报告行业投资评级 本报告未明确披露对应综合金融行业的当期投资评级[71] 报告核心观点 - 2026年9月14日至9月27日双周内 资管产品新发市场呈现"理财募集放量 基金发行显著跃升 保险供给缩量调结构"的鲜明分化 10年期国债收益率低位运行于1.70%附近 三类机构新发产品收益中枢整体下移 结构分化与转型深化成为本期主线[2] - 存款搬家与季末冲量共同支撑理财负债端 摊余成本法债基时隔约五年重启并承接机构配置需求 人身险则在"金九"窗口回归常态化节奏 年金重回供给主导[2] - 传统型年金满期IRR中枢短期将稳定于1.7%-2.0%区间 后续传统型年金IRR曲线预计维持"前端审慎 满期锚定 形态分化"的格局 中长期随着个人养老金制度红利持续释放与商业养老金业务试点深化 养老年金供给中枢有望维持高位 具备穿越周期投资能力与稳定分红实现记录的机构将在产品竞争中胜出[11] 银行理财产品部分 银行理财市场新发总体情况 - 本期全市场新发银行理财产品1433只 较上期1257只环比增加176只 增幅约14.0% 发行数量在季末冲量与"金九"销售窗口的共同作用下明显修复 居民与机构资金对净值型理财的配置需求在存款收益率持续下行背景下保持旺盛[14] - 本期有业绩比较基准数据的产品平均业绩比较基准为2.28% 较上期的2.32%回落约4个基点 延续2025年下半年以来基准缓慢下移的趋势[15] - 10年期国债收益率本期在1.70%附近低位震荡 10年期国债收益率与理财产品平均业绩基准之间的利差稳定在60个基点左右的常态区间 理财公司主要通过拉长久期 信用下沉与多资产配置来维系基准的吸引力[15] - 9月1日起《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式实施 业绩比较基准由"数值型""区间型"向"公式型"切换且不得随意调整 8月以来全行业超过3000只产品集中公告"换锚" 部分机构直接取消业绩基准披露 后续新发产品基准数据的可比性需持续关注[15] 新发市场趋势总结 - 按投资性质看 本期新发固定收益类产品1414只 占比98.67% 平均业绩比较基准2.28% 混合类产品17只 占比1.19% 平均业绩比较基准2.37% 权益类产品仅2只 占比0.14% 固收类产品占比连续多期维持在98%以上 权益及混合类产品的供给意愿仍然偏弱 理财公司风险偏好整体审慎 产品货架与居民"求稳"的配置心理高度匹配[24] - 按期限类型看 本期1年至3年期产品401只 占比27.98% 为占比最大的期限段 3个月至6个月 6个月至1年期产品分别为383只和345只 占比26.73%和24.08% 三个中短期至中期限段合计占比近八成[25] - 本期每日开放型产品87只 占比6.07% 其平均业绩比较基准仅1.05% 显著低于封闭式产品 现金管理类产品的低收益特征持续凸显 3年以上长久期产品35只 占比2.44% 平均基准达2.78% 为各期限段最高 长久期溢价鲜明[25] - 按投资起点看 本期1元及以下起点产品1067只 占比74.46% 较上期的67.30%进一步抬升 普惠化发行持续深化 1000元至1万元起点产品202只 占比14.10% 低起点产品平均业绩比较基准2.30% 与整体基准基本持平 说明普惠化并未以收益率为代价 更多体现理财公司对长尾客群的流量争夺[26] - 从机构类型看 本期理财公司新发1212只 占比84.58% 城市商业银行和农村金融机构分别占比8.44%和6.98% 未披露机构类型口径下的国有大行与股份行直接发行份额继续由理财公司承接 "洁净起步"后的专业化分工格局稳定[26] 代表性新发产品分析 - 本期募集规模最大的产品为华夏理财发行的"华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品1521号" 实际募集规模90.92亿元 产品期限426天 业绩比较基准2.55%-2.80% 固收类资产投资比例100% 固定管理费率仅0.10%并设置50%的超额收益分成机制 9月17日至23日募集后于9月24日成立[27] - 信银理财发行的"安盈象固收稳利十四个月封闭式293号理财产品"本期募集65.95亿元 产品期限416天 业绩比较基准2.10%-3.25% 固收类资产投资比例80%-100% 固定管理费率0.10%并设50%超额分成[28] - 杭银理财"幸福99丰裕固收（幸福金桂）386天26143期理财"募集63.82亿元 产品期限386天 业绩比较基准2.60%-2.93% 固定管理费率低至0.03% 9月15日至21日募集 9月22日成立[28] - 浦银理财"悦享利封闭式982号理财产品"募集52.61亿元 产品期限448天 业绩比较基准2.55%-2.90% 固收类资产投资比例80%-100% 9月16日至22日募集 9月23日成立[28] - 本期头部募集产品共性特征为 期限集中于386天至448天的一年至一年半封闭期 业绩比较基准中枢2.7%上下 固收类资产占比下限80%以上 管理费率普遍压降至0.10%及以下并辅以超额收益分成安排 头部理财公司正通过"费率让利+久期拉长+固收纯度"的组合维持产品的渠道竞争力 单只50亿至90亿元的募集体量表明 存款搬家背景下的稳健理财配置需求依然坚实 理财市场对居民资金的承接能力仍是资管行业最强一环[29] 基金产品部分 新发基金市场总体情况 - 本期全市场新成立基金88只 总发行份额479.23亿份 平均单只发行规模5.45亿份 创8月以来双周新高 较上期80只 304.38亿份 发行数量增长10.00% 总份额增长57.44% 单只规模较上期的3.80亿份提升43.13%[30] - 分周次看 前一周9月14日-9月20日新成立47只 发行196.90亿份 后一周9月21日-9月27日新成立41只 发行282.33亿份 环比增长43.39% 自9月第1周以来单周发行规模连续三周回升 8月下旬以来的修复态势进一步巩固[30] - 从品类看 本期债券型新成立15只 发行236.23亿份 占比49.29% 平均单只规模由上期的8.16亿份大幅升至15.75亿份 股票型新成立42只 发行109.53亿份 占比22.86% 其中被动指数型35只 发行87.61亿份 占股票型份额的80.0% 混合型17只 发行75.34亿份 FOF 11只 发行48.97亿份 QDII 1只 2.16亿份 REITs 2只 7.00亿份[33] 基金新发规律总结 - 时隔约五年重启的摊余成本法债基集中落地 贝莱德稳利 红土创新瑞泽两只63个月封闭式纯债分别仅用2个和3个认购日即提前结募 双双顶格募集80亿元 两只合计贡献本期总发行份额约三分之一[4] - 政策脉络显示 2026年6月证监会主席吴清在陆家嘴论坛提出支持中小基金公司差异化发展一揽子措施 8月14日15家机构集中上报 9月14日首批15只获批 9月21日起7只同步发行 均设80亿元募集上限与0.15%的低管理费率[36] - 贝莱德稳利63个月封闭仅235户认购 户均约3404万份 呈典型机构化特征 反映低利率环境下机构资金对"类摊余 稳净值"工具的旺盛配置需求 构成本期债券型份额占比跃升的核心驱动[36] - 本期12只混合债券型二级基金合计发行53.05亿份 11只混合型FOF合计48.97亿份 7只偏债混合型合计50.49亿份 三类合计152.51亿份 占比31.83% 若计入两只摊余成本法纯债与1只同业存单指数基金23.18亿份 广义稳健类产品合计约335.69亿份 占比70.05%[37] - 多只稳健型产品普遍嵌入3至6个月持有期以锁定负债端 在9月中旬以来A股震荡调整的背景下 9月24日上证指数收报3888.37点 单日下跌1.22% 稳健型产品持续放量显示居民与机构风险偏好仍偏防御[37] - 第二批创业板算力基础设施ETF集中成立 广发 大成 鹏华 南方 嘉实 富国旗下6只产品于9月15日至21日相继成立 合计发行31.46亿份 其中广发产品以13.42亿份居首 距上期首批3只落地仅隔一周[38] - 同期南方 平安2只中证卫星产业ETF合计5.03亿份 嘉实 汇添富2只红利质量ETF合计5.18亿份 科技成长与红利低波"哑铃"两端同步扩张 主动权益方面 偏股混合型10只 合计24.84亿份 节奏平稳但单只中枢仍低[38] - REITs供给常态化推进 国泰海通中建租赁住房REIT公众发售因认购超上限175.39亿份而提前结募 山证晋中公投瑞阳供热REIT 2亿份同周成立[39] 代表性新发基金产品分析 - 贝莱德稳利63个月封闭029208.OF 发行80.00亿份 为中长期纯债型基金 采取摊余成本法估值 9月21日启动认购 次日提前结募 9月23日成立 托管人中国建设银行 业绩比较基准为中债-1-5年债券综合全价指数收益率 采取买入持有到期策略 所投资产剩余期限不超过基金封闭期 主动投资信用债主体评级不低于AA AAA级占比不低于信用债资产的50% 管理费仅0.15% 235户认购 户均约3404万份 机构化特征显著[40] - 红土创新瑞泽63个月封闭029217.OF 发行79.9999亿份 9月21日至23日认购3天即提前结募 9月24日成立 托管人兴业银行 业绩比较基准为中债-1-5年债券综合指数收益率 同样采取买入持有到期策略 所投资产到期日不晚于封闭运作期到期日 信用债限于AA+及以上评级 AAA级占比50%-100% AA+级0-50%[41] - 大成聚享6个月持有A 027545.OF 合并发行13.71亿份 于9月21日成立 托管人招商银行 业绩比较基准为中债-新综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率×5%+活期存款基准利率×5% 权益类资产合计占基金资产的10%-30% 境内股票资产不低于10% 港股通标的股票不超过股票资产的50% 产品设置6个月最短持有期 管理费0.60%/年[42] - 富国招享回报6个月持有A 028885.OF 发行10.26亿份 于9月23日成立 托管人招商银行 业绩比较基准为中债-综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×12%+活期存款基准利率×5%+恒生指数收益率×3% 权益类资产合计占比10%-30% 其中股票及股票型ETF投资比例不低于基金资产的10% 信用债限于AA及以上评级 AAA占比不低于50% AA+不高于50% AA不高于20% 可转债与可交债合计不超过基金资产的20% 产品设置6个月最短持有期 管理费0.60%/年[43] 保险产品部分 新发市场总体情况 - 本期全市场共计新发人身险产品33款 较上一统计周期41款 环比减少8款 下降19.51% 其中人寿保险新发13款 较上期减少10款 年金保险新发20款 较上期增加2款 无健康险及其他新型产品新发记录 险企发行回归常态化 双周新发回落至年内中性水平[44] - 本期新发市场为"年金主导 分红双轮驱动"的格局 年金保险占比60.61% 人寿保险占比39.39% 年金的供给主导地位时隔一个统计周期重新确立[45] - 从设计类型看 本期分红型产品合计新发19款 人寿保险9款 年金保险10款 占全部新发产品的57.58% 较上期的51.22%进一步提升 与分红险"保底+浮动"形态加速取代传统固定收益型产品成为新单主力的行业转型方向相互印证[45] 结构性趋势特征 - 人寿保险方面 本期新发的13款产品延续分红型主导格局 分红型9款 占比69.23% 传统型3款 占比23.08% 万能型1款 占比7.69% 万能型产品为民生人寿9月22日新发的"民生福鑫宝两全保险（万能型）" 系时隔一个统计周期再现的万能型供给[49] - 本期人寿保险中 终身寿险新发6款 占比约46% 两全保险6款 定期寿险1款 两全保险的阶段性放量与银行渠道"储蓄替代"需求回暖相关[49] - 年金保险方面 本期新发的20款产品较上期增加2款 传统型与分红型恰好各占半壁江山 各10款 各占比50.00% 万能型无新发 从养老属性看 养老年金保险9款 占比45.00% 非养老年金保险11款 占比55.00% 与上期结构相近[53] - 年金产品层面有三个现象值得关注 一是中小公司集中补库 同方全球人寿9月15日同日落地两款非养老年金 9月21日又发行1款养老年金保险 为本期单公司发行数量之最 二是养老专业公司布局商业养老金 人保养老9月16日上线"贴心岁月8号期限保本型（两年滚动）商业养老金产品" 为信息库中少见的期限保本型滚动商业养老金形态 三是头部险企持续押注分红型年金 平安人寿 中宏人寿 建信人寿 太平人寿均推出相关分红型年金产品[54] 传统型年金保险IRR测算 - 在10年期国债收益率低位运行于1.70%附近 普通型人身险预定利率上限维持2.0%及《中国人身保险业经验生命表（2025）》全面应用的背景下 IRR延续了"满期中枢窄幅锚定 前端结构分化"的特征[56] - 非养老年金满期IRR自2026年8月28日国民养老"美好生活（慧享版）"的1.94% 8月31日富德生命"富贵传家"的1.86%逐步回落至本期金磐年年的1.69% 中枢下移至1.7%附近的下沿 养老年金序列则从国民养老"渝快生活求实版B款"的1.98% 横琴人寿"福寿