南向通ETF的现状和展望

报告核心观点 - 南向通ETF是互联互通机制下内地投资者投资香港上市ETF的合规通道是沪港深通机制在原有股票通道上的品种延伸 2026年8月国家金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF 进一步推动该类产品扩容发展[1][5] - 南向通ETF不占用QDII额度折溢价水平低交易便捷可作为内地投资者跨境配置需求的有效补充与公募QDII基金形成功能互补而非竞争关系[27][32] - 南向通ETF的发展遵循清晰的政策传导路径从早期核心港股指数工具逐步发展为多层次产品体系未来增量价值将主要来自跨市场配置区域特色产业差异化策略及内地市场难以直接覆盖的海外资产[43] 1 南向通ETF的诞生背景 - 互联互通机制以2014年11月17日沪港通开通为起点 2016年12月5日深港通开通开启内地投资者跨境投资新模式[6] - 2016年8月内地和香港证监会发布联合公告宣布就ETF纳入互联互通投资标的达成共识[6] - 2021年12月沪深交易所香港交易及结算中国证券登记结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识[7] - 2022年5月27日内地与香港证监会发布联合公告原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通并就相关安排公开征求意见[7] - 2022年6月24日中国证监会正式发布《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》并自发布之日起实施[2][7] - 2022年6月28日两地证监会批准ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制于2022年7月4日正式启动首批纳入的南向通ETF共有4只分别为恒生盈富ETF 恒生中国企业ETF 南方东英恒生科技ETF iShares恒生科技ETF[2][7] - 截至2026年南向通ETF已扩容至31只底层资产由纯港股延伸至美股及日韩澳等跨市场品种[5] - 根据港交所数据 2026年1至7月南向通ETF日均成交额约58亿港元[5] - 南向通ETF机制基于股票互联互通的基础设施连接主要制度安排参照股票互联互通遵循内地和香港现行的基金运作交易结算法律法规和运行模式[8] - 投资标的方面两地基于基金规模跟踪指数选股以互联互通标的股票为主等原则确定符合条件的内地ETF及香港ETF纳入标的范围[8] - 投资方式方面投资南向通ETF仅可在二级市场进行交易不允许申购赎回[8] - 投资额度方面 ETF投资额度与股票投资额度一并统计管理[8] - 税费安排方面 2022年6月30日财政部税务总局证监会发布公告明确ETF纳入互联互通机制后适用现行内地与香港基金互认有关税收政策中国证券登记结算有限责任公司负责代扣代缴内地投资者从香港基金分配取得收益的个人所得税[9] - 2023年8月财政部税务总局中国证监会发布公告对内地个人投资者通过沪港通和深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得以及通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得继续暂免征收个人所得税执行至2027年12月31日[9] 2 南向通ETF的纳入条件 - 南向通ETF纳入标准主要经历过两次调整整体方向为降低规模门槛放宽指数权重[12] - 2022年首批纳入标准的调入要求联交所上市股票ETF需满足由香港证监会主要监管以港币计价且最近6个月日均资产规模不低于17亿港元上市时间满6个月跟踪的标的指数发布时间满1年跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比不低于90% 跟踪的标的指数为恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的其成份证券中港股通股票权重占比不低于70% 为其他指数的其成份证券中港股通股票权重占比不低于80% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应宽基或非宽基指数要求不属于合成ETF 杠杆及反向产品[12][15][16] - 2022年首批纳入标准的调出要求港股通ETF若出现最近6个月日均资产规模低于12亿港元跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比低于85% 跟踪的标的指数为恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的其成份证券中港股通股票权重占比低于65% 为其他指数的其成份证券中港股通股票权重占比低于70% 不再符合对应指数编制方案要求等情形之一的将调出港股通ETF[12] - 2024年4月19日中国证监会发布5项资本市场对港合作措施明确提出放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求降低南向港股通ETF的港股权重和港股通股票权重要求[17] - 2024年6月14日上交所发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》对南向通ETF的调入和调出规则进行修改[17] - 2024年修订后的调入要求联交所上市股票ETF需满足由香港证监会主要监管以港币计价且最近6个月日均资产规模不低于5.5亿港元上市时间满6个月跟踪的标的指数发布时间满1年跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应宽基或非宽基指数要求不属于合成ETF 杠杆及反向产品[17] - 2024年修订后的调出要求港股通ETF若出现最近6个月日均资产规模低于4.5亿港元跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比低于55% 或者港股通股票权重占比低于55% 不再符合对应指数编制方案要求等情形之一的将调出港股通ETF[18] - 两次标准调整的核心变化规模门槛从近6个月日均资产规模17亿港元大幅下降至5.5亿港元联交所上市股票权重占比的调入要求从≥90%降至≥60% 调出要求从＜85%降至＜55% 均下降30个百分点港股通股票权重占比的调入要求从≥70%或80%降至≥60% 下降10或20个百分点调出要求从＜65%或70%降至＜55% 下降10或15个百分点且不再根据跟踪标的指数的不同设置差异化阈值[18][22] - 交易机制方面南向通ETF交易以港币报价投资者以人民币交收投资者当日买入的港股通标的证券经确认成交后在交收前即可卖出联交所市场股票及ETF交易不设置涨跌幅限制港股通交易交收期为T+2日[21] - 自2018年5月以来互联互通机制下港股通沪深两条通道每日额度各为420亿元人民币 ETF投资额度与股票投资额度一并统计及管理[21] - 个人投资者参与南向通ETF交易须满足申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户资产日均不低于人民币50万元不含融资融券融入的资金和证券且无严重不良诚信记录等适当性要求[21] 3 南向通ETF面临的机遇与挑战 3.1 南向通ETF面临的机遇 - 跨境配置需求稳步扩张截至2026年二季度末公募境外股票基金涵盖港股通主动权益港股通被动权益 QDII权益三类合计规模约1.19万亿元较2019年底的约900亿元大幅扩张[22] - 截至2026年中 QDII权益基金规模约8568.74亿元较2019年底增长超1100% 是三类境外股票基金中增长最快最稳定的品种[23] - 2025年伴随港股走强港股被动权益基金规模短期内明显提振年底达约4329.50亿元较2024年底增长超300% 2026年港股表现回落截至2026年中其规模降至约2722.50亿元[23] - QDII额度稀缺导致境外配置需求未被有效满足截至2026年二季度末 14只主要投向美股市场的场外宽基QDII基金合计规模约642.08亿元全部采取限制大额申购或暂停申购的措施非直销渠道下申购上限最高的产品仅有2000元多只基金单日申购上限不超过100元[26] - 截至2026年中 18只主投美国市场的场内宽基QDII-ETF合计规模约1698.66亿元截至2026年9月18日 18只基金的溢价率都为正且均值高达9.06%[26] - 南向通ETF可有效补充境外配置供给第一配置南向通ETF不占用QDII额度额度总体充裕无需面对QDII产品因额度约束存在的限购问题第二场内折溢价水平较低截至2026年9月24日 31只南向通ETF中有29只的升贴水率控制在0.3%以内其余两只分别为0.43%和0.93% 第三交易可执行性较强南向通ETF支持T+0交易满足特定要求的投资者可使用沪深两市人民币普通股票账户进行交易[27] - 2026年8月18日国家金融监督管理总局发文表示支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF 香港证监会及香港特区相关负责人均对此表态认可[28] - 保险资金参与互联互通的路径此前已逐步打开 2016年9月原中国保监会发布相关监管口径支持保险资金通过沪港通投资香港股票市场 2017年原中国保监会发布相关监管口径允许保险资金参与深港通业务试点[28] - 保险资金受负债端刚性成本与久期匹配的约束对红利类产品关注度较高当前31只南向通ETF中共有5只红利主题产品其中3只为2026年5月新纳入的南向通ETF 分别为博时国新港股通央企红利指数ETF 南方东英恒生港股通红利ETF及易方达亚太高股息ETF 与险资配置偏好贴合度较高[31] 3.2 南向通ETF面临的挑战 - 现行南向通ETF纳入标准要求标的指数中联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 纳入的ETF指数中海外资产权重必然处于少数地位产品形态只能是港股为主体海外资产为补充[32] - 南向通ETF非港股资产占比较低更类似于提供一揽子国家与地区的分散化敞口而非针对某一境外市场的定向配置工具难以满足希望精准获取美欧日等单一市场敞口的投资者需求更适配以港股为核心且同时希望少量分散至其他市场的配置需求[32] - 南向通ETF与公募QDII基金功能定位接近互补而非竞争前者提供以港股资产为底仓的跨境一揽子敞口后者更类似于单一境外市场的集中化工具[32] 4 南向通ETF的产品发展与现状 - 南向通ETF的发展大致分为四个阶段第一阶段是2022年的制度落地期首批南向通ETF集中在规模大流动性好市场认知度较高的核心港股指数第二阶段是2023年的渐进扩充期不同管理人围绕恒生指数和恒生科技指数增加同类型产品投资区域和策略种类仍相对集中第三阶段是2024年的门槛放宽和集中扩容期纳入规则调整扩大可纳入样本范围新增产品覆盖MSCI中国中证香港100 港股高股息港股生物科技和港股ESG增强等策略产品结构向宽基行业和风格策略延伸拓宽第四阶段是2025年以来的跨市场创新期 2025年11月首次出现港美科技和东西方股票精选等跨市场产品 2026年5月再增加8只南向通ETF总数达到31只投资范围进一步拓展至韩国科技亚太红利全球人工智能等领域扩容重点转向通过港股市场为内地投资者提供更广泛的国际资产配置工具[33][34] - 参照港交所分类方法 31只南向通ETF可划分为五类宽基市场指数12只科技主题6只医疗保健及生物科技2只高股息4只 60/40跨市场ETF7只[2][37] - 从数量结构看宽基ETF构成南向通ETF产品体系的主体 2025年以来新增产品明显向跨市场和特色主题倾斜[37] - 根据港交所数据香港现有20只60/40ETF 合计规模115亿港元 2026年初至7月底平均每日成交额为1.05亿港元其中有7只符合南向通ETF资格截至2026年7月底合计规模为62亿港元[37] - 宽基指数ETF共有12只是目前南向通ETF中数量最多的一类以中国香港和中国内地资产为主选择从少数传统指数扩展到不同覆盖范围和细分主题[37] - 科技医疗保健及生物科技高股息类南向通ETF合计12只构成宽基之外的另一主要产品线推动南向通ETF由获取港股市场整体收益逐步扩展至科技成长医药和红利等差异化的布局场景[37] - 60/40跨市场ETF是近年来南向通ETF最具特色的类别目前共有7只跟踪标的指数以中国香港市场资产为主要部分同时可以配置最高约四成的海外股票相关产品包括南方东英富时东西股票精选ETF 南方东英恒生港美科技ETF 中国平安科技精选ETF 南方东英富时香港韩国科技+ETF 中国平安东西方股票精选ETF 易方达亚太高股息ETF和易方达全球人工智能ETF 投资范围延伸至美国韩国日本澳大利亚及其他市场丰富了投资价值[41] - 南向通ETF发展体现清晰的政策传导路径先建立ETF互联互通机制再降低规模和指数权重门槛最后鼓励跨区域和差异化产品的纳入产品体系从早期以恒生指数和恒生科技指数为主的核心市场工具逐渐发展为宽基打底行业补充红利增强跨市场拓展的多层次结构[43] - 现有南向通ETF存在结构性不平衡仅跟踪恒生科技指数的产品就有6只传统港股科技赛道同质化程度较高重要行业主题产品数量仍然有限如医药生物消费金融等[43] - 未来南向通ETF的增量价值或不再来自简单复制成熟港股指数而主要来自跨市场配置区域特色产业差异化策略及内地市场难以直接覆盖的海外资产等[43] 5 南向通ETF特色产品介绍 5.1 易方达亚太高股息ETF - 易方达亚太高股息ETF代码3483.OF 于2025年9月26日在中国香港上市并于2026年5月6日纳入南向通ETF名单内地投资者可通过南向通配置日本澳大利亚和中国香港的高股息股票无需走QDII通道[45] - 该产品跟踪MSCI亚太地区精选高股息指数指数从MSCI南下香港指数 MSCI澳大利亚指数和MSCI日本指数中选股剔除股票型和按揭型REIT 再进行流动性价格表现和股息可持续性筛选最终保留100家公司指数设置固定区域比例中国香港部分占60% 日本和澳大利亚合计占40%[48] - 截至2026年9月24日该基金持有100只股票其中港股57只合计仓位约59.59% 日本股票32只合计仓位约25.77% 澳大利亚股票11只合计仓位约13.85% 与跟踪标的指数的区域设计基本一致前五大持仓分别是中国石油股份中国神华必和必拓澳中国石油化工股份日本电报电话日合计占比约27.54% 前十大持仓合计占比约41.43%[48] - 截至2026年9月24日该基金行业分布中金融仓位为25.59% 能源仓位为24.38% 两者合计接近一半其次是工业原材料电讯业务等风格偏向银行石油煤炭矿业和电信等成熟高股息行业[49] - 该产品与A股和港股红利产品的主要区别在于收益来源 A股红利ETF主要从人民币资产中筛选高股息公司收益受国内利率经济周期国企改革和A股估值变化等多重因素影响港股红利ETF底层盈利较多来自中国内地经济