策略观点：盈利斜率放缓，政策接力渐近 - 十一假期前市场已经历一轮较为明显的再平衡，前5%个股成交额集中度从49.8%的高位明显回落，极致拥挤带来的筹码压力正在缓解 [3] - 市场仍是“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”，基准路径仍是“反弹—高波震荡” [3] - 三个边际变化值得重视：盈利现实斜率开始放缓、内需政策重要性提升、海外科技环境边际改善 [3] - 企业融资总额与新增中长期贷款两个领先指标总体仍指向2026年末前后工业企业利润增速可能逐渐进入顶部区域 [4] - 1-5月规上工业企业利润累计同比增长18.8%，1-8月回落至15.7%，单月增速亦连续下降 [4] - 跨国经验表明当外需边际贡献下降时，扩大国内需求往往成为增长再平衡的重要抓手 [4] - 中央财政开始直接介入居民购房融资成本，意味着房地产需求端财政工具进一步打开 [4] - 十一期间美国就业和通胀数据偏弱，市场对于美联储近端进一步加息的押注明显下降 [5] - A股科技节前的三重压制——自身交易拥挤、海外科技调整、美债利率上行——已有前两项明显改善 [5] - 科技继续坚持“大切中小、重视上游、国产>海外” [5] - 配置上继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股 [6] - 行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升地产及地产消费链的关注度 [6] - 银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值 [6] - 中期看牛市逻辑尚未破坏，但需要适度降低斜率预期 [6] 港股量化：9月组合超额-0.5%，10月维持大盘价值 - 2026年以来截至9月30日，恒生指数累计下跌4.0%，上证指数下跌3.2%，恒生科技指数年内累计下跌22.9% [9] - 2026年9月恒生指数与恒生科技分别下跌3.7%和7.9% [9] - 2026年9月港股市场日均成交额1,566亿港元，环比下降19.2%，较近12个月高点2,360亿港元回落33.6% [9] - 2026年9月港股行业板块呈现普跌格局：医药+5.7%、计算机+3.3%领涨，基础化工-15.2%、电力设备及新能源-13.4%领跌，30个行业中5个上涨、25个下跌 [9] - 2026年9月南向资金单月净流入608亿港元，截至9月30日全年净流入额为4351亿港元，2025年同期为11675亿港元，累计同比降低63% [10] - 截至9月30日南下资金、外资、中资、港资及其他四类持仓市值占比分别为21.68%、55.88%、13.22%、9.23% [10] - 2026年9月港股CCASS优选20组合收益率为-4.20%，组合超额收益率-0.47% [12] - 从全区间来看2020.1~2026.9，港股CCASS优选20组合的超额年化收益率16.6%，超额夏普比达2.26 [13] - 2026年10月组合较9月调入1只、调出1只，维持大盘价值风格配置，前十大重仓行业以传媒、非银行金融、银行为主 [14] 资产配置月报（2026年10月） - 债券久期择时模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券 [16] - “百元转股溢价率”为38.4%，转债相对正股配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-2.47% [16] - 转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债 [16] - 模型测算未来一年黄金的预期收益率为43.4%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产 [17] - 截至2026/09/30，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期权PCR；看空子信号：信贷预期、中美利差、期货基差、融资融券、大小单资金、筹码结构、长端动量；综合信号-0.4，看空权益资产 [19] - 回顾9月股债配置，权益平均仓位2.05%，债券平均仓位97.95%，9月股债轮动组合收益0.17%，最新权益仓位1.13% [19] - 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多金融、周期板块 [21] - 行业配置推荐：钢铁、食饮、公用、医药、美护、非银 [22] - ETF轮动组合：医疗ETF华宝、电力ETF广发、消费ETF汇添富、钢铁ETF国泰 [23] SOFC行业：审批、产能、订单、交付四重验证落地 - 宾夕法尼亚州约1.2GWBE燃料电池获州环保署文件证实，为比弗县2GWAligned数据中心供电，9月10日确认动工 [24] - 新墨西哥州最高法院解8月23日暂缓令，Oracle2.45GW数据中心空气许可程序恢复推进 [24] - SOFC+配套燃料基础设施的审批路径正在形成“先例效应”，后续项目的监管不确定性折价有望系统性下修 [24] - 9月29日加利福尼亚州弗里蒙特市表示BE收购了一处158,000平方英尺工厂，现有弗里蒙特基地工厂占地164,000平方英尺，具备5GW/年总潜在额定产能，新基地年额定制造能力有望翻倍至10GW [25] - 8月19日Bloom发布PowerConnect方案，现场安装时间缩短40%，从90天降低至约55天 [25] - 根据BE测算，其800V直流原生燃料电池解决方案能够将1GWAI数据中心的非IT资本支出减少36亿美元（约27%），五年总拥有成本减少55亿美元（约9%） [25] - 截至2025年底Bloomenergy在手订单已达200亿美金，2026年初至今再获多项大单，包括Oracle（最高2.8GW主服务协议）、Nebius（328MW）等 [26] - 根据BNFE预测，2030年28%的SOFC装机量将用于工业需求、14%用于商业、9%用于物流运输 [26] - 韩国、中国台湾、英国之后日本成为新增市场，近期BE携手日立面向日本数据中心及工业客户推出分布式发电系统 [26] - BE与Brookfield签订的合作额度由50亿美元扩容至250亿美元，BE从“卖设备”转为“设备+长期服务+融资生态” [28] - 受益标的：BloomEnergy、三环集团（BE隔膜片主供应商）、壹连科技（BE电连接体供应商）等 [29] 碳市场月报：碳市场大会召开，CEA价格高位企稳 - 2026年9月15日2026年中国碳市场大会在湖北武汉举行，全国碳市场首次扩围平稳落地，2024年度配额清缴完成率创历史新高 [32] - 四行业重点排放单位增至3680家、覆盖全国碳排放总量的65%以上 [32] - 大会明确将逐步实施配额总量控制和有偿分配，生态环境部再提引入银行、券商等非履约主体，2027年上半年或是金融机构入市窗口期 [32] - 2026年9月30日财政部办公厅就《〈企业可持续披露准则第1号——气候（试行）〉应用指南（征求意见稿）》及电力、钢铁等9项行业应用指南公开征求意见 [33] - 2026年9月全国碳市场CEA成交量加权均价为93.25元/吨，环比下降1.47%；9月30日成交均价报90.90元/吨 [34] - 9月上海、广东和湖北碳市场成交量分别为14.02万吨、25.64万吨和4.54万吨；成交量加权均价分别为57.76元/吨、39.35元/吨和36.38元/吨 [34] - 9月CCER成交量为158.88万吨，环比下降58.83%；成交量加权均价为92.94元/吨，环比下降1.37% [35] - 2026年9月EUA期货成交量为6.48亿吨，环比增长61.47%；9月30日结算价为85.29欧元/吨，较8月31日上升3.27% [35] 固定收益：首次“没有全面降息”的稳增长 - 2026年7月政治局会议是本轮政策的重大拐点，该会议指出“高度重视”经济运行中的困难挑战 [37] - 2026年一季度使用新型政策性金融工具1500亿，一季度基建投资增速大幅上行至9% [38] - 4月政治局会议定调财政转向收紧，4-8月经济回落；7月政治局是第二次拐点，核心是宽财政、宽信用 [38] - 9月开始地方债发行提速，政策性金融工具开始落地，注资国债也开始启动 [38] - PSL将“六张网”全部纳入范围，贷款增速下降的斜率放缓以及社融增速触底回升的概率在显著上升 [38] - 房贷贴息范围是总价不超过150万，面积不超过120平，单价大致对应1.25万 [39] - 2021年-2025年房价全面下行；2026年开始房价进入K型分化，政策重心是推动下行压力较大的低能级城市房价见底 [39] - 此次稳增长没有OMO降息，将成为2022年以来首次“没有全面降息”的稳增长 [40] - 2022年以来每年降息10-30bp，如果此次没有降息，意味着“降息周期”在2025年已经结束 [40] - 2025年官方表述为“推动社会综合融资成本下降”，2026年改为“社会综合融资成本低位运行” [40] - 对于债市，债券收益率或将上行，警惕债市的反转风险 [41] - 6月以来DR001在7天OMO利率1.4%附近，显著高于4月的1.2% [41] - 此前债市预期的政策组合是“宽货币+紧财政+紧信用”，当前政策组合实际上是“不宽货币+宽财政+宽信用” [42] 机械设备：加息概率下降，节后继续看科技制造反弹 - AI资本开支是目前中美两国经济基本面最强的增长动力，美国非农数据弱导致加息预期降温 [44] - 短期临近三季报，通胀链条的MLCC、CCL、PCB钻针等方向可能迎来反弹行情，CPO、金刚石散热等新技术方向有望成为市场热点 [44] - MLCC海外龙头有望持续转产普通料号，带来中高容产品持续通胀 [44] - 柜外环节继续看好供电端的燃气轮机产业链，以及800V液冷的新机会 [44] - 半导体设备扩产趋势方面，在“两存”资本化的中场时间、大规模扩产前夜，设备订单确定性、新技术导入和国产化均具备空间 [44] - 传统设备领域重点看好北美AIDC建设带来高空平台景气度回升，以及全球农产品价格趋势上涨、农机更新周期有望再次启动 [44] - 光模块：800G、1.6T高速率产品需求持续放量，行业量价齐升趋势明确 [45] - 燃气轮机：全球燃气轮机供给紧，美国通过《电力保护法案》，燃机需求再添一把火 [45] - MLCC：高容MLCC需求旺盛进入“锁产能”阶段，三星电机披露三笔累计约1.82万亿韩元AI服务器订单 [45] - 金刚石：AI算力产业拉动金刚石散热需求上行，近端散热路线可解决降频问题 [45] - 工程机械：三季度汇兑影响减弱，板块估值修复可期 [46] - 农业机械：大中拖产量恢复较快增长，超强厄尔尼诺来袭，农机有望迎来新一轮景气周期 [46] - 通用设备：受益于AI需求外溢和东南亚转单带动，通用设备订单恢复较快增长 [46] - 矿山机械：金属价格维持高位，矿机海外拓展加速 [46] - T链大规模量产渐行渐近，规模订单落地，从8月初的EDI到9月初的大订单，代表T对本体量产S曲线拐点将至的信心 [47] 房地产：三部门推出居民购房贴息政策 - 2026年9月29日财政部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》 [49] - 本次贷款贴息政策是财政支持地产的一项新的全国性政策，此前财政部门支持主要是通过减税、收储 [50] - 支持对象为新发放商业性个人住房贷款购买首套住房的居民家庭，所购住房建筑面积在120平方米以下，所购住房价格在150万元以下 [51] - 贴息标准为按照贷款本金给予年化1pct、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元 [51] - 贴息资金由中央财政、地方财政分别按照90%、10%承担 [51] - 本次政策覆盖二三线城市约40%的新房及约60%二手房，对一线城市影响较小 [52] - 2026年1-8月新房中一线城市、二线（样本26城市）、三四线（样本10城市）符合标准占比分别为7.8%、36.3%、44.3%；二手房中一线、二线、三四线符合标准的分别为27.4%、62.9%、59.8% [52] - 当前全国首套公积金贷款利率2.60%，新发放个人住房贷款利率3.05%，考虑本次贴息后折合2.05%，贴息后商贷利率较公积金贷款利率低55BPs [53] - 推荐标的包括中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国等 [54] 食品饮料：双节动销行情分化，白酒磨底，大众品稳健 - 9月28日-9月30日食品饮料指数涨幅为1.2%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约3.0pct [56] - 子行业中其他酒类（+2.5%）、乳品（+1.8%）、预加工食品（+1.8%）表现相对领先 [58] - 中秋国庆白酒动销有所下滑，基本符合市场预期，当前行业处于结构性磨底阶段 [58] - 商务、礼赠需求受宏观拖累持续收缩，居民消费、宴席与悦己型小聚构成基本盘 [58] - 飞天茅台仍是畅销品种，五粮液次之；次高端承压但降幅收窄，宴席属性的白酒品牌受益，政商务属性的品牌受损 [58] - 当前白酒渠道库存整体偏高，但终端按需进货、酒企很少大规模压货，厂家考核由回款导向转向动销配合 [58] - 大众品稳中有升，整体表现优于白酒，其中餐饮表现相对较好 [59] - 2026年中秋国庆餐饮端宴席与社会化餐饮有复苏，上线城市平淡，下沉市场受益于返乡和短途游相对较好 [59] - 成本与需求共振推动竞争激烈程度减缓，部分子行业龙头率先收减促销，集中度向龙头集中 [59] - 价格体系修复，调味品、速冻食品等价格体系有所修复，小包装、健康化产品增速快于传统大包装 [59] - 渠道碎片化带来结构性增量，特通、新零售、零食量贩等增速高于流通大盘 [59] - 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母 [60] 非银金融：券商3季报有望超预期，险企通过港股通可投资ETF - 10月1日-6日国庆长假期间恒生指数下跌1.35%，H股保险股有所调整 [62] - 头部券商3季报业绩环比或小幅下降，整体有望超预期，估值和资金面仍继续有利，ROE中枢抬升、盈利持续性改善下头部券商重估空间较大 [62] - 上周日均股基成交额2.41万亿，环比+6.5%，本年累计日均股基3.09万亿元，同比+59.06% [63] - 9月日均股基成交额2.29万亿，环比-15.7%；3季度日均股基成交额2.77万亿，环比-17.9%，同比+10.1% [63] - 3季度A股上市IPO单数52单，环比+27%，IPO金额1457亿，环比+226%，扣除长鑫科技后IPO金额791亿，环比+77% [63] - 9月29日多家保险机构收到金融监管总局办公厅下发的《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF [66] - 新规在不占用QDII额度的情况下进一步丰富跨境权益投资工具，有利于险资低成本分散配置港股高股息、宽基及科技资产 [66] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险 [66] - 推荐标的组合：广发证券、江苏金租、华泰证券、中国平安、中国财险；中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券 [67] 汽车：AIDC电力需求高增，柴发与内燃机迎确定性机遇 - 单机柜功率密度从传统数据中心的8-12kW飙升至AI数据中心的50kW甚至100kW以上，推动数据中心总负荷百兆瓦级向GW级跃迁 [69] - 柴油发电机组配置率从传统N+1/2N架构的80%-100%提升至高级数据中心的120%-150%，角色定位已从“可选配置”升级为“刚性标配” [69] - 据QYResearch数据，2025年全球数据中心用柴油发电机市场规模达88.6亿美元，预计到2032年提升至239.5亿美元，期间CAGR达16.