核心观点 - 把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系 [4][8] - 商品价格与股价存在规律：商品价格从底部上涨初期，股价表现往往滞后；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应的股价上涨幅度更大，因权益市场更看重业绩持续性 [2][8] - 以化工行业为例，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头 [2][8] - 商品价格与美债利率关系因经济阶段而异：经济过热加息初期，商品价格强势且美债利率上行；经济下行降息过程中，商品因需求短期承压；经济周期拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同 [2][9] - 1月30日黄金大幅下调而10年期美债利率上行，表明资金未明显回流美债 [2][9] - 当前库存周期表现不明显：中国1月制造业PMI显示原材料库存环比下降但产成品库存上升；美国1月消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI初值显示成品库存进一步增加 [2][9] - 需关注美联储对经济增长、通胀、就业的平衡以及AI应用对通胀的降低预期，关注美债利率变化对商品价格的影响 [2][9] 全球大类资产回顾 (截至2026年1月30日当周) - **全球股市**：涨跌不一，港股、英国股市领涨，具体表现为恒生指数 > 英国富时100 > 标普500 > 沪深300指数 > 创业板指 > 纳指 > 法国CAC40 > 道指 > 上证指数 > 日经225 > 恒生科技指数 > 德国DAX30 > 深证成指 > 科创50 [1][11] - **国内权益**：2025年12月工业企业利润增速大幅回升，但其他收益是主要贡献；2026年利润中枢有望回升，但结构分化可能延续，业绩兑现或成股价主要推动力 [11] - **海外动态**：1月美联储暂停降息符合预期，数据依赖的降息门槛在鲍威尔任期内有所提高；特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场担心其缩表主张，美元指数走强，贵金属出现历史性调整 [11] - **商品市场**：黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口，沃什被提名是重要导火索；原油在地缘政治扰动下当周大幅收涨 [1][11][12] - **工业品期货**：南华工业品价格指数上涨；螺纹钢小幅上涨；水泥、炼焦煤小幅回落；混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比增长26.54%，同比下降28.00%；BDI指数环比上涨21.91% [1][12] - **利率债**：国内利率债收益率涨跌不一，中债1年期国债收益率上涨1.80个基点至1.2999%，10年期国债收益率下跌1.86个基点至1.8112% [1][12] - **美债**：收益率分化，2年期美债收益率下行8个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%；10年期日债收益率下行0.1个基点至2.2520% [1][12] - **汇率**：美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07% [1][12] 国内权益市场回顾 (截至2026年1月30日当周) - **市场风格**：金融 > 周期 > 消费 > 成长 [2][18] - **成交额**：日均成交额为30365亿元，前值为27750亿元 [2][18] - **行业表现**：申万一级行业中10个行业上涨，21个行业下跌 [2][18] - **涨幅靠前行业**：石油石化 (+7.95%)、通信 (+5.83%)、煤炭 (+3.68%) [2][18] - **跌幅靠前行业**：国防军工 (-7.69%)、电力设备 (-5.10%)、汽车 (-5.08%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：受政府债净融资回升、跨月需求、权益与商品市场资金分流等因素影响，近期资金利率从低位收敛，但当前收敛是阶段性而非趋势性，平稳格局预计延续 [19] - **利率债**：1月PMI低于预期对债市有利，但经济结构性亮点突出，叠加央行货币政策克制，债市预计迎来“弱现实+强预期”的博弈格局 [20] - **货币政策**：2026年1月央行下调各类结构性政策工具利率25个基点，2025年3月末相关工具余额约5.9万亿元，测算可为银行节约付息成本约147.5亿元 [20][22] - **金融数据**：2025年12月社融口径人民币贷款自2025年7月以来首次实现多增，企业信贷全面改善，居民融资依然偏弱 [23] - **美债**：短期利率受降息及RMP政策支撑回落，长端利率受美联储主席提名与通胀预期驱动上行，收益率曲线陡峭化，预计美债收益率仍将高位震荡 [25] - **汇率**：新美联储主席人选公布后美元信用担忧缓解，美元指数反弹；人民币内外因素皆有利，内因包括贸易顺差创新高、结汇需求强劲，外因包括弱美元背景及中美利差收窄预期 [26] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至1月30日当周，WTI原油收于65.21美元/桶，较上周上涨6.8% [27]；美国当周原油产量为1396.6万桶/天，同比增加72.6万桶/天；炼厂开工率90.9%；钻机数546台，同比减少36台 [27] - **地缘与供应**：帝国石油公司预计委内瑞拉原油供应增加对市场干扰微乎其微；委内瑞拉通过新《油气资源法》开放石油工业；俄罗斯卢克石油同意将大部分国际资产出售给美国凯雷投资集团 [28][29] - **天然气**：美国寒潮导致天然气价格飙升，亨利港现货价格一度突破30美元/百万英热单位，促使液化天然气合同承购方取消出口转销国内 [30] - **贸易政策**：特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协议，将对加拿大所有对美出口商品征收100%关税 [30] - **油价判断**：预计短期布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡 [32] - **黄金**：截至1月30日当周，金价收于4880.03美元/盎司，较上周下跌2.03%，周五因鹰派候选人凯文·沃什被提名为美联储主席而跳水 [44]；12月中国央行增持黄金储备3万盎司 [44] - **金价判断**：预计美联储下次降息在6月，长期上涨逻辑坚挺，建议逢低买入 [44][45] - **金属铜**：1月30日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为103894元/吨，环比上升3.3%，同比上升36.8% [59]；LME伦铜3个月合约结算价为13333美元/吨 [59]；铜精矿干净料远期现货综合价格指数约为3671元/干吨，环比上升4.8% [59] - **铜库存与产量**：1月30日现货库存33.87万吨，环比上升0.6%，同比上升111%；港口库存约52.3万吨，环比下降8% [59]；2025年12月中国电解铜产量约115.03万吨，环比增长1.3%，同比增长11.7%；产能利用率81.65% [60] - **铜市交易**：1月30日当周SHFE电解铜持仓量230389.6手，环比上升3.4%；成交量784901.6手，环比上升95.4% [60] - **铜价判断**：全球矿端扰动与低库存强化供给偏紧预期，需求有支撑，但价格已处高位，预计转向高位震荡 [61] 行业高频数据与估值 - **高频数据**：1月30日当周，30大中城市商品房销售面积152万平方米，环比增长13.2%，同比增长116.9% [89]；BDI指数为2148，环比上涨21.91%，同比上涨192.2% [89]；南华工业品价格指数为3708，环比上涨2.6%，同比下降4.0% [89] - **主要指数估值分位数**：创业板指 (36.57%) < 创业板50 (41.24%) < 中证1000 (69.08%) < 上证180 (78.40%) < 中证500 (79.47%) < 上证50 (81.88%) < 沪深300 (82.28%) < 科创50 (97.49%) [90][91] - **行业估值分位数（部分）**： - **周期**：交通运输 (27.00%)、公用事业 (29.32%)、有色金属 (45.57%) [91][92] - **消费**：食品饮料 (14.84%)、农林牧渔 (15.93%)、美容护理 (42.37%) [91][93] - **高端制造**：家用电器 (39.84%)、汽车 (74.76%)、机械设备 (77.16%) [91][93] - **科技**：通信 (27.22%)、传媒 (72.56%)、计算机 (89.94%) [91][93] - **金融地产**：房地产 (PB分位数 19.69%)、非银金融 (PB分位数 26.92%)、银行 (PB分位数 21.19%) [91][93] 重要市场数据 - **中国制造业PMI**：1月为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，低于近5年同期均值 [94] - **PMI分项**：生产指数50.6%（回落1.1个百分点），新订单指数49.2%（回落1.6个百分点），新出口订单指数47.8%（回落1.2个百分点） [95] - **价格指数**：主要原材料购进价格指数56.1%（上升3.0个百分点），出厂价格指数50.6%（上升1.7个百分点），为近20个月来首次升至临界点以上 [96] - **行业表现**：高技术制造业PMI 52.0%，装备制造业PMI 50.1%，均高于荣枯线；消费品制造业PMI 48.3% [96] - **非制造业PMI**：1月为49.4%，环比回落0.8个百分点；服务业PMI 49.5%，其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下；建筑业PMI 48.8%，环比回落4.0个百分点 [96][97] - **美联储动态**：1月FOMC会议如期暂停降息，基准利率保持在3.50%-3.75%区间 [104]；声明对经济和就业展望转向乐观，数据依赖的降息门槛提高 [105] - **黄金定价逻辑**：FOMC会议后，黄金定价逻辑从利率转向货币信用定价，避险资金涌入对冲美元资产 [108]

总体数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下[2] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，同样回落至荣枯线以下[2] 回落原因分析 - 1月PMI回落受春节临近导致生产活动放缓及2025年12月PMI高基数（50.1%，环比+0.9个百分点）的双重影响[2] - 1月制造业PMI环比-0.8个百分点，降幅明显大于近5年同期均值（-0.3个百分点）及春节偏晚年份的同期均值（-0.5个百分点）[2] 供需与价格分项 - 供需同步回落：生产指数为50.6%（环比-1.1个百分点），新订单指数为49.2%（环比-1.6个百分点），均显示需求疲软[2] - 价格指数回升：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（环比+3.0个百分点），出厂价格指数升至50.6%（环比+1.7个百分点），为近20个月来首次站上荣枯线[2] - 外需放缓：新出口订单指数回落至47.8%，环比下降1.2个百分点[2] 行业结构分化 - 高技术制造业（52.0%）与装备制造业（50.1%）PMI虽环比回落，但仍高于荣枯线，对制造业形成支撑[2] - 消费品制造业PMI大幅回落至48.3%，环比下降2.1个百分点，高耗能行业PMI为47.9%，环比下降1.0个百分点[2] 非制造业与建筑业 - 非制造业PMI弱于季节性，服务业PMI为49.5%（环比-0.2个百分点），其中金融相关活动指数高于65%，但房地产活动指数回落至40%以下[2] - 建筑业PMI大幅回落至48.8%，环比下降4.0个百分点，主要受气温降低、春节临近及上月高基数影响[2]

总体数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下[2] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，同样跌破荣枯线[2] 回落主要原因 - 回落受春节临近导致生产活动放缓及2025年12月PMI高基数（50.1%，环比+0.9个百分点）双重影响[2] - 1月制造业PMI环比-0.8pct，降幅大于近5年同期均值（-0.3pct）及可比春节偏晚年份的均值（-0.5pct）[2] 制造业供需与价格分析 - 制造业供需同步回落：生产指数为50.6%（-1.1pct），新订单指数为49.2%（-1.6pct）[2] - 价格指数显著回升：主要原材料购进价格指数为56.1%（+3.0pct），出厂价格指数为50.6%（+1.7pct），为近20个月首次站上荣枯线[2] - 外需动能放缓：新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[2] 行业结构分化 - 高技术制造业（52.0%）与装备制造业（50.1%）PMI仍高于荣枯线，形成支撑[2] - 消费品制造业PMI为48.3%，环比大幅下降2.1个百分点，高耗能行业PMI为47.9%（-1.0pct）[2] 非制造业与建筑业表现 - 非制造业PMI回落弱于季节性，上月超预期回升的建筑业（48.8%，环比-4.0pct）成为主要拖累[2] - 服务业内部景气分化：金融相关活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下[2]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级，预期未来6个月内行业指数表现将强于沪深300指数达到或超过10% [1][5] 报告核心观点 - 报告聚焦于证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及其相关细则，认为新规通过基准定位“锚定化”、内控体系“全流程化”以及披露与变更“规范化”，将构建以基准为参照系的透明信息环境，从根本上保护投资者利益并提升行业治理水平，是资本市场长远发展的重要推动力[4] - 在严监管背景下，未来投融资综合改革将成为主要推动力，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇[4] 根据相关目录分别总结 事件概述与背景 - 事件：证监会于上周发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行；基金业协会相应发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》及要素库，共同规范业绩比较基准的选取和使用[4] 基准定位“锚定化” - 新规明确业绩比较基准是表征投资风格、衡量业绩、约束投资行为的核心参考标准，必须遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，旨在改变此前基准“形同虚设”的行业痛点[4] - 基金业协会发布业绩比较基准要素库，截至1月27日，鼓励优先选用的一类库包含82只指数，作为补充的二类库包含73只指数[4] 内控体系“全流程化” - 新规将基准管理的决策层级提升至公司管理层，要求建立覆盖选取、披露、监测、纠偏、问责的全流程内控机制[4] - 流程管理上，要求独立部门持续监测偏离度，投资决策委员会判断并督促纠偏，托管人复核资产配置与基准逻辑的相符性[4] - 薪酬机制上，明确长期业绩显著低于基准的基金经理，其绩效薪酬需明显下调，旨在将薪酬体系与长期超额收益深度挂钩，扭转“重规模、轻业绩”等扭曲激励[4] 披露与变更“规范化” - 新规对基准的披露、变更流程作出严格且清晰的规定，强化信息透明度并为合理优化预留空间[4] - 要求延伸至基金生态其他环节：销售机构展示业绩时必须同步呈现基准表现；基金评价机构不得将不同基准类型的基金混排评比；定期报告需详细披露基金与基准在收益率、波动率、行业分布等方面的差异及原因[4] 投资建议 - 在前期严监严管背景下，未来投融资综合改革将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改[4] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线[4] - 个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇[4]

报告行业投资评级 - 行业指数评级为 **超配** 这意味着未来6个月内非银金融行业指数预期将相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][5] 报告核心观点 - 报告核心围绕 **公募基金业绩比较基准新规** 展开 认为该指引通过基准锚定化、内控全流程化、披露与变更规范化三大举措 构建了以基准为参照系的透明信息环境 有助于保护投资者利益、提升行业治理水平并引导长期价值创造 [3][4] - 在投资建议上 报告认为在前期严监管背景下 **未来投融资综合改革将成为资本市场长远发展的主要推动力** 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线 [4] 根据相关目录分别总结 事件与背景 - 事件：证监会于上周发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 自2026年3月1日起施行 基金业协会同步发布操作细则及要素库 [4] 基准定位“锚定化” - 新规明确业绩比较基准是核心参考标准 必须遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则 旨在改变此前基准“形同虚设”的行业痛点 [4] - 基金业协会建立了业绩比较基准要素库 截至1月27日 鼓励优先选用的 **一类库包含82只指数** 作为补充的 **二类库包含73只指数** [4] 内控体系“全流程化” - 新规将基准管理决策层级提升至公司管理层 要求建立覆盖选取、披露、监测、纠偏、问责的全流程内控机制 并由独立部门持续监测偏离度 [4] - 薪酬机制上 明确 **长期业绩显著低于基准的基金经理 绩效薪酬需明显下调** 旨在将薪酬与长期超额收益深度挂钩 扭转“重规模、轻业绩”的扭曲激励 [4] 披露与变更“规范化” - 新规对基准的披露、变更流程作出严格规定 强化信息透明度 并为合理优化基准预留空间 [4] - 要求延伸至基金生态其他环节：**销售机构**展示业绩时必须同步呈现基准表现；**基金评价机构**不得将不同基准类型的基金混排评比；**定期报告**需详细披露基金与基准在收益率、波动率等方面的差异及原因 [4] 投资建议 - 建议把握 **并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升** 在内的逻辑主线 [4] - 个股建议关注 **资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商** 的配置机遇 [4]

重点推荐：海外观察 - **美联储如期暂停降息，基准利率保持在3.50%-3.75%区间不变**，声明对经济和就业展望转向乐观，将经济活动表述从“温和”上调至“稳健”，并删除了“就业风险有所上升”的措辞[5][7] - **数据依赖的降息门槛提高**，只要美国经济未大幅走弱，就业市场维持在紧平衡范围内（以4.6%失业率为基准，每月新增就业不有效下破3.4万人），美联储上半年降息必要性或进一步降低[7] - **2026年FOMC内部投票的降息门槛略有降低**，因轮换的地方联储主席构成相比2025年全鹰派阵容更为中性偏鸽[8] - **黄金定价逻辑已从利率转向货币信用**，FOMC会议后黄金价格在美盘突破5400美元/盎司，亚盘突破5500美元/盎司刷新历史新高，市场大量避险资金涌入黄金对冲美元资产，此类配置调整具有相对“刚性”[6][9] - **特朗普政府释放明确“弱势美元”信号**，特朗普表示希望美元回到其公允价值，并称可以像操纵悠悠球一样操纵美元涨跌，此番言论导致美元一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低值[11] - **“广场协议2.0”实现难度较大**，因美日联合干预日元主要是为防范美债收益率上行风险，而非寻求美元普跌；同时，特朗普寻求弱势美元的政策难以获得欧洲主要国家的支持[13][14][15] - **特朗普政策目标是以牺牲部分美元霸权换取美国经济可持续**，通过对等关税、战略收缩及弱势美元来收紧贸易逆差，但可能导致资本外流及资产价值缩水[15] 财经新闻 - **美国上周初请失业金人数为20.9万人，高于预期的20.5万人**；续请失业金人数为182.7万人，低于预期的186万人[17] - **中英同意发展长期稳定的全面战略伙伴关系**，双方将拓展教育、医疗、金融、服务业合作，并在人工智能、生物科学、新能源等领域开展联合研究和产业转化[17][19] - **国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》**，聚焦交通服务、家政服务、网络视听等重点领域，并针对演出服务、体育赛事服务等潜力领域培育发展动能[23] A股市场评述 - **上证指数连续多日横盘震荡**，上交易日收盘上涨0.16%，收于4157.98点，已连续12个交易日小幅震荡，日线技术指标尚未明显走弱[25] - **深成指与创业板指双双回落**，收盘分别下跌0.30%和0.57%，技术条件弱于上证指数，或向下试探均线支撑[26] - **市场呈现分化格局**，上交易日仅34%的行业板块和33%的个股收红，但涨超9%的个股有112只[26] - **白酒板块大幅领涨**，涨幅达9.68%，板块内20只个股中有17只涨停，单日大单资金净流入超85.7亿元，为2021年9月以来最多[27][28] - **贵金属板块延续强势但资金流出**，板块上涨5.74%，但连日有大单资金大幅涌出[27] - **电子化学品、半导体、元件等科技板块调整居前**，跌幅分别为-4.75%、-4.01%和-3.47%[29] 市场数据 - **国内资金与利率**：融资余额为27252亿元，较前日增加193.54亿元；DR007利率为1.5907%，上行4.28个基点；10年期中债到期收益率为1.8174%[31] - **海外利率**：10年期美债到期收益率为4.2200%，下行2.00个基点；2年期美债收益率为3.5300%，下行3.00个基点[31] - **全球股市**：道琼斯工业指数上涨0.11%，纳斯达克指数下跌0.72%；德国DAX指数下跌2.07%；恒生指数上涨0.51%[31] - **外汇市场**：美元指数报96.1582，下跌0.19%；美元兑离岸人民币报6.9448，上行12.00个基点[31] - **大宗商品**：COMEX黄金报5410.80美元/盎司，下跌0.68%；WTI原油报65.42美元/桶，上涨3.50%；LME铜报13650.50美元/吨，上涨4.04%[31]

美联储政策与声明 - 2026年1月FOMC会议如期暂停降息，基准利率维持在3.50%-3.75%区间不变[2] - FOMC声明对经济活动的描述从“温和”上调至“稳健”，并删除了“就业风险有所上升”的表述，显示对经济和就业展望转向乐观[2] - 美联储降息的数据依赖门槛提高，以失业率4.6%为基准，月度新增就业不低于3.4万人被视为维持就业市场紧平衡的关键[2] 委员会内部动态与市场预期 - 与2025年相比，2026年轮岗的地方联储主席构成（一中性偏鸽，三偏鹰）使得FOMC内部投票的降息门槛略有降低[2] - 根据CME FedWatch工具，市场预计2026年3月会议维持利率不变的概率为86.5%[2][3] 资产价格表现与逻辑 - 会议后美债收益率上行，美股高开后回落，反映了暂停降息的交易逻辑[2] - 黄金价格在会议后突破5400美元/盎司，并在亚盘时段突破5500美元/盎司创历史新高[2] - 黄金的定价逻辑被认为已从利率转向货币信用，市场避险资金涌入对冲美元资产风险，其回调底部预计有可靠支撑[2]

核心观点 - 报告认为保险行业预定利率研究值已企稳，大幅下行空间有限，叠加“开门红”销售火热、长端利率企稳及权益市场向好，行业基本面筑底，投资端有望稳中有升，板块处于历史低估值区间，具备配置机遇 [5][6][7][8][9] - 报告分析认为，特朗普政府寻求“弱势美元”的信号是对美联储独立性的挑衅，但类似“广场协议2.0”的协同汇率干预在当前国际环境下实现难度较大，美国在提振经济与维持美元霸权之间面临抉择 [12][13][14][15][16] - 报告指出，2025年12月工业企业利润增速回升主要受投资收益等非经常性损益推动，并非实际经营大幅改善，但政策靠前发力有望形成合力，2026年利润增速中枢有望抬升，结构上中游装备制造和高技术制造业表现亮眼 [18][19][20][21][22] 重点推荐：保险业态观察 - 保险业协会2025年四季度例会设定的普通型人身险预定利率研究值为1.89%，环比仅微降1个基点，自2024年四季度以来已连续五个季度下调，但降幅持续收窄（分别为21、14、9、1个基点）[5][6] - 支撑预定利率的参考指标中，5年期LPR（3.5%）和5年期定存利率（1.3%）在2025年四季度均未变，仅10年期国债收益率微降1.32个基点，报告预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，触及新调整阈值的概率较小 [6] - 受存款搬家和权益市场提振影响，2026年保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼，分红险成为绝对销售主力，银保渠道是核心增长引擎，部分头部险企银保期缴保费实现同比翻倍式增长 [7] - 长端利率企稳于1.8%附近，利于险企净投资收益率中枢企稳，同时险资加大权益市场布局，一方面增配人工智能、高端制造等新质生产力方向，另一方面增持高股息金融股（例如中国平安增持中国人寿1420万股H股），投资收益有望稳中有升 [8] - 投资建议关注寿险负债端队伍产能爬坡及保障需求释放，投资端在“国九条”及利率环境下有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [9] 重点推荐：海外经济热点简评 - 2026年1月27日，特朗普表示不担忧美元贬值并希望美元回到公允价值，此言导致美元一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低，黄金价格涨超5200美元/盎司 [12] - 报告认为，特朗普对汇率的“悠悠球式”口头干预是对美联储独立性的“长臂管辖”和挑衅，可能引发市场预期失锚，进而冲击金融市场和实体经济，最终导致主权信用重定价 [13] - 市场对“广场协议2.0”的担忧源于美日联合干预日元及特朗普的弱美元信号，但报告认为实现难度大：1）美日干预旨在防范日债收益率上行外溢至美债，而非主动寻求美元贬值；2）当前美欧存在地缘裂缝，美元指数权重国难以像1985年那样协同支持美元贬值 [14][15] - 报告指出，特朗普政府的政策目标一致，即通过对等关税、战略收缩和寻求弱势美元来收紧贸易逆差、提振国内产业，但这可能以牺牲部分美元霸权为代价，导致资本外流和资产价值缩水 [16] 重点推荐：国内工业企业利润观察 - 2025年12月，规模以上工业企业利润总额累计同比增长0.6%，较前值0.1%回升，当月同比由-13.1%大幅升至5.3%，环比增长14.0%，明显超季节性（近8年同期均为负增长）[18][19] - 利润增速回升主要源于利润率同比大幅提升18.4个百分点，但工业增加值同比（5.2%）和PPI同比（-1.9%）仅小幅改善，报告判断利润回升主因是投资收益、营业外收入等非经常性损益项目贡献，而非实际经营水平大幅改善 [19] - 2025年全年利润结构变化：中游装备制造利润占比提升2.8个百分点至31.5%，公用事业占比提升1.2个百分点至11.9%，上游原材料开采占比下降3.9个百分点至11.4% [20] - 细分行业表现：1）有色产业链强劲，矿采选及加工利润增速分别达36.1%和22.6%；2）中游装备制造行业利润全部正增长，运输设备、电子设备增速分别为31.2%和19.5%；3）高技术制造业全年利润增速13.3%，其中智能消费设备、无人飞行器、半导体相关设备等细分领域增速在48.0%至172.6%之间；4）下游制造业整体偏弱，仅烟草、农副食品、医药、汽车等少数行业正增长 [21][22] - 12月末名义库存累计同比增速降至3.9%，报告认为或与企业为“十五五”开门红提前备货有关 [23] A股市场评述 - 2026年1月28日，上证指数收盘上涨0.27%至4151.24点，已连续11个交易日小幅震荡，日线技术指标矛盾，全天大单资金净流出超71亿元，尾盘一小时净流出超79亿元 [27] - 深成指微涨0.09%，创业板指下跌0.57%，两指数均跌破5日均线，日线KDJ与MACD指标死叉共振，短线技术条件未向好 [28] - 行业板块表现分化：贵金属板块大涨10.75%领涨，工业金属、小金属、煤炭开采加工（涨4.42%）等周期板块涨幅居前；光伏设备、医疗服务、军工装备等板块回落居前 [29][30] - 煤炭开采加工板块放量上涨，大单资金净流入超9.9亿元，指数突破60日均线，短期均线呈多头排列，但月线层面临近2011年4月的前期高点压力位 [30] 财经新闻摘要 - 美联储在2026年首次FOMC会议上决定暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，声明中对经济活动的评估从“温和”上调至“以稳健步伐扩张” [25] - 上海黄金交易所自2026年1月30日起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整至20%，涨跌停板幅度从18%调整至19% [25] - 据财联社报道，多家房企表示目前已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企仍需向所在地专班组定期汇报财务指标 [26] 关键市场数据 - 利率方面：中国10年期国债收益率为1.8164%，美国10年期国债收益率为4.2200% [34] - 汇率方面：美元指数报96.3455，美元兑离岸人民币报6.9436 [34] - 商品方面：COMEX黄金报5447.80美元/盎司，WTI原油报63.21美元/桶，LME铜报13120.00美元/吨 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告的核心观点 - 报告认为非银金融行业，特别是保险板块，处于历史低估值区间，应重视其配置机遇 [4] - 核心观点基于负债端“开门红”销售火热、预定利率企稳缓解利差损风险、以及投资端受益于长端利率企稳和权益市场结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 预定利率动态 - 保险业协会2025年四季度例会设定的普通型人身险产品预定利率研究值为1.89%，环比上季度微降1个基点 [3][4] - 自2024年第四季度至2025年第四季度，预定利率研究值呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，单季环比降幅持续收窄，分别为下降21个基点、14个基点、9个基点、1个基点 [4][5] - 预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，后续触及新调整阈值的概率较小 [4] 负债端：“开门红”销售情况 - 2026年保险“开门红”销售态势火热，受存款搬家和权益市场提振带动分红险竞争力提升催化，头部险企新单保费增速亮眼 [4] - 分红险成为绝对销售主力，在行业新单中占比居于高位 [4] - 银保渠道成为核心增长引擎，元旦假期首阶段多家险企银保新单保费规模可观，头部险企银保期缴保费迎来同比翻倍式增长 [4] - 预计在居民稳健理财需求释放和银保渠道产能兑现支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势 [4] 投资端：利率与权益市场 - 长端利率企稳于1.8%附近，大幅下行空间有限，有望带动险企净投资收益率中枢企稳回升 [4] - 权益市场方面，险资持续加大权益类配置布局，一方面提升对人工智能、高端制造等科技领域的配置比重，另一方面加大对高股息同业金融标的的配置以满足新会计准则需求 [4] - 例如，中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，在其H股总股本中占比突破9% [4] - 预计在利率企稳与权益市场结构性机会加持下，险企整体投资收益将保持稳中有升态势 [4] 行业趋势与投资建议 - 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著 [4] - “国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观 [4] - 板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4]

事件与市场反应 - 2026年1月27日，特朗普表态不担忧美元贬值后，美元指数一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低值[3] - 同期黄金价格上涨，在1月28日亚盘涨超5200美元/盎司[3] 政策动机与逻辑 - 美日联合干预日元的核心目的是防范日债收益率上行外溢至美债，避免日本机构为补仓或干预汇率而抛售美债，导致美债收益率上行[2] - 特朗普政府政策目标一致，旨在以牺牲部分美元霸权为代价，通过关税、战略收缩和弱势美元来收紧贸易逆差、提振国内产业[2][4] - 特朗普寻求弱势美元的表态被视为对美联储独立性的挑衅，可能引发市场预期失锚及金融与实体市场冲击[3] 历史对比与可行性分析 - 当前实现类似1985年广场协议的多国协同干预（广场协议2.0）难度大，因美欧存在地缘裂缝，美元指数主要权重国妥协概率较小[2] - 仅依靠日元单边升值难以达成美元普跌，而美国与欧洲在格陵兰岛及丹麦主权问题上的分歧加深了地缘裂缝[2] 风险与影响 - 特朗普政策可能导致经常账户逆差收缩对应资本账户顺差收缩，引发资本外流和资产价值缩水，危及美元霸权[4] - 报告提示风险包括美国通胀上行超预期和美国经济产业修复超预期[4]