核心观点 - 国庆假期出行消费维持高位，经济修复仍待需求验证，9月制造业PMI重回扩张区间，8月工业利润增速回落，地产政策接续落地，Q4政府债供给关注地方债结存限额 [2] - 国庆假期出行消费呈现“总量维持高位、结构相对分化”的特征，客流维持高位，铁路强于自驾，旅游人次温和增长，多城串联与小城/县域游成为主线，消费平稳，以旧换新继续支撑耐用品需求，海南免税购物人数增速高于金额增速 [8] - 整体来看，十一假期期间需求热度不低，但部分景区及免税消费呈现客流增长快于收入增长的特征 [8] 国庆假期出行与消费 旅游：出游热度维持高位，多城串联、奔县游成为结构主线 - 四川假期前5天908家A级景区累计接待游客3,470.84万人次、同比有所增长，门票收入3.37亿元，同比小幅下降 [9] - 山东假期前5天200家重点监测景区累计接待游客2,188.7万人次、同比增长11.5%，营业收入11.5亿元、同比增长7.8% [9] - 湖北假期前5天A级旅游景区累计接待游客1,435.13万人次，同比增长9.61% [9] - 据同程旅行10月4日披露的数据，国庆假期预订两个及以上目的地机票的用户占比超过两成，平台节中民航出行热度、酒店入住热度同比分别增长35%、32% [9] - 去哪儿同期热门景区Top10包括河头老街、万岁山武侠城、婺源篁岭、九寨沟、苏州拙政园等，非一线城市及县域特色目的地表现突出 [9] - 途牛国庆假期首日出境长线游用户出游人次同比增长近10% [10] - 去哪儿披露的中秋国庆双节相关数据显示，欧洲、南美、澳新等旅行产品热度同比增长超过40%，双国及多国连游的酒店订单量同比增长120% [10] 客流：居民出行需求仍然旺盛，铁路出行热度上升 - 据交通运输部数据，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量累计约15.5亿人次，据此测算日均约3.1亿人次 [11] - 10月5日人员流动量3.03亿人次，同比增长1.7% [11] - 2026年10月1日至5日，铁路日均客运量为2,132.18万人次，较2025年同期增长10.48% [11] - 公路日均人员流动量为28,402万人次，同比增长0.15% [11] - 水路日均客运量为172.74万人次，同比增长3.49% [11] - 民航日均客运量为238.98万人次，同比增长0.52% [11] - 10月5日全国铁路发送旅客2,105万、10月6日全国铁路预计分别发送旅客2,210万人次 [11] - 2026/10/1铁路人次2,520.40万、公路30,036万、水路141.6万、民航251.5万，铁路同比9.00%、公路同比-2.80%、水路同比7.20%、民航同比0.50% [12] - 2026/10/2铁路人次2,076.50万、公路28,052万、水路181.7万、民航240.2万，铁路同比7.70%、公路同比0.80%、水路同比9.40%、民航同比-2.80% [12] - 2026/10/3铁路人次1,927.30万、公路27,999万、水路204.6万、民航225.9万，铁路同比6.10%、公路同比-0.80%、水路同比6.30%、民航同比-5.80% [12] - 2026/10/4铁路人次2,032.00万、公路28,092万、水路182.8万、民航232.3万，铁路同比10.80%、公路同比0.80%、水路同比-4.20%、民航同比-1.40% [12] - 2026/10/5铁路人次2,104.70万、公路27,831万、水路153万、民航245万，铁路同比28.50%、公路同比0.10%、水路同比18.70%、民航同比1.70% [12] 消费：线下商圈平稳增长，以旧换新继续带动需求 - 商务部数据显示，国庆假期前三天（10月1日至3日），重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，营业额增速高出客流1.9个百分点 [14] - 同期，消费品以旧换新带动销售额196.3亿元、惠及348.3万人次，其中汽车以旧换新4.6万辆、带动新车销售额74.5亿元，家电以旧换新151.1万台、带动销售额65.0亿元 [14] - 广东假期前三天零售销售额、餐饮营业额同比分别增长7.5%、6.7%，“国补”与“省补”合计拉动消费近44亿元 [14] - 据海口海关统计，10月1日至3日，海南离岛免税购物金额3.58亿元，同比增长8.85%；参与购物人数5.51万人次，同比增长12.90%；购买商品27.70万件，同比增长8.02% [15] - 据此测算，每购物人次对应金额约6,497元，同比下降约3.6% [15] 国庆经济数据和政策跟踪 9月制造业PMI重回扩张区间，8月工业利润增速回落 - 制造业PMI较8月回升0.3个百分点至50.1%，生产指数上升1.3个百分点至51.7%，新订单指数则小幅回落0.1个百分点至50.5%，两者之差由上月的负0.2个百分点转为正1.2个百分点 [17] - 新出口订单为50.0%，较上月略降，订单扩张力度仍偏弱 [17] - 主要原材料购进价格与出厂价格指数分别升至60.8%和54.0%，差值较8月扩大0.6个百分点至6.8个百分点 [17] - 非制造业商务活动指数回升1.2个百分点至50.2%，其中建筑业升3.4个百分点至50.3%，但非制造业新订单指数46.5%仍低于临界点 [17] - 1—8月规模以上工业企业利润同比增长15.7%，较1—7月回落1.9个百分点；8月单月增长4.2%，较7月放缓7.0个百分点 [20] - 8月工业增加值同比增长5.2%、较上月加快0.7个百分点，PPI同比上涨3.8%、涨幅扩大0.3个百分点；但测算显示，单月利润率同比由正转负 [20] - 1—8月营业收入同比增长6.6%、营业收入利润率同比提高0.44个百分点 [20] - 电子行业利润增长1.1倍、对全部规上工业利润增长的贡献率达62.0%，盈利改善的行业集中度仍较高 [20] 增量政策落地，地方稳地产举措接续 - 9月29日中央推出首套住房商业贷款贴息，政策10月1日起暂行一年：对购买面积不超过120平方米、总价不超过150万元首套住房的新发放商贷，给予年化1个百分点、最长5年贴息，单户贷款规模上限100万元，中央与地方财政按90%和10%分担 [28] - 以农业银行上半年新发个人住房贷款2,589亿元、占全国15%推算全年新发房贷约3.5万亿，假设35%符合贴息条件，可贴息本金约1.23万亿；按30年等额本息、12个月均匀投放、最长5年贴息测算，房贷贴息财政支出约580亿元 [28] - 中央、地方财政按90%、10%分担，中央承担约522亿元，地方承担约58亿元，启动后前12个月现金支出约66亿元 [28] - 以100万元商贷、利率3.05%不变、不提前还款为例，30年等额本息可在前五年节省利息约4.74万元，按全期累计利息等值折算，房贷利率相当于由3.05%降至2.80%，下降约25BP；40年等额本息节省约4.83万元，等效利率约2.87%，下降约18BP [29] - 20年等额本息原本总利息33.70万元、前5年节省利息4.53万元、贴息后实付利息29.17万元、利息减少比例13.44%、贴息后全期等效房贷利率2.67%、等效降息38BP [30] - 20年等额本金原本总利息30.63万元、前5年节省利息4.39万元、贴息后实付利息26.24万元、利息减少比例14.32%、贴息后全期等效房贷利率2.61%、等效降息44BP [30] - 30年等额本息原本总利息52.75万元、前5年节省利息4.74万元、贴息后实付利息48.01万元、利息减少比例8.98%、贴息后全期等效房贷利率2.80%、等效降息25BP [30] - 30年等额本金原本总利息45.88万元、前5年节省利息4.59万元、贴息后实付利息41.29万元、利息减少比例10.01%、贴息后全期等效房贷利率2.74%、等效降息31BP [30] - 40年等额本息原本总利息73.22万元、前5年节省利息4.83万元、贴息后实付利息68.38万元、利息减少比例6.60%、贴息后全期等效房贷利率2.87%、等效降息18BP [30] - 40年等额本金原本总利息61.13万元、前5年节省利息4.69万元、贴息后实付利息56.43万元、利息减少比例7.68%、贴息后全期等效房贷利率2.82%、等效降息23BP [30] - 一年期PSL利率下调25bp至1.5%，支持范围扩至“六张网”；科创技改再贷款额度增加2,000亿元、支持比例升至100%，支农支小再贷款额度增加5,000亿元，其中民营企业再贷款增加3,000亿元 [30] - 东莞9月29日延续新房购房补贴，按合同总价2%、最高3万元发放；首套商贷按拟购房镇街（园区）无房认定；扩大公积金装修、物业费提取 [32] - 云南9月29日四季度接续省级新房购房补贴，按总价分档给予税后每套5,000元、1万元、1.5万元；符合条件的以旧换新可叠加补贴 [32] - 广州9月30日新供地项目优先现房销售，预售须主体结构封顶，推进主办银行及土地款分期制度 [32] - 四川9月30日更新贷款细则，10月8日起最长贷款期限40年，取消二手房房龄超过30年不予贷款限制 [32] 国债净融资尚余约两万亿，地方债供给或上修 - 2024年、2025年分别下达地方政府债结存额度4,000亿元、5,000亿元结存限额 [33] - 截至2025年末，地方债务限额与余额之间的结余空间约3.16万亿 [33] - 若不考虑新增结存限额，四季度预计发行约1.74万亿、净发行约1.09万亿，接近2025年同期的1.76万亿和1.13万亿 [33] - 若年内再下达并发行约5,000亿元结存限额，地方债发行及净发行将升至约2.24万亿和1.59万亿，国债与地方债合计发行及净发行约6.21万亿和3.67万亿 [33] - 2026年国债预算净融资口径由中央财政赤字5.09万亿及特别国债等1.60万亿组成 [34] - 1—9月国债净发行4.61万亿；考虑四季度到期约1.88万亿，四季度总发行静态测算约3.97万亿，略低于2025年同期的4.06万亿，但净发行高于2025年同期的1.17万亿 [34] - 国债全年预算净融资6.69万亿，9月末尚余约2.08万亿 [34]