315吨 较此前无变化 FG01期货合约报893元/吨 较9月24日下跌21元/吨 玻璃仓单报175张 较9月24日无变化[21] 盐化工板块-烧碱 - 逻辑为库存压力加大[10] - 基本面方面 当前烧碱仍维持高库存状态 后续厂家虽有检修预期 但当前整体供应及库存偏高 支撑作用不强 且从成本利润角度看 液氯价格持续回升至偏高位 导致烧碱亏损程度极为有限 厂家供应端预计不会有明显下降 库存压力则容易加大 下游端来看 氧化铝压价情绪仍在 整体下游低利润状态下难有囤货预期 非铝需求较为平淡 出口新单跟进有限 烧碱仍处于边际变化的状态 中长期来看 烧碱自身仍在产能投放周期中 而需求端改善并不明显 国内氧化铝依旧处于大投产背景下的供需过剩阶段 氧化铝自身已处于低利润状态下对于上游烧碱仍会形成一定产业链端的压力 且氧化铝新投产多消耗进口矿为主 对烧碱的单耗远低于使用国产矿 综合来看对烧碱的需求并无提升 而其他非铝下游表现平淡 无法带给烧碱向上驱动[10] - 日度监测数据方面 2026年9月28日32%液碱山东报623元/吨 较9月24日下跌9元/吨 江苏报680元/吨 较9月24日下跌20元/吨 氯碱利润报-2元 较9月24日下跌205元 SH01期货合约报1890元/吨 较9月24日下跌34元/吨[22] 有色金属板块-黄金 - 逻辑为上周多位美联储高官强调通胀风险[12] - 基本面方面 上周克利夫兰联储主席贝丝表示 通胀风险依然偏高 货币政策需要收紧 美联储理事迈克尔也表示 四季度需要进一步调整政策推动通胀回落 圣路易斯联储主席阿尔贝托表示 通胀压力可能需要继续加息应对 美联储政策保持鹰派基调 是黄金近期核心压力 9月加息不仅是美联储时隔约3年零2个月首次加息 也意味着自2024年9月开始的降息周期结束 美债收益率持续走高 持有黄金机会成本增加 资金倾向收益率更高的美元资产重新配置 对黄金形成压力[12] - 日度监测数据方面 2026年9月28日上海黄金期货报904.66元/克 较9月24日下跌20.10元/克 跌幅2.17% COMEX黄金报4287.90美元/盎司 较9月24日上涨16.40美元/盎司 涨幅0.38%[23] 有色金属板块-白银 - 逻辑为震荡偏弱[13] - 基本面方面 地缘风险没有成为白银上涨动力 银市正在评估避险需求和高利率压力的相对强弱 美国劳动力市场持续温和扩张 能源价格上涨所带来通胀粘性比预测更具韧性 9月加息不是一次预防性加息 而是代表新一轮紧缩周期开启 从政策触发逻辑看 9月加息为阻止通胀进一步攀升 后续加息则为回归2%通胀目标努力 并不利于白银上行 本周五将迎来月度美国就业数据更新 如果好于预期 则支持美联储进一步加息[13] - 日度监测数据方面 2026年9月28日上海白银期货报14936元/千克 较9月24日下跌679元/千克 跌幅4.35%[23] 有色金属板块-铜 - 逻辑为震荡偏弱[14] - 基本面方面 国内现货升水保持高位 下游企业刚需补库 国内期货库存继续低位徘徊在2万吨附近 国内小长假将至 需求逐步萎缩 虽然节前库存偏低 但假期累库预期很强 预计假期结束后现货升水有望回落 同时需注意伦敦库存已经企稳回升 期现价差没有拉开 假期前市场有刚需补库需求 但高价市场买性不佳 铜价震荡偏弱[14] 有色金属板块-铝 - 逻辑为沪铝五连阴 跌破24000关口[15] - 基本面方面 沪铝日内持续偏弱运行 日线已呈现五连阴 主力合约跌破24000关口至23950元/吨 加权合约增仓0.4万手至60.22万手 价格连续走弱 但基本面仍具一定韧性 需求方面 铝下游加工综合开工率约61.9% 环比提升0.6个百分点 其中 铝型材开工率回升至52.3% 铝板带开工率升至70.0% 铝线缆开工率升至64.6% 铝箔开工率升至71.5% 下游开工率整体温和修复 库存方面 Mysteel显示 截止9月28日 中国主要地区电解铝社会库存为64.2万吨 较24日减少0.9万吨 国内库存延续去化 当前短期供需格局相对偏紧 但前期备货对库存去化形成一定推动 随着前期备货逐步结束 后续库存去化能否延续仍需进一步观察 整体来看 当前铝市场呈现"短期供需偏紧 远期有供应宽松预期存在"的格局 国内库存持续去化 下游开工率温和修复 对铝价形成支撑 但随着海外供应逐步修复 前期供应扰动有所缓解 市场对远期供应增加的预期仍在 对铝价上方空间形成制约[15] - 日度监测数据方面 2026年9月28日沪铝主力合约收盘价报23950元/吨 较9月24日下跌250元/吨 跌幅1.03% 上期所注册仓单量报138188吨 较9月24日减少8503吨 跌幅5.80%[24]