行业投资评级 - 行业评级为“超配” 预期未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1] 核心观点 - 2026年第一季度叉车销量实现双位数增长 整体增长态势良好 增长趋势或延续至全年 [5] - 国内叉车需求稳健增长 与制造业和仓储物流景气度相关 未来制造业复苏和仓储物流量的增长对国内叉车需求呈现积极作用 [5] - 国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域 将重塑物流行业竞争格局 [5] - 建议关注品牌认可度高 海外已深度布局 研发实力强劲的国产叉车龙头企业 安徽合力 杭叉集团 中力股份 [5] 行业数据与市场表现 - 2026年3月叉车整体销量为17.60万台 同比增长15% 其中国内销量12.06万台 同比增长11.8% 海外销量5.54万台 同比增长22.4% [5] - 2026年1-3月叉车累计销量为39.86万台 同比增长14.5% 其中国内销量25.31万台 同比增长10.5% 出口销量14.55万台 同比增长22.1% [5] - 2026年3月中国物流业景气指数为50.20% 环比增长2.7个百分点 [5] - 2026年1-2月社会物流总额累计同比增长6.7% 环比增加1.4个百分点 [5] - 2026年3月制造业PMI新订单指数达51.60% 环比增长3.0个百分点 指标回升至景气区间 [5] - 2026年3月制造业PMI新出口订单指数达49.10% 环比增长4.1个百分点 [5] - 2026年第一季度我国工程机械出口贸易额为160.66亿美元 同比增长24.3% [5] 重点公司分析 安徽合力 - 2026年第一季度实现营业收入51.89亿元 同比增长12.43% 归母净利润达3.26亿元 同比下降2.66% [5] - 2026年第一季度扣非净利润3.03亿元 同比增长7.60% 经营活动产生的现金流量净额达3.05亿元 同比大幅增长77.88% [5] - 2025年公司加大智能技术领域投入 完成智能物流业务全面整合 攻克高精度控制 3D SLAM定位等一批关键技术 全年签单额同比增长45% 营收同比增长69% [5] 杭叉集团 - 2026年第一季度实现营业收入49.17亿元 同比增长10.35% 归母净利润达4.72亿元 同比增长9.17% 扣非净利润4.65亿元 同比增长10.83% 经营活动产生的现金流量净额达2.12亿元 同比增长6.75% [5] - 2025年作为公司智能化战略起点 率先发布X1系列物流机器人产品 以“轮式高效移动+柔性关节灵巧操作”双核技术为核心 实现2m/s移动速度 结合3D视觉 激光雷达多模态感知达成毫米级导航精度 [5] - 产品柔性关节手臂灵巧操作 实现±0.1mm手臂末端重复定位精度与±5mm综合作业精度 [5]

货币政策决议与立场 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期[2] - FOMC投票结果为8票支持维持利率不变，4票反对，是自1992年10月以来反对票最多的一次，内部立场分化严重[2] - 反对票构成复杂：1票主张立即降息25个基点，3票虽支持维持利率但反对未来潜在宽松，鹰派程度超预期[2] - 政策声明将通胀描述从“略微升高”改为“高企”，并强调油价飙升的推升作用，对就业的描述则基本未变[2] 关键人物动态与市场影响 - 主席鲍威尔明确卸任后将以理事身份留任，前提是政府对其调查彻底终结，并表示不会成为“影子主席”[2] - 市场对4月FOMC反应克制，但利率预期显著变化：市场已基本抹除2026年内降息预期，12月降息概率降至5.0%[3] - 根据CME FedWatch工具，市场预计下一次25个基点的降息可能被推迟至2027年12月的FOMC会议[3][4] 未来风险与关注点 - 未来政策不确定性高，需关注继任主席沃什对通胀评估框架的改革进展，以及政府是否放弃对鲍威尔的调查[2][3] - 报告提示主要风险包括：中东冲突对通胀的影响大于预期，以及美国就业市场受AI影响恶化超预期[3]

报告投资评级 - 维持宁波银行“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 多种因素共同支撑业绩抬升，对公业务表现突出、息差下行斜率放缓、中收弹性持续释放、风险指标边际改善，盈利增长有望提速 [1][4] 业务与规模分析 - **资产规模强劲扩张**：2025年末，宁波银行总资产同比增长16.11%，总贷款同比增长17.43%，规模扩张明显快于行业 [4] - **结构对公驱动**：规模增长延续对公强、零售弱的特征，2026年第一季度新增贷款仍主要由一般对公贷款驱动，体现了在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的优势 [4] - **个人贷款展望**：居民消费、房地产和就业收入预期仍处修复过程，个贷短期难以快速放量，但在政策支持下需求有望边际改善，对规模增长的拖累将逐步减轻 [4] 盈利能力与息差分析 - **息差环比修复**：2025年第四季度单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多；2026年第一季度单季度年化净息差修复至1.73%，显示资产端下行斜率开始放缓 [4] - **息差展望相对韧性**：预计在贷款利率下行空间收窄、负债成本仍有改善余地的背景下，银行业息差有望企稳，宁波银行凭借对公客户基础和负债成本管控能力，息差表现有望保持同业相对优势 [4] - **中收高增长**：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；2026年第一季度手续费及佣金净收入25.75亿元，同比大幅增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入增加 [4] 资产质量与风险 - **不良率保持低位**：公司不良率持续保持低位，对不良资产的确认和处置较为审慎 [4] - **前瞻指标改善**：2026年第一季度末关注率1.06%，较2025年末下降8个基点；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3个基点，不良/逾期比例提升，风险确认较为充分 [4] - **迁徙率回落**：2026年第一季度正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落 [4] - **结构分化**：对公贷款质量优异，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化；零售端仍是主要压力来源，2025年末个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85% [4] - **风险出清阶段**：结合较强的风险确认与处置力度以及前瞻指标的边际改善，报告认为宁波银行零售风险或已处于较快出清阶段，若政策效果延续，信用成本具备率先回落的可能，成为利润弹性的重要来源 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为780.76亿元、855.60亿元、956.48亿元，同比增长8.49%、9.59%、11.79%；归母净利润分别为330.31亿元、373.34亿元、428.03亿元，同比增长12.61%、13.03%、14.65% [5] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.65元、6.48元；每股净资产（BVPS）分别为38.44元、43.52元、49.35元 [5][36] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.87倍、0.77倍、0.68倍 [5]

报告投资评级 - 对宁波银行维持“买入”投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 多种因素共同支撑业绩抬升，对公贷款驱动规模扩张，息差下行斜率放缓，中收弹性持续释放，风险指标边际改善，盈利增长有望提速 [1][4][5] 业绩表现与盈利预测 - **历史业绩**：2025年实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入169.93亿元，同比增长7.02%；归母净利润68.88亿元，同比增长7.29% [4] - **开门红表现**：2026年第一季度营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；归母净利润81.81亿元，同比增长10.30% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为780.76亿元、855.60亿元、956.48亿元，同比增长8.49%、9.59%、11.79% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为330.31亿元、373.34亿元、428.03亿元，同比增长12.61%、13.03%、14.65% [5] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.65元、6.48元；每股净资产（BVPS）分别为38.44元、43.52元、49.35元 [5][36] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.87倍、0.77倍、0.68倍 [5] 规模扩张与资产结构 - **资产扩张强劲**：2025年末总资产同比增长16.11%，总贷款同比增长17.43%，规模扩张明显快于行业 [4] - **增长结构**：规模增长由一般对公贷款驱动，体现公司在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的优势 [4] - **未来展望**：对公贷款仍是扩表核心抓手，积极财政政策将支撑金融投资增长；若实体融资需求改善，资产重心有望更多向信贷倾斜 [4] - **个人贷款**：短期受居民预期影响难以快速放量，但在政策支持下需求有望边际改善，对规模增长的拖累将逐步减轻 [4] 息差表现与定价能力 - **息差变动**：2025年第四季度单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多；2026年第一季度单季度年化净息差修复至1.73% [4] - **原因分析**：2025年第四季度息差承压主要受资产重定价及贷款增长偏弱、金融投资扩张较快的结构影响；2026年第一季度重定价冲击已明显消化 [4] - **未来展望**：贷款利率下行空间收窄，存款及同业负债成本有改善余地，银行业息差有望企稳 [4] - **相对优势**：宁波银行凭借良好的对公客户基础、综合服务能力及活期存款沉淀，息差表现有望保持同业相对优势 [4] 中间业务与投资收益 - **中收高增长**：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；2026年第一季度达25.75亿元，同比增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入 [4] - **业务优势**：公司在财富管理、资产管理、托管及综合金融服务方面具备较强专业优势，资本市场风险偏好修复后业务弹性持续体现 [4] - **投资收益**：2025年其他非息收益同比下降，与债市波动及公允价值变动有关；2025年末其他综合收益减少也反映债券市场调整影响 [4] - **未来展望**：若权益市场活跃度维持、债券利率波动可控，非息收入仍有望保持韧性，但需关注债市阶段性调整扰动 [4] 资产质量与风险出清 - **不良率低位**：公司不良率持续保持低位 [4] - **前瞻指标改善**：2026年第一季度末关注率1.06%，较2025年末下降8个基点；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3个基点；不良/逾期比例提升，说明风险确认充分 [4] - **迁徙率改善**：2026年第一季度正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落 [4] - **对公贷款质量**：2025年末公司贷款不良率低位稳定，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化 [4] - **零售贷款压力**：个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85%，是主要压力来源 [4] - **风险出清判断**：结合公司较强的风险确认、计提和核销力度，以及前瞻指标边际改善，认为零售风险或已处于较快出清阶段 [4][5] - **业绩弹性来源**：若政策效果延续带动零售现金流修复，公司信用成本具备率先回落的可能，或成为利润弹性的重要来源 [5]

[Table_Reportdate] 2026年04月30日 公 司 简 评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [温氏股份（ Table_NewTitle] 300498）：双主业稳健经营， 成本控制能力突出 ——公司简评报告 [Table_QuotePic] -14% -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 25-04 25-07 25-10 26-01 温氏股份 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《温氏股份（300498）：生产成绩持 续提升，猪鸡稳步扩张——公司简评 报告》 2025.05.09 《温氏股份（300498）：二季度扭亏 为盈，养殖成本持续优化——公司简 评报告》 2024.08.29 《温氏股份（300498）：3月猪鸡销量 稳健增长，成本继续优化——公司简 评报告》 2024.04.24 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公 司 研 究 [table_main] 投资要点 ➢ 风险提示：生猪价格持续低迷、原材料价格波动风险、畜禽疫病风险。 [盈利预测与估值简表 Table_profits ...

[Table_Reportdate] 2026年04月30日 重点推荐 财经要闻 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 晨 会 纪 要 [table_summary] [证券分析师： Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20260430 ➢ 1.千味央厨（001215）：经营底部已现，业绩修复可期——公司简评报告 ➢ 2.巨化股份（600160）：制冷剂景气延续，龙头充分受益——公司简评报告 ➢ 3.预定利率研究值环比回升4bp至1.93%，看好一季报价值增长带来的板块催化——保险 业态观察（十五） ➢ 4.陕鼓动力（601369）：年报收入利润承压，气体业务市场持续拓宽——公司简评报告 ➢ 1.美联储4月FOMC维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变 ➢ 2.深圳进一步放松住房限购，大幅提升公积金贷款额度 ➢ 3.特朗普：美国准备长期封锁伊朗 ➢ 4.央行 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 保险行业普通型人身保险产品预定利率研究值环比回升4个基点至1.93%，标志着连续五个季度的下调趋势终结，筑底企稳信号明确，预计全年预定利率上限维持不变，产品定价稳定性巩固 [4][6] - 负债端结构持续优化，2026年一季度开门红销售火热，分红险凭借“保底+浮动”收益结构优势成为新单绝对主力，银保渠道产能集中释放，头部险企银保期缴保费同比翻倍，是负债增长核心引擎 [6] - 投资端环境改善，长端利率企稳回升带动险企净投资收益率中枢企稳，利差损压力显著缓解，同时险资优化权益配置，侧重高股息与新质生产力赛道，预计全年投资收益稳中有升 [6] - 板块处于历史低估值区间，看好一季报价值增长带来的板块催化，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 预定利率研究值分析 - 2026年一季度普通型人身险产品预定利率研究值为1.93%，环比上季度提升4个基点，为动态调整机制实施以来首次回升 [6] - 此前连续五个季度预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，本次回升标志着下调趋势正式终结 [6] - 当前研究值距离普通型产品预定利率上限2.0%仅差7个基点，未触发“连续两季度偏离25bp”的调整阈值，预计全年预定利率上限维持不变 [6] - 研究值回升主要得益于2025年下半年以来长端利率趋势性回暖，其移动平均线带动了研究值回升，尽管10年期国债到期收益率（1.82%）在2026年一季度小幅下降 [6] 负债端业务表现与结构 - 2026年一季度，居民存款搬家趋势延续，行业开门红销售持续火热 [6] - 分红险新单保费占比持续抬升，成为绝对主力，其“保底+浮动”收益结构具备优势 [6] - 监管收紧分红险演示利率上限至3.5%并深化推进“报行合一”，倒逼行业聚焦“低保证、高浮动”的稳健型产品，部分险企已推出预定利率为1.25%的分红险产品 [6] - 银保渠道延续高增态势，头部险企银保期缴保费同比翻倍，期缴占比持续提升，成为负债增长核心引擎 [6] - 居民理财需求向保险迁移的趋势未改，银保渠道有望持续承接储蓄资金，头部险企新单增速将继续领跑行业 [6] 投资端环境与配置策略 - 利率端：10年期国债收益率在2026年一季度窄幅震荡，企稳于1.82%附近，长端利率底部基本确认，带动险企净投资收益率中枢企稳回升，利差损压力显著缓解 [6] - 权益端：险资加大两大方向配置，一是布局新质生产力赛道，增配人工智能、高端制造等科技板块；二是增持高股息标的，以契合新会计准则下FVOCI资产配置需求 [6] - 尽管一季度权益市场震荡导致当期利润承压，但长端利率企稳与权益配置优化形成支撑，叠加去年4月冲击带来的低基数效应，预计全年险企投资收益稳中有升 [6] - 头部险企凭借多元配置与择时能力，投资端表现更具韧性 [6] 投资建议总结 - 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放 [6] - 投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险 [6] - 板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [6]

报告投资评级 - 投资评级：增持（下调）[1] 报告核心观点 - 公司2025年受部分订单执行延期影响，营业收入与归母净利润同比下滑，但工业气体业务稳定增长并拓宽市场边界，设备技术在多领域实现突破，预计2026年起业绩将恢复增长，基于“制造+运营+服务”的协同布局，给予“增持”评级[1][3] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩承压**：2025年公司实现营业收入94.22亿元（9,421.62百万元），同比减少8.32%；实现归母净利润7.48亿元（747.96百万元），同比减少28.19%[2][3] - **费用结构**：2025年销售、管理、研发、财务费用占营收比例分别为2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%；其中研发费用占比同比下降1.33个百分点，主要因相关材料、加工费用下降[3] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为104.14亿元、114.71亿元、125.93亿元，同比增长10.53%、10.15%、9.78%；预计归母净利润分别为8.40亿元、9.33亿元、10.33亿元，同比增长12.35%、11.06%、10.67%[2][3] - **盈利预测调整**：报告调整了盈利预测，2026-2027年原归母净利润预测为11.10亿元和11.82亿元，新预测下调至8.40亿元和9.33亿元[3] - **估值水平**：当前股价（2026年4月28日收盘价9.12元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.70倍、16.84倍、15.22倍[2][3] 业务发展总结 - **工业气体业务增长强劲**：2025年子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市场从传统冶金、化工延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴领域[3] - **产能与资质拓展**：首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；5家子公司取得《药品生产许可证》，2家取得《食品氮生产许可证》；凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目有序建设[3] - **设备技术重大突破**： - 成功开发大流量高效率轴流与离心压缩机，形成覆盖10MW-350MW的压缩空气储能技术方案[3] - 完成百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试车[3] - 完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组技术方案[3] - 开发了大型丙烯制冷机组，攻克多项设计难题[3] - 开发了300万吨芳烃转化装置用炼化一体化氢增压机组[3] 公司基本情况与财务比率 - **基本数据**：截至2026年4月28日，公司总股本17.23亿股，流通A股17.06亿股，资产负债率59.79%，市净率1.62倍，加权净资产收益率8.35%[3] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为20.1%、20.2%、20.2%；销售净利率分别为9.1%、9.2%、9.3%；净资产收益率分别为9.2%、9.9%、10.6%[4] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.43亿元、17.19亿元、19.04亿元[4]

核心观点 报告的核心观点聚焦于三家公司的最新经营状况与未来展望，并对宏观经济、政策及市场动态进行了评述。报告认为，康泰生物在收入端保持平稳，海外业务与研发管线是未来重要增长点；科德数控在航空航天等核心市场优势稳固，正通过产能扩张和多领域渗透寻求增长；常熟银行资产结构在调整中再平衡，负债端成本控制效果显著，但需关注资产收益率与资产质量变化。整体市场方面，报告指出A股主要指数短期技术面走弱，面临震荡整理压力。 重点推荐公司总结 康泰生物 (300601) - **财务表现**：2025年实现营业收入26.73亿元（同比+0.81%），归母净利润0.70亿元（同比-65.12%），利润下滑主要受四联苗销售调整、成本上升及研发投入增加影响[5]。2025年末持有现金约35.40亿元，经营活动现金流净额6.36亿元（同比+5.36%）[5]。2026年第一季度营收6.31亿元（同比-2.18%），归母净利润0.33亿元（同比+48.61%）[5]。 - **海外业务**：2025年海外疫苗产品收入0.99亿元，实现同比859.4%的高速增长，已与20余个国家签署合作协议，重点拓展“一带一路”及新兴市场[6]。 - **研发与管线**：2025年研发投入6.33亿元（同比+11.25%），拥有近30项在研项目，其中18项进入注册程序[7]。2026年四价流感疫苗和吸附破伤风疫苗已获批上市[7]。自主研发的五联疫苗为国内首个进入III期临床的产品，60μg重组乙肝疫苗获临床批件，并前瞻性布局了肺炎克雷伯菌疫苗、20价/24价肺炎疫苗及RSV相关疫苗[7]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.15亿元、2.59亿元，对应EPS分别为0.15元、0.19元、0.23元[8]。 科德数控 (688305) - **财务表现**：2025年实现营业收入5.52亿元（同比-8.86%），其中高端数控机床业务收入3.31亿元（占比60.01%），自动化生产线业务收入1.85亿元（占比33.46%）[10]。归母净利润8,860.50万元（同比-31.79%），扣非净利润6,581.74万元（同比-37.20%）[10]。各项费用占比有所增加[10]。 - **市场与客户**：产品在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团超50家单位应用，覆盖多系列五轴加工设备[11]。某重要航空领域用户自2020年以来累计采购80余台五轴设备，2025年复购多台用于C919、C929配套发动机生产[11]。 - **业务拓展与产能**：业务延伸至能源核电、低空经济、医疗、电子半导体等领域[12]。银川新厂区已投入使用，沈阳厂区主体建设完成，卧加产线、龙门产线及自制的五轴立加生产线已陆续启动运行，为消化订单提供产能支持[12]。 - **盈利预测**：调整后预计2026-2028年归母净利润分别为1.32亿元、1.64亿元、1.99亿元[12]。 常熟银行 (601128) - **财务表现**：2025年实现营业收入116.19亿元（同比+6.51%），归母净利润42.19亿元（同比+10.65%）[14]。2026年第一季度营收31.71亿元（同比+6.74%），归母净利润12.04亿元（同比+11.10%）[14]。 - **资产与负债**：2025年贷款增长放缓，结构上对公贷款增长较快，个人经营贷增长放缓[14][15]。2026年第一季度净息差约2.50%（同比-11bp，环比+9bp），生息资产收益率约4.01%（同比-46bp），付息负债成本率约1.62%（同比-40bp），负债降本效果明显[16]。 - **非息收入与资产质量**：2025年手续费及佣金收入表现较强，投资收益增长较快[17]。2026年第一季度末不良率低位稳定，但关注率与逾期率较2025年6月末有所上升[18]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为123.02亿元、132.54亿元、142.53亿元；归母净利润分别为46.42亿元、52.00亿元、57.26亿元[19]。 财经新闻总结 - **国内政策**：中共中央政治局会议提出要用好用足宏观政策，深入挖掘内需潜力，推动消费升级，加强各类基础设施网络规划建设，加快建设现代化产业体系，全面实施“人工智能+”行动[20]。 - **海外央行**：日本央行连续第三次会议将目标利率维持在0.75%不变[20]。 - **能源组织**：阿联酋决定自2026年5月1日起退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+联盟，并将逐步提高石油产量[22]。 A股市场评述 - **市场走势**：上一交易日上证指数收盘下跌0.19%，收于4078点；深成指下跌1.1%，创业板指下跌1.43%[24]。主要指数技术指标走弱，短期均线呈空头排列，需提防震荡整理[24][25]。 - **板块表现**：收红板块占比21%，收红个股占比32%[25]。煤炭开采加工（+2.85%）、燃气、油气开采等板块涨幅居前；旅游酒店、贵金属、软件开发等板块跌幅居前[26]。航海装备Ⅱ（+5.85%）、医疗服务（+4.82%）为涨幅前二行业；电视广播Ⅱ（-3.84%）、家电零部件Ⅱ（-3.76%）为跌幅前二行业[28]。 - **资金与技术面**：上证指数大单资金净流出超228亿元[24]。科创50指数面临上升趋势线压力，技术条件走弱，自4月3日至4月28日最大涨幅超过21%，短线有整理需求[26]。 市场数据摘要 - **资金利率**：DR001为1.2397%，DR007为1.3630%，10年期中债到期收益率为1.7654%[30]。 - **海外市场**：10年期美债收益率4.3600%，WTI原油价格99.93美元/桶（+3.69%），COMEX黄金价格4609.60美元/盎司（-1.88%）[30]。 - **汇率**：美元/人民币(离岸)报6.8401，美元指数报98.6239[30]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司收入端平稳，产品管线布局丰富，海外业务高速增长，但利润端因成本上升、减值损失及研发投入增加等因素而承压[1][5] - 尽管下调了短期盈利预测，但考虑到公司持续推进创新研发，新产品陆续获批上市，维持“买入”评级[5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入26.73亿元，同比增长0.81%；归母净利润0.70亿元，同比下降65.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降70.23%[5] - **季度业绩**：2025年第四季度营收6.10亿元，同比下降3.77%，归母净利润0.21亿元，同比增长114.17%；2026年第一季度营收6.31亿元，同比下降2.18%，归母净利润0.33亿元，同比增长48.61%[5] - **现金流与资金**：2025年末公司持有现金约35.40亿元，经营活动产生的现金流量净额达6.36亿元，同比增长5.36%[5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.15亿元、2.59亿元，对应EPS分别为0.15元、0.19元、0.23元[2][5] - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为28.04亿元、31.23亿元、34.27亿元，增长率分别为4.89%、11.37%、9.74%[2] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价14.16元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为92.23倍、73.60倍、60.96倍；市净率（P/B）分别为1.63倍、1.61倍、1.59倍[2][3] 业务运营分析 - **利润承压原因**：2025年利润下降主要受四联苗受免疫程序调整、营业成本上升及研发投入增加等因素影响，同时计提存货资产减值损失1.34亿元、信用减值损失0.42亿元进一步冲击利润[5] - **海外业务**：2025年海外疫苗产品收入0.99亿元，同比大幅增长859.4%；公司已与20余个国家合作方签署协议，形成覆盖多区域的国际合作网络，业务模式向产品注册、技术转移、联合生产升级[5] - **研发投入与管线**：2025年研发投入6.33亿元，同比增长11.25%；拥有在研项目近30项，其中18项进入注册程序[5] - **近期及管线产品**： - 2026年四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗获批上市[5] - 自主研发的五联疫苗为国内首个进入III期临床的产品[5] - 全球首个预防慢乙肝临床治愈后复阳的60μg重组乙肝疫苗获临床批件[5] - 前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗，填补全球空白[5] - 肺炎疫苗形成梯次化布局，20价处于Ⅰ期、Ⅱ期临床，24价已完成临床前研究正申报IND[5] - 布局了RSV疫苗、RSV-人偏肺病毒（hMPV）联合疫苗等创新产品[5] 财务数据与预测详情 - **利润表预测（2026E-2028E）**：营业总收入预计保持增长，毛利率稳定在74%-75%区间；销售费用率预计在33%-35%，管理费用率约12%-13%，研发费用率在20%-22%[6] - **资产负债表预测（2026E-2028E）**：货币资金预计从8.80亿元增长至12.87亿元；总资产预计从147.96亿元增长至153.74亿元；资产负债结构保持稳定[6] - **现金流量表预测（2026E-2028E）**：经营活动现金流净额预计分别为11.44亿元、7.11亿元、7.27亿元；投资活动现金流持续净流出；现金净流量预计保持正数[6] - **关键财务比率**：预计净资产收益率（ROE）从2025年的1%逐步提升至2028年的3%；投入资本回报率（ROIC）预计维持在2%左右[6]