核心观点 - 美国2026年9月非农就业数据明显低于市场预期，休闲和住宿业明显回落，地方政府就业减少，9月更像是技术性反弹后的回归，薪资增速整体回落，失业率小幅上升，当前就业市场并不支持连续加息，核心矛盾仍在通胀 [5][6][9] - 国内9月制造业PMI重回荣枯线以上，天气因素消退，供给修复快于需求，双节消费品备货需求推动K型分化收敛，非制造业PMI超季节性回升，建筑业积极信号明显，"928"稳增长政策与政策性金融工具可能形成合力推动实物工作量形成提速 [11][12][15] - 10月投资策略方面，中美关系稳定、经贸关系改善利好风险偏好上行，四季度K型分化可能收敛，投资增速降幅收窄可能性增加，配置主线关注AI算力、油价相关、资源属性行业及基建高端制造 [17][18][20] - 银行行业方面，财政分担融资成本，结构性工具提升投放动力，政策着力点由降低资金价格延伸至多方面改善银行投放积极性，信贷边际改善值得期待，对公中长期贷款确定性相对更高 [21][22][23] 海外观察：美国2026年9月非农数据 - 美国9月季调后非农就业人口新增2.9万人，预期增9万人，前值自16.2万人下修至13.3万人；失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1% [5] - 8月非农数据大超市场预期，服务部门中的休闲和住宿业以及政府部门中的地方政府新增就业较多（修正前/后分别合计新增11.2万人/9.1万人），季节性波动影响可能较大；9月以上两部门新增就业如期回落（合计减少0.3万人），是拖累整体非农新增就业回落的主因之一 [6] - 9月生产部门就业新增1.8万人，前值小幅下修至3.4万人；其中AI基建相关的非住宅建筑施工、非住宅专业承包商、重型和土木工程施工合计新增就业1.6万人，仍然是生产部门的主要支撑；制造业新增就业0.9万人，其中耐用品制造新增0.8万人 [6] - AI应用对信息与金融行业的就业替代效应继续显现，9月信息咨询业就业减少1.0万人，3MMA减少0.8万人，9月金融活动就业减少0.7万人，3MMA减少0.87万人 [6] - 服务部门9月就业新增2.8万人，前值由新增8.6万人下修至5.5万人；9月住宿和休闲业就业新增1.0万人，前值由6.2万人下修至3.7万人；教育和保健就业新增2.0万人，在整体服务部门中仍占据较高比例，相对稳定 [7] - 9月私人部门时薪环比0.1%，较前值回落0.2pct；生产部门时薪增速环比小幅回落0.1pct至0.1%；服务部门时薪增速环比回落0.1pct至0.2%，信息咨询明显回升至0.9%，且总体中枢明显高于整体服务部门；休闲和住宿行业薪资环比0.6%，连续两个月处于相对偏高水平 [7] - 9月U3失业率小幅回升至4.2%，劳动参与率回升0.2pct至61.8%，连续两个月回升，劳动力人口当月新增了48.5万人；失业人口仅新增5.0万人，主要受再就业和新生劳动力失业人数增加的影响，两项合计新增26.8万人，而非自愿性失业及自愿性失业人数合计减少21.8万人 [7][9] - 数据公布后，CME FEDWATCH显示10月美联储维持利率不变的概率升至7成以上；非农回落以及前值下修，反映美国劳动力市场整体并不强，只是当前平衡就业的门槛不高；从就业来看，并不支持美联储开启连续加息的周期；核心矛盾仍在通胀，10月14日公布的美国9月CPI数据可能影响10月FOMC会议的决策 [9] 国内观察：2026年9月PMI - 9月制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业PMI为50.2%，前值49.0% [11] - 9月制造业PMI重回荣枯线以上，环比+0.3pct，略微弱于季节性（近5年同期均值+0.36pct）；短期天气因素的影响消除，制造业景气度回到年内中枢水平以上（1-9月均值49.82%） [12] - 9月生产指数（51.7%，+1.3pct）明显回升，而新订单指数（50.5%，-0.1pct）小幅回落；7-9月供给与需求受到短期天气因素的影响以及后续修复的节奏略有不同；9月采购量指数（51.0%，+0.5pct）、进口指数（49.2%，+0.6pct）均有所回升 [12] - 7-9月新出口订单指数分别为49.6%、50.1%、50.0%，表现相对平稳，波动小于供给指数以及新订单指数，出口端受到天气因素的影响相对偏小 [12] - 9月主要原材料购进价格指数（60.8%，+4.2pct）以及出厂价格指数（54.0%，+3.6pct）连续两个月回升；上游能源以及基础原材料可能带动9月PPI同比继续上行；但原材料价格减出厂价格之差扩大至6.8个百分点，仍处于相对偏高水平 [13] - 双节备货需求带动9月消费品行业PMI回升1.7pct至50.7%，重回荣枯线上方；高技术制造业PMI小幅回落0.4pct至52.5%，依然维持在年内中枢水平左右（1-9月均值52.54%）；装备制造业PMI同样小幅回落0.4pct至51.0%；高耗能行业PMI小幅回升0.1pct至48.0% [13][14] - 9月非制造业PMI50.2%，前值49.0%，环比+1.2pct，剔除2021年异常值后2020-2025年同期均值-0.24pct；服务业及建筑业共同推升非制造业PMI回升 [14] - 9月服务业PMI50.2%，前值49.3%，环比+0.9pct，剔除2021年异常值后2020-2025年同期均值-0.48pct；低基数影响下，服务业景气水平重回荣枯线以上；中秋国庆双节"请3休13"可能带动10月服务业景气度水平进一步回升 [14] - 9月建筑业PMI50.3%，前值46.9%，环比+3.4pct；超季节性回升，一方面由于此前两个月短期天气因素影响对建筑施工的扰动明显拉低了基数，另一方面前期稳投资相关部署可能推动实物工作量形成提速叠加建筑业进入传统施工旺季；后续"928"稳增长政策与前期已开始投放的政策性金融工具可能形成合力，推动实物工作量的形成进一步提速 [15] 10月投资策略及金股组合 - 中美元首年内互访，达成关于构建基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系共识，推动中美经贸关系稳定向好，利好风险偏好上行；相关关税暂停措施延长至明年1月10日，同时300亿美元对等降税安排落地，对部分下游制造业相关的产品需求可能有一定提振 [17] - 8月内外需分化的格局边际变化不大，短期因素对生产的影响趋于减弱，但对基建、服务消费等需求侧的影响可能仍然存在；存量政策方面，政策性金融工具逐步开始投放；增量政策方面，9月28日国常会研究宏观政策发力提效，要求加大逆周期调节；9月29日，央行下调PSL利率0.25BP，并将"六张网"建设纳入其支持范围，科创技改再贷款新增额度2000亿元、支持比例提至100%，支农支小再贷款增加5000亿元，定向加大对科创企业、涉农主体及小微民营企业信贷支持，财政部公布房地产贴息政策；综合来看，四季度投资增速降幅收窄的可能性在增加 [18] - 8月电力热力燃气行业受去年同期用电量高增抬高了基数，酒饮料茶受利润节奏错位的影响同样明显抬高了基数，若剔除以上两个行业，8月工业企业利润增速当月同比不降反升，由前值的16.5%升至24.7% [18] - 9月美联储加息25bp符合市场预期，除了兑现杰克逊霍尔会议以来的鹰派表态，也有助于重塑美联储独立性的形象，降低长端美债收益率期限溢价的上行风险；但美国9月制造业及服务业PMI初值均超市场预期，市场交易经济过热预期，美债利率再度上行；不过，若非供给因素影响下油价上行带来的通胀扩散担忧，美国K型分化的经济现状，以及劳动力市场供需双降下的弱平衡，均不支持美联储开启周期性的连续加息 [19] - 10月配置主线：1.长期而言，对于AI算力的投入和新的AI应用革命仍是投资主线，半导体的设备国产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续性；2.油价可能仍处相对高位，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的；3.与商品价格关联度较高的行业，如农业、有色等，建议资源属性优先，叠加价格弹性；4."929"增量政策落地后，效果或将逐步显现，关注投资端修复的弹性，以及受益的如基建及高端制造等相关行业 [20] 银行行业简评 - 9月29日，中国人民银行调整完善若干货币政策工具：一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调25bp至1.50%，支持范围扩大至水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等"六张网"；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，资金支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元；同日，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布居民购房贷款贴息政策，自10月1日起，对符合条件的新发首套商业性个人住房贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款规模上限100万元 [21] - 今年1月，央行已下调结构性货币政策工具利率，并增加支农支小、科创技改等再贷款额度；9月再度对部分工具扩容并降息；本次还新增购房贷款财政贴息、并将科创技改再贷款支持比例提高至100%，政策进一步兼顾借款人融资成本和银行商业可持续性；此前支持"五篇大文章"的结构性工具余额持续增长，民营企业再贷款使用较快，说明增额具有实际业务基础；近月PSL余额缩量，本次扩围比单纯降息更有助于增加可支持项目，后续效果取决于项目落地和资金净投放 [22] - "六张网"纳入PSL支持范围，可通过政策性金融、项目资本金和配套融资，带动商业银行项目贷款以及施工、设备企业流动资金需求；科创技改再贷款支持比例提高，能够降低符合条件贷款对银行自有资金的占用成本，推动已有授信和项目加快提款；支农支小再贷款增额则有助于地方法人银行延续民营小微信贷投放；结合当前贷款降速提质和融资结构切换趋势，政策首先改善重点领域的投放条件，全行业贷款增速改善幅度及持续性，仍要观察PSL净投放、项目开工以及企业中长期贷款能否连续多增 [23] - 本次贴息覆盖符合条件的新发首套商业房贷，居民实际付息下降，银行仍按贷款合同确认利息收入，财政承担其中的贴息部分，缓解了居民降成本与银行资产收益之间的矛盾；政策聚焦总价150万元以内、面积120平方米以内住房，覆盖范围偏向低总价刚需市场，预计先带动按揭申请和新发放改善；考虑二手房交易可能伴随卖方结清存量按揭，居民中长期贷款净增量还会受到正常还本和提前还款影响，按揭余额的改善幅度有待进一步观察 [23] - 再贷款增额和支持比例提高有助于降低部分业务资金成本，房贷贴息减少了通过压低合同利率刺激需求的必要；不过，低成本资金红利仍可能在同业竞争中向客户让渡，PSL降息也会压低相关优质项目的融资定价；银行业息差已进入相对稳定阶段，本轮政策更可能改善增量资产投放条件和资产结构，息差表现仍会随短端利率、贷款定价和资产结构波动 [24][25] - 本轮政策延续财政金融协同扩内需的方向，边际上对银行信贷投放和资产收益更为友好，有助于改善板块对信贷需求和盈利稳定性的预期；现阶段继续把握红利确定性和成长弹性，关注国有大型银行及优质区域银行 [25] 财经新闻 - 中国人民银行将于10月8日开展12000亿元3个月期买断式逆回购操作；鉴于该期限品种当月有10000亿元到期量，本次3个月期买断式逆回购操作将实现加量续作，净投放2000亿元 [26] - 国家发改委会同财政部，向地方下达了今年第四批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金；至此，全年2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达；1-8月，以旧换新相关商品销售额达到1.55万亿元，补贴惠及2.08亿人次；其中，汽车以旧换新535.3万辆，6类家电以旧换新9145.8万台，数码和智能产品购新1.08亿件 [26] - 截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%；2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌；汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降 [26] - 中国9月末黄金储备为7747万盎司，环比增加74万盎司，8月末黄金储备为7673万盎司；中国央行已连续第23个月增持黄金 [27] - 美国8月核心PCE物价指数同比升3%，预期升3.3%，前值升3.3%；环比升0.2%，预期升0.30%，前值由升0.20%修正为升0.1%；不过，本次数据是统计口径调整后的首份数据，并不完全反映实际物价压力；美国8月实际个人消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大单月增幅 [28] - 美国第二季度实际GDP年化季环比增长2.2%，较初值1.5%大幅上修，也高于市场预期的1.5% [28] - 10月2日，美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，政策制定者可能需要更多时间才能判断是否需要进一步加息以抑制通胀；这一表态延续了美联储"三把手"威廉姆斯不急于加息的观点；美联储负责金融监管的副主席鲍曼亦释放出有意在10月政策会议上维持利率不变的信号 [29] - 当地时间10月2日，七国集团（G7）领导人发表联合声明称，鉴于燃料市场持续承压，各国将在国际能源署（IEA）协调下释放1亿桶原油和柴油储备，为期4个月；联合声明特别提到，包括美国在内的国家需避免在G7国家之间实施能源及能源产品出口限制；法国总统马克龙表示，G7成员国已经同意不采取任何限制伙伴国家之间石油和能源产品交换的措施；美国总统特朗普表示，不会实施柴油出口禁令 [30] - 10月5日法国和德国向欧委会提交非正式文件，要求欧盟强化使用贸易防御措施，并推出多项保护主义新工具，以便对第三国的不公平贸易做法作出果断回应；欧盟新工具应经欧盟委员会提案激活，除非欧盟成员国以特定多数票反对，否则该提案自动通过；欧盟新出台的举措不会针对任何特定国家 [30] A股市场评述 - 节前最后交易日，上证指数小幅收红，收盘上涨11点，涨幅0.31%，收于3842点；深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化 [32] - 节前最后交易日，上证指数高开向上，震荡收小星K线；量能进一步缩小，交易清淡；大单资金净流出约40亿元，金额较小，但尚无做多力量明显介入；指数目前处于日线均线体系之下，5日、10日、20日、30日均线空头排列延续，日线均线条件走弱尚无改观；日线KDJ、MACD死叉共振延续；指数60分钟线超跌后反弹，若60分钟MACD金叉成立，反弹或在震荡中延续；但走弱的日线技术条件较难在短期内修复；上方短期均线及60日均线均构成反弹压力；目前企稳迹象尚不明显；震荡中仍需提防反弹后再度回落 [32] - 上证指数周线收小实体阴K线带小下影线，指数已处于中短期周均线体系之下；5周、10周、20周均线空头排列，短期周均线趋势向下，20周均线死叉60周均线成立，中短期周均线再度走弱；目前周KDJ再度死叉，MACD死叉延续，周指标再度死叉共振；目前周技术条件尚无明显向好迹象；即便反弹，上方短期周均线与60周均线，均构成压力；下方较近支撑是本年7月20日形成的近期低点3741点附近，以及120周均线3594点附近；震荡中仍需谨慎 [33] - 深成指、创业板双双小幅回落，收盘分别下跌0.11%、0.23%，均收小阴K线；深证成份指数目前处于20月均线支撑位附近，创业板与其20月均线支撑位还有约4%的空间；目前两指数日线KDJ、MACD死叉共振延续，日线中短期均线空头排列趋势向下延续；目前两指数尚无明显企稳迹象，没有较大的量能、资金支持，短期内较难改变中短期均线趋势向下的局面；震荡中仍需适当谨慎 [33] - 节前最后一天同花顺行业板块中，收红板块占比53%，收红个股占比45%；涨超